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[Table_MainInfo]  [Table_Title] 
2017.09.24 
厨电 8 月增速稳定，龙头优势明显 
——2017 年第 38 周 
 范杨（分析师） 李泽明（研究助理）  
 021-38675923 021-38032022  
 fanyang@gtjas.com lizeming@gtjas.com  
证书编号 S0880513070007 S0880117060047  
本报告导读： 
我们认为造成业绩预期波动的汇兑和原料价格波动都是短期干扰因子，不会改变家电
白马龙头的长期成长逻辑，继续建议增持家电板块。 
摘要： 
[Table_Summary] 厨电 8 月增速稳定，龙头优势明显，维持“增持”评级 
厨电 8 月零售量稳定增长，整体来看地产调控的影响没有进一步加大，同
时依靠均价提升，零售额增长不错。近期受汇兑损益波动、原料成本快速
反弹、以及三四线地产增速回落的影响，板块业绩展望边际承压。我们认
为，造成业绩预期波动的汇兑和原材料价格波动都是短期干扰因子，不改
家电白马龙头的长期成长逻辑，继续建议增持家电板块，重点推荐竞争优
势边际提升的龙头：海信电器、青岛海尔、美的集团、三花智控、苏泊尔、
老板电器、新宝股份、飞科电器、莱克电气等。 
2017W38 行情：板块涨 2.56%，跑赢大盘 2.39pct 
2017W38 中信家电指数上涨 2.56%，表现居中信一级行业第 2 位，跑赢沪
深 300 指数 2.39pct。其中二级子行业白电、黑电、小家电分别+3.2%、
+0.9%、 +0.6%。 2017W38 家电板块个股涨幅前三的为禾盛新材
（002290.SZ）+12.88%、日出东方（603366.SH）+9.54%、海信电器
（600060.SH）+6.63%；跌幅前三的为国盛金控（002670.SZ）-8.83%、天
际股份（002759.SZ）-5.03%、地尔汉宇（300403.SZ）-4.33%。 
厨电 8 月增速稳定，线上线下竞争分化 
17 年 7 月中怡康监测烟灶线下零售量分别同比+12%/+8.3%，烟机线上零
售量同比+67%。17 年 7 月和 8 月厨电线下零售量和 15 年同期基本持平，
即剔除基数效应，7 月和 8 月增长情况差不多。8 月线上增速环比加快，
整体来看地产调控的影响没有进一步加大，依靠均价提升，零售额仍有不
错增长。线下零售看，一线品牌（老板、方太）表现明显优于二线（华帝、
美的等）。老板方太凭借龙头优势在行业下行周期提升份额的趋势愈发明
显，这很可能将成为下半年的常态。从线上零售看，华帝和美的增速加快，
老板和方太 8 月增速环比持平。 
格力就举牌海立回复交易所问询，新宝股份大股东减持暨员工持股计划 
格力电器就举牌海立股份回复交易所问询函，称本次购买海立股票系通过
集中竞价方式，购买资金均为公司自有资金。截至目前没有获取海立股份
控制权的计划，也无明确增持计划。新宝股份大股东香港东菱于 9 月 19
日减持公司股份 795 万股，同时，员工持股计划的管理人海通资管通过定
向购买香港东菱持有的公司股份的方式买入本次员工持股计划标的股票。 
风险：原材料成本持续上升挤压盈利空间，地产调控导致家电需求下降。 
 
 
[Table_Invest] 评级： 增持 
 上次评级： 增持 
 
[Table_subIndustry]  
  
 
 
 
 
 
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行
业
周
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家用电器业 
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研
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目 录 
1. 厨电 8 月增速稳定，龙头优势明显，维持“增持”评级...................... 3 
2. 2017W38 行情：板块涨 2.56%，跑赢大盘 2.39pct ............................ 3 
3. 厨电 8 月稳定增长，原材料价格小幅下滑 ......................................... 4 
3.1. 厨电 8 月增速稳定，线上线下竞争分化 ........................................ 4 
3.2. 2017W38 原材料价格继续小幅下行，整体趋稳 ............................ 5 
4. 2017W38 重点公告：格力就举牌海立回复交易所问询，新宝股份大
股东减持暨员工持股计划 ............................................................................ 6 
5. 行业要闻回顾 ......................................................................................... 7 
5.1. 中国家电网：白电酝酿涨价：原材料涨价，成本全线攀升 ........ 7 
5.2. 中国家电网：洗衣机行业开辟新跑道，细分市场积蓄新动能 .... 7 
5.3. 艾肯家电网：洗碗机消费渐入佳境 ................................................ 8 
6. 主要风险 ................................................................................................. 8 
6.1. 原材料成本持续上升挤压盈利空间 ................................................ 8 
6.2. 地产调控导致家电需求下降 ............................................................ 9 
7. 重点覆盖公司盈利预测及评级 ............................................................. 9 
 
