概要信息：

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站在环保督察最严的风口，看环保各
子板块的变迁 
■站在环保督察最严的风口：建设生态文明是关乎民族未来的大计，习
主席指出：“我们既要绿水青山，也要金山银山。宁要绿水青山，不要
金山银山，而且绿水青山就是金山银山。”自 2017 年年初以来，中央
环保督察力度空前，目前第四批中央环保督察已经完成，实现对全国
各省督察的全覆盖。从 2017 年中央环保督察的立案数量、拘留人数、
约谈人数增长趋势来看，环保督察力度预计将趋严再趋严。这充分体
现了我们党和政府大力推进生态文明建设的鲜明态度和坚定决心。我
们相信环境污染长期积累的难点、痛点将得到切实而有效地解决，环
境问题的治理需求释放预期有望不断兑现，并在未来体现在环保企业
的业绩上。因此，我们在环保督察最严的风口上，梳理了整个环保行
业各子版块的历史变迁，从历史看未来。 
■环境监测板块：环境治理，监测先行，环境监测行业的发展与环境治
理的进程密切相关。大气环境监测处于成熟期，市场正由电力行业转
向非电行业，新兴的 VOCs 监测市场增长迅速；水质监测市场成长迅
速，与监测事权上收密切相关，国控点设备升级换代，新增省控、村
级监测点市场广阔。环保监测正面临着监测事权上收和推动第三方运
营维护服务的转变，而未来“互联网+大数据+环保”的智慧环保理念将
有望实现环境监测的全覆盖。 
■大气治理板块：我国大气治理正沿着从电力行业到非电行业再到散煤
燃烧的路径逐步推进。燃煤电厂大气治理成效显著，目前正大力推广
的超低排放则可实现 NOx、SO2 和粉尘排放浓度接近燃气电厂排放标
准。非电行业已经具备初步的治理措施，但是排放标准和治理水平要
远低于电力行业。过去非电行业改造推进缓慢，一是受制于缺乏经济
可行的技术方案，二是受制于这些行业盈利能力较差。随着供给侧改
革的推进，非电行业的盈利能力逐步改善，为非电行业的大气污染物
治理提供经济基础，未来提标改造将逐步推进。散煤燃烧治理是当前
大气治理的重中之重，散煤燃烧耗煤量占比虽不高，但毫无治理措施，
其单位排放系数远远高于电厂锅炉，因此是当前大气治理的重中之重。 
■水环境治理板块：环保正在走向大生态，水环境治理领域是大生态建
设推进的最前沿。过去，水污染以末端治理为主，而现在正走向流域
综合治理。流域综合治理并非单纯的环保工程，包含截污工程、生态
治理修复工程、清淤工程、引水补水工程、滨水景观工程，以及流域
治理后的水质在线监测、运营管理等。各类企业将各展所长，建筑企
业擅长保障水资源和水安全等方面的水利工程；水务企业在控源截污
工程及后期运营方面经验丰富；园林企业以生态修复、滨水景观建设
2017 年 09 月 17 日 
环保及公用事业 
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行业深度分析 
证券研究报告 
 
投资评级 领先大市-A 
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行业表现 
 
资料来源：Wind 资讯 
  
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相对收益 -2.51 -4.33 -3.69 
绝对收益 0.25 5.54 11.89 
 
  
邵琳琳 分析师 
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shaoll@essence.com.cn 
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周喆 报告联系人 
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021-35082029 
方向 报告联系人 
fangxiang2@essence.com.cn 
021-35082718  
  
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2016-09 2017-01 2017-05
环保及公用事业 沪深300 
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见长；环保企业则以污水处理、河道清淤、水质在线监测方面的核心
技术取胜。未来，各类企业在此领域将既存在着竞争关系，但同时也
将在各自擅长的领域发挥作用，谋求联盟式共发展。 
■固废处理板块：终端处臵方面，在城市土地价格普遍上涨的情况下，
垃圾填埋土地供给矛盾突出，垃圾围城成为迫切需要解决的问题，垃
圾焚烧未来有望取代填埋成为主流方式。前端清运方面，环卫市场化
程度正不断提高，民营资本的进入也促进了环卫管理和机械化水平的
显著提高。从国外经验来看，WM、RSG、WCN 等固废领域的巨头
全面覆盖固废的全产业，或将成为国内固废企业的发展趋势。 
■危废处理板块：危废对人体健康危害极大，但是过去漏报、瞒报、少
报危废产生量的现象明显，危废实际产生量远大于统计值。而由于选
址等因素，危废产生量大的东部地区面临着无害化处臵能力不足的问
题。危废行业市场集中度较低，行业龙头纷纷加强资源整合，通过内
生外延加强终端资源、一站式综合服务和全国性布局，加大市场份额
的抢占力度。 
■土壤修复板块：我国受污染土地面积广，土壤修复市场广阔。但土壤
修复目前没有一套合适的收费机制，资金大多数依赖于政府财政支付，
缺乏明晰的盈利模式。资金来源这使得市场缺乏参与土壤修复项目的
动力，成为制约行业发展的最为关键因素。土壤修复市场的释放需要
国家政策在资金来源和新兴商业模式上给予更大的支持。 
■投资建议：良好生态环境是最普惠的民生福祉。在环保督察进一步趋
紧、PPP 模式全面推进的背景下，我们看好环保行业未来的发展趋势，
建议密切关注环保领域技术、资金、资源优势明显的企业。 
■风险提示：政策推进不及预期。 
 
 
 
 
 
 
行业深度分析/环保及公用事业 
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内容目录 
第一章 环境监测篇 ................................................................................................................... 15 
1. 环境监测产业的发展历程 ..................................................................................................... 16 
1.1. 环境保护，监测先行.................................................................................................... 16 
1.2. 环境监测相关政策频出 ................................................................................................ 16 
1.3. 环境监测仪器行业稳定增长，行业集中度不断提升 .................................................... 18 
2. 大气污染监测处于成熟期 ..................................................................................................... 20 
2.1. 政策趋严、标准提升.................................................................................................... 20 
2.1.1. 烟气监测由电力转向非电 ................................................................................... 22 
2.1.2. 火电超低排放监测市场进入平稳增长期 ............................................................. 22 
2.1.3. 非电行业烟气监测亟待标准提升 ........................................................................ 22 
2.2. 新兴 VOCs 监测市场前景广阔 .................................................................................... 23 
2.3. 大气环境质量监测点下沉带来百亿空间 ...................................................................... 24 
3. 水质监测市场未来可期 ......................................................................................................... 24 
3.1. 从点源监测到全流域监测 ............................................................................................ 25 
3.2. 工业污水监测换代升级与农村污水监测需求增加，推动污水监测发展 ....................... 26 
3.3. 水质监测断面调整升级，行业潜力巨大 ...................................................................... 26 
4. 环境监测模式转变新机遇 ..................................................................................................... 27 
4.1. 转变一：“互联网+大数据+环保”，智慧环保实现环境监测全覆盖 ............................... 27 
4.2. 转变二：“一收一放”——监事权上收，第三方监测放开 .............................................. 29 
4.3. 转变三：从监测到治理，产业链一体化迈进 ............................................................... 31 
5. 重点公司介绍 ........................................................................................................................ 31 
5.1. 聚光科技：监测龙头升级成为环境综合治理服务商 .................................................... 31 
5.1.1. 环境监测龙头，内生+外延业绩驱动 .................................................................. 31 
5.1.2. 从监测到治理，打造环境综合服务商 ................................................................. 32 
5.2. 盈峰环境：ppp 大单拓展环保领域，环保综合平台持续打造 ...................................... 33 
5.2.1. 监测先行，开启环保转型之路 ............................................................................ 33 
5.2.2. 拓展 PPP 项目，综合环保平台彰显价值 ........................................................... 34 
5.3. 先河环保：网格化监测成增长新动力，受益于京津冀监测政策加码 ........................... 35 
5.3.1. 监测业务稳定增长，网格化监测和 VOCs 双轮驱动 .......................................... 35 
5.3.2. 京津冀监测趋严，地区龙头受益 ........................................................................ 35 
5.4. 雪迪龙：精耕工业污染源监测 ..................................................................................... 35 
第二章 大气治理篇 ................................................................................................................... 37 
1. 我国大气治理的进程：从电力到非电再到散煤燃烧 ............................................................. 38 
1.1. 我国大气污染成因解析 ................................................................................................ 38 
1.2. 政策有序推进大气污染治理 ......................................................................................... 39 
1.3. 我国的大气治理路径简析 ............................................................................................ 39 
2. 火电脱硫脱硝和超低排放全面推广 ....................................................................................... 40 
2.1. 政策助力火电行业提标改造 ......................................................................................... 40 
2.2. 火电脱硫脱硝改造基本完成，市场处于饱和状态 ........................................................ 40 
2.3. 火电脱硫脱硝市场进入红海阶段，技术同质化严重 .................................................... 40 
2.4. 火电脱硫脱硝全面进入超低排放改造，未来将步入平稳发展期 .................................. 41 
2.4.1. “电厂盈利+电价补贴”加速超低改造进程 ............................................................. 41 
2.4.2. 火电超低排放技术简介 ....................................................................................... 42 
行业深度分析/环保及公用事业 
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2.4.3. 超低排放改造已见成效 ....................................................................................... 42 
2.4.4. 超低改造为脱硫脱硝企业贡献主要收入 ............................................................. 43 
3. 非电行业提标改造空间大 ..................................................................................................... 43 
3.1. 非电行业排放政策标准较电力行业宽松 ...................................................................... 44 
3.2. 非电领域大气污染治理推进较缓 ................................................................................. 45 
3.3. 工业锅炉减排难度大，环保措施落后 .......................................................................... 45 
3.4. 非电盈利改善助力提标改造，未来市场空间有待释放 ................................................ 46 
3.4.1. 行业盈利能力不佳是决定非电行业减排较缓的关键因素之一 ............................ 46 
3.4.2. 提标改造已经启动 .............................................................................................. 47 
3.4.3. 非电市场潜力巨大 .............................................................................................. 47 
4. 散煤燃烧，当前雾霾治理的重中之重 ................................................................................... 48 
4.1. 当前的雾霾问题呈现地域性和季节性 .......................................................................... 48 
4.2. 散煤燃烧或是北方冬季雾霾的罪魁祸首 ...................................................................... 49 
5. 京津冀煤改气或为散煤治理的核心 ....................................................................................... 49 
5.1. 短期看：政府高额补贴，促进禁煤区建设 ................................................................... 49 
5.2. 长期：天然气市场化改革，提高天然气经济竞争力 .................................................... 50 
5.2.1. 市场化改革将逐步降低气价 ............................................................................... 50 
5.2.2. 我国天然气市场化改革进程 ............................................................................... 50 
6. 重点公司介绍 ........................................................................................................................ 51 
6.1. 烟气治理和超低排放改造相关企业 .............................................................................. 51 
6.1.1. 龙净环保：期待阳光集团入主带来平台支持 ...................................................... 51 
6.1.2. 清新环境：非电领域治理需求释放 .................................................................... 52 
6.2. 京津冀煤改气相关企业 ................................................................................................ 53 
6.2.1. 百川能源：看好雾霾治理+外延扩张添增长动力 ................................................ 53 
6.2.2. 迪森股份：清洁能源综合服务商 ........................................................................ 54 
6.2.3. 中天能源：开采、分销、贸易多点开花 ............................................................. 55 
6.2.4. 大元泵业：国内屏蔽泵龙头 ............................................................................... 56 
第三章 水环境治理篇 ................................................................................................................ 58 
1. 贫水叠加水污染危机孕育“水十条” ....................................................................................... 59 
1.1. 我国人均水资源匮乏，且南北分布不均 ...................................................................... 59 
1.2. 严重的水污染导致水供需关系趋紧 .............................................................................. 59 
2. “水十条”带来万亿投资需求，重点布局三大主线 .................................................................. 60 
2.1. 国民“水安全”受到威胁催生“水十条” ............................................................................ 60 
2.2. “水十条”带来万亿投资需求 ........................................................................................... 61 
2.3. 三大主线布局水环境治理 ............................................................................................ 62 
2.3.1. 主线一：城镇污水处理提标改造逐步推进 ......................................................... 62 
2.3.2. 主线二：海绵城市建设积极推进 ........................................................................ 62 
2.3.3. 主线三：流域治理以城市黑臭水体治理为重点 .................................................. 62 
3. 城镇污水处理：从“跑马圈地”转向“技术为王” ..................................................................... 63 
3.1. 污水处理能力增长放缓 ................................................................................................ 63 
3.1.1. 城市污水处理已进入成熟期 ............................................................................... 63 
3.1.2. 农村污水处理率低、处理需求分散，市场大规模启动尚需时间 ......................... 64 
3.2. 提标势在必行，改造市场技术为王 .............................................................................. 64 
3.2.1. 现有污水处理厂以活性污泥法为主，提标改造技术为王 ................................... 65 
3.2.2. “两步走”实现地表Ⅳ类水排放标准 ...................................................................... 66 
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4. 海绵城市逐步推进，低影响开发是主要手段 ........................................................................ 67 
4.1. 两批 30 个海绵城市建设逐步推进 ............................................................................... 67 
4.2. 海绵城市建设以低影响开发为主 ................................................................................. 68 
4.3. 海绵城市主要建设者以上市企业为主 .......................................................................... 69 
5. 大生态下的流域治理 ............................................................................................................. 70 
5.1. 流域治理是系统工程，“通州模式”已成趋势 ................................................................ 70 
5.2. 黑臭水体治理是重点，面临收官压力 .......................................................................... 71 
5.3. “河长制”全国推行，将加速黑臭水体治理进程 ............................................................. 72 
5.4. 联盟式发展是大生态背景下的趋势 .............................................................................. 72 
6. 重点公司介绍 ........................................................................................................................ 73 
6.1. 碧水源：MBR 技术龙头 .............................................................................................. 73 
6.2. 首创股份：水务龙头.................................................................................................... 74 
6.3. 中国电建：央企建筑集团，水利水电龙头 ................................................................... 75 
6.4. 博天环境：水环境综合服务商 ..................................................................................... 76 
6.5. 环能科技：磁水体分离龙头 ......................................................................................... 77 
第四章 固废处理篇 ................................................................................................................... 78 
1. 以美国固废产业为鉴，判现状测未来 ................................................................................... 79 
1.1. 美国固废发展史回顾.................................................................................................... 79 
1.1.1. 缺乏认知阶段：两次工业革命-1930 年代 .......................................................... 79 
1.1.2. 萌芽阶段：1930 年代-二战结束 ......................................................................... 79 
1.1.3. 成熟壮大阶段：二战后-20 世纪 80 年代中期 ..................................................... 79 
1.1.4. 20 世纪 80 年代中期至今，整合阶段 .................................................................. 80 
1.2. 现状：固废产业链一体化协同，市场集中形成固废三龙头 ......................................... 81 
2. 横看成岭侧成峰，观察固废处理产业的两个视角 ................................................................. 83 
3. 末端处理处臵：焚烧有望成为主流，成熟市场强者恒强 ...................................................... 83 
3.1. 生活垃圾处理：由经济发展+城镇化催化而来的需求 .................................................. 83 
3.2. 经济环保效益占优，焚烧有望跻身处理方法主流 ........................................................ 84 
3.3. 政策不断加码，支持固废焚烧推广 .............................................................................. 85 
3.4. 强者恒强，市场格局日趋成熟 ..................................................................................... 86 
3.5. 论未来，垃圾焚烧市场空间增长仍较可观 ................................................................... 87 
4. 固废前端环卫，引领固废“大”时代 ....................................................................................... 87 
4.1. 环卫服务需求每年已达到千亿级别 .............................................................................. 87 
4.2. 市场化提速助力释放广阔空间 ..................................................................................... 89 
4.3. 三类企业三类模式逐鹿环卫，PPP 脱颖而出 .............................................................. 90 
4.3.1. 三类环卫企业，各展所长 ................................................................................... 90 
4.3.2. 三类环卫市场化模式，PPP 脱颖而出 ................................................................ 91 
4.4. 龙头跑马圈地，市场格局有望迅速成型 ...................................................................... 92 
4.5. 环卫布局，固废“大”时代的开端 .................................................................................. 96 
4.5.1. 他山之石：美国固废巨头 WM 成长之路，固废巨头，环卫铸就 ........................ 96 
4.5.2. 环卫为固废的入口，固废龙头补齐全产业链的关键一环 ................................... 99 
4.5.3. 生活垃圾分类，环卫需求的再一次培育和催化 ................................................ 100 
4.6. 环卫市场化带来变化之一：乡镇环卫市场不断培育 .................................................. 104 
4.7. 环卫市场化带来变化之二：机械化率提升与智能环卫推广 ....................................... 106 
5. 餐厨垃圾：处理有望在十三五间迎来增长 .......................................................................... 108 
6. 污泥处理行业：污泥积压，处理处臵市场有望启动 ........................................................... 109 
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6.1. “重水轻泥”，大量污泥积压，污泥处理处臵任务艰巨 ................................................ 109 
6.2. 污泥处理面临巨大压力，政府监管趋严 ..................................................................... 111 
7. 重点公司介绍 ....................................................................................................................... 111 
7.1. 启迪桑德：固废全产业链龙头，环卫添发展动力 ....................................................... 111 
7.1.1. 固废为主，五大平台协同发展 ........................................................................... 111 
7.1.2. 龙头项目储备丰富，业务进入稳健发展期 ....................................................... 112 
7.2. 中金环境：污泥处理订单捷报频传，打造龙头企业 .................................................. 113 
7.2.1. “制造+环保”双轮驱动推动业绩高增长 ............................................................... 113 
7.2.2. 独家污泥处理技术获认可，污泥订单落地不断 ................................................ 114 
7.3. 上海环境：长三角固废龙头，2+4 布局强化业务能力 ............................................... 114 
7.4. 瀚蓝环境：固废驱动核心增长，产业园模式成功复制 .............................................. 117 
7.5. 伟明环保：深耕垃圾发电，业绩稳步提升 ................................................................. 118 
第五章 危废处理篇 ................................................................................................................. 119 
1. 美国危废产业：激荡三十年，步入成熟期 .......................................................................... 120 
1.1. 美国危废产业三十年的三个阶段 ............................................................................... 120 
1.2. 美国危废产业三十年的两个变化 ............................................................................... 120 
1.2.1. 产生、处臵量的变化：增长-减少-平稳 ............................................................ 120 
1.2.2. 处臵结构的变化................................................................................................ 120 
1.3. 影响美国危废行业的驱动性因子 ............................................................................... 122 
1.3.1. 政策——最强的驱动性因子 ............................................................................. 122 
1.3.2. 化工工业景气指数——显著性的驱动性因子 .................................................... 123 
1.4. 危废行业并购扩张催生行业巨头 ............................................................................... 123 
1.4.1. Clean Harbors .................................................................................................. 123 
1.4.2. US ecology ....................................................................................................... 124 
2. 我国危废处臵行业：供不应求，资源错配，扬帆起航正当时 ............................................. 125 
2.1. 需求端：政策监管双驱动，实际远超统计 ................................................................. 125 
2.1.1. 危废之险，人心惶惶 ........................................................................................ 125 
2.1.2. 政府出面刻不容缓 ............................................................................................ 126 
2.1.3. 实际产生量或远超统计量，蓝海市场空间巨大 ................................................ 127 
2.2. 供给端：行业进入壁垒高，市场参与者稀缺 ............................................................. 129 
2.2.1. 行业壁垒高，层层筛选市场参与者稀缺 ........................................................... 129 
2.2.2. 市场格局分散 ................................................................................................... 133 
2.3. 供不应求，资源错配，行业整合正当时 .................................................................... 135 
2.3.1. 实际处理能力不足，需求缺口大 ...................................................................... 135 
2.3.2. 内生外延，行业整合正当时 ............................................................................. 137 
3. 重点公司介绍 ...................................................................................................................... 138 
3.1. 东江环保：国内危废龙头，固本立新迎增长 ............................................................. 138 
3.1.1. 立足危废处理，打造龙头企业 .......................................................................... 138 
3.1.2. 资源化向无害化转型，处理规模行业第一 ....................................................... 138 
3.1.3. 内生外延，全产业链布局借 PPP 再发力 ......................................................... 140 
3.2. 金圆股份：内生外延双线进军危废，剑指水泥窑协同处理龙头 ................................ 141 
3.2.1. 水泥业务承压，积极寻求转型 .......................................................................... 141 
3.2.2. 内生外延双线进军危废市场 ............................................................................. 143 
3.3. 雪浪环境：外延并购，从长三角进军危废行业 ......................................................... 144 
3.3.1. 危废处理业绩稳定，拉高公司毛利率水平 ....................................................... 144 
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3.3.2. 外延并购，积极延伸至危废行业 ...................................................................... 145 
第六章 土壤修复篇 ................................................................................................................. 147 
1. 我国土壤污染问题峻治，受污染面积广 .............................................................................. 148 
2. 土壤污染治理受技术和资金两方面掣肘 .............................................................................. 149 
2.1. 我国土壤修复技术亟待提高 ....................................................................................... 149 
2.2. 资金来源缺乏成为制约行业发展的关键 .................................................................... 151 
3. 政策趋严，万亿市场正启动 ................................................................................................ 152 
3.1. 从“调查公报”到“土壤防治法”，政策逐步趋严 ............................................................ 152 
3.2. 各方积极配合，土壤污染治理市场正加速启动 ......................................................... 154 
3.3. 未来土壤修复市场广阔，容量超五万亿元 ................................................................. 155 
4. 商业模式亟待创新 .............................................................................................................. 155 
5. 重点公司介绍 ...................................................................................................................... 156 
5.1. 高能环境：土壤修复与危废处理，双核驱动增长 ...................................................... 156 
5.2. 永清环保：区域环境综合服务商，土壤修复促发展 .................................................. 157 
5.3. 理工环科：收购湖南碧蓝，区位优势明显 ................................................................. 158 
  
