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[Table_MainInfo] 
 
行业研究/有色金属 证券研究报告 
行业周报 2017 年 09 月 24 日 
 
[Table_InvestInfo] 
投资评级 增持 维持 
市场表现 
[Table_QuoteInfo] 
-7.37%
1.32%
10.01%
18.70%
27.39%
36.08%
2016/9 2016/12 2017/3 2017/6
有色金属 海通综指
 
资料来源：海通证券研究所 
相关研究 
[Table_ReportInfo] 《全面短缺——1-7 月全球基本金属供需
数据速递》2017.09.22 
《磁材价格再次上行》2017.09.22 
《磁材价格再次上行》2017.09.22 
 
分析师:施毅 
分析师:施毅 Tel:(021)23219480 
Email:sy8486@htsec.com 
证书:S0850512070008 
分析师:钟奇 
Tel:(021)23219962 
Email:zq8487@htsec.com 
证书:S0850513110001 
联系人:李姝醒 
Tel:(021)23219401 
Email:lsx11330@htsec.com 
 
10 月启动缩表，金价维持震荡走势 
[Table_Summary] 
投资要点： 
 
本周随笔〃临近缩表 12 月加息预期提升，未来金价仍保持震荡。本周金价出现
1.72%的回调，主要原因是周三美联储 FOMC 会议后宣布在 10 月进行缩减资产负
债表的决议，并且提高 12 月加息的预期。未来，我们仍对年内金价持震荡观点：
（1）美朝激烈对话反应出的地缘政治问题仍是支撑金价的一个重要因素。（2）
美国经济向好对于金价是一个利空。总体来说，尽管频发的地缘政治问题给予金
价支撑，但年内加息利空犹存，金价中期仍将处于震荡走势。 
本周大宗商品价格走势：本周（9.18-9.22）金价下跌 1.72%，银价下跌 3.34%，
铂金下跌3.74%，钯金下跌0.87%，SHFE金价下跌1.59%，SHFE银价下跌2.84%，
铜价下跌 0.70%，美元上涨 0.33%，WTI 上涨 0.84%。 
本周评论：年内金价将维持震荡走势。利好：地缘政治风险持续发酵，叠加美国
经济不确定性支撑金价走势；利空：美联储或将在 10 月执行缩表政策，12 月加息
概率提升压制金价。持续推荐铂系金属，催化剂需求增长超预期，供给持续收缩，
供需结构向好助力金属价格提升。A 股贵金属板块，金银板块的配臵意义较强，推
荐高弹性的恒邦股份与兴业矿业，龙头山东黄金、中金黄金、金贵银业、盛达矿
业等。推荐铂系金属的唯一标的贵研铂业。 
油价存在回调风险。供给端：供给宽松态势或将延续，美国供给持续增长，叠加
OPEC 减产力度不及预期。需求端：中国经济需求出现疲软态势，美国经济复苏
略显乏力。其他大宗商品价格短期回调较多也将拖累油价。 
维持此前对美元短期可能底部反弹，中长期仍处于下行通道的观点。9 月议息会议
声明表示美联储或将在 10 月正式执行缩表政策，而年内仍存在再次加息可能，前
期美元利空已部分消化。短期美元可能底部反弹，但中长期而言，美元已见顶。 
经济指标简述：本周公布的美国经济数据较弱，由于飓风恶劣天气影响，美房地
产市场走势喜忧参半。欧元区经济继续保持强劲复苏势头。中国方面，本周未公
布重要经济数据。 
合规提示：根据公司 2017 年半年报披露，海通证券约定购回式证券交易专用证券
账户持有盛达矿业股票总股本 2.21%，特此提示。 
风险提示：中国 A 股回调风险导致估值下降。 
 
 
 
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目  录 
  
1. 本周随笔〃临近缩表 12 月加息预期提升，未来金价仍保持震荡 .............................. 5 
2. 每周价格走势及本周事件分析 ................................................................................... 6 
3. 每周大事件 ................................................................................................................ 7 
4. 经济指标简述 ............................................................................................................ 8 
5. 其他经济指标简述 ..................................................................................................... 9 
6. 贵金属及其它 .......................................................................................................... 10 
7. 本周国内黄金股走势................................................................................................ 11 
8. 风险提示 .................................................................................................................. 11 
附录 1.主要投行观点及产业新闻 ..................................................................................... 12 
附录 2.贵金属 ETF 与期货库存及钢铁、天然气价格 ...................................................... 13 
 
 
 
                                                   行业研究〃有色金属行业 
 
 
 