  
 
 
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1. 厨电 8 月增速稳定，龙头优势明显，维持“增持”
评级 
 
17 年 7 月中怡康监测烟灶线下零售量分别同比+12%/+8.3%，烟机线上
零售量同比+67%。17 年 7 月和 8 月厨电线下零售量和 15 年同期基本持
平，即剔除基数效应，7 月和 8 月增长情况差不多。8 月线上增速环比
加快，整体来看地产调控的影响没有进一步加大，依靠均价提升，零售
额仍有不错增长。线下零售看，一线品牌（老板、方太）表现明显优于
二线（华帝、美的等）。老板方太凭借龙头优势在行业下行周期提升份
额的趋势愈发明显，这很可能将成为下半年的常态。从线上零售看，华
帝和美的增速加快，老板和方太 8 月增速环比持平。 
 
近期受汇兑损益波动、原料成本快速反弹、以及三四线地产增速回落的
影响，板块业绩展望边际承压。我们认为，造成业绩预期波动的汇兑和
原材料价格波动都是短期干扰因子，不改家电白马龙头的长期成长逻辑，
继续建议增持家电板块，重点推荐竞争优势边际提升的龙头：海信电器、
青岛海尔、美的集团、三花智控、苏泊尔、老板电器、新宝股份、飞科
电器、莱克电气等。 
 
2. 2017W38 行情：板块涨 2.56%，跑赢大盘 2.39pct 
 
2017W38 中信家电指数上涨 2.56%，表现居中信一级行业第 2 位，跑赢
沪深 300 指数 2.39pct。其中二级子行业白电、黑电、小家电分别+3.2%、
+0.9%、+0.6%。     
  
图 1：2017W38 家电板块表现排名 
 
资料来源：Wind，国泰君安证券研究 
图 2：2017W35 家电细分板块表现 
 
资料来源：Wind，国泰君安证券研究 
2.56%
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-5%
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通
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…
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餐
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建
材
建
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周涨跌幅
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0.5% 0.2%
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0.6% 0.9%
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业
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2017W38 家电板块个股涨幅前三的为禾盛新材(002290.SZ)+12.88%、日
出东方(603366.SH)+9.54%、海信电器(600060.SH)+6.63%；跌幅前三的
为国盛金控(002670.SZ)-8.83%、天际股份(002759.SZ)-5.03%、地尔汉宇
(300403.SZ)-4.33%。  
    
表 1：家电板块涨跌幅排名前三的个股 
涨幅排名 证券代码 证券简称 周涨幅 周换手率 跌幅排名 证券代码 证券简称 周跌幅 周换手率 
1 002290.SZ 禾盛新材 12.88% 18.69% 1 002670.SZ 国盛金控 -8.83% 18.79% 
2 603366.SH 日出东方 9.54% 10.19% 2 002759.SZ 天际股份 -5.03% 12.68% 
3 600060.SH 海信电器 6.63% 7.05% 3 300403.SZ 地尔汉宇 -4.33% 5.01% 
资料来源：Wind，国泰君安证券研究 
 
3. 厨电 8 月稳定增长，原材料价格小幅下滑 
 
3.1. 厨电 8 月增速稳定，线上线下竞争分化 
 
油烟机： 
线上：17 年 8 月零售量同比+67%（7 月同比+43%）。分公司来看：17
年 8 月零售量同比为：老板（+20%），方太（+42%），华帝（+87%），
美的（+73%）。 
线下：17 年 8 月零售量同比+12.1%（16 年 8 月同比-12%），零售额同
比+26.5%（16 年 8 月同比-8%），均价 3180 元（+13%）。分公司来看：
17 年 8 月零售量同比为：老板（+40%），方太（+29.3%），华帝（+3.5%），
美的（-1.3%），万和（+12.1%）；8 月均价同比为：老板（+5.4%），方
太（+2.1%），华帝（+16.6%），美的（+7.8%），万和（+11.1%）。 
 