  
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图表目录 
图 1：环境监测的角色变化 ....................................................................................................... 17 
图 2：2012-2016 年环境监测仪器销售量 ................................................................................. 18 
图 3：2016 年我国环境监测仪器产品结构 ................................................................................ 19 
图 4：2016 年我国环境监测仪器销售地区分布......................................................................... 19 
图 5：大气与水质监测设备销量变化 ......................................................................................... 19 
图 6：2012-2016 年环境监测行业市场集中度 .......................................................................... 19 
图 7：2012-2016 年大气监测设备销量 ..................................................................................... 22 
图 8：2012-2016 年水质监测设备销量 ..................................................................................... 25 
图 9：2016 年城乡污水处理率 .................................................................................................. 26 
图 10：地表水水质监测断面数量 .............................................................................................. 27 
图 11：“智慧环保”体系 .............................................................................................................. 28 
图 12：聚光科技营业收入和净利润 .......................................................................................... 32 
图 13：2016 年聚光科技主营业务比重 ..................................................................................... 32 
图 14：盈峰环境营业收入和净利润 .......................................................................................... 33 
图 15：2016 年盈峰环境主营业务比重 ..................................................................................... 33 
图 16：先河环保营业收入和净利润 .......................................................................................... 35 
图 17：雪迪龙营业收入和净利润 .............................................................................................. 36 
图 18：2016 年雪迪龙主营业务比重 ......................................................................................... 36 
图 19：北京市 PM2.5 来源解析 ................................................................................................ 38 
图 20：上海市（左）、广州市（右）PM2.5 来源解析 ............................................................... 38 
图 21：火电行业脱硫机组容量 .................................................................................................. 41 
图 22：火电行业脱硝机组容量 .................................................................................................. 41 
图 23：火电行业净利润和营业成本 .......................................................................................... 41 
图 24：环渤海动力煤(Q5500K)价格指数 .................................................................................. 41 
图 25： “十三五”期间煤电装机容量（千瓦） ........................................................................... 43 
图 26：非电行业 SO2 排放量 .................................................................................................... 45 
图 27：非电行业 NOx 排放量 .................................................................................................... 45 
图 28：不同容量的燃煤锅炉各污染物排放所占比例 ................................................................. 46 
图 29：除尘技术的分布 ............................................................................................................. 46 
图 30：钢铁行业部分企业归母净利润 ....................................................................................... 47 
图 31：建材行业部分企业归母净利润 ....................................................................................... 47 
图 32：2016 年地级及以上城市逐月 PM2.5 浓度均值（左）及超标天数比例（右） .............. 49 
图 33：2016 年各地逐月 PM2.5 平均浓度 ................................................................................ 49 
图 34：天然气的市场化改革 ..................................................................................................... 51 
图 35：龙净环保营业收入和净利润 .......................................................................................... 52 
图 36：龙净环保各主营业务比重 .............................................................................................. 52 
图 37：清新环境营业收入和净利润 .......................................................................................... 53 
图 38：清新环境各主营业务比重 .............................................................................................. 53 
图 39：迪森家居壁挂炉自动化生产线、检测设备局部图 .......................................................... 54 
图 40：中天能源天然气全产业链计划 ....................................................................................... 56 
图 41：人均水资源量（吨/人） ................................................................................................. 59 
图 42：水资源总量（亿吨） ..................................................................................................... 59 
图 43：2016 年全国地表水水质类别比例 ................................................................................. 59 
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图 44：2016 年主要流域水质状况 ............................................................................................ 59 
图 45：2016 年重要湖泊水质情况比较 ..................................................................................... 60 
图 46：全国地下水 6124 个监测点水质状况 ............................................................................. 60 
图 47：“水十条”投资项目需求 ................................................................................................... 62 
图 48：我国城市污水处理率 ..................................................................................................... 63 
图 49：城市污历年污水处理能力和增速 ................................................................................... 63 
图 50：2014 年全国城镇污水处理厂技术以活性污泥法为主 .................................................... 65 
图 51：排放标准为一级 A 和地表Ⅳ类水污水处理厂的工艺流程 .............................................. 65 
图 52：按照《城镇污水处理厂污染物排放标准》改造完成后，我国污水厂执行排放标准分布 66 
图 53：各类用地中低影响开发设施选用 ................................................................................... 69 
图 54：“蓄、渗、滞、净、用、排”实例图 ................................................................................. 69 
图 55：常见的 LID 技术 ............................................................................................................ 69 
图 56：MBR 膜技术工作原理图 ................................................................................................ 74 
图 57：MBR+DF 双膜技术工艺流程图 ..................................................................................... 74 
图 58：首创股份 2016 年营业收入结构 .................................................................................... 74 
图 59：博天环境 2016 年营业收入结构 .................................................................................... 76 
图 60：环能科技全国布局水环境综合整治项目 ........................................................................ 77 
图 61：20 世纪初俄克拉荷马州垃圾露天堆放 ........................................................................... 79 
图 62：19 世界末纽约湾生活垃圾倾倒随处可见 ....................................................................... 79 
图 63：美国固废产生量和实际居民消费支出高度相关 ............................................................. 79 
图 64：监管趋严使得美国垃圾填埋场数量急剧减少 ................................................................. 81 
图 65：垃圾填埋场提标+数量减少，填埋收费大幅增长 ........................................................... 81 
图 66：填埋是美国固废处臵的主要手段 ................................................................................... 81 
图 67：美国固废处理行业高度集中（2014 年）....................................................................... 82 
图 68：WM、RSG、WCN 固废收集业务营收占比均超过 50% ............................................... 82 
图 69：RSG 固废收集量的 67%运往公司内部处臵 .................................................................. 83 
图 70：RSG 末端处臵的固废 50%来自于公司环卫+中转端 ..................................................... 83 
图 71：城乡生活垃圾清运量及无害化率 ................................................................................... 84 
图 72：垃圾焚烧占生活垃圾处理比重逐年提高 ........................................................................ 85 
图 73：前十大垃圾焚烧企业市场占有比例................................................................................ 86 
图 74：中国市政环卫服务需求测算 .......................................................................................... 88 
图 75：2005-2015 年我国环卫投资年复合增长率近 13% ......................................................... 88 
图 76：环卫 PPP 项目加速发力（金额：亿元） ...................................................................... 92 
图 77：2016 年签约十强公司 PPP 项目占总签约金额比率 ...................................................... 92 
图 78：环卫服务市场主要参与者市场渗透率低 ........................................................................ 93 
图 79：2016 年签约能力十强公司 ............................................................................................ 93 
图 80：部分环卫龙头 2017 上半年签约金额已经超去年 ........................................................... 93 
图 81：2016 年及 2017 年上半年环卫服务合同金额 ................................................................ 94 
图 82：WM 环卫业务 2016 年营收占比达 54% ........................................................................ 96 
图 83：WM 固废收运量 66%由公司填埋场处理 ....................................................................... 96 
图 84：废品管理垃圾收运服务 .................................................................................................. 99 
图 85：废品管理垃圾箱等固废收集设备出租服务 ..................................................................... 99 
图 86：废品管理 At Your Door 危废收集服务 ........................................................................... 99 
图 87：废品管理废品邮寄处理 .................................................................................................. 99 
图 88：2015 年固废龙头垃圾焚烧产能和实际处理量 ............................................................. 100 
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图 89：垃圾分类、环卫产业与垃圾处理产业链 ...................................................................... 101 
图 90：浙江金华农村生活垃圾收运流程图.............................................................................. 103 
图 91：浙江金华阳光堆肥房结构图 ........................................................................................ 103 
图 92：城镇县乡环卫专用设备 ................................................................................................ 105 
图 93：农村生活垃圾和污水处理情况 ..................................................................................... 105 
图 94：全国城市道路清扫保洁面积及机械化率 ...................................................................... 106 
图 95：国内外环卫清洁机械化率对比 ..................................................................................... 106 
图 96：环卫工人老龄化严重 ................................................................................................... 107 
图 97：城镇单位就业人员平均工资不断提高 .......................................................................... 107 
图 98：部分城市餐厨垃圾当前处理量与十三五规划增量 ........................................................ 109 
图 99：启迪桑德一站式服务及整体环境解决方案领域 ........................................................... 112 
图 100：启迪桑德成长性突出 ................................................................................................. 112 
图 101：启迪桑德 2016 年主营业务收入占比 ......................................................................... 112 
图 102：中金环境主营业务收入 .............................................................................................. 114 
图 103：中金环境 2017 年上半年主营业务收入结构 .............................................................. 114 
图 104：固废产业链 ................................................................................................................ 115 
图 105：垃圾焚烧行业市场结构图 .......................................................................................... 115 
图 106：美国危废产生量与处臵量统计 ................................................................................... 121 
图 107：深井灌注剖面示意图 ................................................................................................. 121 
图 108：美国焚烧、填埋两种无害化处理方式近 25 年的变化 ................................................ 122 
图 109：美国危废来源行业 ..................................................................................................... 123 
图 110：Clean Harbors 复权后收盘价 .................................................................................... 124 
图 111：US ecology 复权后收盘价 ......................................................................................... 124 
图 112：历年《中国环境统计年鉴》统计的全国危废产生量 .................................................. 127 
图 113：世界各国危废占固废比例 .......................................................................................... 128 
图 114：中国危废综合处理比例 .............................................................................................. 128 
图 115：各地危废处理核定价格 .............................................................................................. 128 
图 116：危废经营许可证发放情况 .......................................................................................... 130 
图 117：危废固定资产投资总规模 .......................................................................................... 130 
图 118：危废处理流程 ............................................................................................................. 131 
图 119：2016 年中国危废处理能力排名 ................................................................................. 134 
图 120：危废实际处理需求缺口大 .......................................................................................... 135 
图 121：2016 年各省取得危废经营许可证企业数量（单位：家） ......................................... 136 
图 122：2015 年各省市危废产生情况（单位：万吨） ........................................................... 136 
图 123：2015 年各省市危废处理经营规模（单位：万吨） .................................................... 136 
图 124：东江环保业务结构 ..................................................................................................... 139 
图 125：东江环保各业务毛利率 .............................................................................................. 139 
图 126：东江环保危废经营资质齐全 ...................................................................................... 139 
图 127 东江环保已投运的实际处理量遥遥领先 ....................................................................... 139 
图 128：2016 年分产品营业收入结构 ..................................................................................... 142 
图 129：2016 年分地区营业收入结构 ..................................................................................... 142 
图 130：青海省 2017 年水泥产能清单 .................................................................................... 142 
图 131：青海省工业危废产量和利用、处理、贮存量 ............................................................. 143 
图 132：公司主营收入构成（单位：亿元）............................................................................ 145 
图 133：公司主营业务毛利率（单位：%） ............................................................................ 145 
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图 134：全国土壤污染超标情况 .............................................................................................. 148 
图 135：不同类型土壤超标率 ................................................................................................. 148 
图 136：污染类型以无机型为主，有机型次之 ........................................................................ 149 
图 137：常用土壤修复技术 ..................................................................................................... 150 
图 138：美国土壤修复技术统计 .............................................................................................. 150 
图 139：我国土壤修复技术发展历程 ...................................................................................... 151 
图 140：土壤修复项目资金来源 .............................................................................................. 151 
图 141：土壤污染问题严重的区域分布 ................................................................................... 152 
图 142：“土十条”设定的土壤修复目标 .................................................................................... 153 
图 143：历年土壤污染防治专项资金 ...................................................................................... 154 
图 144：历年土壤修复项目个数及金额 ................................................................................... 155 
图 145：高能环境营业收入与扣非归母净利润 ........................................................................ 157 
图 146：高能环境主营业务情况 .............................................................................................. 157 
图 147：永清环保营业收入与扣非归母净利润 ........................................................................ 157 
图 148：永清环保主营业务情况 .............................................................................................. 157 
图 149：理工环科 2016 年报主营构成 .................................................................................... 159 
图 150：理工环科历年收入 ..................................................................................................... 160 
图 151：理工环科历年净利润 ................................................................................................. 160 
 
表 1：环境监测主要指标 ........................................................................................................... 16 
表 2：近年来环保监测相关政策梳理 ......................................................................................... 16 
表 3：三大监测领域重要政策发布时间 ..................................................................................... 17 
表 4：大气监测相关政策 ........................................................................................................... 20 
表 5：挥发性有机污染物相关政策 ............................................................................................ 21 
表 6：京津冀地区环境监测相关政策 ......................................................................................... 21 
表 7：火电超低排放标准 ........................................................................................................... 23 
表 8：CEMS 市场空间 .............................................................................................................. 23 
表 9：VOCs 监测市场空间 ........................................................................................................ 24 
表 10：空气环境质量监测市场空间 .......................................................................................... 24 
表 11：水质监测相关政策 ......................................................................................................... 25 
表 12：废（污）水企业监测市场空间 ....................................................................................... 26 
表 13：地下水监测市场空间 ..................................................................................................... 27 
表 14：智慧环保相关政策 ......................................................................................................... 28 
表 15：部分网格化监测项目 ..................................................................................................... 29 
表 16：环保监测事权和第三方监测相关政策 ............................................................................ 30 
表 17：“国控”环境自动监测站第三方运维项目 ......................................................................... 30 
表 18：部分“省控”环境监测点第三方运维项目 ......................................................................... 30 
表 19：部分 PPP 综合环境项目签约情况 ................................................................................. 31 
表 20：聚光科技并购进程 ......................................................................................................... 32 
表 21：聚光科技重要订单 ......................................................................................................... 32 
表 22：2017 年以来宇星科技中标订单 ..................................................................................... 34 
表 23：2017 年盈峰环境重大 PPP 框架协议 ............................................................................ 34 
表 24：2017 年先河环保网格化监测项目订单 .......................................................................... 35 
表 25：2015 年中国废气排放情况 ............................................................................................ 38 
表 26：大气污染治理相关政策 .................................................................................................. 39 
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表 27：火电行业改造相关政策 .................................................................................................. 40 
表 28：火电厂排放标准比较 ..................................................................................................... 40 
表 29：《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》具体细则 ...................................... 42 
表 30：国家关于超低排放改造的补贴政策................................................................................ 42 
表 31：超低排放技术路线 ......................................................................................................... 42 
表 32：超低排放技术路线 ......................................................................................................... 43 
表 33：钢铁行业环保相关政策汇总 .......................................................................................... 44 
表 34：钢铁行业大气排放标准变化 .......................................................................................... 44 
表 35：建材、炼焦行业现行大气排放标准................................................................................ 44 
表 36：2015 年各行业安装脱硫、脱硝和除尘设备情况 ............................................................ 45 
表 37：工业锅炉治理相关政策 .................................................................................................. 46 
表 38：除尘器对不同粒径颗粒物的分级去除效率 ..................................................................... 46 
表 39：非电领域市场空间预测 .................................................................................................. 48 
表 40：“2+26 城市”煤改气补贴政策 .......................................................................................... 50 
表 41：2017 年上半年小松鼠壁挂炉销量 ................................................................................. 54 
表 42：2017 年上半年迪森股份工业锅炉销量 .......................................................................... 55 
表 43：大元泵业各类产品产能（单位：万台） ........................................................................ 56 
表 44：大元泵业 IPO 募投项目情况 .......................................................................................... 57 
表 45：大元泵业热水循环屏蔽泵销量情况................................................................................ 57 
表 46：2014 年，我国水污染事件集中爆发 .............................................................................. 61 
表 47：“水十条”工程项目及措施内容 ........................................................................................ 61 
表 48：2012 年城市、县城、建制镇污水排放量与未处理量对比 ............................................. 64 
表 49：部分城镇污水处理厂排放标准与地表水质量标准对比 .................................................. 64 
表 50：劣Ⅴ类水失去使用功能，Ⅳ、Ⅴ水使用功能严重受限 .................................................. 64 
表 51：污水处理厂不同处理工艺的技术经济指标 ..................................................................... 65 
表 52：城镇污水处理厂短期市场规模测算................................................................................ 66 
表 53：城镇污水处理厂长期市场规模测算................................................................................ 67 
表 54：第一批试点海绵城市三年规划明细................................................................................ 67 
表 55：第二批试点海绵城市三年规划明细................................................................................ 68 
表 56：2016 年度海绵城市试点城市绩效考核结果 ................................................................... 68 
表 57：中标海绵城市 PPP 项目累计金额超过 10 亿元企业名单 .............................................. 70 
表 58：通州水环境治理 280 亿项目中标情况 ........................................................................... 71 
表 59：黑臭水体所处阶段分布与市场规模................................................................................ 72 
表 60：直辖市黑臭水体完成情况 .............................................................................................. 72 
表 61：全球主要膜厂家的膜材料性能 ....................................................................................... 73 
表 62：中电建旗下七大设计院 .................................................................................................. 75 
表 63：美国固废领域立法进程 .................................................................................................. 80 
表 64：2016 年 WM、RSG、WCN 基本财务情况 ................................................................... 82 
表 65：WM、RSG、WCN 运营规模、站点个数 ...................................................................... 83 
表 66：固废产业上下游公司分布 .............................................................................................. 83 
表 67：垃圾填埋和焚烧技术特点比较 ....................................................................................... 84 
表 68：垃圾填埋和焚烧经济性比较 .......................................................................................... 85 
表 69：生活垃圾焚烧政策梳理 .................................................................................................. 86 
表 70：垃圾焚烧处理与发电规模测算 ....................................................................................... 87 
表 71：全国环卫服务需求测算 .................................................................................................. 87 
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表 72：未来五年环卫服务需求容量预测 ................................................................................... 88 
表 73：政策出台加速环卫服务市场化 ....................................................................................... 90 
表 74：三类典型环卫企业 ......................................................................................................... 90 
表 75：典型环卫企业 2016 年重要财务数据 ............................................................................. 91 
表 76：部分环卫龙头 2016 年以来新签项目地域分布 .............................................................. 91 
表 77：三种市场模式比较 ......................................................................................................... 92 
表 78：部分环卫企业 2016 年以来新签项目地域分布 .............................................................. 93 
表 79：环卫企业存量道路清扫面积和年服务金额排行榜 .......................................................... 94 
表 80：龙头环卫公司 PPP 获单优势显著 ................................................................................. 95 
表 81：废品管理公司发展重大事件一览 ................................................................................... 97 
表 82：1996 年以来废品管理主要兼并收购以及子公司剥离 .................................................... 98 
表 83：46 个强制实施生活垃圾分类的城市 ............................................................................ 101 
表 84：第一批农村生活垃圾分类和资源化利用示范县（区、市）名单 .................................. 104 
表 85：部分城乡环卫一体化、农村环卫 PPP 项目 ................................................................. 105 
表 86：未来五年环卫设备市场容量预测 ................................................................................. 107 
表 87：餐厨垃圾处理技术对比 ................................................................................................ 108 
表 88：餐厨垃圾处理市场前七企业情况 ................................................................................. 109 
表 89：城市污泥分类 .............................................................................................................. 110 
表 90：污泥的处理处臵方法 ................................................................................................... 110 
表 91：污泥处理处臵行业相关政策 ......................................................................................... 111 
表 92：启迪桑德部分签约环卫项目 ........................................................................................ 113 
表 93：中金环境自 2016 年来签约污泥/蓝藻处理订单统计（截止 2017 年 7 月） ................ 114 
表 94：上海环境项目运营情况 ................................................................................................ 116 
表 95：上海环境发电业务情况 ................................................................................................ 117 
表 96：上海环境建设项目情况 ................................................................................................ 117 
表 97：伟明环保 2017 年以来项目推进情况 ........................................................................... 118 
表 98：危险废物分类 .............................................................................................................. 125 
表 99：部分危废环境违法案件 ................................................................................................ 125 
表 100：危废处理行业相关政策 .............................................................................................. 126 
表 101：危废实际产生量与处理空间预测 ............................................................................... 129 
表 102：危险废物经营许可证领取规定 ................................................................................... 129 
表 103：危废预处理技术 ......................................................................................................... 131 
表 104：最终处理技术对比 ..................................................................................................... 132 
表 105：《危险废物污染防治技术政策》部分要求 .................................................................. 133 
表 106：危废龙头竞争优势 ..................................................................................................... 134 
表 107：江苏省危废企业许可处理数量（单位：吨/年） ........................................................ 135 
表 108：危废龙头内生外延整合 .............................................................................................. 137 
表 109：行业外企业外延式并购进入 ...................................................................................... 138 
表 110：东江环保危废处理能力（万吨/年） ........................................................................... 139 
表 111：东江环保 2016 年以来内生扩建项目 ......................................................................... 140 
表 112：公司外延并购情况 ..................................................................................................... 141 
表 113：金圆股份拟募集资金金额及用途 ............................................................................... 143 
表 114：金圆股份定增项目预期收益情况 ............................................................................... 144 
表 115：雪浪环境外延并购情况 .............................................................................................. 145 
表 116：土壤修复技术对比 ..................................................................................................... 149 
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表 117：土壤修复政策 ............................................................................................................. 153 
表 118：“土十条”行动目标....................................................................................................... 153 
表 119：土壤修复产业市场容量估算 ....................................................................................... 155 
表 120：各土壤修复类型发展模型现状 ................................................................................... 155 
表 121：土壤治理的盈利模式 ................................................................................................. 156 
表 122：永清环保的土壤修复技术研究储备............................................................................ 158 
 
 
  
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第一章 环境监测篇 
  
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1. 环境监测产业的发展历程 
1.1. 环境保护，监测先行 
环境监测是指通过对影响环境质量因素的代表值进行测定，获取各类环境状况指标（或
污染程度）及其变化趋势。通过环境监测，可以跟踪环境质量的变化，确定环境质量水平，
为环境管理、污染治理等工作提供实证支持和保证。因此，环境监测行业是整个环保行业的
前提和基础。 
在环境监测行业中，根据监测领域，可分为大气监测、水质监测、土壤监测、其他监测
等；根据监测对象，可分为环境质量监测、污染源监测、其他监测等，其中环境质量监测的
目的是考核环境质量以及环境保护成果，运营主体主要是各级环境监测站；污染源监测的目
的是控制有害物质的排放量，运营主体主要是排污企业监测部门。在不同的监测领域及监测
对象分类下，环境监测包含各自特定的监测指标。 
 
表 1：环境监测主要指标 
监测领域 监测对象 具体指标 
大气 
质量 PM2.5、臭氧、PM10 等 
污染源 二氧化硫、氮氧化物、粉尘、可挥发性有机物 
水 
质量 水质、水位、水温 
污染源 COD、氮氧 
土壤 
质量 PH 值 
污染源 重金属 
资料来源：北极星电力网 
 
1.2. 环境监测相关政策频出 
环境监测行业的良好发展有利于政府和相关部门的环保监管，同时是环境治理的重要标
准。从“十二五”期间开始，我国就开始构建全国的环境监测网络。近年来，更是出台一系
列政策推动环境监测网络的建设、监测远程化、智能化的实现以及生态环境的科学决策和精
准监管。 
 
表 2：近年来环保监测相关政策梳理 
发布时间 发布部门 文件名称 相关内容 
2012/6/1 环保部 
《“十二五”主要污染物总量减排目
标责任书》 
详细规定各地区和重点企业减排目标、主要任务、重点项目、保障措施等。 
2013/7/30 环保部 
《国家重点监控企业自行监测及信
息公开办法（试行）》 
督促重点企业自觉履行社会责任，依托自身人员、设备或其他监测机构进行自
我监测，并将监测工作开展情况及监测结果向社会公开。 
2013/7/31 环保部 
《国家重点监控企业污染源监督性
监测及信息公开办法（试行）》 
要求以环境保护主管部门为监督排污单位，对重点企业污染物排放状况和自行
工作开展情况进行环境监测。 
2014/5/26 国务院 
《2014-2015 年节能减排低碳发展行
动方案的通知》 
加大了对污染特别是大气和水污染治理的力度；加快推进重点用能单位能耗在
线监测系统建设；进一步完善主要污染物排放在线监测系统。 
2014/4/24 
全国人大
常委会 
《中华人民共和国环境保护法》
（2014 年修订版） 
强调统一规划国家环境质量监测站（点）的设臵，建立监测数据共享机制，加
强对环境监测的管理。 
2015/2/5 环保部 
《关于推进环境监测服务社会化的
指导意见》 
要全面放开服务性监测市场，鼓励社会环境监测机构参与排污单位污染源自行
监测、环境损害评估监测等环境监测活动。 
2015/7/26 国务院 《生态环境监测网络建设方案》 
全面设点、全国联网、自动预警、依法追责。计划到 2020 年，全国生态环境
监测网络基本实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖。 
2015/8 环保部 《国家环境质量监测事权上收方案》 
明确环境质量国控点监测事权上收的具体操作方案。提出分三步完成国家大
气、水、土壤环境质量监测事权的上收，真正实现“国家考核、国家监测”。 
2015/11/2 
环保部、财
政部 
《关于支持环境监测体制改革的实
施意见》 
环境监测市场化改革迈向深入，第三方托管运营机制普遍实行。 
2015/12/29 环保部 
《环境监测数据弄虚作假行为判定
及处理办法》 
保障环境监测数据真实准确，依法查处环境监测弄虚造假行为。 
2016/3/1 环保部 《生态环境大数据建设总体方案》 基本建成大数据应用平台、管理平台和大数据环保云平台架构。 
行业深度分析/环保及公用事业 
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各项声明请参见报告尾页。 
2016/9/22 
中共中央、
国务院 
《关于省以下环保机构监测监察执
法垂直管理制度改革试点工作的指
导意见》 
强化地方党委和政府及其相关部门的环境保护责任，从四个方面提出了调整地
方环境保护管理体制的措施。 
2016/11/7 环保部 
《“十三五”环境监测质量管理工作
方案》 
到 2020 年，我国要全面建成环境空气、地表水和土壤等环境监测质量控制体
系。 
2016/11/10 国务院 《控制污染物排放许可制实施方案》 
明确到 2020 年完成覆盖所有固定污染源的排污许可证核发工作，强调持证企
业实行自行监测和定期报告。 
2016/12/5 国务院 《“十三五”生态环境保护规划》 对空气、水体和污染排放等各类环境质量提出了约束性和规划性指标。 
2017/2/23 环保部 
《国家环境保护“十三五”环境与健
康工作规划》 
提出建立环境与健康监测、调查和风险评估制度及标准体系。 
资料来源：中共中央，国务院，环保部，安信证券研究中心 
 
随着“十二五”、“十三五”规划全面推进，为适应我国不断变化的环境状况以及环保工
作进程，国家关于环境监测政策也在不断发生变化。 
从大气到水质到土壤，监测领域不断扩展。2015 年以前，面对日益严峻的空气质量问
题，国家不断出台大气环保政策。我国环境监测的工作重点也相对集中在大气监测领域，率
先完成《大气污染防治行动计划》（“大气十条”）的制定以及新版《中华人民共和国大气污
染防治法》的修订。水质监测紧随其次，2015 年《水污染防治行动计划》（“水十条”）出台，
2017 年新版《水污染防治法》审议通过，要求建设完善的水环境监测网络、污染物统计监
测体系，给水质监测市场带来了强大发展动力。随着《土壤污染防治行动计划》（“土十条”）
提出建设土壤环境质量监测网络的要求，土壤监测也被提上日程。 
 
表 3：三大监测领域重要政策发布时间 
监测领域 重要政策 发布时间 
大气 
《大气污染防治行动计划》(“大气十条”） 2013/9/10 
修订版《中华人民共和国大气污染防治法》 2015/8/29 
水质 
《水污染防治行动计划》（“水十条”） 2015/4/16 
修订版《中华人民共和国水污染防治法》 2017/6/28 
土壤 《土壤污染防治行动计划》（“土十条”） 2016/5/28 
资料来源：国务院，环保部，安信证券研究中心 
 