  
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图目录 
  
图 1 美国通胀数据转好（%） .................................................................................... 5 
图 2 美国核心资本品订单环比上升（%） .................................................................. 5 
图 3 美国个人消费总支出温和扩张（十亿美元） ....................................................... 5 
图 4 美国当周初请失业金人数处于低位（万人） ....................................................... 5 
图 5 本周大宗商品涨跌（%） .................................................................................... 6 
图 6 年初至今大宗商品涨跌（%） ............................................................................. 6 
图 7 美国初请失业金人数四周移动平均（人） .......................................................... 8 
图 8 美国密歇根大学消费者信心指数 ......................................................................... 8 
图 9 主要国家 PMI 走势(%) ........................................................................................ 8 
图 10 西欧 15 国主权债 CDS（2013 年 1 月至今）欧洲 CDS 底部震荡 ...................... 9 
图 11 US3MLIBOR 和 GOFO（2013 年 1 月至今）流动性指标 .................................. 9 
图 12 VIX（2013 年 1 月以来数据）VIX 大幅波动 ....................................................... 9 
图 13 美国通胀预期：10 年期国债收益率-TIPS（2013 年 1 月以来数据，%） .......... 9 
图 14 LIV-EX50 葡萄酒指数（周度） ........................................................................... 9 
图 15 10 年期美国国债收益率（%）............................................................................ 9 
图 16 金价、银价走势（美元/盎司） ......................................................................... 10 
图 17 美元指数、原油走势 ......................................................................................... 10 
图 18 铂金、钯金价格走势（美元/盎司） .................................................................. 10 
图 19 金价走势（欧元计、英镑计） .......................................................................... 10 
图 20 黄金相关个股周涨跌幅情况（%） .................................................................... 11 
图 21 全球黄金及 GLD、白银 ETF 持仓量（吨，2013 年至今） .............................. 13 
图 22 COMEX 黄金、白银期货库存（吨，13 年至今） ............................................ 13 
图 23 焦煤期货连续（元/吨） .................................................................................... 13 
图 24 美国 WTI 原油库存 ........................................................................................... 13 
图 25 全球钢铁指数 .................................................................................................... 13 
图 26 各国天然气价格（货币/MMBtu） ..................................................................... 13 
 
 
 
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表目录 
  
表 1 本周大事记 ......................................................................................................... 7 
表 2 下周大事记 ......................................................................................................... 7 
 
 
 
                                                   行业研究〃有色金属行业 
 
 
 
  
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1. 本周随笔〃临近缩表12月加息预期提升，未来金价仍
保持震荡 
本周金价出现 1.72%的回调，主要原因是周三美联储 FOMC 会议后宣布在 10 月进
行缩减资产负债表的决议，并且提高 12 月加息的预期。受此消息面的影响，金价出现
大幅度的回调，尽管周五特朗普宣布对朝鲜实施更严格制裁措施遭到金正恩怒斥，引发
避险需求的提升，金价有所回升，但仍在 1300 美元/盎司下方。未来，我们仍对年内金
价持震荡观点： 
（1）美朝激烈对话反应出的地缘政治问题仍是支撑金价的一个重要因素。今年以
来，朝鲜已进行了第六次核试验，并多次发射弹道导弹造成周边局势紧张，尽管安理会
积极参与调解，但美朝问题仍未妥当解决。另外，西班牙加泰罗尼亚地区正闹公投欲独
立，恐怖袭击仍不绝于耳。地缘政治升级引发的避险需求推升金价上涨； 
（2）美国经济向好对于金价是一个利空。尽管受到飓风的影响，美国初请失业金
人数有所上升，但已连续第 133 周位于 30 万人关口下方，就业形势良好。近期通胀数
据尽管不及预期，但受飓风的影响短期内有向好的趋势，本周 FOMC 会议上，美联储宣
布提高 12 月加息预期，并对近期美国经济持偏乐观态度：就业增长保持稳健，家庭支
出温和扩张，近几个季度企业支出也在增加，利好美元，打压金价。 
总体来说，尽管频发的地缘政治问题给予金价支撑，但年内加息利空犹存，金价中
期仍将处于震荡走势。 
图1 美国通胀数据转好（%） 
 
