概要信息：

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 
   
证券研究报告 
  2017 年 9 月 28 日 
    
石油天然气  
普查为减排长效新政铺路  
  热点速评       
事件 
近日，国务院印发了《第二次全国污染源普查方案》，计划于 2017
年底完成前期准备工作，于 2018 年完成全面普查。 
评论 
普查先行。我们结合此次《第二次全国污染源普查方案》的出台，
梳理了近年来中国政府发布的关于环保、安全治理的新政策。我
们判断，“十三五”期间，这些政策可能表现为“关、搬、减”，
具体执行步骤请详解第 2 页。 
长效新政。国务院于 2016 年底发布了《控制污染物排放许可制实
施方案》，明确提出排污单位需上报企业排污总量并向地方政府申
领排污许可证，企业实际排放量不得超过许可排放量。我们预计
未来各地方政府可能允许减排超额达标的企业，将未使用的排污
配额，向超额排污的企业出售。这可能形成一种新的排污权交易
机制，激励减排，惩戒超排。地方政府也将定期重新核定并削减
排污配额。 
中央政府将对各地方环境质量（如雾霾、生产事故、群众举报事
件等指标）进行监督与考核。凡是地方环境质量不达标，中央政
府将直接追责地方政府，并要求地方政府进一步提高排放标准，
削减总体排污配额，以实现环境质量改善目标。我们认为，全国
普查工作的再次展开，可能帮助中央政府更全面、清晰地掌握地
方基础数据，从而因地制宜地部署地方减排目标和企业配额。 
石化、化工行业减排和搬迁并行。今年 7 月底，环保部发布了《排
污许可名录》，明确规定包括石油炼制、化工在内的 15 个行业，
需在 2017 年底之前完成排污许可证的申领。今年 8 月底，国务院
再次发文明确提出，中小型和存在重大安全隐患的大型石化化工
企业于 2018 年底前全部启动搬迁改造。 
我们认为，石化化工企业搬迁入园工程，实质上是一个去产能的
过程，目前已经进入实质性阶段，有望于 2018 年全面展开，并贯
穿整个中国“十三五”时期。为此，各地方政府密集出台了相应
政策。目前全国已有 25 个省、市出台了化工企业搬迁时间表。 
推荐炼化标的华锦股份、上海石化-H；大油公司中国石化-H、中
国石油-H；同时推荐受益于安全、环保新政下化工园区发展的标
的嘉化能源。 
风险 
政策执行力度不及预期，油价大幅回升，石化产品需求萎靡。 
  
 
  
 
     目标 P/E (x) 
股票名称 评级 价格 2017E 2018E 
嘉化能源-A 推荐 11.68 14.8 12.3 
华锦股份-A 推荐 15.00 8.3 8.8 
中国石化-A 中性 7.09 14.0 13.7 
上海石化-A 中性 7.10 12.5 11.4 
中国石油-A 中性 8.20 48.4 40.6 
中国石化-H 推荐 7.40 11.9 11.7 
上海石化-H 推荐 5.70 8.0 7.2 
中国石油-H 推荐 6.00 25.8 21.7 
     
     
     
     
     
     
     
     
      
  中金一级行业 
 
能源  
  
 
   
  相关研究报告 
 
• 化工企业搬迁改造时间表出台 (2017.09.05) 
• 中国石化-A | 1H17 业绩符合预期 (2017.08.28) 
• 中国石油-A | 业绩高出预报 (2017.08.25) 
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• 华锦股份 -A | 营业利润符合预期，增长好于行业平均 
(2017.08.16) 
• 嘉化能源-A | 1H17 业绩预增 (2017.07.23) 
 
  资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 
    
 
 
关滨 陆辰 王苗子   
分析员 联系人 联系人   
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SAC 执证编号：S0080115080056 
SFC CE Ref： BFJ414 
  
 
93
100
107
114
121
2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09
相
对
值
 (
%
) 
沪深300 中金石油天然气 
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 中金公司研究部: 2017 年 9 月 28 日 
 