燃气灶： 
线下：17 年 8 月零售量同比+8.3%，零售额同比+21.1%，均价 1550 元
（+13%）。分公司来看：17 年 8 月零售量同比为：老板（+31.5%），方
太（+22%），华帝（+7.9%），美的（-0.3%），万和（+6.1%）；8 月均价
同比为：老板（+5.9%），方太（+2.5%），华帝（+14.3%），美的（+22.0%），
万和（+11.8%）。 
 
点评： 
1）17 年 7 月和 8 月厨电线下零售量和 15 年同期基本持平，即剔除基
数效应，7 月和 8 月增长情况差不多。8 月线上增速环比加快，整体来
看地产调控的影响没有进一步加大，依靠均价提升，零售额仍有不错增
长。从价格段来看，依旧是 4500+价格段产品增长最快，年初至今，仅
3000 元以上价格段零售量实现增长，消费升级持续。 
 
2）线下零售看，一线品牌（老板、方太）表现明显优于二线（华帝、
美的等）。老板方太凭借龙头优势在行业下行周期提升份额的趋势愈发
明显，这很可能将成为下半年的常态。从线上零售看，华帝和美的增速
加快，老板和方太 8 月增速环比持平。 
 
 
 
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3.2. 2017W38 原材料价格继续小幅下行，整体趋稳 
 
2017 年 W38 铜价下降 1.4%，2017 年累计上涨 10.7%；铝价上涨 0.3%，
2017 年累计上涨 25.8%；ABS 价格下降 1.0%，2017 年累计上涨 3.7%；
冷轧板卷价格下降 2.8%，2017 年累计下降 3.6%。     
 
图 3. 2017W38 铜价下降 1.4%  图 4. 2017W38 铝价上涨 0.3% 
   
数据来源：Wind，国泰君安证券研究 
 
数据来源：Wind，国泰君安证券研究 
 
图 5. 2017W38ABS 价格下降 1.0%  图 6. 2017W38 冷轧板卷均价下降 2.8% 
   
数据来源：Wind，国泰君安证券研究 
 
数据来源：Wind，国泰君安证券研究 
 
点评： 
2017 年 2 月下旬开始，钢材和塑料价格稳定下行，铜铝价格也整体趋稳，
但 6 月开始，原材料价格迎来新一轮上涨。2017 年至今铜、铝分别累计
上涨 10.7%、25.8%，钢材和塑料价格基本与 2017 年初持平。成本传导
周期大约为一个季度，预计家电行业 17Q4 的利润将有一定承压。 
 
自原材料价格上涨以来，整机厂商通过直接提价和间接提价的方式来保
障净利率平稳，消费升级的加速则在另一层面上抵消成本冲击的影响。
中怡康数据显示，2017 年 7 月白电终端价格持续提升，空调、冰箱、洗
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长江有色市场:平均价:铜:1#(单位：元/吨)
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北京 上海 广州
 
 
行业周报 
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衣机终端产品均价分别同比+10%、+14%、+9%；2017 年 7 月空调的变
频量份额占比达到 67.5%（同比+5.0pct）；冰箱三门及以上量份额占比
为 67.8%（同比+3.2 pct）；滚筒洗衣机份额占比为 47.9%（同比+4.2pct）。
我们认为，整机厂商将会持续通过直接提价/产品升级来转移成本，而
龙头公司产业链议价能力强，拥有较强的成本转嫁能力，因此应优选各
子行业的龙头。 
 