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
CPI 核心CPI
 
资料来源：Wind，海通证券研究所 
 
图2 美国核心资本品订单环比上升（%） 
 
 
资料来源：Wind，海通证券研究所 
 
图3 美国个人消费总支出温和扩张（十亿美元） 
 
12600
12700
12800
12900
13000
13100
13200
13300
13400
13500
 
资料来源：Wind，海通证券研究所 
 
图4 美国当周初请失业金人数处于低位（万人） 
 
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5
10
15
20
25
30
35
 
资料来源：Wind，海通证券研究所 
 
 
 
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2. 每周价格走势及本周事件分析 
【本周价格走势】 
本周（9.18-9.22）金价下跌 1.72%，银价下跌 3.34%，铂金下跌 3.74%，钯金下跌
0.87%，SHFE 金价下跌 1.59%，SHFE 银价下跌 2.84%，铜价下跌 0.70%，美元上涨
0.33%，WTI 上涨 0.84%。 
【本周大事】 
21 日，美国劳工部公布的数据显示，美国截至 9 月 16 日当周初请失业金人数为 25.9
万，比上周略微下降，且连续第 133 周位于 30 万人关口下方，连续周期为 1970 年以来
最长。具体数据显示，美国截至 9 月 16 日当周初请失业金人数四周均值为 26.88 万，
连续 124 周位于 30 万关口下方，且高于前值的 23.33 万，而美国截至 9 月 7 日当周续
请失业金人数为 198 万，高于预期值 197.5 万，连续 23 周小于 200 万。【中金网】 
【本周评论】 
年内金价将维持震荡走势。利好：地缘政治风险持续发酵，叠加美国经济不确定性
支撑金价走势；利空：美联储或将在 10 月执行缩表政策，12 月加息概率提升压制金价。
持续推荐铂系金属，催化剂需求增长超预期，供给持续收缩，供需结构向好助力金属价
格提升。A 股贵金属板块，金银板块的配臵意义较强，推荐高弹性的恒邦股份与兴业矿
业，龙头山东黄金、中金黄金、金贵银业、盛达矿业等。推荐铂系金属的唯一标的贵研
铂业。 
油价存在回调风险。供给端：供给宽松态势或将延续，美国供给持续增长，叠加 OPEC
减产力度不及预期。需求端：中国经济需求出现疲软态势，美国经济复苏略显乏力。其
他大宗商品价格短期回调较多也将拖累油价。 
维持此前对美元短期可能底部反弹，中长期仍处于下行通道的观点。9 月议息会议
声明表示美联储或将在 10 月正式执行缩表政策，而年内仍存在再次加息可能，前期美
元利空已部分消化。短期美元可能底部反弹，但中长期而言，美元已见顶。 
图5 本周大宗商品涨跌（%） 
0.84
-1.72
-3.34
0.33
-1.37
-1.69
-0.70
-3.37
-4
-3.5
-3
-2.5
-2
-1.5
-1
-0.5
0
0.5
1
1.5
金 银 WTI 伦铜 美元 钢铁 煤 天然气
 
资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 
 
 
图6 年初至今大宗商品涨跌（%） 
12.60
6.77
-6.35
16.16
13.01
-24.75
-20.02
-9.82
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
金 银 WTI 伦铜 美元 钢铁 煤 天然气
 
资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 
 
 
 