图 1：环境监测的角色变化 
 
资料来源：环保部，安信证券研究中心 
 
污染源监测到生态环境质量整体监测。我国原有的环境监测体系以点源污染监测为主，
通过对重点企业及重点区域进行针对性监测，从而推动其开展污染物减排工作。进入“十三
五”规划以来，以习总书记的“两山论”为指引，环保工作走向生态化、网络化，改善环境
质量、建立良好生态成为工作重点。《生态环境监测网络建设方案》提出未来全国生态环境
监测网络的理想目标，即基本实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖，各级各类
监测数据系统互联共享，监测预报预警、信息化能力和保障水平明显提升，监测与监管协同
行业深度分析/环保及公用事业 
18 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 
各项声明请参见报告尾页。 
联动，初步建成陆海统筹、天地一体、上下协同、信息共享的生态环境监测网络，使生态环
境监测能力与生态文明建设要求相适应。这将促使监测行业完善自身的信息数据网络，增强
数据处理平台、智能应用平台、预警平台等平台应用功能的建设，推动该领域由单一的监测
功能向智能环保服务体系迈进。 
设备采购到第三方运维，监测角色发生变化。过去，环境质量监测点由政府出资建设，
向监测企业采购相关监测设备，且由地方政府自行运营。为加强地方监测数据的真实性、有
效性、及时性，自 2015 年至今，我国正逐步实行空气、地表水环境质量“国控”监测点事
权上收工作；同时，各省市也开始响应，发布“省控”监测点上收政策。参照《关于推进环
境监测服务社会化的指导意见》提出的社会化的运营方式，事权上收后各监测点交由社会第
三方监测机构运维。政府从采购设备变为购买监测服务，推动环境质量监测市场化、专业化
程度不断提升。 
统筹规划到重点发力，监测地域特征更加明显。在构建全国监测网络的同时，国家也开
始对重点地域采取具有针对性的监测治理政策。继《京津冀大气污染防治强化措施
（2016-2017 年）》、《京津冀 2017 年大气污染防治工作方案》之后，2017 年 8 月 24 日，环
保部联合 10 部委以及 6 个省级地方政府发布了《京津冀 2017-2018 年秋冬季大气污染综合
治理攻坚行动方案》。本方案首次提出建设完善区域内空气质量监测网络体系，加快“2+26
城市”内区县监测网络建设，对县和区一级地方的自动检测站点数量作出了明确要求。 
 
1.3. 环境监测仪器行业稳定增长，行业集中度不断提升 
环境监测仪器行业过去几年一直保持稳定增长的态势。根据《环境监测仪器行业 2016
年发展综述》数据，2016 年我国共计销售各类环境监测产品 40863 台（套），同比增长 6.2%；
环境监测产品年销售额达 64 亿元，同比增长 1.59%。2012-2016 年间，环境监测产品销量
稳步提升，年复合增长率达 10.72%。 
在产品结构方面，销售量占比最大的仍然是烟尘烟气监测设备，占总体市场销量的
36.9%。水质设备、数采仪、环境空气监测设备以及采样器分别占比 25.4%、15.2%、11.3%
和 11.3%。 
在地区销售情况方面，京津冀地区的销售量最高，占到了总销售量的 38.1%，销售量由
2015 年的 10777 台（套）增长至 2016 年的 15575 台（套），同比增长了 44.5%。这与京津
冀地区的环境问题更为严峻密切相关。 
 
图 2：2012-2016 年环境监测仪器销售量 
 
资料来源：《环境监测仪器行业 2016 年发展综述》 
 
 
27195 
24501 
29219 
38484 
40863 
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
2012 2013 2014 2015 2016
同
比
增
长
率
 
环
境
监
测
产
品
销
量
，
台
（
套
）
 
环境监测产品销量 同比增长率 
行业深度分析/环保及公用事业 
19 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 
各项声明请参见报告尾页。 
图 3：2016 年我国环境监测仪器产品结构  图 4：2016 年我国环境监测仪器销售地区分布 
 
 
 
资料来源：《环境监测仪器行业 2016 年发展综述》  资料来源：《环境监测仪器行业 2016 年发展综述》 
 
图 5：大气与水质监测设备销量变化 
 
资料来源：《环境监测仪器行业 2016 年发展综述》 
 
图 6：2012-2016 年环境监测行业市场集中度 
 
资料来源：《环境监测仪器行业 2016 年发展综述》 
 
在监测领域方面，大气监测设备销量在 2012-2016 年间加速增长。2015 年 8 月新版《中
华人民共和国大气污染防治法》修订通过，其中规定了县级以上地方政府环保部门需要开展
大气环境质量和大气污染源监测。随着一系列政策的出台，大气监测设备的需求快速增加，
2016 年销售量为 19672 台（套），与 2014 年相比，增长了 41.5%。相比之下，水质监测仪
器销售量增长相对缓慢，且具有一定波动性。2016 年水质监测仪器销售量 10384 台（套），
与 2014 年相比下降了 15%。其中，销售量的下降主要体现在河北、河南等地区。受到“2+26”
烟尘烟气设
备 
37% 
环境空气 
11% 
水质设备 
26% 
采样器 
11% 
数采仪 
15% 
京津冀, 
38.10% 
山东, 
10.60% 
江苏, 7.30% 
广东, 6.50% 
浙江, 4.80% 
河南, 3.60% 
福建, 3.40% 
内蒙古, 
2.60% 
陕西, 2.50% 
辽宁, 2.30% 
贵州, 2.20% 
湖北, 2.10% 
其他, 
14.20% 
10501 10356 
12281 
17377 
19672 
12130 
9948 
12252 
12945 
10384 
-40.00%
-20.00%
0.00%
20.00%
40.00%
60.00%
80.00%
0
5000
10000
15000
20000
25000
2012 2013 2014 2015 2016
同
比
增
长
率
标
题
 
设
备
销
量
，
台
（
套
）
 
大气监测仪器销量 水质监测仪器销量 
大气监测仪器增长率 水质监测仪器增长率 
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
30.00%
35.00%
40.00%
0
10
20
30
40
50
60
70
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
龙
头
行
业
所
占
份
额
 
销
售
额
，
亿
元
 
行业销售额 三家龙头企业销售额 行业龙头占全行业销售份额 
行业深度分析/环保及公用事业 
20 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 
各项声明请参见报告尾页。 
城市大气污染治理任务影响，相关省市将财政支持重点转向大气监测。随着水环境监测相关
政策的出台，水质监测设备未来市场将逐步打开。 
环境监测行业市场集中度不断提高，2016 年环境监测行业总销售额为 64 亿元，其中环
境监测行业内的 3 家上市龙头企业聚光科技、雪迪龙、先河环保的环境监测设备销售额合计
共为 23.3 亿元。三家企业的总销售额占全行业总销售额的比例，由 2012 年的 17.1%提升至
36.4%。大型环保企业凭借自身的技术优势、品牌影响力和项目执行能力，环境监测市场的
份额将有可能越来越向龙头企业集中。 
 
2. 大气污染监测处于成熟期 
2.1. 政策趋严、标准提升 
大气监测是环境监测的重要应用领域，按照监测对象分类，可分为大气污染源监测和空
气环境质量监测。大气污染源监测多来自于工业废气排放企业的废气监测，监测系统以烟气
连续排放监测系统（CEMS）为主。空气环境质量监测则是通过全国各级环境空气监测点对
区域空气质量进行在线监测。 
 
表 4：大气监测相关政策 
发布时间 发布部门 文件名称 相关内容 
2012/1/1 环保部 《火电厂大气污染物排放标准》 规定了火电厂大气污染排放浓度限值、监测和监控要求。 
2012/2/15 环保部 
《关于继续开展燃煤电厂大气汞排放监
测试点工作的通知》 
要求各试点单位尽快完成汞 CEMS 的安装、调试和验收，每月对辖
区内的燃煤电厂开展手工全口径监测，做好燃煤电厂大气汞污染控制
试点工作。 
2012/2/29 环保部 
《关于实施<环境空气质量标准>
（GB3095）的通知》 
增加污染物监测项目，加严部分污染物限值，要求截至 2016 年 1 月
1 日，全国全面实施新标准。 
2012/10/29 
环保部、发改
委、财政部 
《重点区域大气污染防治“十二五”规划》 
提出全面加强联防联控的能力建设，建立统一的区域空气质量监测体
系。 
2013/2/17 环保部、发改委 
《关于加快燃煤电厂脱硝设施验收及落
实脱硝电价政策有关工作的通知》 
要求脱硝设施必须安装烟气在线监测设施，通过有效性审核，并取得
设备监督考核合格标志。 
2013/3/22 环保部 
《空气质量新标准第二阶段监测实施方
案》 
启动区域空气质量自动监测站和京津冀、长三角、珠三角共 3 个区域
的空气质量预警中心建设工作。 
2013/9/10 国务院 《大气污染防治行动计划》(“大气十条”） 
要求建设城市站、背景站、区域站统一布局的国家空气质量监测网络，
加强监测数据质量管理；建立监测预警体系。 
2014/7/1 环保部 
《锅炉大气污染物排放标准》（GB 
13271-2014） 
提高了各项污染物排放控制要求；强调 20t/h 以上蒸汽锅炉额 14MW
及以上的热水锅炉安装污染物排放自动监控设备。 
2014/12/5 环保部 《石化行业挥发性有机物综合整治方案》 
提出到 2017 年，全国石化行业基本完成 VOCs 综合整治工作，建成
VOCs 监测监控体系，VOCs 排放总量较 2014 年削减 30%以上。 
2015/8/29 全国人大 《中华人民共和国大气污染防治法》 
对排放的工业废气和有毒有害大气污染物进行监测，并保存原始监测
记录，与环境保护主管部门的监控设备联网，保证监测设备正常运行
并依法公开排放信息。 
2015/12/11 
环保部、发改
委、能源局 
《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改
造工作方案》 
要求全部具有改造条件的燃煤电厂力争在 2020 年前实现超低排放。 
2016/7/8 工信部、财政部 《重点行业挥发性有机物削减行动计划》 
加快推进落实绿色制造工程实施指南，推进促进重点行业挥发性有机
物削减。 
2016/11/4 国务院 《“十三五”控制温室气体排放工作方案》 
明确到 2020 年，单位国内生产总值二氧化碳排放比 2015 年下降
18%，碳排放总量得到有效控制。非二氧化碳温室气体控排力度进一
步加大。 
2016/11/7 环保部 
《关于加强环境空气自动监测质量管理
的工作方案》 
明确了“十三五”期间环境空气自动监测质量管理总体思路和重点任
务。 
2017/3/1 环保部 
《国家环境空气质量监测网城市站运行
管理实施细则（试行）》 
规范国家环境空气质量监测网城市站运行和维护，保障环境空气监测
数据准确可靠。 
2017/8/24 
环保部、发改委
等十部委及六
省(市)政府 
《京津冀及周边地区 2017-2018 年秋冬
季大气污染综合治理攻坚行动方案》 
首次提出建设完善空气质量监测网络体系，加快区县监测网络建设。
到 2017 年 10 月底前，“2+26”城市所有 327 个区县全部建成包含
SO2、NO2、PM10、PM2.5、CO、O3 六项参数在内的空气质量自
动监测站点，其中，县（市）建成 2 个以上，区建成 1 个以上。对县
和区一级地方的自动检测站点数量作出了明确要求。 
资料来源：全国人大，国务院，环保部，安信证券研究中心 
行业深度分析/环保及公用事业 
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各项声明请参见报告尾页。 
 
近年来，我国高度重视大气环境监测与治理工作，针对各类大气污染源及空气颗粒物，
持续加严相关政策，提高排放治理标准，细化监测部署方案，完善环境空气监测体系。 
监测指标持续增加，监测标准不断升级。2012 年发布的《环境空气质量标准》（GB 
3095-2012）将PM2.5颗粒物浓度限值以及臭氧8小时浓度限值列入监测新标。而作为PM2.5
以及 PM10 前体物质的可挥发性有机物（VOCs）也在 2015 年被新版《大气污染防治法》
列入监测监控名单。同时，监测标准也随着大气治理标准提升而提高。2015 年 12 月，《全
面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》要求到 2020 年全国燃煤电厂实现超低排放，
烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放浓度比《火电厂大气污染物排放标准》（GB13223-2011）中
规定的燃煤锅炉重点地区限值分别下降 50%、30%和 50%。在可吸入颗粒物方面，“大气十
条”要求到 2017 年，全国地级及以上城市可吸入颗粒物浓度比 2012 年下降 10%以上，京
津冀、长三角、珠三角等区域 PM2.5 浓度分别下降 25%、20%、15%左右，其中北京市 PM2.5
年均浓度控制在 60 微克/立方米左右。 
监测指标多元化，VOCs 相关政策逐渐完善。近年来，随着国家对 VOCs 监测和治理的
逐渐重视，地方政府也陆续出台相关政策，对 VOCs 响应力度和效率不断提高，且标准往往
相对国家标准会更高。上海市于 2015 年 8 月发布的 VOCs 治理和减排方案中要求，到 2016
年底前，处理规模达到 1 万立方米/小时的企业必须安装 VOCs 在线监测系统。地方政府部
门对污染源企业进行 VOCs 监测补贴为行业发展提供有效动力，北京、上海、天津、河北等
省市已颁布相关奖补政策。 
 
表 5：挥发性有机污染物相关政策 
时间 政策名称 主要内容 
2012.12 《国家环境保护“十二五”规划》 加强挥发性有机污染物和有毒气体控制，明确提出开展 VOCs 监测工作。 
2013.09 《大气污染防治行动计划》 
明确推动 VOCs 的治理，要求到 2017 年底对有机化工、医药、表面涂装
等重点行业的 559 家企业开展 VOCs 综合治理。 
2015.08 《大气污染防治法》 
首次将 VOCs 纳入监管范围，明确生产、进口、销售和使用含挥发性有
机物的原材料和产品。 
资料来源：全国人大，国务院，环保部，安信证券研究中心 
 
表 6：京津冀地区环境监测相关政策 
 
发布部门 政策 监测相关内容 
2016/7 
环保部及三省
(市)政府 
《京津冀大气污染防治强化
措施（2016-2017 年）》 
以“2+4”城市（北京、天津、保定、廊坊、唐山、
沧州市）为重点，进一步分解任务、落实责任。明
确可吸入颗粒物指标改善目标。制定石化、化工行
业 VOCs 综合整治任务目标。 
2017/2 
环保部、发改
委、财政部、
能源局及六省
(市)政府 
《京津冀及周边地区 2017 年
大气污染防治工作方案》 
“2+26”城市区域内钢铁、燃煤锅炉排放的二氧化
硫、氮氧化物和颗粒物大气污染物执行特别排放限
值。全面推进多行业 VOCs 治理。 
2017/8 
环保部、发改
委等十部委及
六省(市)政府 
《京津冀及周边地区
2017-2018 年秋冬季大气污
染综合治理攻坚行动方案》 
首次提出建设完善空气质量监测网络体系，加快区
县监测网络建设。要求所有站点原始监测数据实时
上传中国环境监测总站。 
资料来源：环保部，安信证券研究中心 
 
区域大气治理政策发力，重点监测京津冀地区。2017 年 8 月 24 日，环保部联合 10 部
委以及6省级地方政府发布《京津冀2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》。
这是环保部近一年来第 3 部地方针对京津冀地区制定的大气环保行动方案。方案首次提出建
设完善空气质量监测网络体系，加快区县监测网络建设。到 2017 年 10 月底前，“2+26”城
市所有 327 个区县全部建成包含 SO2、NO2、PM10、PM2.5、CO、O3 六项参数在内的空
气质量自动监测站点，并对县和区一级地方的自动检测站点数量作出了明确要求。同时，要
行业深度分析/环保及公用事业 
22 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 
各项声明请参见报告尾页。 
求所有站点原始监测数据实时上传中国环境监测总站，并将监测结果以县（市、区）为单位
进行排名，排名结果向社会公开。随着大气十条考核阶段临近，京津冀大气污染治理进入冲
刺阶段，对大气监测系统布局的重视程度也将持续提升。 
近年来，得益于国家对大气治理的持续关注以及相关政策的不断加码，大气监测市场不
断发展扩大，监测设备总销量稳步上升，由 2012 年的 10501 台(套)增加到 2016 年的 19672
台(套)，市场增长 87.33%，年复合增长率达 17%。 
 
图 7：2012-2016 年大气监测设备销量 
 
资料来源：《环境监测仪器行业 2016 年发展综述》，安信证券研究中心 
 
2.1.1. 烟气监测由电力转向非电 
2.1.2. 火电超低排放监测市场进入平稳增长期 
“十一五”过后，火电行业烟气监测设备的需求已过爆发增长期，后续增长动力主要来
源于监测指标种类增加、监测范围扩大、仪器更新换代等。2015 年 3 月份确立了 2020 年前
全国火电机组达成超低排放的目标，为 CEMS 设备销售带来新的稳定增长点。 
据环保部数据，截止 2016 年底，全国燃煤机组累计完成超低排放改造 4.4 亿千瓦时，
占煤电总装机容量的 47%，未来还将有 5 亿千瓦时的存量空间。以 30 万千瓦煤电机组标准
计算，平均煤电机组数约 2000 台。为实现超低排放目标，每台机组在脱硫脱硝过程中需加
装两台新的 CEMS 设备，参考政府采购网的中标价格，以每台设备 50 万估算，则在该领域
仍有 20 亿元的市场空间。 
 
2.1.3. 非电行业烟气监测亟待标准提升 
在废气治理方面，非电行业虽然已经具备初步的治理措施，但治理水平要远低于电力行
业，仍具有很大的改造潜在空间。 
根据环保部 2015 年全国环境统计公报，黑色金属冶炼和压延加工企业 3476 家，共拥
有烧结机 1072 台、球团设备 450 套，假设每套监测设备的成本为 50 万元，其脱硫、脱硝、
除尘所带来的潜在监测设备需求约 7.61 亿。 
根据中国水泥协会的统计，截至 2015 年全国水泥熟料生产线共 1764 条，水泥生产过
程中本身二氧化硫和烟尘排放不易超标，一般只需要进行脱硝改造。假设每条水泥生产线监
测设备的成本为 20 万元，由此释放的市场空间约 3.53 亿。 
非电行业燃煤锅炉监测市场空间更大。目前，我国非电行业锅炉总容量约 60 万台，小于
10t/h 的小型锅炉容量约 40 万台。根据相关政策要求，2017 年前 10t/h 以下的小锅炉需全部
拆除，存量的较大规格锅炉约有 20 万台。考虑到京津冀重点地区燃煤锅炉将通过煤改气方
10501 10356 
12281 
17377 
19672 
-1.38% 
18.59% 
41.49% 
13.21% 
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
0
5000
10000
15000
20000
25000
2012 2013 2014 2015 2016
同
比
增
长
率
 
大
气
监
测
仪
器
销
量
，
台
（
套
）
 
大气监测仪器销量 大气监测仪器增长率 
行业深度分析/环保及公用事业 
23 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 
各项声明请参见报告尾页。 
式进行治理，则全国需要改造的较大规模锅炉约有 10 万台。假设每台锅炉加装监测设备的
成本为 15 万元，则市场空间高达 150 亿。 
 
表 7：火电超低排放标准 
 
燃煤锅炉 燃煤锅炉重点区域 超低排放标准 
烟尘,mg/m3 30 20 10 
二氧化硫,mg/m3 100（新建）200（现有） 50 35 
氮氧化物,mg/m3 100 100 50 
资料来源：环保部，安信证券研究中心 
 
表 8：CEMS 市场空间 
监测类别 监测设备单价(万元) 市场空间(亿元) 
火电机组脱硫脱硝监测装臵 50 20 
钢铁行业监测装臵 50 7.61 
水泥行业监测装臵 20 3.53 
非电锅炉监测装臵 15 150 
合计 
 
181 
资料来源：北极星电力网，公开资料整理，安信证券研究中心 
 
2.2. 新兴 VOCs 监测市场前景广阔 
2016 年 1 月 19 日，环保部印发《关于挥发性有机物排污收费试点有关具体工作的通知》。
此后，各地纷纷响应出台省内 VOCs 排污收费政策。截至 2017 年 3 月，全国共 17 个省份
陆续公布排污收费政策。同时，多省出台了配套的 VOCs 监测制度，要求在石油化工、包装
印刷等行业加装 VOCs 在线监测设备。未来，企业在 VOCs 控制上将面临严格的要求，这将
加速刺激 VOCs 监测市场的需求。据我们估计，VOCs 监测将在未来三年迎来快速增长期，
污染源监测、工业园监测、城市监测三方面具有近 400 亿元的市场空间。 
（1）污染源监测需求 
在《重点区域大气污染防治“十二五”规划重点工程项目》中全国共计有 1311 家企业
被列入 VOCs 重点治理企业，随后多省市也相继确立辖区内重点治理企业名单。例如，根据
《上海市工业挥发性有机物治理和减排方案》，上海全市目标治理企业 2000 家，其中国家重
点工程项目企业 28 家，市重点治理企业 228 家，其他 VOCs 年排放量 1 吨以上的企业 1744
家。 
以上海市划定的治理企业数量比例进行估算，全国省级及以上重点治理企业约 1.2 万家，
一般治理企业约 8.16 万家，VOCs 监测设备需求将达 9.36 万台。按照重点企业每套监测设
备 50 万元，一般企业 30 万元进行估算，污染源 VOCs 监测市场空间将达 304.8 亿元。 
（2）工业园区监测需求 
工业园区 VOCs 监测由地方政府管理部门主导，可通过重点源排口监测、重点企业厂界
监测、区域大气质量监测等方式对工业园区进行 VOCs 监测。我国现有 435 个国家级产业园
区和 1222 个省级产业园区，假设每个园区设臵两个监测点，以 150 万元的设备单价（低沸
点和高沸点 VOCs 分析设备组合）进行估算，则在工业园区将产生约 49.71 亿元的 VOCs
监测市场。 
（3）城市监测需求 
目前，全国共计有 1436 个国控城市空气质量监测点位，每个站点都需加装一套 VOCs
监测设备。仍以 150 万元的设备单价进行估算，则地级以上城市的 VOCs 监测具有 21.54
亿元的市场空间。假设全国 2853 个县（市）中 VOCs 监测覆盖率达 50%，则未来市场空间
还将增加 21.40 亿元。 
 
行业深度分析/环保及公用事业 
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各项声明请参见报告尾页。 
 
表 9：VOCs 监测市场空间 
 
监测点数量(个) VOCs 检测设备数量(台) 监测设备单价(万元) 市场空间(亿元) 
重点企业监测 12000 12000 50 60 
一般企业监测 81600 81600 30 244.8 
工业园区监测 1657 3314 150 49.71 
城市监测 2863 2863 150 42.95 
合计 
   
397.46 
资料来源：北极星电力网，公开资料整理，安信证券研究中心 
 
2.3. 大气环境质量监测点下沉带来百亿空间 
“国控点”事权上收，提升监测标准，加速设备升级换代。2016 年环保部完成全国 338
个地级以上城市 1436 个国家环境空气自动站监测事权上收工作，由中国环境监测总站直接
管理，采取委托社会环境监测机构运维的模式开展。这将有助于提升未来“国控点”监测设
备标准，未来监测设备升级换代为相关企业带来新的空间。参照 2017 年中国采招网以及中
国环境监测总站的空气监测站招标、采购数据，一套大气环境质量自动监测设备售价约 120
万到 150 万。以单套设备采购价 130 万估算，我们预计未来“国控点”设备升级换代带来的
市场空间约为 18.67 亿。 
新增“省控点”增加监测设备需求。“十二五”期间累计于县级行政区域建成空气环境
监测“省控点”1924 个。以全国 2851 个县级行政区，每个县区设立两个监测点来估计，“十
三五”期间新增“省控点”监测设备需求约 3778 套。仍以 130 万元设备单价测算，该领域
新增空间约 49.11 亿元。 
“村级监测点”市场空间有待释放。在村级层面，根据《全国农村环境质量监测工作实
施方案》，2017-2019 年将新增 1695 个村庄的环境监测点，2020 年之后新增 5000 余个村
庄的环境监测工作。村级空气监测设备单价以 50 万元计算，长期来看设备需求空间将在
33.48 亿元以上。 
 
表 10：空气环境质量监测市场空间 
 
新增或换代监测点数量(个) 监测设备单价(万元) 市场空间(亿元) 
国控点 1436 130 18.67 
省控点 3778 130 49.11 
村级监测点 6695 50 33.48 
合计 
  
101.26 
资料来源：空气质量监测总站，公开资料整理，安信证券研究中心 
 
3. 水质监测市场未来可期 
水质监测同样可以按照污染源监测和环境质量监测的标准分类。其中，废（污）水主要
来自于生活污水和工业污水排放。生活污水方面主要监测城镇排水和污水处理系统；工业污
水方面主要监测重点污染企业排放情况。环境质量监测可划分为地表水和地下水监测。地表
水监测包括江河湖海、集中式水源地、近海海域等，主要由国家地表水质监测断面为主；地
下水监测则是为掌握地下水水位、水质、水温等变化动态对地下水控制点进行长期观测。 
近五年来，水监测市场总体增长较缓，水质监测设备年销量呈现明显的波动性。这主要
是因为国家近年来对大气领域环境监测的支持力度较集中，水质监测市场易受大气监测市场
的影响。例如，2016 年水质监测仪器销售量 10384 台（套），与 2014 年相比下降近 20%。
其中，销售量的下降主要体现在河北、河南等地区。经分析，受到“2+26”城市大气污染治
理任务的影响，相关省市将现有财政的重点转向大气监测。随着国家将监测重点拓展至水质
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监测领域，水质监测设备的销量仍有较大的增长潜力。 
 