4. 2017W38 重点公告：格力就举牌海立回复交易所
问询，新宝股份大股东减持暨员工持股计划 
表 2. 格力就举牌海立回复交易所问询，新宝股份大股东减持暨员工持股计划 
格力就举牌海立回复交易所问询，新宝股份大股东减持暨员工持股计划 
格力电器：权益变动 
公司通过证券交易所集中竞价交易方式，累计持有海
立股份股票 4331.6 万股，占海立股份总股本的 5%，
成为持有公司 5%以上股份的股东。（2017.09.20） 
格力电器：回复公告 
公司就举牌海立股份回复交易所问询函，称本次购买
海立股票系通过集中竞价方式，购买资金均为公司自
有资金。因海立股价、控股股东股权转让计划等不确
定因素存在，截至目前没有获取海立股份控制权的计
划，也无明确增持计划，并承诺未来 12 个月内不减
持海立股份。（2017.09.22） 
新宝股份：大股东减持暨员工持股计划 
香港东菱于 9 月 19 日通过深交所大宗交易系统减持
公司股份 795 万股，占公司总股本的 0.98%，占其持
有公司总股份数的 3.66%。同时，公司本次员工持股
计划的管理人海通资管通过定向大宗交易（定向购买
香港东菱持有的公司股份）的方式买入本次员工持股
计划标的股票，成交均价 12.55 元/股，成交数量 795
万股，成交金额人民币 9977.25 万元。（2017.09.19） 
TCL：关联交易 
TCL 实业控股拟以港币 5030 万元购买李东生先生持
有的 524 万股通力电子股份，TCL 在交易后将持有通
力电子约 49.84%股份。因李东生为公司直接持股 5%
以上的股东，该协议转让构成关联交易。（2017.09.22） 
九阳股份：股份质押、解锁 
公司控股股东上海力鸿因借款质押担保需要，质押公
司股份 2.5 亿股，占其持有股份的 66.32%。公司限制
性股权激励计划股份可申请解锁 190.4 万股，占公司
总股本的 0.25%，解锁日即上市流通日为 9 月 26 日。
（2017.09.21） 
三花智控：对子公司和孙公司增资 
公司拟使用募集资金 13 亿元对全资子公司三花汽零
增资，再由三花汽零向其全资子公司绍兴三花新能源
增资 5 亿元，增资完成后两公司注册资本分别达到
14.6 亿元和 5.5 亿元。（2017.09.22） 
荣泰健康：权益分配方案 
公司 2017 年半年度权益分配方案为每股转增股份 1
股。股权登记日为 9 月 22 日，除权除息日为 9 月 25
日。（2017.09.18） 
 
和晶科技：股份质押 
公司控股股东陈柏林质押 1100 万股，同时解除质押
1187.9 万股；目前累计质押股份 9483.2 万股，占总股
本的 21.12%。股东张晨阳质押 195.32 万股，占其持
有公司股份的 3.65%。（2017.09.20） 
华意压缩：认购非公开发行股份 
公司拟以 3.3 亿元认购郴州格兰博非公开定向发行股
份 7812 万股，占格兰博总股本的 55.75%，成为格兰
博控股股东。 
（2017.09.21） 
毅昌股份：高管减持预告 
公司高管谢金成计划自 10 月 23 日起未来六个月内，
以集中竞价交易方式减持公司股份 301.2 万股，占公
司总股本的 0.75%。（2017.09.21） 
奥马电器：向子公司增资 
公司拟以现金方式向控股子公司宁夏小贷增资 2 亿
元，并已于近期获得宁夏回族自治区金融工作局同意
批复。（2017.09.18） 
数据来源：Wind，国泰君安证券研究 
 
 
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5. 行业要闻回顾 
5.1.中国家电网：白电酝酿涨价：原材料涨价，成本全线攀升 
 
截至 9 月，国内铜价同比涨幅逾四成，铝价同比涨幅近三成，钢板、塑
料乃至纸板箱价格都出现不同幅度的上涨。同时，对“白电大宗”空调、
冰箱等制冷设备生产企业而言，制冷剂上游原料萤石价格上涨幅度在 30%
以上，需直接采用的 R22 制冷剂仅上半年涨幅已近 60%。与此同时，部
分原材料不仅价格上涨过快，还伴随着供应不足，有家电巨头在今年上
半年甚至出现原材料短缺的情形，而部分中小家电生产企业更遭遇了有
订单却无法生产或者不敢接单的尴尬情况。 
 
虽然成本压力不轻，但 2017 年也是白电行业的“牛市”之年。以空调
为例，中怡康最新数据显示，在 2017“冷年”(即从前一年 9 月起到当
年 8 月)，国内空调零售量达到 5572 万台，增长 29.4%，零售额达 1906
亿元。出口方面同样火爆。家电行业在过去五年多的出口规模增长并不
明显，但在 2017 年上半年却走出低迷。行业数据显示，上半年，空调
出口量为 3673.9 万台，同比增长 10.8%。从行业角度看，空调产品出口
冷年跨越 2016 年下半年和 2017 年上半年，相比 2016 冷年，2017 冷年
出口量的增幅达 20%。 
 