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3. 每周大事件 
美国 8 月新屋开工稳定 营建许可创 2017 年以来次高 
美国 8 月新屋开工 118 万单元，略高于预期 117.4 万单元；但因 7 月新屋开工数
值修正，美国 8 月新屋开工环比减少 0.8%，增长也不及预期。由于公寓住房营建许可
大幅上升，美国 8 月营建许可环比增加 5.7%至 130 万单元，高于预期 122 万单元，录
得 2007 年以来次高；西部的房屋营建许可增至 36.2 万单元，创下十年新高。 
美国 8 月成屋销售降至全年第二低 
20 日，全美地产经纪商协会（NAR）公布的数据显示，美国 8 月成屋销售总数年
化 533 万，不及预期的 545 万，为连续第二个月下滑，为 2016 年第二低；7 月销售总
数下修为 538 万。 8 月成屋销售环比为-0.9%，预期为增 1.1%，7 月环比降幅从 3.2%
修正为 3.4%。 
美国 8 月进口物价指数月率上升 0.6%，创七个月以来最大涨幅 
美国 8 月进口物价指数月率上升 0.6%，创七个月以来最大涨幅；8 月美国进口价
格创下七个月来最大涨幅，因石油价格飙升，并有迹象显示进口通胀将有所回升；自
二月进口物价年率录得五年来最大增幅 4.7%以来，数据显示进口物价年率增幅一直在
大幅放缓；8 月进口石油价格上涨了 4.8%，不包括石油在内的进口物价月率上涨了
0.3%，随着美元涨势消退，石油以外的进口物价正在上涨。 
美国 9 月 Markit 制造业 PMI 符合预期 
美国 9月Markit制造业PMI初值 53，预期 53，8月终值 52.8。 美国 9月Markit
服务业 PMI 初值 55.1，预期 55.7，8 月终值 56。 美国 9 月 Markit 综合 PMI 初值 
54.6，8 月终值 55.3。 
英国零售数据大超预期 
英国国家统计局 20 日公布的数据显示，英国 8 月零售销售环比增长 1%，增速创 4
个月新高，远超预期的 0.2%。数据还显示，英国 8 月零售销售同比增长 2.4%，高于预
期的 1.1%；当月核心零售销售环比增长 1%，预期 0.1%；核心零售销售同比增长 2.8%，
预期 1.4%。 
资料来源：汇通网，华尔街见闻，海通证券研究所整理 
表 1 本周大事记 
时间 事件 本期值 预期值 前期值 
17/9/18 欧元区 8 月未季调 CPI 年率终值 1.5 1.5 1.3 
17/9/19 美国 8 月进口物价指数月率(%) 0.6 0.4 0.1 
17/9/20 英国 8 月季调后零售销售月率 1 0.2 0.6 
17/9/20 美国 8 月成屋销售年化总数 535 546 544 
17/9/21 美国 9 月联邦基金利率目标上限 1.25 1.25 1.25 
17/9/21 美国7月FHFA房价指数月率(%) 0.2 0.4 0.1 
17/9/22 法国第二季度 GDP 年率终值(%) 1.8 1.7 1.7 
17/9/22 英国 9 月 CBI 工业订单差值 7 13 13 
资料来源：汇通网，海通证券研究所 
 
表 2 下周大事记 
时间 事件 预期值 前期值 
17/9/27 德国 8 月实际零售销售月率(%) -- -1.2 
17/9/27 美国 8 月耐用品订单月率初值(%) 0.9 -6.8 
17/9/28 德国 9 月 CPI 年率初值(%) 1.8 1.8 
17/9/29 中国 9 月财新制造业 PMI 51.6 51.6 
17/9/29 英国第二季度 GDP 年率终值(%) -- 1.7 
17/9/29 欧元区 9 月未季调 CPI 年率初值(%) 1.5 1.6 
17/9/29 美国8月核心PCE物价指数年率(%) 1.4 1.4 
17/9/29 美国 9 月芝加哥 PMI 57.5 58.9 
资料来源：汇通网，海通证券研究所 
 
 
 
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4. 经济指标简述 
本周公布的美国经济数据较弱，由于飓风恶劣天气影响，美房地产市场走势喜忧参
半。美国第二季度经常账户赤字初值为 1231 亿美元，环比上升 96 亿美元。占 GDP
比为 2.6%，环比上升 0.2 个百分点。房地产市场方面，美国 8 月新屋开工 118 万单元，
略高于预期 117.4 万单元；但因 7 月新屋开工数值修正，美国 8 月新屋开工环比减少
0.8%，增长也不及预期。由于飓风哈维的影响，美国 8 月成屋销售创一年以来新低。
美国 8 月成屋销售总数年化 535 万户，逊于预期的 545 万户，美国 8 月成屋销售总数
年化环比下降 1.7%，预期为上升 0.2%，7 月前值为下降 1.3%。美国 8 月营建许可较
上月增长了 5.7%至 130 万单元，录得 2007 年以来第二高。就业方面，美国截至 9 月
16 日当周初请失业金人数为 25.9 万。关注美联储 9 月议息会议，虽然维持利率不变，
但声明显示美联储考虑 10 月开始缩表，12 月还将加息。 
欧元区经济继续保持强劲复苏势头，欧元区 9 月消费者信心指数初值-1.2，创下自
2001 年 4 月以来新高，好于预期和前值-1.5。 
中国方面，本周未公布重要经济数据。 
 
资料来源：汇通网，Bloomberg，海通证券研究所整理 
图7 美国初请失业金人数四周移动平均（人） 
230000
270000
310000
350000
390000
Jan-
13
Jul-
13
Jan-
14
Jul-
14
Jan-
15
Jul-
15
Jan-
16
Jul-
16
Jan-
17
Jul-
17
 
 
资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 
 
图8 美国密歇根大学消费者信心指数 
55
65
75
85
95
Jan-
11
Nov-
11
Sep-
12
Jul-
13
May-
14
Mar-
15
Jan-
16
Nov-
16
Sep-
17
 