图 8：2012-2016 年水质监测设备销量 
 
资料来源：《环境监测仪器行业 2016 年发展综述》，安信证券研究中心 
 
3.1. 从点源监测到全流域监测 
我国“十二五”规划初期对于环境监测的政策主要集中在大气监测领域，相比之下水质
监测政策实施稍晚。随着国家对水环境保护的重视程度增强，水质监测近年来发展迅速，特
别是 2015 年 4 月出台的“水十条”为水质监测在“十三五”时期的发展注入强劲动力。 
 
表 11：水质监测相关政策 
发布时间 发布部门 文件名称 相关内容 
2012/5/16 
环保部、发
改委、财政
部、水利部 
《重点流域水污染防治规划
（2011）》 
提出至 2015 年，主要水污染物排放总量和入河总量
持续削减；水环境监测、预警与应急能力显著提高。 
2015/4/16 国务院 
《水污染防治行动计划》（“水
十条”） 
推动水资源承载能力监测预警，完善水环境监测网
络、污染物统计监测体系建设。 
2016/3/16 环保部 
《“十三五”国家地表水环境质
量监测网设臵方案》 
提出完善国家地表水环境监测网。 
2016/12/7 国务院 
《中华人民共和国水污染防治
法修正案（草案）》 
强化地方责任，突出饮用水安全保障，完善排污许可
与总量控制、区域流域水污染联合防治等制度，加严
水污染防治措施，加大对超标、超量排放等的处罚力
度。 
2016/12/11 
中共中央、
国务院 
《关于全面推行河长制的意
见》 
构建责任明确、协调有序、监管严格、保护有力的河
湖管理保护机制。 
2017/2/22 环保部 
《国家地表水环境质量监测网
监测任务作业指导书（试行）》 
规定了国家地表水网监测任务全过程的操作规程。 
资料来源：国务院，环保部，安信证券研究中心 
 
目前，环保产业正在从大环保走向大生态，环境质量监测在监测工作中的地位愈发重要。
《水污染防治行动计划》（“水十条”）及《“十三五”国家地表水环境质量监测网设臵方案》
指出，推动水资源承载能力监测预警，要求完善全国的水环境监测网络。“十三五”及“水
十条”出台之后，传统“末端治理”模式正在向“全流域治理”推进，全流域一体化生态单
元的运营，将在水域生态在线监测、水污染应急预警方面产生极大的需求。因此，未来水质
监测体系将具有更广泛的覆盖面以及更系统性的布局，水环境监测体系将逐步清晰和完善。 
 
12130 
9948 
12252 
12945 
10384 
-17.99% 
23.16% 
5.66% 
-19.78% 
-60.00%
-40.00%
-20.00%
0.00%
20.00%
40.00%
60.00%
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
2012 2013 2014 2015 2016
同
比
增
长
率
 
水
质
监
测
仪
器
销
量
，
台
（
套
）
 
水质监测仪器销量 水质监测仪器增长率 
行业深度分析/环保及公用事业 
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各项声明请参见报告尾页。 
3.2. 工业污水监测换代升级与农村污水监测需求增加，推动污水监测发展 
工业污水方面，污水监测市场主要针对于几类排污重点企业，包括污水处理厂污染源监
测、禽畜养殖业排放源监测、石油及矿山开采用水排放源监测、工业废水排放源水质监测等。
根据环保部办公厅公布的 2016 年重点监控企业名单，全国有 2660 家废水排放企业、3812
家污水处理厂、21 家规模化畜禽养殖场（小区）以及 2901 家重金属企业入列，与废（污）
水监测相关企业共计 9394 家。考虑五年的换代周期以及每套监控设备 100 万元的价格，未
来五年市场存量空间应在 94 亿元左右。 
 
表 12：废（污）水企业监测市场空间 
 
监控企业数量(家) 监测设备单价(万元) 换代升级空间(亿元) 
废水排放企业 2660 100 26.6 
污水处理厂 3812 100 38.12 
规模化畜禽养殖场（小区） 21 100 0.21 
重金属企业 2901 100 29.01 
合计 9394 
 
93.94 
资料来源：环保部，安信证券研究中心 
 
图 9：2016 年城乡污水处理率 
 
资料来源：住建部，安信证券研究中心 
 
生活污水方面，水质监测主要是对排水和污水处理系统的监测，水质监测设备销量受新
增污水处理点的影响。根据《2016 年城乡建设统计公报》，2016 年全国城市污水处理率 93.4%，
县城污水处理率 87.4%。根据住建部的要求，2020 年我国污水处理率要达到城市 95%、县
城 90%的目标。因此，我们认为城市、县城的生活污水监测市场剩余空间较小。而与此同时，
农村生活污水处理率仅为 22%左右，市场空间较大。根据环保部“十三五”规划目标，到
2020 年环境综合整治建制村的数量将从 7.8 万个上升到 20.8 万个，新增约 13 万个。对于小
规模、位臵分散的农村，一般采用分散处理模式，即将农户污水按照分区进行收集，一定区
域内村庄联合建立污水处理点，采用中小型污水处理设备或自然处理等形式。我们考虑平均
五个村庄建立一个小型处理厂，每个处理厂采购一套自动污水监测设备。参考监测企业官网
及政府采购网相关中标公告，以 30 万元估算污水监测设备价格，则 2020 年农村生活污水监
测市场有望释放 78 亿元空间。 
 
3.3. 水质监测断面调整升级，行业潜力巨大 
地表水质监测方面，截至 2015 年底，全国共有水质监测断面 10147 个，其中国控断面
972 个。根据《“十三五”国家地表水环境质量监测网设臵方案》，国家将对国控断面设臵进
93.4% 
87.4% 
22.0% 
0%
20%
40%
60%
80%
100%
城市 县城 农村 
污
水
处
理
率
 
行业深度分析/环保及公用事业 
27 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 
各项声明请参见报告尾页。 
行调整，数量增加到 2767 个。所增加的 1795 个国控断面将从现有省、市、县级断面中进
行升级调整，全国监测断面总数不再增加。同时，环保部并启动 2767 个国控断面监测事权
上收工作，进一步提升监测标准。因此，国控断面的设备升级需求有望在“十三五”期间集
中释放，以每套 150 万元计算，市场空间将达 41.5 亿元。水质监测事权上收也释放了监测
质量要求提升的信号，将刺激省、市、县级的断面监测换代需求。以非国控断面每套监测设
备 100 万元计算，假设未来五年换代率为 50%，则预计新增场空间达 36.9 亿元。 
地下水质监测方面，由水利部、国土资源部联合申报的《国家地下水监测工程可行性研
究报告》提出，将建设 10103 个地下水监测站点，其中新建监测站点 7235 个，改建监测站
点 2868 个。近年来，我国地下水监测方面的应用标准大多制定于十年以前，比如《地下水
监测规范》(SL183-2005)、《地下水监测站建设技术规范》(SL360-2006)等，检测技术要求
和检测项目均有所欠缺，与现实日益复杂的地下水环境状况脱节。2014 年起，主管部门着
手对标准进行修订，新版国标《GB/T 14848-93 地下水质量标准》于 2016 年通过全国国土
资源标准化技术委员会审查，将原标准的 39 项指标增加至 93 项。因此可以预见到，地下水
监测站点监测设备将会随着新技术标准的出现而存在巨大升级空间，以每套设备 200 万元计
算，上述工程将产生 202.06 亿的市场。 
 
图 10：地表水水质监测断面数量 
 
资料来源：中国环境监测总站，安信证券研究中心 
 
表 13：地下水监测市场空间 
 
监测点数量(个) 监测设备单价(万元) 市场空间(亿元) 
新建监测站点 7235 200 144.7 
改建监测站点 2868 200 57.36 
合计 10103 
 
202.06 
资料来源：水利部，安信证券研究中心 
 
4. 环境监测模式转变新机遇 
4.1. 转变一：“互联网+大数据+环保”，智慧环保实现环境监测全覆盖 
2014 年国家提出《关于促进智慧城市健康发展的指导意见》建成一批特色鲜明的智慧
城市，聚集和辐射带动作用大幅增强，在保障和改善民生服务、创新社会管理、维护网络安
全等方面取得显著成效。在智慧城市的驱动下，充分运用移动互联网、大数据、云计算等新
一代信息技术蓬勃发展的契机，陆续提出了通过超级计算机和云计算将环保领域物联网整合
起来，以更加精细和动态的方式实现环境管理的“智慧环保”政策。 
 
8960 
8173 
9414 9568 
10154 10154 
1040 1042 972 972 972 
2767 
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
2011 2012 2013 2014 2015 2016
监
测
断
面
数
量
，
个
 
地表水水质监测断面数量 国控断面数量 
行业深度分析/环保及公用事业 
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各项声明请参见报告尾页。 
表 14：智慧环保相关政策 
发布时间 文件名称 主要内容 
2014.08 《关于促进智慧城市健康发展的指导意见》 
到 2020 年，建成一批特色鲜明的智慧城市，在保障和改善民生服务、创新社会管 
理等方面取得显著成效。 
2015.07 《生态环境监测网络建设方案》 
到 2020 年，全国生态环境监测网络基本实现环境质量、重点污染源、生态状况监 
测全覆盖。 
2016.03 《生态环境大数据建设总体方案》 基本建成大数据应用平台、管理平台和大数据环保云平台架构 
2016.01 《“互联网+”绿色生态三年行动实施方案》 明确提出大力发展“智慧环保”的要求 
资料来源：发改委，环保部，安信证券研究中心 
 
“智慧环保”由智能环境感知、高速多网传输、智慧支撑技术、智能信息管理四层构成。
“智慧环保”通过环保专网、运营商网络，替代原来的线性环境数据传输，打破信息孤岛，
将环境基础监测站点与计算处理中心、数据可视化中心等平台相连接，最终通过完善建立环
境应急指挥系统、监控预警系统、环保电子政务系统等应用平台，实现环境保护的智能决策
和指挥体系，建立面向企业、公众的信息服务，及时公开环境治理情况。 
 
图 11：“智慧环保”体系 
 
资料来源：互联网公开资料，安信证券研究中心 
 
“智慧环保”对现有环境监测提出了新的改造要求和发展契机，环境质量监测、污染源
监测、生态监测将迎来统筹建设与全面完善，横向监测范围、监测密度与纵向监测信息采集、
传输、分析、共享链条将实现双向扩张。 
（1）横向扩张：网格化、自动化监测 
传统监测工作面临着诸多限制和挑战。一是污染源在线监测局限于部分工业污染源有组
织排放，对于工地扬尘、机动车尾气、部分工业生产和餐饮等无组织排放的污染物，没有进
行在线监测，缺乏完整的动态污染源排放清单，准确的城市污染物排放总量数据较难获取。
二是环境质量国家层级的监测位点数量有限，监测密度不足，区域空气质量治理缺乏足够的
数据支撑和依据。三是以人力为主的管控方式在面临更精细化的网格监测需求时出现人力不
足的情况，时效性以及对突发污染事件的反应、判别存在不足。 
网格化精准监测成新趋势。监测公司由传统的单套定点设备销售安装转为区域精细化监
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测，使用小型传感设备对环境区域进行密集布局，为其环境监管提供数据和技术支持。同时，
对监测子站或监测点进行智能化改造，将监测方式转向在线采集和传递。一方面，在采集数
据的同时实现监测数据自动初步审核，节省监测人力工作，提高数据的可读性以及监测效率。
另一方面，设备不仅采集环境质量数据，同时也对设备自身运行状况进行监控和反馈，监管
人员可对设备进行远程调控，减少现场维护。 
网格化监测迎合了地方政府的自身监管需求，市场逐渐释放。随着《京津冀 2017-2018
年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》的政策出台，新增了建立空气质量监测体系相关
要求，河北省地方政府将向环保企业大量采购网络化监控及决策系统。 
 
表 15：部分网格化监测项目 
时间 项目名称 项目金额 中标单位 
2017/8/11 邯郸市大气污染防治网格化精准监控及决策系统 2397 万 先河环保 
2017/6/23 唐山市大气污染防治网格化精准监控及决策系统 6497 万 先河环保 
2017/5/27 安阳市大气污染防治网格化精准监控及决策系统 1018 万 先河环保 
2017/03/17 鹤壁市网格化精准监控及决策支持系统项目 1620 万 先河环保 
资料来源：公司公告、安信证券研究中心 
 
（2）纵向深化：信息分析处理平台将是未来主导模式 
“智慧环保”项目仍以销售监测硬件和软件为主要盈利模式，但综合型的一体化服务商
将是未来的主导模式。“智慧环保”要求监测打破单一的感知层监测，将系统向上层信息处
理平台延伸，结合大数据、云计算等技术，建立立体化、一体化的综合监测、数据分析、决
策反馈服务平台。 
实现这一点目标，监测企业需要通过并购或联合开发模式，与平台层的 IT 企业，特别是
大数据公司展开合作。具体而言，一是建立健全传输层，特别是物联网系统，通过监测设备
自身网络实现数据整合，打通信息之间的壁垒；二是加强信息技术软件在环保领域的研究，
强化实时智能化处理与智能分析模型；三是在打好以上层级基础的前提下，进一步尝试智慧
应用服务平台的构建，共享基础信息设施信息，做到智慧感应、智慧传输、智慧共享，从而
实现统一的生态网络。 
 
4.2. 转变二：“一收一放”——监事权上收，第三方监测放开 
环保监测正面临着国家环境监测国控点监测事权上收和推动第三方运营维护服务的转
变。2015 年《国家环境质量监测事权上收方案》和《关于推进环境监测服务社会化的指导
意见》文件的出台则表明了监事权上收、服务社会化的监测模式转变。 
环境质量国控点监测事权上收是指取消地级以上城市国家环境空气自动站监测事权，实
现“国家考核、国家监测”。2016 年底，国家环保部完成了全国 1436 个国家环境空气自动
站监测事权上收工作，并启动了全国地表水 2767 个国控断面监测（其中 1940 个为考核断
面）事权上收的试点工作。事权上后带来的不仅是设备换代需求，更是第三方运维的广阔市
场。第三方监测是指环境监测企业参与排污单位污染源自行监测、环境损害评估监测、环境
影响评价现状监测、清洁生产审核、企事业单位自主调查等环境监测活动,推进环境监测服务
主体多元化和服务方式多样化。在国家大力推动第三方运营维护服务的背景下，环境监测设
备厂商正在由单纯的设备提供者向环境监测系统及运营维护转型。 
全国空气质量监测站点已全面开展了第三方运维工作，目前国家环境空气监测网中 1362
个城市环境空气自动监测站由先河环保、聚光科技等 7 家监测企业运营，运营期截止到 2018
年。水质监测方面，2017 年 3 月，环境监测总站以 1.2 亿的总价将全国 300 个水质自动监
测站委托于第三方监测公司运维。 
 
行业深度分析/环保及公用事业 
30 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 
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表 16：环保监测事权和第三方监测相关政策 
时间 文件名称 主要内容 
2015.02 《关于推进环境监测服务社会化的指导意见》 
全面放开服务性监测市场，鼓励社会环境监测机构参与排污单位污染源自行监测、
环境损害评估监测等环境监测活动。 
2015.08 《国家环境质量监测事权上收方案》 
在明确环境质量国控点监测事权上收的具体操作方案。提出分三步完成国家大气、
水、土壤环境质量监测事权的上收。 
2016.01 《环境监测数据弄虚作假行为判定及处理办法》 对地方环境监测数据，特别是大气质量监测数据造假行为进行严查。 
2016.09 
《关于省以下环保机构监测监察执法垂直管理制度改
革试点工作的指导意见》 
要求强化地方党委和政府及其相关部门的环境保护责任，从四个方面提出了调整地
方环境保护管理体制的措施。 
2016.11 《“十三五”环境监测质量管理工作方案》 2016 年底前，上收国家环境空气质量监测事权。 
2017.04 
《关于清理规范一批行政事业性收费有关政策的通
知》 
取消环保部门环境监测服务费，鼓励环境监测市场化。 
2017.08 《关于推进环境污染第三方治理的实施意见》 
推动建立排污者付费、第三方治理与排污许可证制度有机结合的污染治理新机制，
支持第三方治理单位参与排污权交易。 
资料来源：国务院，发改委，环保部，安信证券研究中心 
 
表 17：“国控”环境自动监测站第三方运维项目 
时间 运维项目 具体内容 中标企业 
2015.11 
国家环境空气监测网城市
环境空气自动监测站运行
维护项目 
全国地级以上城市的 1362 个国家环
境空气监测网城市环境空气自助监
测站三年的运维服务。 
青岛吉美来科技有限公司、广州市
科迪隆科学仪器设备有限公司、河
北先河环保科技股份有限公司、安
徽蓝盾光电子股份有限公司、河南
省鑫属实业有限公司、厦门隆力德
环境技术开发有限公司、聚光科技
（杭州）股份有限公司 
2016.04 
国家水环境质量自动监测
（部分试点）运行维护项目 
30 个国家水站为期 6 个月的日常运
行维护与管理。根据“分片设点，集
中打包，便于维护，利于管理”的原
则，在东北、西南和西北三个片区各
选择 10 个国家水站。 
厦门隆力德环境技术开发有限公
司、力合科技(湖南)股份有限公司、
北京晟德瑞环境技术有限公司 
2017.03 
国家水环境质量监测网水
质自动监测站运行维护项
目 
国家水环境质量监测网 300 个水质
自动监测站 2017 年-2019 年连续 3
年的运行维护服务。 
厦门隆力德环境技术开发有限公
司、力合科技(湖南)股份有限公司、
北京晟德瑞环境技术有限公司 
资料来源：中国政府采购网，安信证券研究中心 
 
表 18：部分“省控”环境监测点第三方运维项目 
类型 时间 运维项目 中标企业 
空气自
动站 
2016.05 河北省空气质量质控自动监测站运行项目 河北先河环保科技股份有限公司、河北慧天环保技术咨询有限公司 
2016.08 
陕西省省控环境空气质量自动监测系统第三方
运行维护项目 
河北先河环保科技股份有限公司、聚光科技（杭州）股份有限公司 
2017.02 
贵州省环境监测中心站省控空气自动站运行维
护管理项目 
武汉天虹环保产业股份有限公司、聚光科技（杭州）股份有限公司、河北先
河环保科技股份有限公司 
2017.06 
四川省 84 套省控城市环境空气自动监测站运
行服务采购项目 
安徽蓝盾光电子股份有限公司、聚光科技（杭州）股份有限公司、四川先河
环保科技有限公司 
水质自
动站 
2017.03 江西省省控水质自动站运行维护项目 厦门隆力德环境技术开发有限公司、力合科技（湖南）股份有限公司 
2016.04 
河北省环境监测中心站省重点流域水质自动站
运行项目 
石家庄德润环保科技有限公司、河北先河环保科技股份有限公司 
资料来源：中国政府采购网，安信证券研究中心 
 
在国家上收地市级环境监测点事权的同时，河北、陕西等省份也纷纷启动环保垂直改革
以及辖区县级环境监测点（“省控点”）的事权上收工作，通过公开招标与企业开展“省控点”
第三方运维合作。地级、县级市的环境监测工作也正在向环境企业全面开放。未来，监测企
业将在已建及新建监测自动站的市场中展开新一轮竞争。从目前的进展来看，完成全省县级
监测点第三方运维的省份仍属少数，大额招标订单不断涌现，新增自动监测点网格需求仍然
行业深度分析/环保及公用事业 
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各项声明请参见报告尾页。 
旺盛，未来仍有很大空间。 
4.3. 转变三：从监测到治理，产业链一体化迈进 
环境治理，监测先行，监测公司掌握了环境治理需求的第一手信息，监测业务可以为环
境治理业务提供大量的环境治理需求信息，监测和治理产业链上形成良好的协同关系，发展
空间进一步扩大。 
监测公司在逐步向下游治理延伸，下游治理的企业也在通过收购监测等进行产业链延伸，
在线监测的提升运营效率也将可以和治理相结合，实现协同发展。监测领域的龙头企业聚光
科技和盈峰环境都将业务范围由环境监测延伸至下游的环境治理。 
在近年来环保 PPP 模式的驱动下，环境监测订单更加综合化，对监测企业的综合服务
能力提出更高的要求，进一步驱动上市公司再融资以及垂直并购的力度。积极布局“智慧环
保”前后端产业链、有能力提供监测+治理整体解决方案的监测龙头企业，在获取地方政府
环境建设项目订单时具有明显优势。随着国家以及地方政府对城市环境基础建设的投入不断
加大，环境治理专业服务的需求日益旺盛，对服务多元化和服务质量的要求也将持续提升。
因此，行业领先企业有望进一步扩大优势，向监测+治理一体化巨头迈进。 
 
表 19：部分 PPP 综合环境项目签约情况 
公司 项目名称 签订日期 项目金额 合约类型 
雪迪龙 海东市乐都区污水处理厂 PPP 项目 2015.06.09 2710 万 中标 
先河环保 
河北雄县包装印刷行业VOCs污染第三方治理及资
源化利用项目 
2015.09.15 18 亿元 框架协定 
聚光科技 浙江省江山市海绵城市战略合作框架协议 2015.09.25 10 亿元 框架协定 
聚光科技 
黄山市黄山区浦溪河（城区段）综合治理工程 PPP
项目 
2016.11.07 12.54 亿元 中标 
盈峰环境 
吴忠市清水沟、南干沟人工湿地水质改善工程一标
段 
2016.12.13 1.64 亿元 中标 
盈峰环境 
中山火炬开发区内河涌综合整治一期生态修复项
目 
2016.12.16 8650 万元 中标 
盈峰环境 仙桃市循环经济产业园 PPP 项目合作框架协议 2017.02.16 20 亿元 框架协定 
聚光科技 广西区环境物联网（空气质量监测站）PPP 项目 2017.05.11 1108 万 中标 
聚光科技 
邯钢工业废水处理项目邯宝冷轧废水处理站提标
改造及水运营 10 年期管理项目 
2017.06.07 8211.12 万元 中标 
盈峰环境 阜南县全域环境综合治理及投资合作框架协议 2017.06.27 40 亿元 框架协定 
盈峰环境 黄山市农村污水治理 PPP 项目合作协议 2017.07.08 3-4 亿元 框架协定 
盈峰环境 
河南省商丘市宁陵县环境综合服务 PPP 项目框架
协议 
2017.08.17 25 亿元 框架协定 
聚光科技 
高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设 PPP
项目 
2017.08.18 14 亿元 中标 
资料来源：公司公告，安信证券研究中心 
 
5. 重点公司介绍 
5.1. 聚光科技：监测龙头升级成为环境综合治理服务商 
5.1.1. 环境监测龙头，内生+外延业绩驱动 
聚光科技成立于 2002 年，主营业务包括研发、生产和销售应用于环境监测、工业过程
分析和安全监测领域的仪器仪表。以先进的检测、信息化软件技术和产品为核心，为环境保
护、工业过程、公共安全和工业安全提供分析测量、信息化和运维服务的综合解决方案。公
司上市以来，通过外延并购的模式逐步向石化工程领域、实验室、水利水务和水污染治理等
领域拓展。2011 年和 2015 年公司分别收购北京吉天仪器和上海安谱仪器切入实验室仪器市
场。2012 年公司收购海外荷兰 Bohnen Betheer 公司切入 VOCs 监测市场。2013 年公司收
购东深电子切入水利水务市场。2015-2016 年公司分布并购鑫佰利、三峡环保、华春医药进
行业深度分析/环保及公用事业 
32 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 
各项声明请参见报告尾页。 
入水污染治理领域。目前为止，公司形成了四大主营业务板块，2016 年营业收入为 23 亿，
同比增长 28.13%，净利润为 4.5 亿，同比增长 66.87%。 
 
图 12：聚光科技营业收入和净利润  图 13：2016 年聚光科技主营业务比重 
 
 
 
资料来源：公司年报，安信证券研究中心  资料来源：公司年报，安信证券研究中心 
 
表 20：聚光科技并购进程 
时间 公司 控股比例 收购目的 
2002 公司成立 
 
主要业务：环节监测、工业过程分析、安全监测的仪器仪表 
2007 北京盈安科技 100% 进入金属分析仪器领域 
2007 北京摩威泰迪 100% 进入空分和石化行业市场 
2007 北京英贤仪器 100% 进入近红外在线分析仪器领域 
2009 杭州大地安科 62.50% 进入大气质量监测领域 
2011 北京吉天仪器 100% 进入实验室仪器市场 
2012 荷兰 Bohnen Beheer 75% 进入 VOCs 监测领域 
2013 深圳东深电子 90% 进入水务智能化监测系统和智慧城市 
2014 武汉聚光检测 65% 环境及污染源监测、实验室检测 
2014 宁波大通永维机电工程 55% 进入工业运维领域 
2015 北京鑫佰利科技 70% 进入膜处理和工业污水处理领域 
2015 北京金水永利科技 20% 拓宽现有环保产业链 
2015 上海安谱实验科技 55.58% 完善实验室仪器业务产业链 
2015 重庆三峡环保 60% 进入市政污水领域 
2016 METALSCA N LIMITED 100% 金属分析 
2016 哈尔滨华春药化环保技术开发 55% 拓展工业废水领域 
2016 上海翊谱科技 70% 计算机科技领域 
资料来源：公司公告，安信证券研究中心 
 