点评：原材料价格大涨、人工成本和物流运输成本的提升，使得白电行
业在上半年业绩亮丽的同时，也普遍出现了毛利率下滑的情况。Q3 开
始原材料价格又迎来新一轮上涨。我们认为，整机厂商将会持续通过直
接提价/产品升级来转移成本，而龙头公司产业链议价能力强，拥有较
强的成本转嫁能力，因此应优选各子行业的龙头。 
 
出处：http://news.cheaa.com/2017/0919/517571.shtml 
 
5.2. 中国家电网：洗衣机行业开辟新跑道，细分市场积蓄新动
能 
 
今年以来，洗衣机市场一改不温不火的状态，市场零售量、额均实现了
两位数的同比增长，增速在大家电品类中仅次于空调。据中怡康推总数
据显示，2017 年 1—8 月我国洗衣机市场零售量为 2338 万台，同比增长
10.4%；零售额 420 亿元，同比增长 13.1%。从渠道维度看，线上对洗衣
机整体市场销售增长贡献较大。奥维云网线上监测数据显示，2017 年
1-7 月我国洗衣机线上市场零售量同比增长 68.5%，零售额同比增长 71%。 
 
随着人们生活水平与消费能力的提升以及健康意识的增强，消费者对洗
衣机的功能需求也越来越“苛刻”。中怡康线下月度监测数据显示，1—
8 月，在波轮洗衣机中 8KG 以上产品的零售额占比已达到 51%，和 2016
年同期相比几近翻番;9KG 以上滚筒洗衣机在滚筒品类中的零售额占比
达到 47.2%；变频洗衣机的市场份额进一步提升;带有 WIFI 和自动投放
等智能功能的洗衣机零售额占比达到 35.1%，较去年同期占比提升 20%。
此外，满足家庭中不同用户洗涤需求的迷你洗衣机和分桶洗衣机也出现
了较为明显的增长，尤其是分桶洗衣机，零售量、额份额较去年同期增
 
 
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长了接近一倍。 
 
点评：大容量、变频、智能、分桶等诸多消费热点的涌现，推动了洗衣
机产品结构的升级和整体市场规模的提升。海尔与 Fisher&Paykel 合作
成立研发中心两年多来，已研发出多项处于行业技术国际领先水平的家
电产品，比如搭载直驱变频电机的洗衣机，取消传统洗衣机的皮带，可
以大幅减少洗衣机运行中产生的噪音，同时最大程度上减小对衣物的磨
损，给用户带来高品质的洗护体验。从引领技术到创新产品再到开放生
态，海尔主动转型、勇于创新，始终以用户需求为核心进行创新。我们
持续看好青岛海尔的发展前景，继续建议投资者“增持”。 
 
出处：http://news.cheaa.com/2017/0922/517945.shtml 
 
5.3. 艾肯家电网：洗碗机消费渐入佳境 
 
中怡康在其发布的《2017 年洗碗机行业白皮书》中预测，2017 年洗碗
机市场零售规模将达 36.3 亿元，实现约 83.7%的增长。另外，根据中怡
康监测数据显示，2016 年，线下市场嵌入式洗碗机零售额份额达 83.4%，
较 2015 年提高 11.8 个百分点。其中，水槽型洗碗机占比明显扩大，线
下市场零售额份额达 40%，提高了近 20 个百分点。更值得注意的是中
怡康预测，2017 年，嵌入式洗碗机零售额份额将占到洗碗机整体市场的
73.4%，比 2016 年再提高约 3.2 个百分点。 
 
市场表现也佐证了行业专家的观点，据相关权威数据显示，进入 2017
年来，水槽式洗碗机市场占有率明显扩大，市场份额已提升至 41.08%。
在各品类的 TOP 机型中，方太水槽式洗碗机几乎是一家独大，直接包揽
1、3、4 名，占比达到了 24.0%、6.8%和 6.6%，均价分别为 6858 元、
8374元和 11249元。这无不显示出方太水槽式洗碗机倍受消费者的追捧，
也直接证明了水槽式洗碗机大有可为。从上世纪 80 年代被引入中国，
洗碗机仅在 90 年代末昙花一现，就始终处于“温吞水”局面，如今终
于在三十多年后迎来爆炸性增长。 
 