资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 
 
图9 主要国家 PMI 走势(%) 
40
45
50
55
60
65
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7
美国 中国 日本 德国 法国 欧元区
 
资料来源：Wind，海通证券研究所 
 
 
 
 
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5. 其他经济指标简述 
西欧 15 国主权 CDS 在底部震荡，欧债难以恶化；VIX 出现底部震荡，市场风险偏
好上升。奢侈葡萄酒指数缓慢下行，说明东南亚国家的风险偏好有所降低。此外美国国
债收益率小幅上升。通胀预期震荡。 
图10 西欧 15 国主权债 CDS（2013 年 1 月至今）欧洲 CDS
底部震荡 
50
100
150
J
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4
 
资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 
 
图11 US3MLIBOR 和 GOFO（2013 年 1 月至今）流动性指标 
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
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3
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7
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7
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-1
7
GOFO(%) LIBOR(%)
 
资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 
 
图12 VIX（2013 年 1 月以来数据）VIX 大幅波动 
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
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7
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1
7
VIX
 
资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 
 
图13 美国通胀预期：10 年期国债收益率-TIPS（2013 年 1 月
以来数据，%） 
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
2.8
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-1
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7
S
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7
通胀预期
 
资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 
 
图14 LIV-EX50 葡萄酒指数（周度） 
200
240
280
320
360
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-1
7
LIV-EX50
 
资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 
 
图15 10 年期美国国债收益率（%） 
1
1.5
2
2.5
3
3.5
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7
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7
S
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-1
7
 
资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 
 
 
 
                                                   行业研究〃有色金属行业 
 
 
 
  
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 
 
10 
6. 贵金属及其它 
 
图16 金价、银价走势（美元/盎司） 
1000
1200
1400
1600
1800
J
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7
S
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7
13
18
23
28
33
38
金价(左轴） 银价(右轴）
 
资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 
 
图17 美元指数、原油走势 
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
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7
0
20
40
60
80
100
120
WTI(美元/桶，左轴） 美元指数（右轴）
 
资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 
 
 
图18 铂金、钯金价格走势（美元/盎司） 
400
500
600
700
800
900
1000
1100
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S
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7
700
900
1100
1300
1500
1700
1900钯价(美元/盎司，左轴） 铂价（美元/盎司，右轴）
 
资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 
 
图19 金价走势（欧元计、英镑计） 
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
1500
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7
670
770
870
970
1070
1170
以欧元计价（欧元/盎司，左轴）
以英镑计价（英镑/盎司，右轴）
 
资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 
 
 
 
 
                                                   行业研究〃有色金属行业 
 
 
 
  
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11 
7. 本周国内黄金股走势 
本周，涨幅居前的个股是 ST 荣华、金一文化、豫光金铅、潮宏基、贵研铂业。 
本周，跌幅居前的个股是金谷源、西部黄金、秋林集团、明牌珠宝、老凤祥。 
图20 黄金相关个股周涨跌幅情况（%） 
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
ST荣
华
金
一
文
化
豫
光
金
铅
潮
宏
基
浩
宁
达
爱
迪
尔
贵
研
铂
业
豫
园
商
城
东
方
金
钰
山
东
金
泰
金
叶
珠
宝
千
足
珍
珠
萃
华
珠
宝
赤
峰
黄
金
鹏
欣
资
源
园
城
黄
金
刚
泰
控
股
湖
南
黄
金
金
贵
银
业
紫
金
矿
业
昆
百
大
A
中
金
黄
金
恒
邦
股
份
山
东
黄
金
老
凤
祥
明
牌
珠
宝
秋
林
集
团
西
部
黄
金
金
谷
源
 
资料来源：Wind，海通证券研究所 
 
8. 风险提示 
中国 A 股回调风险导致估值下降。 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
                                                   行业研究〃有色金属行业 
 
 
 