表 21：聚光科技重要订单 
时间 项目名称 金额 
2015.12 如东沿海经济开发区环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目 33080 万 
2016.11 黄山市黄山区浦溪河（城区段）综合治理工程 PPP 项目 125366 万 
2017.05 广西区环境物联网（空气质量监测站）PPP 项目 1108 万 
2017.06 邯钢工业废水处理项目东区冷轧废水处理站提标改造及水运营 15310 万 
2017.08 高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设 PPP 项目 140000 万 
资料来源：公司公告，安信证券研究中心 
 
5.1.2. 从监测到治理，打造环境综合服务商 
公司作为环境监测领域的龙头，业务范围布局全国。环境保护、监测先行，监测公司掌
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
0
500
1000
1500
2000
2500
2012 2013 2014 2015 2016
同
比
变
化
率
 
百
万
元
 
营业收入 净利润 
营业收入变化率 净利润变化率 
环境监测系
统 
40% 
实验室分析
仪器 
15% 
工业过程分
析系统 
37% 
安全监测系
统 
4% 
其他 
4% 
行业深度分析/环保及公用事业 
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各项声明请参见报告尾页。 
握了环境治理需求的第一手信息，因此，监测业务可以为环境治理业务提供大量的环境治理
需求信息，监测和治理产业链上形成良好的协同关系。近年来，公司通过 PPP 模式逐步向
环境综合治理领域转型，2016 年 11 月，以公司为牵头方的联合体单位与黄山市黄山区规划
局签署《黄山市黄山区浦溪河（城区段）综合治理工程项目 PPP 合同》，项目合同总价为 12.54
亿元；2017 年 8 月，公司为牵头方的联合体单位签署《高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村
道路建设 PPP 项目》，项目合同总金额 14 亿元，约占公司 2016 年营业收入的 59.62%。黄
山、淄博两个项目合同金额共计 26.54 亿元，公司从环境监测向环境治理的领域再进一步，
参与 PPP 项目也可进一步拉动公司监测设备的销售，促进监测主业的业绩增长。2017 年 9
月 5 日，公司公告宣布与公司实际控制人之一王健先生达成开展水生态环境治理新业务协议，
拟成立水生态环境治理公司“聚光环境”，这将对公司进一步获取水环境治理领域的 PPP 项
目有显著的促进作用。 
 
5.2. 盈峰环境：ppp 大单拓展环保领域，环保综合平台持续打造 
5.2.1. 监测先行，开启环保转型之路 
公司的传统主营业务为电磁线业务及风机设备，由于电磁线业务发展较晚缓慢，行业竞
争激烈。2015 年起，公司通过外延式并购战略进入环保领域。2015 年 9 月收购星宇科技，
切入环境监测领域，10 月收购绿色东方 70%股权进入垃圾焚烧市场，2016 年收购亮科环保
55%股权进入农村污水治理和生态修复领域，收购大盛环球和明欢有限进入市政污水处理领
域。目前，公司已形成监测、水务、固废的综合平台布局。2017 年 5 月，公司的控股股东
盈峰控股受让中联重科子公司中联重科环境产业公司 51%股权，正式布局环卫板块。 
 
图 14：盈峰环境营业收入和净利润  图 15：2016 年盈峰环境主营业务比重 
 
 
 
资料来源：公司年报，安信证券研究中心  资料来源：公司年报，安信证券研究中心 
 
收购宇星科技，转型环保：公司 2015 年 3 月公布发行股份及支付现金购买资产并配套
募集资金的交易预案，作价 17 亿元收购宇星科技，其中现金支付 3.8 亿元、股份支付 13.2
亿元，并配套募集 4.3 亿元，此次并购标志公司正式转型环保业务。宇星科技自 2002 年设
立以来就为各类客户提供环境监测产品和系统，从 2014 年收入构成来看，环境监测收入占
比 66.6%，是公司主要收入来源。作为全国最早进入环保监测领域企业之一，宇星科技充分
发挥其在仪器研发、软件系统研发等领域的系统应用方面的强项，建立了环境监测方面的先
发优势。 
经验丰富，行业领先：宇星已累计为下游行业超过 7500 家用户提供各类气体、水质、
水文环境监测产品，应用于电力、石化、水泥、印染、市政、水利等领域，为环境保护、节
能减排、生态修复、农业灌溉服务，先发优势明显。此外，宇星科技无论是收入还是归母净
利润均在同行业中排名靠前，其行业领先地位为进入治理以及运营管理业务积累了广泛的客
户群体，为后续订单的获取提供基础。 
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
2012 2013 2014 2015 2016
同
比
变
化
率
 
百
万
元
 
营业收入 净利润 
营业收入变化率 净利润变化率 
漆包线销售
业务 
61% 
环境监测及
治理 
29% 
风机及冷冻
设备 
10% 
行业深度分析/环保及公用事业 
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连续两年完成业绩承诺：宇星科技承诺在 2015-2017 年扣非后归母净利润不低于 1.2、
1.56、2.1 亿元。2015-2016 年，宇星科技扣非后归母净利润分别为 1.35 亿元和 1.59 亿元，
完成了收购的业绩承诺，较好的保护了上市公司及中小投资者的利益。 
突破新领域，订单业绩贡献显著：宇星科技对盈峰环境订单数量贡献显著，对 2016 年
营业收入贡献为 29.78%，归母净利润贡献 70.13%。宇星科技在监测、烟气治理稳步发展的
同时，流域治理、水环境综合治理、生态修复、VOCs 治理等领域均取得突破，订单加速落
地。公司先后签署 13.52 亿元顺德水系整治项目，1.64 亿元宁夏湿地改善项目、0.87 亿元中
山水生态环境修复项目，并中标厦门金龙客车VOCs处理项目、茂名高新区污水处理厂项目。 
 
表 22：2017 年以来宇星科技中标订单 
时间 项目类型 项目名称 项目金额（万元） 
2017/6/14 设备采购 甘肃省甘南藏族自治州环境保护监测站土壤污染防治专项资金设备购臵项目 329.40 
2017/6/2 设备采购 广东省东莞市环境保护局凤岗分局环境空气质量自动监测子站采购项目 195.00 
2017/5/25 设备装臵 河南省开封市祥符区朱仙镇污水处理厂安装在线监测装臵项目 78.00 
2017/5/25 设备采购 东营经济技术开发区城市管理局泵站水质监测项目 59.89 
2017/4/19 建设运维 天津市西青区环境保护局污染源在线平台建设及运维服务项目 113.73 
2017/4/13 PPP 项目 
巴林右旗住房和城乡建设局巴林右旗大板镇第二污水处理厂及配套管网工程政府与社会资本合作
（PPP）项目 
28,660.31 
2017/3/14 建设运维 茂名高新技术产业开发区污水处理厂及管网配套工程项目 60,845.00 
2017/3/14 EPC 工程 厦门金龙联合汽车工业有限公司 2017-2018 年涂装车间喷漆废气处理设施总承包工程 1,156.07 
2017/3/10 设备采购 排水公司拱北厂数采仪采购项目 4.40 
2017/3/6 设备采购 香港大学深圳医院污水在线设备年度维护采购项目 3.00 
2017/2/9 系统采购 仙桃市林业局浮标体水质在线监测系统采购项目 65.00 
2017/2/9 建设运维 河南省省级地表水责任目标断面水质直管站运维项目 309.00 
2017/1/20 建设运维 茶园水库饮用水水源地达标建设项目设备及安装 250.00 
2017/1/20 建设运维 辽宁省环境监测实验中心 2017 年全省水质自动监测网络运行维护项目 19.50 
2017/1/17 建设运维 宁夏回族自治区国营前进农场供热站 2x17.5MW 循环流化床锅炉烟气治理除尘脱硫改造工程 32.83 
2017/1/13 建设运维 顺德区桂畔海水系综合整治工程项目建设及管理运营项目 135,233.19 
资料来源：公司公告、安信证券研究中心 
 
5.2.2. 拓展 PPP 项目，综合环保平台彰显价值 
公司在手订单充裕，公司自通过收购环保监测龙头宇星科技转型环保以来，经过几年布
局，形成监测、水、固废的综合环保平台。据公司公告，公司 2017 年以来先后中标广东顺
德水系综合整治项目（13.52 亿）、茂名高新区污水处理厂及管网配套工程项目（一期 6.08
亿）、巴林右旗大板镇第二污水处理厂及配套管网工程 PPP 项目（2.9 亿）以及江西会昌台
商创业基地西区污水处理厂及管网工程设计、施工、设备采购总承包（EPC）招标项目（0.49
亿）。公司项目中标不断，BOT 项目、水处理项目前期投入增加，期待后期释放业绩。在综
合治理方面，公司已签署湖北仙桃循环经济产业园 PPP 项目框架协议（20 亿）；《阜南县全
域环境综合治理及投资合作框架协议》（40 亿）进入特色小镇领域，进军大生态；《安徽黄山
市农村污水治理 PPP 项目合作协议》（一期投资额 3-4 亿），进军农村污水治理；河南商丘
宁陵县《环境综合服务 PPP 项目框架协议》（25 亿），综合环保平台价值逐渐凸显。 
 
表 23：2017 年盈峰环境重大 PPP 框架协议 
时间 项目名称 金额 合约类型 
2017.02.16 仙桃市循环经济产业园 PPP 项目合作框架协议 20 亿元 框架协定 
2017.06.27 阜南县全域环境综合治理及投资合作框架协议 40 亿元 框架协定 
2017.07.08 黄山市农村污水治理 PPP 项目合作协议 3-4 亿元 框架协定 
2017.08.17 河南省商丘市宁陵县环境综合服务 PPP 项目框架协议 25 亿元 框架协定 
资料来源：安信证券研究中心 
行业深度分析/环保及公用事业 
35 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 
各项声明请参见报告尾页。 
 
5.3. 先河环保：网格化监测成增长新动力，受益于京津冀监测政策加码 
5.3.1. 监测业务稳定增长，网格化监测和 VOCs 双轮驱动 
公司主营业务主要为环境监测系统和运营服务。公司的网格化精确监测和 VOCs 监测是
未来重要增长点。在网格化监测业务方面，项目已覆盖衡水、新乡、兰州、成都、德州、荆
门、佛山等 27 个市、县区，覆盖站点 3286 个。在 VOCs 监测方面，公司在保定雄县开展
的产业集群区域 VOCs 第三方治理及资源化利用项目，与首批企业签订第三方治理合同，并
开展设备安装工作。 
 
图 16：先河环保营业收入和净利润 
 
资料来源：公司年报，安信证券研究中心 
 
表 24：2017 年先河环保网格化监测项目订单 
时间 项目名称 项目金额 
2017/8/11 邯郸市大气污染防治网格化精准监控及决策系统 2397 万 
2017/6/23 唐山市大气污染防治网格化精准监控及决策系统 6497 万 
2017/5/27 安阳市大气污染防治网格化精准监控及决策系统 1018 万 
2017/03/17 鹤壁市网格化精准监控及决策支持系统项目 1620 万 
资料来源：公司公告，安信证券研究中心 
 
5.3.2. 京津冀监测趋严，地区龙头受益 
2016-2017 年，环保部在一年内针对京津冀地区分别出台了《京津冀大气污染防治强化
措施（2016-2017 年）》、《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案》和《京津冀及
周边地区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》方案中提出要落实石化、化
工行业 VOCs 综合整治任务目标，并在 2017 年 8 月的《攻坚行动方案》中首次提出建设完
善空气质量监测网络体系。先河环保作为华北地区的监测龙头企业，受益于京津冀地区环境
政策的逐步趋严，有利于其第三方运维业务的快速拓展。 
 
5.4. 雪迪龙：精耕工业污染源监测 
公司坚持以“环境监测业务”为核心，以污染源监测为主，同时大力推广 VOCs 监测业
务、空气质量监测业务等新业务板块。目前，公司的污染源超低排放监测一直位于行业的领
先地位，围绕环境监测、环境信息化及工业过程分析领域的“产品+系统应用+服务”展开，
产品始终定位于中高端市场。公司主要产品覆盖了大气、水和土壤监测，广泛应用于环保、
电力、垃圾焚烧、水泥、钢铁、空分、石化、化工、农牧业及科研等领域。 
 
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
50.00%
60.00%
70.00%
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
2012 2013 2014 2015 2016
同
比
变
化
率
 
营
收
/净
利
润
，
百
万
元
 
营业收入 净利润 营业收入变化率 净利润变化率 
行业深度分析/环保及公用事业 
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各项声明请参见报告尾页。 
图 17：雪迪龙营业收入和净利润  图 18：2016 年雪迪龙主营业务比重 
 
 
 
资料来源：公司年报，安信证券研究中心  资料来源：公司年报，安信证券研究中心 
 
公司精耕污染源监测市场，政策趋严为公司提供新的发展契机。随着环境监测相关行业
标准及法规不断出台并趋严，污染物排放限值不断提高，监测设备布局密度增加、数据精度
要求提升以及仪器自身的更新换代成为市场新的增长动力，环境监测领域细分市场的结构性
需求将逐步显现，这将为环境监测及治理产业持续快速发展提供新的发展契机。 
未来公司将继续以污染源监测业务为主，重点拓展非电领域市场和超低排放市场，充分
发挥公司污染源监测领域的产品优势和市场优势；继续拓展大气监测、水质监测及 VOCs 监
测等新的业务增长点；努力拓展智慧环保综合项目建设，构建城市、工业园区天地一体化的
生态环境监测网络，通过智慧环保项目的推广和实施，促进并最终实现公司业务模式的升级，
努力使公司发展成为集环境咨询、规划设计、环境监测、环境信息化、环境治理、项目投资、
设施运营等于一体的“一站式”环境综合解决方案提供商。 
 
 
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
0
200
400
600
800
1000
1200
2012 2013 2014 2015 2016
同
比
变
化
率
 
营
收
/净
利
润
，
百
万
元
 
营业收入 净利润 
营业收入变化率 净利润变化率 
系统产品 
64% 
系统改造及
运营维护服
务 
22% 
气体分析仪
及备件 
14% 
 
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第二章 大气治理篇 
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2017 年 08 月 29 日 
环保行业百科全书之大气治理篇 
 
 
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1. 我国大气治理的进程：从电力到非电再到散煤燃烧 
1.1. 我国大气污染成因解析 
大气污染的源头可分为三类：一是工业源，包括以火电为主的燃煤电厂以及钢铁和水泥
生产等的非电领域。二是生活源，主要是居民散煤燃烧、餐饮业所造成的污染。三是流动源，
主要为机动车、非道路交通工具和机械设备的气体排放。工业源对二氧化硫、氮氧化物和烟
（粉）尘等大气污染物的贡献最大，分别占比 83.7%、63.8%和 80.14%，是大气污染中最
主要的排放源。 
 
表 25：2015 年中国废气排放情况 
单位：万吨 工业源 生活源 流动源 其他 合计 
二氧化硫 1556.7 296.9 / 5.52 1859.12 
氮氧化物 1180.9 65.1 585.9 20 1851.9 
烟（粉）尘 1232.6 249.7 55.5 0.2 1538 
资料来源：中国环境统计年鉴、安信证券研究中心 
 
从我们最为关注的指标 PM2.5 来看，燃煤、工业生产、机动车和区域传输是各地区 PM2.5
的主要来源。PM2.5 包括一次排放和二次转化生成：前者是由于自然界或者是人类活动直接
产生的；后者则是由二氧化硫、氮氧化物和挥发性有机物经过复杂的化学反应转化生成的二
次细颗粒。在 PM2.5 总量当中，70%都是二次粒子生成的，主要来自人类生产活动。 
 
图 19：北京市 PM2.5 来源解析 
 
资料来源：中国环境统计年鉴、安信证券研究中心 
 
图 20：上海市（左）、广州市（右）PM2.5 来源解析 
 
资料来源：中国环境统计年鉴、安信证券研究中心 
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源解析研究结果显示，北京地区本地污染排放贡献占 64%-72%，区域传输贡献约占
28%-36%，在本地污染中，机动车、燃煤、工业生产、扬尘为主要来源，分别占 31.1%、
22.4%、18.1%和 14.3%。上海 PM2.5 污染源主要以工业、交通和上海以外区域的污染源为
主，分别占 32.9%、25.8%和 21.5%；工业污染包括 15.4%的工业工艺过程排放、10.2%的
工业锅炉和炉窑排放、7.3%的电厂排放；交通主要是机动车和船舶飞机，占 25.8%；其它污
染源包括 10.4%的扬尘、5.4%的民用涂料和餐饮、3%的农业和生物质、1%的海盐和植被。
广州空气中的 PM2.5 来源中，33.09%是工业源（主要为燃煤电厂、工业锅炉等）、23.14%
为机动车污染、13%为生物质燃烧、10%为扬尘污染和其他一些污染物。各地 PM2.5 的污染
源具有多样性，需采取多种措施来控制污染的源头。 
1.2. 政策有序推进大气污染治理 
2013 年 9 月 10 日，国务院发布《大气污染防治行动方案》（“大气十条”），提出五年内
使全国空气质量整体改善。2015 年修订《大气污染防治法》将 VOCs 纳入监测范围；2016
年新《环境空气质量标准》对臭氧和细颗粒物两种污染物新设臵了标准，并加严了其他几项
部分污染物的限制要求。 
 
表 26：大气污染治理相关政策 
时间 政策名称 主要内容 
2013.09 《大气污染防治行动计划》 
到 2017 年，全国地级及以上城市可吸入颗粒物（PM10）浓度比 2012 年下降
10%以上，优良天数逐年提高；京津冀、长三角、珠三角等区域细颗粒物
（PM2.5）浓度分别下降 25%、20%、15%左右。 
2015.01 《中华人民共和国环境保护法》 
俗称“史上最严”环保法，进一步明确了污染损害的责任主体、提高企业违法
的成本，加强了对违法责任人的惩处力度，并逐步形成群众监督机制。 
2015.08 修订《大气污染防治法》 
首次将 VOCs 纳入监测范围。除此之外，更加强调源头治理的重要性，强化
责任落实，推广信息公开化的模式，加大对违法行为的惩处力度，取消罚款
50 万元的封顶等。 
2015.11 《国家环境保护“十三五”规划基本思路》 
2020 年，PM2.5 超标 30%以内城市有望率先实现。PM2.5 年均浓度达标；
新增特定区域和行业烟粉尘、VOCs 等污染物总量控制，二氧化硫、氮氧化物、
一次颗粒物(工业烟粉尘)、挥发性有机物等的共同减排。 
2016.01 新《环境空气质量标准》 
取消了三级标准，对臭氧和细颗粒物两种污染物新设臵了标准，加严了其他几
项部分污染物的限制要求，对自动监测系统的运转要求也有所提高。 
资料来源：发改委，环保部，安信证券研究中心整理 
 
1.3. 我国的大气治理路径简析 
我国大气治理正沿着从电力行业到非电行业再到散煤燃烧的路径逐步推进。 
燃煤电厂大气治理成效显著，2016 年，全国已投运烟气脱硫机组容量约 8.48 亿千瓦，
占全国火电机组的 80.5%，占全国煤电机组容量的 90.0%。已投运火电厂烟气脱硝机组容量
约 8.64 亿千瓦，占全国火电机组容量的 82%，占全国煤电机组容量的 91.7%。而目前正大
力推广的超低排放则可实现 NOx、SO2 和粉尘排放浓度低于 35、50 和 10 毫克/立方米，接
近燃气电厂排放标准。截止 2016年 12 月，全国燃煤机组累计完成超低排放改造 4.4亿千瓦，
占煤电总装机容量的 47%。 
非电行业大气治理推进较缓。非电行业已经具备初步的治理措施，但是排放标准和治理
水平要远低于电力行业。非电行业的工业锅炉还具有点多面广、容量偏小、燃烧方式落后等
特点，增加了治理的难度。非电行业改造推进缓慢的原因主要有两方面：一是受制于缺乏经
济可行的技术方案，二是受制于这些行业盈利能力较差。随着供给侧改革的推进，非电行业
的盈利能力逐步改善，为非电行业的大气污染物治理提供了一定的经济基础，未来提标改造
将逐步推进。 
散煤燃烧治理是当前大气治理的重中之重。我国 1.6 亿户农村居民家庭中，燃煤采暖约
6600 万户，每年散煤使用量约 2 亿吨。散煤燃烧毫无治理措施，其单位排放系数远远高于
电厂锅炉，因此是当前大气治理的重中之重。 
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2. 火电脱硫脱硝和超低排放全面推广 
2.1. 政策助力火电行业提标改造 
大气污染物的治理首先从火电行业开始，历年来国家政策对火电排放要求日趋严格。
2014 年 7 月，被称为“史上最严”的《火电厂大气污染物排放标准》开始执行，针对三类
污染物提出了严格的排放标准。同年 9 月，《煤电节能减排升级与改造行动计划（2014~2020
年）》印发，要求全国新建燃煤发电机组平均供电煤耗低于 300 克标准煤/千瓦时等。2015
年 12 月，《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》出台，明确了燃煤机组全面实
施超低排放改造。2016 年，国家能源局、环保部发布《关于印发 2016 年各省（区、市）煤
电超低排放和节能改造目标任务的通知》，进一步制定各地区煤电超低排放和节能改造的目
标任务，并将任务分解细化。在国家政策的大力推动下，火电行业脱硫脱销和超低排放改造
全面开展。 
 
表 27：火电行业改造相关政策 
时间 政策名称 主要内容 
2014.03 《燃煤发电机组环保电价及环保设施运行监管办法》 
燃煤发电机组排放污染物应符合限值，应安装运行烟气排放连续监测系
统，对燃煤发电机组新建或改造环保设施实行环保电价加价政策。 
2014.07 《火电厂大气污染物排放标准》 确定了现有火力锅炉、新建火力锅炉、燃烧锅炉的新排放限值。 
2014.09 《煤电节能减排升级与改造行动计划（2014-2020 年）》 要求全国新建燃煤发电机组平均供电煤耗低于 300 克标准煤/千瓦时等。 
2015.11 《关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见》 
自备电厂应安装脱硫、脱硝、除尘等环保设施，并安装污染物自动监控
设备，国家要求的燃煤机组要在规定时间内完成超低排放改造。 
2015.12 《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》 
东部、中部、西部地区 10 万千瓦以上自备燃煤发电机组分别在 2017、
2018 和 2020 年之前实施超低排放改造。 
2016.06 
《关于印发 2016 年各省（区、市）煤电超低排放和节
能改造目标任务的通知》 
制定了 2016 年各地区煤电超低排放和节能改造的目标任务，并将改造
任务分解细化。 
资料来源：发改委，住建部，安信证券研究中心 
 
表 28：火电厂排放标准比较 
单位：mg/Nm3 火力发电排放标准（旧） 火力发电排放标准（新） 超低排放改造标准 
   
10 万千瓦以上 10 万千瓦以下 
烟尘 50 30 10 20 
二氧化硫 400 100 新建/200 现有 35 50 
氮氧化合物 450 100/200（循环流化床） 50 100 
资料来源：发改委，住建部，安信证券研究中心 
 
2.2. 火电脱硫脱硝改造基本完成，市场处于饱和状态 
根据中电联发布的《2016 年全国电力工业统计快报一览表》，截止 2016 年底，全国发
电装机容量共计 16.46 亿千瓦（新增 1.21 亿千瓦）；其中，火电装机容量 10.54 亿千瓦（新
增 4836 万千瓦），包括燃煤装机容量 9.43 亿千瓦、燃气装机容量 7008 万千瓦。根据《脱硫
脱硝行业 2016 年发展报告》显示，2016 年，全国已投运烟气脱硫机组容量约 8.48 亿千瓦，
占全国火电机组的 80.5%，占全国煤电机组容量的 90.0%。已投运火电厂烟气脱硝机组容量
约 8.64 亿千瓦，占全国火电机组容量的 82%，占全国煤电机组容量的 91.7%。近五年来看，
火电脱硫机组规模基本维持每年 6-7%的增速，而脱硝机组经过过去三年的高速增长也开始
回落。从当期情况来看，火电脱硫脱硝市场趋于饱和，增长放缓。 
2.3. 火电脱硫脱硝市场进入红海阶段，技术同质化严重 
根据 2016 年发布的《火电厂污染防治技术政策》，火电厂烟气脱硫主要选用石灰石-石
膏法烟气脱硫技术、氨法烟气脱硫技术、海水法烟气脱硫技术，烟气循环流化床法脱硫技术。
氮氧化物治理应采用低氮燃烧技术与烟气脱硝技术配合使用的技术路线，煤粉锅炉烟气脱硝
宜选用选择性催化还原技术（SCR），循环流化床锅炉烟气脱硝则宜选用非选择性催化还原
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技术（SNCR）。这些技术都非常成熟，各企业技术的同质化较为严重。在目前的“红海阶段”，
随着供给侧改革的大力开展，监管力度的不断加大，为更好满足更高的环保标准要求，需要
大气治理企业积累技术优势，完成技术升级，形成核心竞争力 
图 21：火电行业脱硫机组容量  图 22：火电行业脱硝机组容量 
 