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普查为减排长效新政铺路 
事件 
近日，国务院印发了《第二次全国污染源普查方案》，计划于 2017 年底完成前期准备工
作，于 2018 年完成全面普查。 
评论 
我们结合此次《第二次全国污染源普查方案》的出台，梳理了近年来中国政府发布的关
于环保、安全治理的新政策。我们判断，“十三五”期间，这些政策可能表现为“先关、
后搬、再减”，并且可能按以下步骤执行： 
1）至 2017 年底，各地方政府将关停行业内污染排放不达标，同时又无法负担相应环保
设备投入的中小企业； 
2）至 2017 年底，各地方政府完成对行业内合规企业排污许可证（污染物排放指标或配
额）的核发； 
3）至 2017 年底，各地方政府决定石化、化工企业搬迁进入化工园区的名单，相应企业
可能获得部分搬迁赔偿和一定的财政支持； 
4）至 2017 年底，完成第二次全国污染源普查的前期准备工作； 
5）至 2018 年底，全国中小型及具有重大安全隐患的大型企业全部启动搬迁； 
6）至 2018 年底，全面完成第二次全国污染源普查工作； 
7）至 2020 年底，全国中小型及具有重大安全隐患的大型企业全部完成搬迁； 
8）每隔 2~3 年，地方政府将重新核定并可能削减排污企业的排放指标或配额； 
9）预计 2019 年开始，各地方政府可能允许排污超额达标的企业，将未使用的排污配额，
向超额排污的企业出售。这可能形成一种新的排污权交易机制，激励企业争相减排，也
对超排企业引入新的经济性惩罚； 
10）在此期间，中央政府对各地方环境质量（如雾霾、生产事故、群众举报事件等指标）
进行监督与考核。凡是地方环境质量不达标，中央政府将直接追责地方政府，并要求地
方政府进一步提高排放标准，削减总体排污配额，以实现环境质量改善目标。 
排污许可制度加速淘汰落后产能。自 2016 年初至今，环保部已派出四批中央环保督察组，
完成对全国 31 省的全面督察。环保督察的重点内容之一，就是推进国家排污许可制度改
革。国务院于 2016 年底发布了《控制污染物排放许可制实施方案》，明确提出排污单位
需上报企业污染排放总量并申领排污许可证，许可证由地方政府核准后发放，排污单位
年实际排放量不得超过许可排放量。 
今年 7 月底，环保部发布了《排污许可名录》，明确规定包括石油炼制、化工在内的 15
个行业，需在 2017 年底之前完成排污许可证的申领。我们判断，排污许可制度的推进，
将提高石化、化工企业合规经营的门槛。环保设施装备不齐全，同时又无法持续环保投
入的落后产能，可望加速退出市场。随着这部分产能的淘汰，先进产能的市占率可望提
升，行业整体利润空间可能进一步扩大。 
全国普查提升政府监管能力。中国政府推行排污许可制度，目的之一是希望在全国范围
内实现污染物排放总量监控，提高环保治理能力。排污许可证在首次向企业发放前，政
府将根据企业上报的目前排放量核发配额。这一过程中不排除部分企业可能夸大现有排
 中金公司研究部: 2017 年 9 月 28 日 
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污量以获取宽大的对待。全国普查工作的再次展开，可能针对这种情况，帮助中央政府
更全面、清晰地掌握地方基础数据，从而因地制宜地部署地方减排目标和企业配额。 
化工企业搬迁改造时间表出台。今年初，国务院发布了《安全生产“十三五”规划》，其
中提出要加快实施人口密集区域危化品和化工企业搬迁工程。今年 8 月底，国务院再次
发文明确提出，中小型和存在重大安全隐患的大型石化化工企业于 2018 年底前全部启动
搬迁改造，其他大型企业期限放宽至 2020 年底前。与此同时，国务院强调，鼓励搬迁改
造与兼并重组、淘汰落后产能结合。各地政府在实施搬迁改造时，对产能过剩的行业要
实行等量或减量置换，而对企业不愿异地搬迁的，限期关闭退出。 
我们认为，石化化工企业搬迁入园工程，实质上是一个去产能的过程，目前已经进入实
质性阶段，有望于 2018 年全面展开，并贯穿整个中国“十三五”时期。为此，各地方政
府密集出台了相应政策。截至目前为止，全国 25 个省、市出台了化工企业搬迁时间表。 
图表 1: 25 个省、市出台化工企业搬迁时间表 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
资料来源：各省、市人民政府网站、中金公司研究部 
同时，我们判断，中国大油公司旗下多个城市型炼厂的搬迁进程亦可能提速，其中问题
比较突出的有中石化高桥、广州、燕山、沧州和中石油哈尔滨以及长庆炼厂等，涉及炼
油产能近 5,000 万吨，约占当前中国炼油总产能约 7%。 
我们认为，未来几年在中国安全和环保双重压力下，石化化工市场可能持续去产能、优
化布局、升级产品。中长期供应能力，可能严重滞后于当前较缓慢的需求增长。石化化
工产品高利润时期，可望超预期延续至 2020 年以后。 
推荐炼化标的华锦股份、上海石化-H；大油公司中国石化-H、中国石油-H；同时推荐受
益于安全、环保新政下化工园区发展的标的嘉化能源。 
风险 
政策执行力度不及预期，油价大幅回升，石化产品需求萎靡。 
序号 市 搬迁完成时间
1 淄博市 2018年底
2 温州市 2018年底
3 烟台市 2019年10月底
4 咸宁市 2019年10月底
5 连云港市 2019年11月底
6 西安市 2019年11月底
7 武汉市 2019年底
8 杭州市 2019年底
9 南京市 2020年5月底
10 常熟市 2020年6月底
11 苏州市 2020年底
12 扬州市 2020年底
13 南通市 2020年底
14 哈尔滨市 2020年底
序号 省 搬迁完成时间
1 湖南省 2018年底
2 江西省 2019年10月底
3 甘肃省 2019年11月底
4 四川省 2019年11月底
5 广东省 2019年底
6 山东省 2020年6月底
7 山西省 2020年底
8 河北省 2020年底
9 云南省 2020年底
10 安徽省 2020年底
11 江苏省 2020年底
 中金公司研究部 
  
法律声明 
一般声明 
本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金
融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证
券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当
对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者
均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意
见、评估及预测不一致的研究报告。 
本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或
事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证
券的基本面评级。 
中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交
易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意
见或建议不一致的投资决策。 
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。
分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 
本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资
的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 
本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融
香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 
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查询，在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 
本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005
年（金融推介）令》第 19（5）条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国
认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。 
本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 
特别声明 
在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响
本报告观点客观性的潜在利益冲突。 
  
与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 
研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 
个股评级标准：分析员估测未来 6~12 个月绝对收益在 20%以上的个股为“推荐”、在-10%~20%之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”。星号代表首次覆
盖或再次覆盖。 
行业评级标准：“超配”，估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上；“标配”，估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间；“低配”，
估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 
本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 
V160908 
编辑：樊荣 
 
 
 
 
 
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