  
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12 
 附录 1.主要投行观点及产业新闻 
 德国商业银行：近期金价下跌不可持续 后市或企稳反弹 
德国商业银行表示，预计金价这波修正跌势将在该水平或是 1275.69 美元
处企稳，只要维持在上述水平上方，上行趋势就依旧成立。该行预计，金
价后市仍有望重新上探 1357.57 美元的一年高位，上破后将看向 1381 美
元。长期来看，若金价周线级别收在 1381 美元上方，则能款项 2013 年 8
月高点 1434 美元以及 1484 美元。至于下行方面，若金价跌破 1251 美元，
则意味着上行趋势逆转，后市将进一步下滑至 7 月低位 1204.85 美元。 
 CMC Markets：金价需要有更进一步的上涨才能确认重新回到上行趋势 
CMC Markets 的首席市场策略师 Colin Cieszynski 表示，尽管金价有所回
升，但需要有更进一步的上涨才能确认重新回到了上行趋势中。“朝鲜问
题在升级，这使得一些资金再次回到避险资产中，推高了黄金和日元。但
金价仍然在 1300 下方，如果没有更大幅度的上涨，那么只是暂时反弹而
已。” 
 Prestige Economics LLC：金价势必会从跌势中复苏 
Prestige Economics LLC 总裁及创始人 Jason Schenker 认为，金价势必
会从跌势中复苏，因为美联储(FED)加息次数可能少于预期，原因包括：
美国通胀水平较低，美国税改可能令人失望，而全球政治风险众多。
Schenker 预计，明年黄金均价为 1384 美元/盎司，周四亚市盘中，现货金
报 1298.50 美元/盎司附近。 
 FastMarket：黄金多头并不需要担忧 
FastMarket 分析师 Boris Mikanikrezai 表示，总体来说，近期美联储鹰派
信号对黄金市场的打压将是非常有限的，美联储在未来数月更可能变得鸽
派而非鹰派。因此，美元和美国实际利率将继续下行，黄金将受益。 
 
 
资料来源：汇通网，华尔街见闻，海通证券研究所整理 
 
 
                                                   行业研究〃有色金属行业 
 
 
 
  
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13 
附录 2.贵金属 ETF 与期货库存及钢铁、天然气价格 
图21 全球黄金及 GLD、白银 ETF 持仓量（吨，2013 年至今） 
1400
1600
1800
2000
2200
2400
2600
2800
Jan-13
M
ay-13
S
ep-13
Jan-14
M
ay-14
S
ep-14
Jan-15
M
ay-15
S
ep-15
Jan-16
M
ay-16
S
ep-16
15000
16000
17000
18000
19000
20000
21000黄金ETF（吨，左轴） 白银ETF(吨，右轴）
 
资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 
 
图22 COMEX 黄金、白银期货库存（吨，13 年至今） 
180
200
220
240
260
280
300
320
340
360
380
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7
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-1
7
3.0
5.1
7.2期金库存(吨，左轴） 期银库存(吨，右轴）
 
资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 
 
 
图23 焦煤期货连续（元/吨） 
500
700
900
1,100
1,300
1,500
1,700
1,900
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7
 
资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 
 
图24 美国 WTI 原油库存 
300000
350000
400000
450000
500000
550000
600000
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7
WTI库存（千桶）
 
资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 
 
 
图25 全球钢铁指数 
80
120
160
200
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资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 
 
图26 各国天然气价格（货币/MMBtu） 
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美国亨利（USD,左轴)
英国NBP(GBP,右轴)
德国进口价（EUR,右轴)
 
资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 
 
 
 
 
                                                   行业研究〃有色金属行业 
 
 
 
  
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 
 
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信息披露 
分析师声明 
[Table_Analysts] 施毅 有色金属行业 
钟奇 有色金属行业 
  
  
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息
均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，
结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 
分析师负责的股票研究范围 
[Table_Stocks] 重点研究上市公司： 明泰铝业,中科三环,云南铜业,西藏珠峰,西藏城投,天通股份,南山铝业,五矿稀土,藏格控股,金贵银业,东方锆业,格
林美,盛和资源,东旭光电,和胜股份,云海金属,正海磁材,铜陵有色,万顺股份,宁波韵升,厦门钨业,常铝股份,新劲刚,
威华股份,中金岭南,赣锋锂业,云铝股份,金运激光,盛屯矿业,鹏欣资源 
投资评级说明 
1. 投资评级的比较标准  类别 评级 说明 
 投资评级分为股票评级和行业评级   买入 个股相对大盘涨幅在 15%以上； 
 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较
标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或
行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的
涨跌幅为基准； 
  增持 个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 
  股票投资评级 中性 个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 
   减持 个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 
   卖出 个股相对大盘涨幅低于-15%。  
2. 投资建议的评级标准   增持 行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 
 
报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行
业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨
跌幅。 
 行业投资评级 中性 
行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%
之间； 
   减持 行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 
法律声明 
本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，
本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致
的任何损失负任何责任。 
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能
会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 
市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的
投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属
关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 
本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或
复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公
司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且
不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 
根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。