 
 
资料来源：环境统计年鉴、安信证券研究中心  资料来源：环境统计年鉴、安信证券研究中心 
 
2.4. 火电脱硫脱硝全面进入超低排放改造，未来将步入平稳发展期 
2.4.1. “电厂盈利+电价补贴”加速超低改造进程 
2011 年至 2015 年以来，煤炭价格持续下跌、煤耗降低，环渤海动力煤价格指数由 770
点下跌至 370 点。随着成本端的大幅下行，火电企业盈利能力大幅改善，连续 5 年实现净利
润稳定增长，2015 年火电行业实现净利润 754 亿元，是 2011 年的 3.28 倍。稳定的业绩增
长使煤电企业有增加装机容量的需求，新建机组的审批又要考虑节能、环保等因素，因此许
多煤电企业开始自发地进行超低排放改造。 
2015 年 12 月，《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》出台，明确了燃煤机
组全面实施超低排放改造。在推进超低改造的过程中，补贴政策陆续出台。国家在电价、发
电量和排污费方面对超低排放的企业做出相应的补贴。在电价补贴方面，达到超低排放标准
并通过绩效审核的燃煤机组实行超低排放电价政策，规定 2016 年 1 月 1 日前已并网运行的
机组，上网电量每千瓦时加价 1 分钱；后并网的机组，上网电量每千瓦时加价 0.5 分钱；在
电量奖励方面，对达标并通过审核的机组，在分配年度发电量计划时给予增加发电小时数奖
励；在排污激励方面，对达标的燃煤机组(锅炉)按差别化排污收费政策的规定核减排污费。 
 
图 23：火电行业净利润和营业成本  图 24：环渤海动力煤(Q5500K)价格指数 
 
 
 
资料来源：Wind、安信证券研究中心  资料来源：Wind、安信证券研究中心 
 
 
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表 29：《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》具体细则 
主要目标 
到 2020 年，力争实现超低排放。（即在基准氧含量 6%条件下，烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放浓度
分别不高于 10、35、50 毫克/立方米） 
重点任务 
1.具备条件的燃煤机组：30 万千瓦及以上公用燃煤发电机组、10 万千瓦及以上自备燃煤发电机组实施
超低排放改造。 
2.不具备改造条件的机组：实施达标排放治理，改造机组容量约 1.1 亿千瓦。 
3.落后产能：30 万千瓦以下机组，运行满 20 年的纯凝机组和运行满 25 年的抽凝热电机组列入淘汰方
案不再要求实施改造。 
资料来源：《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》、安信证券研究中心 
 
表 30：国家关于超低排放改造的补贴政策 
 
政策 具体内容 
电价补贴 
《关于实行燃煤电厂超低排放电价支持政策
有关问题的通知》 
2016 年 1 月 1 日前已并网运行的机组，上网电量每千瓦时加价 1 分钱；后并网的
机组，上网电量每千瓦时加价 0.5 分钱。 
发电量奖励 《关于有序放开发用电计划的实施意见》 
增加超低排放机组发电利用小时数，原则上奖励 200 小时左右，将达到超低排放的
燃煤机组列为二类优先发电机组予以保障。 
排污费激励 \ 
二氧化硫、氮氧化物不低于每当量 1.2 元，对污染物排放浓度低于国家或地方规定
的污染物排放限值 50%以上的落实减半征收排污费政策。 
资料来源：《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》、安信证券研究中心 
 
2.4.2. 火电超低排放技术简介 
超低排放改造是指通过对燃煤电厂的脱硫、脱硝、除尘装臵进行改造，达到接近燃气电
厂的排放标准，即 NOx、SO2 和粉尘排放浓度低于 35、50 和 10mg/m3。目前，我国主流
的超低排放技术有多种技术选项，脱硝改造包括低氮燃烧改造和催化剂预留层加装催化剂；
脱硫改造主要有单塔一体化、单塔双分区、双托盘和双塔双循环脱硫；除尘技术包括低低温
电除尘、湿式电除尘、电袋复合除尘、电除尘高频电源改造等。 
 
表 31：超低排放技术路线 
污染物 改造目标 目前排放 技术路线 
二氧化硫 35 
35-50 优化喷嘴布臵、增加喷淋层数量、增加均流构件、控制内部 PH 值等 
50-100/200 
1.单塔单循环 
2.单塔双区 
3.单塔双循环 
4.双塔双循环（串塔） 
氮氧化物 50 50-100/200 
1.低氮燃烧改造或优化+催化剂预留层加装催化剂 
2.低氮燃烧改造或优化+催化剂预留层加装催化剂+配煤 
3.低氮燃烧改造或优化+催化剂预留层加装催化剂+配煤+增设 SNCR 脱硝装臵 
烟尘 
10 
10-20 
1.原除尘器改造+脱硫除尘一体化 
2.原除尘器改造+低低温省煤器+高效除雾器 
20-30 
1.原除尘器改造+脱硫除尘一体化+其他措施 
2.原除尘器改造+低低温省煤器+高效除雾器+其他措施 
5 
5-20 
1.原除尘器改造+脱硫除尘一体化+湿式电除尘器（可选择安装） 
2.原除尘器改造+低低温省煤器+高效除雾器+湿式电除尘器（可选择安装） 
20-30 
1.原除尘器改造+脱硫除尘一体化+其他措施+湿式电除尘器（可选择安装） 
2.原除尘器改造+低低温省煤器+高效除雾器+其他措施+湿式电除尘器（可选择安装） 
资料来源：中国大唐集团科学技术研究院、安信证券研究中心 
 
2.4.3. 超低排放改造已见成效 
燃煤电厂的超低排放改造工作基本上已经是在原有脱硫、脱硝、除尘系统的基础上进行
提效。2016 年，国内燃煤电站脱硫脱硝行业全面进入超低排放改造的高峰，脱硫脱硝行业
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营业收入的大部分工程都来自于电力行业的超低排放改造。根据 2016 年中国环境状况公报
数据显示，截止 2016 年 12 月，全国燃煤机组累计完成超低排放改造 4.4 亿千瓦，占煤电总
装机容量的 47%，相对 2015 年的 1.6 亿千瓦，增长 175%。各大电力集团全面推进超低排
放改造，国电集团超低改造完成率为 52.6%、华能集团 59%、大唐集团 67.8%、国华电力
75%。 
 
2.4.4. 超低改造为脱硫脱硝企业贡献主要收入 
2016 年，国内燃煤电站脱硫脱硝行业全面进入超低排放改造的高峰，脱硫脱硝行业营业
收入的大部分工程都来自于电力行业的超低排放改造。在新建脱硫工程中，2016 年清新环
境投运量 31320MW，为全行业之首。在新建脱销工程中，清新环境和龙净环保的 2016 年
投运量分别为 4290MW 和 3473MW。根据《电力发展“十三五”规划》，至 2020 年煤电机
组装机容量应控制在 11 亿千瓦内，未来超低改造仍有 5 亿的存量和 1.6 亿的增量市场。估
计改造项目合同单价约为 9-15 万/MW，由此估算未来我国燃煤电厂超低排放市场空间约
600-1000 亿元。 
 
图 25： “十三五”期间煤电装机容量（千瓦） 
 
资料来源：《电力发展“十三五”规划》、安信证券研究中心整理 
 
表 32：超低排放技术路线 
序号 脱硫公司名称 2016 年当年投运容量 序号 脱销公司名称 2016 年当年投运容量 
1 北京清新环境 31320 1 中国华电科工 17880 
2 中国华电科工 16045 2 上海电气电站环保 13120 
3 国家电投集团远达环保 10420 3 北京国电龙源环保 11625 
4 浙江天地环保 10100 4 国家电投集团远达环保 11185 
5 西安西热锅炉环保 8130 5 浙江天地环保 10770 
6 福建龙净环保 7400 6 江苏科行环保 10765 
7 大唐环境 4932 7 北京清新环境 4290 
8 江苏科行环保 2260 8 北京北科欧远科技 3620 
   
9 福建龙净环保 3474 
资料来源：中国环境保护产业协会脱硫脱硝委员会、安信证券研究中心 
 
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3. 非电行业提标改造空间大 
3.1. 非电行业排放政策标准较电力行业宽松 
与排放标准极为严格的电力行业相比，非电行业一般也都具有各自的排放标准，但是较
电力行业相对宽松，钢铁、建材和炼焦行业等各项排放指标均存在很大的改善空间。 
钢铁行业的 SO2 年排放量仅次于燃煤电力，居第二位，占全国 SO2 总排放量的 10%。
钢铁生产过程排放的 SO2 主要来源于烧结、炼焦和动力生产。烧结工序外排 SO2 占钢铁生
产总排放量的 60%以上，在长流程生产工艺中占总排放量的 85%以上，是钢铁行业 SO2 的
主要排放源。烧结烟气脱硫是钢铁行业减排 SO2 的重点。现行排放标准中三大主要空气污
染物 SO2、NOx、烟尘排放标准依次约为 200、300 和 50mg/m
3，远高于煤电超低排放的标
准。 
建材行业以水泥为例，现行排放标准中三大主要污染物 SO2、NOx、烟尘排放标准依次
约为 200（水泥窑）/600（烘干机）、400 和 30mg/m3，要求不及煤电超低排放标准。 
炼焦化学工业方面，《炼焦化学工业污染物排放标准》要求企业在 2015 年 SO2、NOx、
烟尘排放标准为 50、200 和 30 mg/m3，要求不及煤电超低排放标准。 
 
表 33：钢铁行业环保相关政策汇总 
时间 文件 主要内容 
2011.09 《“十二五”节能减排综合性工作方案》 
自备电厂应安装脱硫、脱硝、除尘等环保设施，钢铁行业全面实
施烧结机烟气脱硫，新建烧结机配套安装脱硫脱硝设施。 
2012.06 《炼铁工业大气污染物排放标准》 
新建热风炉二氧化硫、氮氧化物和颗粒物排放浓度限值分别为
100、300、20mg/m³。 
2012.06 《炼钢工业大气污染物排放标准》 
现有企业烟粉尘排放限值为 100mg/m³，新建企业排放限值为
50mg/m³。 
2012.06 《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》 
新建烧结机、球团焙烧设备二氧化硫、氮氧化物和颗粒物排放浓
度限值分别为 200、300、50mg/m³。 
2017.06 
《关于征求<钢铁烧结、球团工业大气污染
物排放标准>等20项国家污染物排放标准修
改单（征求意见稿）意见的函》 
将烧结机和球团焙烧设备粉尘颗粒物限值调整为 20mg/m3、二氧
化硫限值调整为 50mg/m3、氮氧化物限值调整为 100mg/m3。 
资料来源：发改委，环保部，安信证券研究中心整理 
 
表 34：钢铁行业大气排放标准变化 
单位：mg/Nm3 
钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准
（GB28662-2012） 
炼铁工业大气污染物排放标准
（GB28663-2012） 
炼钢工业大气污染物排放标
准（GB28664-2012） 
 
烧结机、球团焙
烧设备（截止至
2015.1.1） 
烧结机、球团焙烧设
备（2015.1.1 后执行
此标准） 
烧结机、球团焙设备
特别限制值（2019
后执行此标准） 
现有热风
炉
2012-2014 
现有热风炉（新
建从 2012 始）
2015-至今 
转炉一次
烟气
2012-2014 
转炉一次烟气
（新建从 2012
始）2015-至今 
特别
限值 
SO2 600 200 
 
50 
100 100 - 
  
NOx 500 300 
 
100 
300 300 - 
  
烟（粉）尘 80 50 
 
20 
50 20 100 50 50 
资料来源：环保部、安信证券研究中心整理 
 
表 35：建材、炼焦行业现行大气排放标准 
单位：mg/Nm3 
平板玻璃工业大气污染物排放标
准（GB26453-2011） 
水泥工业大气污染物排放标准 
（GB4915-2013） 
炼焦化学工业污染物排放标准 
（GB16171-2012） 
 
现有玻璃熔窑 新建玻璃熔窑 
水泥窑 
 
烘干机 
 
燃用焦炉煤气 
2012-2014 
燃用焦炉煤气 
2015-至今 
SO2 600 400 200 600 100 50 
NOx - 700 400 400 240 200 
烟（粉）尘 100 50 30 30 50 30 
资料来源：环保部、安信证券研究中心整理 
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3.2. 非电领域大气污染治理推进较缓 
钢铁行业方面，2016 年全行业脱硫设施的安装率在 90%以上，但市场混乱，简单模仿、
低质低价、恶性竞争现象普遍；防腐、外保温、副产物处理等环节缺失；设施运行效果不好，
普遍缺乏有效的运营维护，设备故障率高;已投运的烧结烟气脱硫装臵在不同程度上存在同步
运行率较低的问题。水泥行业方面，2016 年全行业脱硝装臵安装率超过 85%，SNCR 技术
在水泥行业脱硝应用广泛，但脱硝效率不高，同时还存在氨逃逸的隐患。 
从绝对减排量来看，建材行业 2015 年 SO2、NOx、烟（粉）尘相对 2011 年减排量分别
为-2.1 万吨、2.3 万吨和 38.8 万吨，分别占当年总减排量比例依次为-2.1%、0.4%和 31.2%。
钢铁行业 2015 年 SO2、NOx、烟（粉）尘相对 2011 年减排量分别为 77.8 万吨、-9.2 万吨
和-12.1 万吨，分别占当年总减排量比例依次为 19.7%、-1.5%和-8.0%。 
从废气治理设施安装率来看，2015 年热电行业重点调查企业 10685 家，拥有废气治理
设施 31221 台（套），其中脱硫设施 7407 台（套），脱硝设施 3592 台（套），除尘设施 19613
台（套）。建材行业重点调查工业企业 31946 家，拥有废气治理设施 84365 套，其中脱硫设
施数 3718 套，脱硝设施数 1548 套，除尘设施数 75301 套。钢铁行业重点调查工业企业 3476
家，拥有废气治理设施 18572 套，其中，脱硫设施 1174 套、脱硝设施数 63 套、除尘设施
16337 套。 
 
图 26：非电行业 SO2 排放量  图 27：非电行业 NOx 排放量 
 
 
 
资料来源：环保部  资料来源：环保部 
 
表 36：2015 年各行业安装脱硫、脱硝和除尘设备情况 
 
重点调查企业数量 脱硫设备数量 脱硝设备数量 除尘设备数量 废气治理设施总数 
热电 10685 7407 3592 19613 31221 
建材 31946 3718 1548 75301 84365 
钢铁 3476 1174 63 16337 18572 
资料来源：环保部 
 
3.3. 工业锅炉减排难度大，环保措施落后 
我国现有燃煤锅炉约 70 万台，小于 10 蒸吨的小型锅炉容量约 40 万台。燃煤锅炉容量
小且数量多，耗煤量高，烟气排放含有大量烟尘，是造成现在大范围雾霾天气很重要的原因
之一。在京津冀地区的锅炉中，10 蒸吨及以下的小锅炉和 35 蒸吨以上的大锅炉污染物排放
量最大，其 SO2、NOx、PM、PM10、PM2.5 的分担率约为全部燃煤锅炉的 70%。 
2014 年 10 月，国家发展和改革委员会等部委就燃煤锅炉节能环保综合提升工程实施方
案出台文件。根据文件要求，地级及以上城市建成区禁止新建 20 吨/时以下的燃煤锅炉，其
他地区原则上不得新建 10 吨/时及以下的燃煤锅炉；新生产和安装使用的 20 吨/时及以上燃
0
500
1000
1500
2011 2012 2013 2014 2015
S
O
2
 排
放
量
（
万
吨
）
 
合计 热电 建材 钢铁 
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煤锅炉应安装高效脱硫和高效除尘设施；提升在用燃煤锅炉脱硫除尘水平，10 吨/时及以上
的燃煤锅炉要开展烟气高效脱硫、除尘改造，主要地区全部按照特别排放限值管理。 
现阶段针对工业燃煤锅炉进行的环保改造缺乏低成本的成熟技术，急需研发适合中小锅
炉脱硫脱硝除尘的技术。工业锅炉改造主要依靠淘汰小锅炉和增设环保措施，但现有的污染
物处理措施较为落后，以除尘为例，小型层燃炉主要采用湿式除尘器，其针对 PM2.5 的除尘
效率仅有 43-50%，远低于过滤式除尘器和静电除尘器。 
 
表 37：工业锅炉治理相关政策 
时间 政策文件 主要内容 
2014.7.1 《锅炉大气污染物排放标准》 新建锅炉二氧化硫、氮氧化物、颗粒物排放浓度限值分别为 300、300、50mg/m³ 
2014.10.29 《燃煤锅炉节能环保综合提升工程实施方案》 
到 2017 年，地级及以上城市建成区基本淘汰 10 吨/时及以下的燃煤锅炉，重点地
区地级及以上城市建成区原则上不得新建燃煤锅炉、禁止新建 20 吨/时以下的燃
煤锅炉，其他地区原则上不得新建 10 吨/时及以下的燃煤锅炉。到 2018 年，推广
高效锅炉 50 万吨淘汰落后燃煤锅炉 40 万吨，完成节能改造 40 万吨，提高燃煤工
业锅炉运营效率 6 个百分点，计划节约 4000 万吨标准煤。 
资料来源：环保部，安信证券研究中心整理 
 
图 28：不同容量的燃煤锅炉各污染物排放所占比例  图 29：除尘技术的分布 
 
 
 
资料来源：《京津冀燃煤工业和生活锅炉的技术分布与大气污染物排放特
征》 
 资料来源：《京津冀燃煤工业和生活锅炉的技术分布与大气污染物排放特
征》 
表 38：除尘器对不同粒径颗粒物的分级去除效率 
除尘器对不同粒径颗粒物的分级去除
效率 
除尘效率，% 
末端治理技术 PM＞10 PM2.5～10 PM2.5 
机械除尘器 80.0～90.0 60.0～70.0 3.0～10.0 
湿式除尘器 92.0～99.0 83.0～90.0 43.0～50.0 
过滤式除尘器 99.9 99.5 99.0 
静电除尘器 97.5～99.5 96.0～98.0 91.0～93.0 
资料来源：《京津冀燃煤工业和生活锅炉的技术分布与大气污染物排放特征》 
 
3.4. 非电盈利改善助力提标改造，未来市场空间有待释放 
3.4.1. 行业盈利能力不佳是决定非电行业减排较缓的关键因素之一 
非电行业减排进展较为缓慢一定程度上源于产能过剩导致钢铁、建材等行业盈利能力不
佳。经统计，2015 年钢铁行业 53 家上市公司累计总营业收入为 9839 亿元，归母净利润累
计为-545 亿元。其中 26 家亏损企业累计营业收入 5425 亿元，归母净利润累计为-594 亿元，
27 家盈利企业累计营业收入 4414 亿元，归母净利润累计为 49 亿元。建材行业略好于钢铁，
2015 年 88 家上市公司累计营业收入 2453 亿元，归母净利润累计为 126 亿元，其中亏损企
业 17 家，累计营业收入 483 亿元，归母净利润累计为-49 亿元。 
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图 30：钢铁行业部分企业归母净利润  图 31：建材行业部分企业归母净利润 
 
 
 
资料来源：Wind  资料来源：Wind 
 
但随着 2016 年开始的供给侧改革的深入，非电行业中的先进企业开始逐渐享受供给端
收缩带来的产品价格上涨，经营业绩得到明显改善。2017 年上半年，钢铁行业上市公司营
业收入累计为 6668 亿元，归母净利润累计为 222 亿元，相对 2015 年上半年的 4590 亿元和
-45 亿元，业绩出现大幅上升。建材行业上市公司上半年营业收入合计为 1395 亿元，归母净
利润累计为 138 亿元，相对 2015 年上半年的 1052 亿元和 72 亿元，分别增长 33%和 92%，
业绩改善显著。我们认为盈利能力是企业推进污染物减排的核心动力，非电领域的业绩改善
将有利于大气污染物减排的推进，未来非电行业的提标改造有望逐步推进。 
 
3.4.2. 提标改造已经启动 
2017 年 6 月，环保部以发布修改单（征求意见稿）的形式对《钢铁烧结、球团工业大气
污染物排放标准》等 20 项国家污染物排放标准进行修改。本次修改单加严了钢铁烧结、球
团工业大气污染物特别排放限值，对玻璃、陶瓷、砖瓦工业增加大气污染物特别排放限值，
对物料（含废渣）运输、装卸、储存、转移与输送，以及生产工艺过程等，全面增加无组织
排放控制措施要求。 
钢铁烧结、团球设备三大主要空气污染物 SO2、NOx、颗粒物特别限值依次从 180、300、
40 mg/m3 降低为 50、100 和 20 mg/m3。玻璃熔窑颗粒物限值 20mg/m3、二氧化硫限值
100mg/m3、氮氧化物限值 400mg/m3。砖瓦工业大气污染特别排放限值为 a）原料燃料破
碎及制备成型：颗粒物限值 20mg/m3；b）人工干燥及焙烧窑：颗粒物限值 20mg/m3、二氧
化硫限值 100mg/m3、氮氧化物限值 150mg/m3、氟化物限值 3mg/m3。陶瓷工业大气污染
特别排放限值为 a）喷雾干燥塔： 颗粒物限值 20mg/m3、二氧化硫限值 30mg/m3、氮氧化
物限值 100mg/m3；b）陶瓷窑：颗粒物限值 20mg/m3、二氧化硫限值 30mg/m3、氮氧化物
限值 150mg/m3。 
此次标准修改主要覆盖重要省会城市和“2+26”城市，即北京，天津，河北省石家庄、
唐山、廊坊、保定、沧州、衡水、邢台、邯郸，山西省太原、阳泉、长治、晋城，山东省济
南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽，河南省郑州、开封、安阳、鹤壁、新乡、焦作、
濮阳。 
 
3.4.3. 非电市场潜力巨大 
钢铁行业方面，目前全国有待改造的烧结机约 900 台，烧结机面积约 11.6 万 m2。改造
路线分别为：电除尘+半干法脱硫除尘+中温 SCR 协同净化工艺，单位投资约 45 万元/m2；
电除尘+活性炭协同治理工艺，单位投资约 55 万元/m2，假设全国范围内均按照特别排放限
值进行改造，则总投资约为 528-644 亿元。 
水泥行业方面，水泥生产过程中本身二氧化硫和烟尘排放不易超标，一般只需要设臵脱
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硝设施。我国新型干法水泥生产线产能约每年 25 亿吨，其中 7 亿吨已有脱硝设施。水泥厂
安装脱硝设施的总承包价格为 300 万元/亿吨，脱硝率可达 60%以上。如果为全部新型干法
水泥生产线安装脱硝设施，还有 59.2 亿元的市场空间。 
陶瓷行业方面，2016 建筑陶瓷生产线 3400 多条；卫生陶瓷隧道窑生产线 200 多条，梭
式窑近千座，可改造空间大。改造路线包括袋式除尘、湿法脱硫、湿电除尘、喷雾干燥塔脱
硝等系列设备，单位投资大约在 600 万元/生产线。假设全国范围内均根据特别排放限值进
行改造，总投资约为 276 亿元。 
砖瓦行业方面，2016 年底我国有砖瓦企业约 5 万家。其中，工艺先进的隧道窑企业数量
约占行业的 20%；工艺落后的轮窑企业数量约占 80%；可改造的隧道窑约 1 万条，其余将
被淘汰。改造路线包括湿法除尘或脱硫除尘一体化等，单位投资 320-350 万元/生产线。假
设全国范围内均按照特别排放限值进行改造，总投资约为 320-350 亿元。 
平板玻璃行业方面，2016 年，现有平板玻璃企业 222 家，年生产能力 14.1 亿重量箱（即
19.6 万吨），改造路线为湿法脱硫或半干法脱硫技术、SCR 脱硝等，单位投资约 1400-1800
万元/生产线（产能为 600t/d），假设全国范围内均按照特别排放限值进行改造，总投资约为
45.7-58.8 亿元。 
燃煤锅炉治理方面，根据《燃煤锅炉节能环保综合提升工程实施方案》，到 2017 年地级
及以上城市基本淘汰 10 吨/时及以下的燃煤锅炉，重点地区地级及以上城市建成区原则上不
得新建燃煤锅炉，则累计淘汰的小锅炉约 40 万台。当前需要改造和治理的较大规格锅炉约
有 20 万台。假设治理成本 23 万/台，工业锅炉治理存有 460 亿市场空间。目前财政补贴主
要在小锅炉的拆除，工业锅炉环保设施建设鲜少有政策给予补贴，因此工业锅炉市场的释放
还须等待政策推进。 
 