点评：。消费升级、产品功能创新升级、各大品牌营销升级让沉寂已久
的洗碗机行业异军突起。在洗碗机大爆发的利好环境下，嵌入式洗碗机
的主流地位将进一步巩固。老板电器是布局嵌入式厨电产品最早的公司
之一，公司嵌入式蒸烤箱增速在 70%以上，洗碗机于 2016 年下半年推
出，17 年高速增长，有望超额完成全年目标。老板依托原有的品牌形
象与销售渠道进行新产品的推广，嵌入式产品将成为公司新的增长亮点。
我们持续看好老板电器的发展前景，建议投资者继续“增持”。 
 
出处：http://www.abi.com.cn/news/htmfiles/2017-9/191225.shtml 
 
6. 主要风险 
 
6.1. 原材料成本持续上升挤压盈利空间 
 
 
 
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6.2. 地产调控导致家电需求下降 
 
7. 重点覆盖公司盈利预测及评级 
 
表 3. 重点覆盖公司盈利预测及评级 
公司 公司 现价 每股收益（元） 市盈率（X） 投资 
代码 名称 （元） 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级 
002705.SZ 新宝股份 14.08 0.53 0.72 0.94 26.6 19.6 15.0 增持 
000651.SZ 格力电器 39.25 2.56 3.40 3.86 15.3 11.5 10.2 增持 
000333.SZ 美的集团 44.10 2.25 2.63 3.09 19.6 16.7 14.3 增持 
002050.SZ 三花智控 16.72 0.40 0.60 0.69 41.3 27.9 24.2 增持 
002508.SZ 老板电器 43.12 1.27 1.84 2.46 33.9 23.5 17.5 增持 
002035.SZ 华帝股份 25.46 0.56 0.85 1.13 45.2 30.0 22.5 增持 
000921.SZ 海信科龙 14.09 0.80 1.29 1.14 17.7 10.9 12.3 增持 
600690.SH 青岛海尔 14.59 0.83 1.12 1.29 17.7 13.1 11.3 增持 
000418.SZ 小天鹅 A 45.87 1.86 2.24 2.80 24.7 20.5 16.4 增持 
000100.SZ TCL 集团 3.57 0.13 0.24 0.30 27.2 14.8 11.7 增持 
002032.SZ 苏泊尔 38.56 1.31 1.61 2.06 29.4 23.9 18.7 增持 
002403.SZ 爱仕达 12.54 0.39 0.47 0.55 32.0 27.0 23.0 增持 
600060.SH 海信电器 15.45 1.34 1.24 1.33 11.5 12.5 11.6 增持 
603355.SH 莱克电气 49.88 1.25 1.34 2.19 39.9 37.3 22.8 增持 
603868.SH 飞科电器 59.98 1.41 1.86 2.27 42.6 32.3 26.5 增持 
000810.SZ 创维数字 11.20 0.47 0.64 0.71 23.8 17.5 15.8 增持 
002429.SZ 兆驰股份 3.35 0.08 0.12 0.16 40.5 26.8 20.9 增持 
300403.SZ 地尔汉宇 17.44 0.57 0.58 0.61 30.5 30.0 28.6 增持 
002615.SZ 哈尔斯 10.10 0.29 0.45 0.62 34.8 22.5 16.4 增持 
数据来源：Wind，国泰君安证券研究（注：现价为 2017 年 9 月 22 日收盘价） 
  
 
 
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投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 
 
评级说明 
   评级 说明 
1.投资建议的比较标准 
投资评级分为股票评级和行业评级。 
以报告发布后的 12个月内的市场表现为
比较标准，报告发布日后的 12个月内的
公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对
同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 
股票投资评级 
增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 
谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%～15%之间 
中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5% 
减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 
2.投资建议的评级标准 
报告发布日后的 12 个月内的公司股价
（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪
深 300 指数的涨跌幅。 
行业投资评级 
增持 明显强于沪深 300 指数 
中性 基本与沪深 300 指数持平 
减持 明显弱于沪深 300 指数 
国泰君安证券研究所 
 上海 深圳 北京 
地址 上海市浦东新区银城中路 168号上海
银行大厦 29 层 
深圳市福田区益田路 6009 号新世界
商务中心 34 层 
北京市西城区金融大街 28 号盈泰中
心 2 号楼 10 层 
邮编 200120 518026 100140 
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E-mail：gtjaresearch@gtjas.com