表 39：非电领域市场空间预测 
行业 改造成本 改造空间 
钢铁 45-55 万/平方米 528-644 亿元 
水泥 300 万/亿吨 59.2 亿元 
陶瓷 600 万/生产线 276 亿元 
砖瓦 320-350 万/生产线 320-350 亿元 
平板玻璃 1400-1800 万/生产线 45.7-58.8 亿元 
工业锅炉 23 万/台 460 亿 
合计 
 
1688.9 亿-1848 亿 
资料来源：中国产业信息网、安信证券研究中心 
 
4. 散煤燃烧，当前雾霾治理的重中之重 
4.1. 当前的雾霾问题呈现地域性和季节性 
当前，我国的雾霾问题呈现出明显的地域性和季节性。北方地区的冬季的重污染问题不
容小觑。从地域分布来看，我国雾霾污染总体呈现为北多南少的特征。京津冀逐月 PM2.5
平均浓度高于其他两个地区的月均值，尤其在冬季（10-12 月），PM2.5 的平均浓度达到 99
微克/立方米，分别比长三角和珠三角高出 53、59 微克/立方米。从季节分布来看，夏季及春
末、秋初 PM2.5 污染相对较轻，冬季污染最重。2016 年冬季（1 月和 12 月）PM2.5 的平均
浓度为 73 微克/立方米，是夏季（7 月和 8 月）浓度的 2.5 倍。在超标天数中，重度及以上
污染天数也主要分布在冬季，12 月份超标天数占比 40%，重污染天数比重接近 12%，远高
于其他月份的超标天数比例。 
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图 32：2016 年地级及以上城市逐月 PM2.5 浓度均值（左）
及超标天数比例（右） 
 图 33：2016 年各地逐月 PM2.5 平均浓度 
 
 
 
资料来源：中国环境监测总站、安信证券研究中心  资料来源：中国环境监测总站、安信证券研究中心 
 
 
4.2. 散煤燃烧或是北方冬季雾霾的罪魁祸首 
从我国雾霾的地域性和季节性推测，散煤燃烧或是北方冬季雾霾的罪魁祸首。根据《中
国采暖炉具行业发展报告 2016》披露，在我国 1.6 亿户农村居民家庭中，采取分散采暖约
9300 万户，其中燃煤采暖约 6600 万户，散煤使用量约 2 亿吨。冬季劣质散煤燃烧造成的污
染是巨大的；散烧煤的二氧化硫排放达到 4 千克/吨煤，而相比之下电站锅炉只有 0.8 千克/
吨煤；使用散煤产生的一次 PM2.5 的排放系数为 11 千克/吨煤，而电站锅炉的则为 0.2 千克
/吨煤，散煤的排放系数远远高于电厂锅炉。 
 
5. 京津冀煤改气或为散煤治理的核心 
5.1. 短期看：政府高额补贴，促进禁煤区建设 
按照《京津冀大气污染防治强化措施(2016-2017 年)》的部署，京昆高速以东、荣乌高
速以北，天津、保定、廊坊市与北京接壤的区县之间区域被划定为禁煤区。2017 年 3 月，《京
津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案》发布，将“2+26”城市列为北方地区冬季
清洁取暖规划首批实施范围，开始全面加强城中村、城乡结合部和农村地区散煤治理。该方
案要求北京、天津、廊坊、保定市在今年 10 月底前完成“禁煤区”建设任务，并进一步扩
大实施范围，实现冬季清洁取暖。其他城市于 10 月底前，按照“宜气则气、宜电则电”的
原则，每个城市完成 5-10 万户以气代煤或以电代煤工程，禁煤区建设正稳步推进。 
2017 年 5 月，国家财政部、住建部、环保部、能源局四部委决定开展中央财政支持北
方地区冬季清洁取暖试点工作。中央财政支持试点城市推进清洁方式取暖替代散煤燃烧取暖，
试点示范期为三年，直辖市每年安排 10 亿元，省会城市每年安排 7 亿元，地级城市每年安
排 5 亿元。 
地方政府层面，截至目前，“2+26”城市均已经出台了地方的“煤改气”政策，并且给
出了相应的补贴方式，以廊坊、保定为例，采暖期间，用户可以获得“管网补贴+燃气具补
贴+用气补贴”累计超过 7900 元。根据每个地区补贴金额和地区用户进行测算，“2+26 城市”
补贴总量将高达 1770 亿。在考虑地方政府用气补贴后，冬季按照每户 1200 立方米采暖用
气量计算，居民采暖用气费用经测算仅为 1500 元，相对煤炭采暖具备了价格竞争力，这将
为禁煤区的推进提供强有力的保障。 
 
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表 40：“2+26 城市”煤改气补贴政策 
地区 
 
设备购臵补贴（元/户） 用气量补贴（元/户） 
北京 
 
燃气壁挂炉最高补贴 1.2 万/户 
 
石家庄 
城市 燃气设施按每户 3900 元给予财政资金补贴 采暖季每户给予最高 900 元运行补贴 
农村 燃气设施每户 5000 元补贴 采暖用气 1.4 元/立方米补贴，最高至 1680 元 
廊坊、保定 
按燃气设备购臵安装投资的 70%给予补贴，每户最高补贴金额不超过
2700 元 
采暖用气 1 元/立方米的气价补贴，最高至 1200 元 
沧州 
 
按设备投资额 70%给予财政资金补贴，每户最高不超过 5000 元 采暖补贴按最高每户 4600 元给予补贴 
邢台 
 
壁挂炉每户补贴 3000 元 
 
邯郸 
 
壁挂炉每户补贴 3000 元；灶具每户 200 元；管网初装费最高 260 元/户 
 
霸州 
 
按燃气设备购臵安装投资的 70%给予补贴，每户最高补贴金额不超过
2700 元 
采暖用气 1 元/立方米的气价补贴，最高至 1200 元 
太原 
 
每户奖励 5000 元设备购臵费 每户奖励 1500 元/年采暖运行费 
郑州 
 
燃气壁挂炉每户最高补贴不超过 3500 元 采暖用气 1 元/立方米的气价补贴，最高至 600 元 
安阳 
 
按照政府统一采购设备价格的 60%，每户最高补贴不超过 3500 元 
1）采暖用气 1 元/立方米的气价补贴，最高至 600 元 
2）灌装液化气 12 罐 /户，每罐 30 元补贴，共 360
元 
鹤壁 
 
购臵炊具、取暖器等设备的，每户最高补贴 600 元 采暖用气 1 元/立方米的气价补贴，最高至 600 元 
新乡 
 
按设备投资额 70%给予财政资金补贴，每户最高不超过 5000 元 
1）采暖用气 1 元/立方米的气价补贴，最高至 600 元 
2）灌装液化气 12 罐 /户，每罐 30 元补贴，共 360
元 
资料来源：安信证券研究中心整理 
 
5.2. 长期：天然气市场化改革，提高天然气经济竞争力 
5.2.1. 市场化改革将逐步降低气价 
长期看，短期的财政补贴不可长期持续，唯有实现天然气成本，使其具备价格竞争力，
才能有效调动用气的积极性，使天然气行业得到持续发展。 
现在全球天然气市场中，需求端，全球经济增速放缓，天然气消费呈现疲态，增长乏力。
而供给端，以美国页岩气革命为代表的低价天然气产能快速扩张，市场中低价天然气供给充
足。且全球天然气储量巨大，仅已探明可采储量就可以支撑全球天然气以现有生产规模生产
52.8 年，若计入储量巨大页岩气、煤层气、可燃冰等非常规天然气，这一数字将至少增加 2
倍。我们认为，未来全球天然气的供需格局将维持宽松的局面，这为我国的天然气市场化改
革提供外部条件，为天然气降价准备了条件。 
5.2.2. 我国天然气市场化改革进程 
2015 年，中共中央、国务院发布《关于推进价格机制改革的若干意见》，明确了放开天
然气气源和终端价格，政府只监管具有自然垄断性质的管网输配价格的思路，并在同一年将
非居民用气最高门站价格降低 0.7 元/立方米，将非居民门用气由最高门站价格管理改为基准
门站价格管理，允许上下浮动限制为 20%。 
2016 年，国家发改委发布《天然气管道运输价格管理办法（试行）》和《天然气管道运
输定价成本监审办法（试行）》，改革旨在“放开两头，管住中间”，即放开气源和销售价格
由市场形成，政府只对属于网络型自然垄断环节的管网输配价格进行监管，规定将天然气管
道运输的准许收益率明确为税后全投资收益率 8%。两个办法的实施将有效推动天然气市场
化改革。未来有望做到天然气管道每一个入口到出口的运输价格清晰明了，不仅为管道向第
三方开放创造了条件，还有利于天然气气源回归商品属性，促进竞争，进而实现气源和销售
价格市场化的改革目标。 
2017 年 6 月 22 日，国家发改委进一步印发《关于加强配气价格监管的指导意见》，按
照“准许成本加合理收益”的原则，规定城镇天然气分销商年度有效资产回报率不超过 7%。
该收益率也是指导性的收益率上限，各地将在具体核定配气价格时，应根据当地市场的发育
程度、价格承受能力等，在 0-7%范围内确定最终的投资收益率。 
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在天然气供给宽松的环境下，随着具有天然垄断性质的管网成本得到有效监管和逐步降
低，气源和销气的市场化竞争机制的形成，我国天然气终端消费价格将有望逐步下调，弥补
天然气相比于煤炭在经济性上的劣势。 
 
图 34：天然气的市场化改革 
 
资料来源：安信证券研究中心整理 
 
6. 重点公司介绍 
6.1. 烟气治理和超低排放改造相关企业 
6.1.1. 龙净环保：期待阳光集团入主带来平台支持 
龙净环保是我国环境保护除尘行业的首家上市公司，也是国内机电一体化专业设计制造
除尘装臵和烟气脱硫装臵等大气污染治理设备及其他环保产品的大型研发生产基地，企业实
力和产品的产销量位居行业龙头地位。公司的主营业务主要为除尘器及配套设备以及脱硫、
脱销工程项目。 
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图 35：龙净环保营业收入和净利润  图 36：龙净环保各主营业务比重 
 
 
 
资料来源：公司年报、安信证券研究中心  资料来源：公司年报、安信证券研究中心 
 
业绩保持稳定，业务向非电领域积极拓展。2016 年公司在手订单 161 亿元，新增订单
102 亿元。其中除尘业务在手订单 89 亿，新增订单 55 亿。中标数量 485 个，中标率 44.9%。
2017 年一季度新增订单 27 亿元，在手订单 175 亿。公司在手订单数量充裕，业绩保持稳定。
随着脱硫脱硝和除尘治理市场的逐步饱和，公司逐步向非电领域市场积极布局。 
公司全力拓展国内新建和超低排放改造市场，取得一批大型改造项目。电袋业务领域，
公司积极拓展以电袋为中心的尘硫一体和烟气环保岛项目，以圆管带式输送为主体的炉前环
保岛新业务取得市场突破，有望添加业绩新增长动力。公司业务向非电领域积极拓展，公司
干法脱硫业务逆势上扬，实现了从传统火电、钢铁到新兴的焦化、碳素、催化裂化、工业尾
气治理等非电领域的覆盖，新增合同大幅增长。公司脱硫业务积极拓展有色金属行业烟气治
理市场，取得 2 个大型电解铝脱硫项目。西矿环保团队有针对性地展开对建材、冶金及中小
锅炉项目的攻坚，市场拓展取得一定成效。公司电控团队上半年以高频电源和脉冲电源组合
拓展除尘改造项目，盈利显著提升。公司海外业务方面,公司在一带一路、东南亚方面取得一
定的项目突破。 
阳光集团入主，带来平台支持，强化公司实力。公司第一大股东为东正投资，持有公司
17.17%股权。2017 年 6 月 1 日，东正投资股东与阳光集团签署《股权收购协议》，东正投
资第一大股东周苏华将其所持有的 51%股权转让给阳光集团，2%股权转让给阳光集团子公
司新阳光环保；东正投资其他 5 名股东持有的 47%股权转让给新阳光环保,此次股权收购价
款为 36.71 亿元。股份转让 6 月 9 日完成交割，龙净环保第一大股东仍为东正投资，阳光集
团成为东正投资第一大股东，龙净环保实际控人由周苏华变为阳光集团实际控制人吴洁，阳
光集团入主。根据《股权收购协议》，阳光集团及其实际控制人有意向在未来 12 个月继续增
持公司股份金额不低于 5 亿元，不超过 10 亿元。阳光系公司以阳光金控为平台，旗下形成
了地产、教育、物产、医疗、金融等多核心板块，综合性平台化布局。据公司公告，2016
年阳光集团实现营业收入 283.5 亿元，同比下降 7.2%；净利润 4.63 亿元，同比增长 69.5%。
阳光集团对龙净环保多年来的行业地位、品牌价值、技术研发实力和历史经营业绩高度认可，
通过收购东正投资 100%股权间接收购龙净环保，切入环保领域，综合平台进一步打造。阳
光集团入主为公司发展带来平台支持，阳光金控旗下子公司业务有望与公司业务形成协同效
应。2017 年 7 月 15 日，阳光集团通过委托设立两个信托计划增持公司 2.83%股份，彰显阳
光集团对公司发展信心。 
 
6.1.2. 清新环境：非电领域治理需求释放 
公司是集大型燃煤电厂烟气脱硫技术研发、脱硫系统设计、湿干法脱硫装臵建造、脱硫
特许经营于一体的技术领先、业绩优良的高科技电力环保企业，主营业务为燃煤电厂烟气脱
硫装臵的建造和运营，拥有齐全的从事脱硫系统设计与建造、脱硫特许经营的业务资质。 
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
50.00%
60.00%
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
2012 2013 2014 2015 2016
营
收
/净
利
润
，
百
万
元
 
营业收入 净利润 
营业收入变化率 净利润变化率 除尘器及配套设备 脱硫、脱销工程项目 其他 
行业深度分析/环保及公用事业 
 
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外延式并购进入非电领域寻找新增长点。2017 年 6 月 13 日，环保部发布征求《钢铁烧
结、球团工业大气污染物排放标准》（征求意见稿），排放标准趋向火电排放标准，有利于大
气治理想非电领域延伸。2017 年 1 月，清新环境用 1.3 亿现金收购博慧通 80%股权，切入
石化非电烟气治理市场。2016 年，公司与中国铝业共同投资设立铝能清新，有助于推动公
司进入有色行业等非电领域。清新环境结合自身技术优势，有望在非电行业获得新的增长点。 
建造和运营项目稳定增长。在建造业务方面，2017 年上半年火电机组建造规模 14894 
MW，同比下降 61.1%，中小燃煤锅炉建造规模 18055（t/h），同比增加 139.6%，新增工业
过程机组 10 台，规模为 1756（t/h）；火电超低改造业务进入尾声，逐渐往燃煤锅炉治理拓
展，非电领域建造工程快速增加，成为业绩新增长点。根据采购招标网数据统计，公司非电
领域的订单比重不断提高，公司 2017 上半年该比重继续上升。在运营业务方面，今年 6 月，
公司与中盐吉兰泰盐化公司签署了 2×135MW 机组超低排放项目 BOT 项目，江苏徐矿和河
南神火 BOT 项目已分别于今年 1 月和 3 月正式投产。随着运营项目的运行，公司的现金流
明显改善，上半年公司经营性现金流净额 4872 万元，同比增长 86.06%。未来，新增运营业
务和在建 EPC 项目增加将为公司带来业绩增长点。 
环保督察有望维持高压态势，政策利好非电提标改造。从目前完成的中央环保督察情况
来看，督查力度不断趋严，在建设生态文明的大背景下，预计环保监管将继续维持今年以来
的高压态势，倒逼环保需求长期释放。在大气治理在电力领域取得成效的情况下，大气治理
有望向钢铁、化工等非电领域拓展。6 月，环保部发布《钢铁烧结、球团工业大气污染物排
放标准》征求意见稿，加严了钢铁烧结、球团工业大气污染物特别排放限值，对玻璃、陶瓷、
砖瓦工业增加大气污染物特别排放限值。此次大气污染排放标准提升涉及范围广，覆盖全国
重点地区。随着环保政策趋严，非电领域的工业企业将面临着不改造即关停的局面，非电领
域大气污染物治理必将持续推进，看好非电领域大气污染物减排的持续放量。 
 
图 37：清新环境营业收入和净利润  图 38：清新环境各主营业务比重 
 
 
 
资料来源：公司年报、安信证券研究中心  资料来源：公司年报、安信证券研究中心 
 
6.2. 京津冀煤改气相关企业 
6.2.1. 百川能源：看好雾霾治理+外延扩张添增长动力 
地处京津冀核心区，区位优势明显。公司特许经营区域范围覆盖河北省廊坊市的永清县、
固安县、香河县、大厂县及三河市 6 个县市，以及张家口市涿鹿县、天津市武清区。公司特
许经营区域覆盖居民人口超过 400 万，工商业用户过万家。京津冀一体化带来的持续人口流
入为公司燃气业务的长期增长打下坚实基础。 
“村村通”燃气工程促进京津冀无煤区计划落地。《京津冀大气污染防治强化措施
(2016-2017 年)》将京昆高速以东，荣乌高速以北，天津、保定、廊坊市与北京接壤的区县
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
0
500
1,000
1,500
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2012 2013 2014 2015 2016
营
收
/
净
利
润
，
百
万
元
 
营业收入 净利润 
营收变化率 净利润变化率 
大气治理业务 其他 
行业深度分析/环保及公用事业 
 
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之间区域划定为禁煤区，公司的 8 个特许经营权的区域中的 5 个，永清县、固安县、香河县、
大厂县及三河市均在禁煤区内。根据 2016 年 9 月《河北省人民政府关于加快实施保定廊坊
禁煤区电代煤和气代煤的指导意见》，包括廊坊 18 个县的河北省部分地区被划定为禁煤区，
要求 2017 年 10 月底前完成除电煤、集中供热、原料用煤外燃煤清零。农村地区以气代煤可
以享受 70%的设备购臵补贴，采暖期 1 元/立方米的采暖气价补贴，不执行阶梯气价，给予
建设村内入户管线户均 4000 元投资补贴。为无煤区政策落实，据公司公告披露，公司拟在
位于禁煤区的永清、固安、香河、大厂回族自治县、三河市、天津武清 6 个区域开展“村村
通、气代煤”燃气工程项目投资，总体投资额度预计为 60-70 亿元。 
并购荆州燃气，全国布局将迈出关键一步。公司 2017 年 7 月 14 日公告，收到证监会《中
国证监会行政许可项目审查二次反馈意见通知书》，收购荆州燃气项目正在持续推进中。荆
州燃气是着荆州市主城区划定区域及监利县容城镇规划区域的特许经营商，2016 年销气量
为 1.27 亿方。对荆州燃气的并购是公司从区域性燃气企业走向全国布局的关键一步。 
 
6.2.2. 迪森股份：清洁能源综合服务商 
外延并购，清洁能源综合服务商已成型。公司通过并购，先后于 2014 年 11 月收购迪森
热能设备 100%股权，进入工业燃气锅炉业务，2015 年 9 月收购上海敏欣 85%股权，进入
分布式能源项目，其中 50%以上为燃气锅炉发电，2016 年 3 月收购迪森家锅 100%股权，
进入家庭燃气具市场，布局家庭清洁能源终端，2016 年 9 月，再收购成都世纪新能源 51%
股权，进一步加强天然气分布式能源业务。至此，通过强势并购，公司已经在居民燃气具（C）
+工业燃气锅炉（B）+天然气发电（B）完成布局，加之原原有的生物质、清洁煤业务，公
司已转型为清洁能源综合服务商。 
壁挂炉业务显著受益于京津冀煤改气。迪森家居旗下“小松鼠”品牌壁挂炉系列产品，
是行业内的知名品牌，也是最早获得欧洲 CE 产品认证的品牌。迪森家居全套引进欧洲最先
进的自动化生产流水线及检测设备，是中国第一条全自动壁挂炉生产线；目前拥有 3 条壁挂
炉自动化生产线，年生产能力达 70 万台。2016 年以来，北京、河北、山东、河南、山西等
地纷纷出台“煤改气”、“煤改电”民生配套工程相关支持和补贴政策，以提高城区和农村区
域天然气普及率，为燃气壁挂炉行业带来巨大的市场机会。2017 年的政府工作报告明确提
出全面实施散煤综合治理，推进北方地区冬季清洁取暖，完成以电代煤、以气代煤 300 万户
以上。公司壁挂炉业务有望显著受益。据公司公告，公司在 2017 年上半年小松鼠壁挂炉订
单量达到 16 万台，仅半年就超过了 2016 年全年 14 万台的销售量。 
 
表 41：2017 年上半年小松鼠壁挂炉销量 
时间 订单量（台） 发货量（台） 销售量（台） 
2017 年第二季度 85689 98519 77025 
2017 年上半年 160199 140235 116413 
资料来源：公司公告 
 
图 39：迪森家居壁挂炉自动化生产线、检测设备局部图 
 
资料来源：公司公告，安信证券研究中心 
行业深度分析/环保及公用事业 
 
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工业煤改气促进天然气锅炉和天然气分布式能源业务。根据环保部最新要求，京津冀及
周边地区各地核查上报的 17.6 万家散乱污企业在 9 月底不能进行升级改造的，一律要进行
取缔关闭，随着此轮严格督查执法面的扩大，公司工业锅炉业务将因此受益。此外，由于天
然气分布式能源可实现能源的梯级利用，效率高。受益于工业领域的煤改气的推进，公司的
燃气锅炉和天然气分布式能源项目有望打开了长远的发展空间。 
 
表 42：2017 年上半年迪森股份工业锅炉销量 
时间 分类 订单量 发货量 销售量 
2017 年第二季度 数量（台） 238 159 171 
 折算蒸吨数（吨） 898 438 468 
2017 年上半年 数量（台） 336 250 281 
 折算蒸吨数（吨） 1,275 735 819 
资料来源：公司公告 
 
6.2.3. 中天能源：开采、分销、贸易多点开花 
中天能源股份有限公司是一家在清洁能源领域专注打造油气全产业链的专业运营企业。
其核心资产包括：以武汉为核心的 CNG 生产和销售网络，以浙江、湖北、江苏、山东、安
徽等地为基地的 LNG 分销网络；位于加拿大的两个油气田 Long Run 和 New Star，日产量
约 4 万桶油当量。 
新业务油气田和油品贸易业务有望显著提升公司业绩。公司在油价底部并购海外油气项
目 Long Run，该项目于 2016 年年中并表，经 2016 年下半年的打井增产，目前产量已提升
至 3.5 万桶油当量/日。当前 WTI 油价 42.53 美元/桶，高于收购时的油价，截止 2017 年上
半年 WTI 油价均值为 50 美元/桶。因此，Long Run 项目将有望大幅提升公司业绩。另外，
2016 年下半年，公司进口原油、成品油贸易业务试水成功，并收购山东金石沥青股份有限
公司，未来有望打通石油从勘探、开采、出口到生产销售的全产业链。 
稳固上游、拓展中游、延伸下游，油气全产业链持续打造。（1）稳固上游：未来公司将
通过钻探新井扩大产能、减员增效以及借力衍生金融工具，进一步提升上游油气田的经营业
绩；（2）拓展中游：稳步推进江阴和潮州年周转量 400 万吨的 LNG 接收站项目，按计划于
2018-2019 年竣工投产；（3）延伸下游：围绕 LNG 储配站和液化工厂开发一批分布式能源
和燃气电厂项目。围绕公司上中下游的全面布局，公司的油气全产业链持续打造，依靠加拿
大的低价天然气资源和稀缺的 LNG 接受站，公司打造的 LNG 产业链可实现与国内管道气相
比较大的价格优势。公司不仅可以享受价差带来的高额利润，还有望凭借价格优势大幅增加
天然气的销量。 
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图 40：中天能源天然气全产业链计划 
 
资料来源：公司公告，安信证券研究中心 
 
6.2.4. 大元泵业：国内屏蔽泵龙头 
公司主要从事各类泵的研发、生产和销售。产品主要分为两个大类，包括小型潜水电泵、
井用潜水电泵、陆上泵等农用水泵和应用于热水循环、制冷、化工等领域的屏蔽泵。2016
年，公司主营业务收入 7.45 亿元，较上期同比增长 20.44%，近三年复合增长率为 9.78%，
综合毛利率为 34.25%，保持平稳增长状态，获利能力较强，领先行业平均水平。在农用水
泵的潜水泵细分行业中，市场占有率约为 3.75%，近三年累计销售额排名位居行业第二名；
子公司合肥新沪在屏蔽泵细分行业中排名第二，仅次于大连帝国屏蔽电泵有限公司，是国内
屏蔽泵龙头企业。 
 
表 43：大元泵业各类产品产能（单位：万台） 
年份 项目 
小型潜水
电泵 
井用潜
水电泵 
陆上泵 
热水循环屏
蔽泵 
空调制冷屏
蔽泵 
化工屏蔽
泵 
合计 
2017Q1 产能 53 41.5 48.6 130 0.44 0.18 273.72 
2016 产能 53 33 44 120 0.4 0.16 250.6 
 
产能利用率 96% 86% 98% 135% 93% 67% 
 
 
产销率 96% 95% 98% 97% 100% 92% 
 
资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 
 
IPO 募投项目增产，加大产能供应。截至 2016 年，公司热水循环屏蔽泵的产能为 120
万台，产能利用率已达 135%，产销率高达 97%。IPO 募集资金 4.3 亿，按轻重缓急用于年
产 120 万台农用水泵技术改造项目、年产 72 万台屏蔽泵扩能项目、技术研发中心建设项目
和偿还银行贷款项目。年产 120 万台农用水泵技术改造项目达产后可年产井用泵大元 QJ 系
列 80 万台、欧美井泵 DS 系列 37 万台、太阳能深井泵 3 万台;年产 72 万台屏蔽泵扩能项目
达产后将实现 70 万台热水循环屏蔽泵的生产，合计将增产 190 万台。 
行业深度分析/环保及公用事业 
 
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表 44：大元泵业 IPO 募投项目情况 
项目名称 备案单位 备案号 
总投资金额
（万元） 
募集资金投资
金额（万元） 
建设期
（月） 
年产 120 万台农用水泵技
术改造项目 
温岭市经济和信息化局 
温经信变更
[2015]29 号 
22550.00 21657.59 24 
年产 72 万台屏蔽泵扩能
项目 
合肥高新技术产业开发
区经济贸易局 
合高经贸
[2015]443 号 
13010.00 13010.00 24 
技术研发中心建设项目 
合肥高新技术产业开发
区经济贸易局 
合高经贸
[2015]442 号 
3505.00 3505.00 24 
偿还银行贷款 
 
5000.00 5000.00 - 
总计 44065.00 43172.59 - 
资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 
 
煤改气利好屏蔽泵业务。煤改气加快推进使得燃气壁挂炉、空气源热泵逐渐替代传统煤
炉，成为煤改气的主要供暖设备，需求量不断增加，进而带动其核心部件屏蔽泵产品销量。
2014 年、2015 年和 2016 年，公司热水循环屏蔽泵分别增长了 25.28%、16.22%和 46.71%，
主要是受益于“煤改电”、“煤改气”政策对下游燃气壁挂炉、空气源热泵等行业起到了促进
作用。过去几年，燃气壁挂炉行业整体保持高速增长，2016 年国内壁挂炉销量达到 210 万
台，而由于京津冀无煤区的建设更加使得 2017-2018 年燃气壁挂炉行业需求量有望接近 400
万台每年。因此，壁挂炉行业的放量使得公司热水循环屏蔽泵业务有望实现高速增长，从而
拉动公司整体业绩增长。同时，由于热水循环屏蔽泵供不应求，公司议价能力提升，2014
年、2015 年和 2016 年，热水循环屏蔽泵毛利率分别为 34.12%、34.43%、41.34%，毛利
率逐年提高。 
 
表 45：大元泵业热水循环屏蔽泵销量情况 
年度 销售数量 销售金额（万元） 平均单价 销量同期增长 单价同期增长 销售金额同期增长 
2016 1,680,513 27,032.55 160.86 40.41% 4.49% 46.71% 
2015 1,196,887 18,426.06 153.95 28.91% -9.84% 16.22% 
2014 928,498 15,853.80 170.75 27.98% -2.10% 25.28% 
资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 
 
 
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第三章 水环境治理篇 
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1. 贫水叠加水污染危机孕育“水十条” 
1.1. 我国人均水资源匮乏，且南北分布不均 
我国是一个人均水资源相对匮乏的国家，南北水资源总量分布极为不均衡。据 2011 年的
调查数据显示，我国人均水资源量仅为世界平均水平的 1/4，是全球人均水资源最匮乏的国
家之一。截至 2015 年，北方 16 个省份拥有水资源 5527 亿吨，占我国水资源总量的 19.8%，
而南方 15 个省份拥有全国 80.2%的水资源。在 2015 年，全国共用水量为 6103 亿吨，人均
用水量为 455 吨/年，其中北方用水量为 2749 亿吨，占全国用水量的 45.0%，远高于其所拥
有的水资源全国占比，水供需关系紧张。 
 
图 41：人均水资源量（吨/人）  图 42：水资源总量（亿吨） 
 
 
 
资料来源：国家统计局  资料来源：国家统计局 
 
1.2. 严重的水污染导致水供需关系趋紧 
根据《2016 年环境状况公报》公布的数据，地表水方面，1940 个国考断面中，劣Ⅴ类
水占比 8.6%，Ⅳ、Ⅴ类水累计占比 23.7%。长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽
河等七大流域和浙闽片河流、西北诸河、西南诸河的 1617 个国考断面中，劣Ⅴ类 147 个，
占 9.1%，Ⅳ、Ⅴ类 319 个累计占比 19.7%。112 个重要湖泊（水库）中，劣Ⅴ类 9 个，占
8.0%，Ⅳ、Ⅴ类 29 个累计占比 25.9%。 
 
图 43：2016 年全国地表水水质类别比例  图 44：2016 年主要流域水质状况 
 
 
 
资料来源：环保部  资料来源：环保部 
 
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图 45：2016 年重要湖泊水质情况比较 
 
资料来源：环保部 
 
地下水方面，全国 31 个省 225 个地市级行政区的 6124 个监测点中，水质极差级占比
14.7%，较差级占比 45.4%。338 个地级及以上城市 897 个在用集中式生活饮用水水源监测
断面（点位）中，有 86 个不达标，占 9.6%。 
 
图 46：全国地下水 6124 个监测点水质状况 
 
资料来源：环保部 
 
我国 2015 年地表水中有 8%-9.1%为劣Ⅴ类水，总量约为 2152-2448 亿吨，污水存量巨
大。面对日益严峻的水供需关系，加强污染水体治理、废水处理和中水回用就变得举足轻重。 
 
2. “水十条”带来万亿投资需求，重点布局三大主线 
2.1. 国民“水安全”受到威胁催生“水十条” 
2014 年是中国水污染危机爆发的一年，在这一年发生了多起水污染事件，造成严重的
损失和恶劣的社会影响。 
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表 46：2014 年，我国水污染事件集中爆发 
时间 事件 
2014 年 4 月 10 日 兰州发生严重的自来水苯含量超标事件。事后查明，兰州自来水苯超标系兰州石化管道泄漏所致。 
2014 年 4 月 25 日 
汉江武汉段水质出现氨氮超标，受此影响，汉江武汉段三大水厂紧急停产，武汉市 260 平方公里面积停止供水，30 多万居
民、数百家食品加工企业用水受影响。 
2014 年 5 月 9 日 江苏省靖江市自来水公司发现长江水有异味，因此第一时间关闭取水口，暂停供水。 
2014 年 6 月 
在湖南衡东县大浦镇，一家生产电锌和其它化工原料的企业常年排放废水，导致 300 多名儿童血铅超标。造成受害儿童生长
发育迟缓，记性差，反应慢等问题。 
2014 年 8 月 13 日 
由于硫精矿洗矿场直排废水，重庆巫山县千丈岩水库 280 万立方米水体受到严重污染。被污染水体具有有机物毒性，悬浮物
高达 260mg/L，COD、铁分别超标 0.25 倍和 30.3 倍，导致周边 4 乡镇 5 万余名群众饮水困难。同月，在广东顺德，一家无
牌无证的电解厂，每天趁工作休息时间通过厕所下水道排放污水，水中重金属严重超标，铬、镍、铜分别超标达几十倍，甚
至是上百倍。 
2014 年 9 月 
内蒙古众多化工企业不断向沙漠排污，将未经处理的废水排入排污池，让其自然蒸发，然后将黏稠的沉淀物直接埋在沙漠里
面。 
2014 年 11 月 15 日 
湘江流域重金属含量严重超标：郴州三十六湾矿区甘溪河底泥中，砷含量超标 715.73 倍；郴州三十六湾矿区甘溪村稻田中，
镉含量超标 206.67 倍；岳阳桃林铅锌矿区汀畈村稻田铅含量最高值达 1527.8mg/kg，超标 5.093 倍。 
2014 年 12 月 
湖南桃源铝污染致癌，下游十几人先后得了癌症死去。同月，广西大新县采矿场长年排放废水和尾矿，导致村民体内镉超标，
手指腿脚全部变形。月底，山东鲁抗医药大量偷排抗生素污水，浓度超自然水体 10000 倍！抗生素乱排滥用并不罕见，南京
自来水甚至检出阿莫西林。全国主要河流黄埔江、长江入海口、珠江都检出抗生素。 
资料来源：安信证券研究中心整理 
我国人均水资源匮乏，南北分布不均，水供需关系紧张。又面临着水生态污染严重、水
环境质量差、环境隐患多等问题，国民的“水安全”受到了威胁。造成这些问题的主要原因
是治理水平偏低、污染物排放总量巨大。此外，产业布局不合理、科技支撑和投入不足、法
律法规标准和管理体制机制不完善、节水和环境意识不强等也是重要原因。在国家将水环境
保护作为生态文明建设的重要内容的大背景下，针对水污染防治工作面临的严峻形势，环保
部、发改委、科技部、工信部、财政部、国土资源部、住建部、交通运输部、水利部、农业
部、卫生计生委、海洋局等部门，共同编制了《水污染防治行动计划》（即“水十条”）。 
 
2.2.  “水十条”带来万亿投资需求 
根据“水十条”提出的任务措施，未来我国在水环境治理上将进行包括环境综合整治、
工业污染防治、城镇生活污染治理、农业农村污染防治等在内的八类工程项目。 
环保部环境规划院根据“水十条”的工程项目，采用基于重点领域工程任务量的测算方
法，依据投资单价和工程任务量两个参数初步估算，完成“水十条”将投资 4.6 万亿。在八
类项目中，环境综合治理项目对环保产业的带动作用最强，主要涉及城市黑臭水体治理，地
表水饮用水源环境保护、防治地下水污染、地表水水质保持、水质良好水体及入海河流劣Ⅴ
类消除等工程措施。环境综合整治投资需求将达 1.8 万亿，是“水十条”投资中任务最多、
投资最大的项目，将促进污水处理设备、部件、环境监测专用设备及药剂的生产制造，环境
咨询、环境技术、第三方运营服务等细分行业的发展。 
表 47：“水十条”工程项目及措施内容 
序号 项目名称 措施内容 
1 工业污染防治 
污染源治理、淘汰落后产能、产业结构调整、重点行业整治(专项整治“十大”重点行业)、工业园区污
染治理等 
2 城镇污染生活治理 污水处理设施建设、管网、提标改造、污泥处理处臵、雨污分流、管网漏损等 
3 农业农村污染防治 规模化畜禽养殖污染防治、农村环境综合整治 
4 船舶港口污染控制 船舶港口污染防治设施建设 
5 城镇污水再生水利用 城镇污水再生水设施建设 
6 环境监管能力建设 全指标监测、水环境监测网、水源到水龙头监测及信息公开、水环境承载能力监测评价 
7 环境综合整治 城市水体黑臭治理、地表水、地下水污染防治、水质良好水体保护 
8 节约保护水资源 
用于饮用水源地保护(包括备用水源建设引导、地下水污染场地修复试点等)、生态修复、清淤疏浚、引
水活水、垃圾清理等 
资料来源：《水污染防治行动计划》，安信证券研究中心 
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图 47：“水十条”投资项目需求 
 
资料来源：环保部环境规划院，安信证券研究中心 
 
2.3. 三大主线布局水环境治理 
水环境治理产业链中，上游是城镇污水处理和海绵城市建设，下游是流域治理，当下以
黑臭水体治理为重。 
上游的第一条主线为城镇污水处理，主要关注污水厂提标改造、农村污水处理和污泥处
臵。第二条主线为海绵城市建设，建设中主要采用的是低影响开发手段，旨在通过综合使用
渗、滞、蓄、净、用、排等多种技术建设雨水排放、超标雨水径流排放和城市雨水管渠三大
系统，实现高效的雨洪管理。第三条主线为黑臭水体治理，是其当下流域治理的重点，主要
建设工程分为控源截污、内源治理、引水补水工程、生态恢复四类。 
2.3.1. 主线一：城镇污水处理提标改造逐步推进 
截至 2015 年，我国已经拥有城镇污水处理厂共有 6910 座，设计处理能力达到 1.9 亿吨
/日，全年共处理污水 532.3 亿吨。城市污水处理率达到 91.9%，处于较高水平。 
若按照《城镇污水处理厂污染物排放标准》的部署进行提标改造，我国近期城镇污水处
理市场将达到 1236 亿元；若按照地表Ⅳ类水进行提标改造，我国城镇污水处理市场将达到
5054 亿元。 
根据 E20 研究院统计，目前建制镇污水处理率为 30%，村污水处理率不足 20%。受制
于资金和技术的双重局限，农村污水处理市场启动尚需时日。 
2.3.2. 主线二：海绵城市建设积极推进 
按照住建部的数据，海绵城市建设投资约为每平方公里 1.5 亿元，按照《海绵城市建设
技术指南》，海绵城市建设主体部分属于低影响开发项目。2015 年城市建成区面积为 5.21
万平方公里，即使不考虑增量，要在 2020 年将 20%以上的建成区面积改造为“海绵体”，
则需要 1.56 万亿元的投资，若要在 2030 年将 80%以上的建成区面积改造为“海绵体”，则
需要 6.25 万亿元的投资。 
2.3.3. 主线三：流域治理以城市黑臭水体治理为重点 
流域治理是“源头减排、过程阻断、末端治理”全过程防控水污染的系统性工程，按照
国家发改委 2016 年 8 月印发的《“十三五”重点流域水环境综合治理建设规划》。将对规划
重点治理区域针对流域水环境的突出问题，推行分类施策，按照重要河流、重要湖库、重大
调水工程沿线、近岸海域、城市黑臭水体等五大重点治理方向。 
在当下，流域治理以城市黑臭水体治理为重点。经全国城市黑臭水体监管平台统计，目
前全国共计有 2100 个黑臭水体，累计长度 7068 公里，按照每公里 1 亿元的治理投入估算，
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
18000
20000
投
资
项
目
需
求
，
亿
元
 
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市场规模将达到 7068 亿元。 
 
3. 城镇污水处理：从“跑马圈地”转向“技术为王” 
3.1. 污水处理能力增长放缓 
3.1.1. 城市污水处理已进入成熟期 
在“十一五”期间，我国城市污水处理率从 55.7%快速升高到 2010 年的 82.3%，增长 26.6
个百分点。到 2015 年，我国城市污水处理率已经达到 91.9%，“十二五”期间增长了 9.6 个百
分点，增速显著放缓。当前，城市污水处理率已经接近 92%，未来增长空间较为有限，天花
板已经出现。 
在城市污水处理能力建设方面，在“十一五”期间，我国城市污水处理能力从 2006 年的
0.64 亿吨/日增长为 1.04 亿吨/日，增幅为 62.5%。到 2015 年，我国城市污水处理能力为 1.40
亿吨/日，增幅为 23.9%，2015 年污水处理能力建设同比增速已经降至 7.3%，增幅显著放缓。 
 
图 48：我国城市污水处理率 
 
资料来源：全国环境统计年鉴 
 
图 49：城市污历年污水处理能力和增速 
 
资料来源：住建部 
0
20
40
60
80
100
城市污水处理率(%) 
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3.1.2. 农村污水处理率低、处理需求分散，市场大规模启动尚需时间 
根据住建部数据显示，2012 年我国村镇污水排放量为 5897 万吨/日，建制镇、村庄的
污水处理率分别为 28%、8%。据 E20 研究院统计，目前建制镇污水处理率为 30%，村污水
处理率不足 20%，处理率非常低。 
 
表 48：2012 年城市、县城、建制镇污水排放量与未处理量对比 
 
排放量 
（万 m³/d） 
污水处理率（%） 
未处理量 
（万 m³/d) 
城市 11418 87% 1450 
县城 2336 75% 578 
建制镇 2677 28% 1926 
村庄 3220 8% 2972 
资料来源：住建部 
 
虽然我国农村污水处理市场前景十分广阔，但由于我国幅员辽阔，农村分布极为分散，
村落人口密度低、且经济水平落后，污水处理率的增长受到限制。未来，随着农村污水处理
的资金来源和收益模式逐步改善，低成本一体化污水处理设备日渐成熟，该领域有望迎来快
速增长，目前来看，市场启动尚需时日。 
 
3.2. 提标势在必行，改造市场技术为王 
城市污水处理率的提升，处理能力建设放缓，而农村市场污水处理市场的启动尚需时间，
我们认为城镇污水处理市场将从污水处理厂新建热潮逐步转向运营优化，提标改造将成为主
要方向。在我国城镇污水处理厂的排放标准体系中，执行一级 A 排放标准的污水处理厂排放
的达标水仍是劣Ⅴ类水，而劣Ⅴ类水失去了使用功能且对人体有害，不可直接接触。而在现
有的 6910 座污水处理厂中，执行一级 A 排放标准的污水处理厂不足 20%，80%以上的污水
处理厂执行的是一级 B 甚至更低的排放标准。因此，污水处理厂提标改造至地表Ⅳ甚至Ⅲ类
水将会逐步得到推进。 
 
表 49：部分城镇污水处理厂排放标准与地表水质量标准对比 
指标 地表Ⅴ类质量标准 一级 A 排放标准 特别限值排放标准 地表Ⅳ类质量标准 
COD（mg/L） 40 50 30 30 
BOD5（mg/L） 10 10 6 6 
悬浮物（mg/L）  10 5 
 
氨氮（mg/L） 2 5 1.5 1.5 
总氮（mg/L） 2 15 10 1.5 
总磷（mg/L） 0.4 0.5 0.3 0.3 
资料来源：地表水环境质量标准、城镇污水处理厂污染物排放标准、安信证券研究中心 
 
表 50：劣Ⅴ类水失去使用功能，Ⅳ、Ⅴ水使用功能严重受限 
 
分类 地表水域功能 
饮用功能 
I 源头水、国家自然保护区 
II 饮用水水源地（一级）等 
III 饮用水水源地（二级）、渔业、游泳 
使用功能 
IV 一般工业用水、娱乐用水 
V 农业用水、一般景观 
有害 劣 V 丧失使用功能 
资料来源：碧水源官网 
 
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3.2.1. 现有污水处理厂以活性污泥法为主，提标改造技术为王 
截至 2014 年，我国 86%的污水处理厂均采用活性污泥法技术，生物膜法占 13%，膜法
仅占 1%。若要将污水处理厂排放标准提升至地表Ⅳ类水，可采用的技术路线主要有两种：
一种是在一级 A 工艺的基础上增加硝化反硝化滤池和膜过滤，另一种则是 MBR 工艺。实现
体表Ⅳ类水排放标准的可选技术稀缺，掌握了这些技术的企业将拥有最大的话语权和市场竞
争力。 
 
图 50：2014 年全国城镇污水处理厂技术以活性污泥法为主 
 
资料来源：环保部 
 
表 51：污水处理厂不同处理工艺的技术经济指标 
 
技术指标（污染物去除率，%） 经济指标（元/m3） 
处理工艺 BOD5 总氮 总磷 基建费 运行费 
常规活性污泥法 90~95 30 10 800~1200 0.3~0.6 
AB 法 90~95 30~40 50~70 1000~1200 0.3~0.6 
生物膜法 90 30 10 1200~1400 0.3~0.6 
氧化沟 ≥95 >80 ≥60 800~1000 0.3~0.6 
SBR ≥95 80~90 80 800~1000 0.3~0.6 
A/A/O 法 90~95 80 80 1200~1500 0.5~0.8 
深度处理 ≥95 90 90 1500~2000 0.6~1.2 
MBR 深度处理 ≥95 ≥90 ≥90 2000~3000 1~2 
磁分离技术 
  
≥80 200-700 0.3-0.5 
资料来源：城镇污水处理厂污染物排放标准、安信证券研究中心 
 
图 51：排放标准为一级 A 和地表Ⅳ类水污水处理厂的工艺流程 
 
资料来源：碧水源官网 
 
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3.2.2. “两步走”实现地表Ⅳ类水排放标准 
按照 2015 年 10 月发布的《城镇污水处理厂污染物排放标准》的部署，现有污水处理厂
中，敏感区域外约 30%的污水处理厂（约 1000 座）需要改造到一级 B 或二级标准，敏感区
域内约 53%的污水处理厂（约 500 座）需要改造到一级 A 标准，10%需要改造到特别排放
限值要求。 
从二级及以下排放标准改造为一级 B、从一级 B 改造为一级 A、从一级 A 改造为特别限
值排放标准的费用依次按照 500 元/吨、500 元/吨和 500 元/吨计算，则提标改造的市场将达
到 336 亿元。若运行成本按平均 1.0 元/吨水计，则改造后全国现有污水处理厂年运行费用约
416 亿元。 
另外，根据《城镇污水处理厂污染物排放标准》的预测，为满足未来城镇人口增加及生
活废水排放量的增加，我国还需新增约 0.55 亿吨/日的处理能力。若达到一级 A 标准要求，
吨水投资按 1800 元计，总投资为 990 亿元。运行成本按 1.2 元/吨计，年运行成本 240 亿元。 
 
表 52：城镇污水处理厂短期市场规模测算 
 项目 市场规模（亿元） 
建设 
提标改造 336 
新增污水处理厂投资 990 
合计 1236 
运营 
现有污水处理厂运营 416 
新增污水处理厂运营 240 
合计 656 
资料来源：城镇污水处理厂污染物排放标准 
 
经过此轮提标改造后，全国约 10%的污水处理厂执行特别排放限值，20%的污水处理厂
执行一级 A 标准，65%的污水处理厂执行一级 B 标准，5%的污水处理厂执行二级标准，水
量也接近该比例。 
 
图 52：按照《城镇污水处理厂污染物排放标准》改造完成后，我国污水厂执行排放标准分布 
 
资料来源：城镇污水处理厂污染物排放标准、安信证券研究中心 
 
以第一步改造完成为基础，假设未来可全面实现“地表Ⅳ类水”排放标准，按照排放标准二
级到一级 B 改造费用为 500 元/吨，一级 B 到一级 A 的改造费用为 500 元/吨，一级 A 到特
别限值标准改造费用为 1000 元/吨，特别限值标准到地表Ⅳ类水改造费用为 800 元/吨计算，
远期提标改造的市场规模约为 3068 亿元。 
 
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表 53：城镇污水处理厂长期市场规模测算 
现有排放标准 提标改造水量（亿吨/日） 改造费用（元/吨） 市场规模（亿元） 
二级 0.07 2800 207 
一级 B 0.96 2300 2211 
一级 A 0.30 1800 532 
特别排放限值 0.15 800 118 
合计 3068 
资料来源：安信证券研究中心 
 
改造后的污水处理厂运营按照成本按平均 2 元/吨水计，全国年运行费用约 832 亿元。新
增部分约 0.55 亿吨/日的处理能力若要达到地表Ⅳ类水要求，按吨水投资按 3000 元计，总
投资为 1650 亿元。运行成本按 2 元/吨计，年运行 360 天的费用为 396 亿元。 
 
4. 海绵城市逐步推进，低影响开发是主要手段 
4.1. 两批 30 个海绵城市建设逐步推进 
我国海绵城市的理念于 2012 低碳城市与区域发展科技论坛中被首次提出，两批 30 个试
点城市分别于 2015 年 4 月和 2016 年 5 月公布，按照《关于推进海绵城市建设的指导意见》
的规划，我国将综合采取“渗、滞、蓄、净、用、排”等措施，将 70%的降雨就地消纳和利用。
将建设目标设定为到 2020 年，城市建成区 20%以上的面积达到目标要求；到 2030 年，城
市建成区 80%以上的面积达到目标要求。 
截至目前，30 个试点城市均出台了总体规划和专项规划，明确了建设面积、工程数量和
投资额度预算。30 个试点海绵城市累计建设面积为 791 平方公里，将开展 6778 项工程，累
计总投资 2071 亿元，平均每平方公里投资 2.6 亿元。 
 
表 54：第一批试点海绵城市三年规划明细 
试点 海绵城市面积（平方公里） 工程数量 总投资 
迁安 21.5 5 大类 214 项工程 38.42 
白城 22 9 大类 317 项工程 43.5 
镇江 22 495 项工程 44.9 
嘉兴 18.4 10 大类 448 项工程 44.2 
池州 18.5 8 大类 117 项工程 40.45 
厦门 35.4 244 项工程 61.27 
萍乡 33 121 项工程 63 
济南 39 5 大类 322 项工程 75.94 
鹤壁 29.8 6 大类 317 个工程 32.87 
武汉 38.5 455 项工程 162.9 
常德 36.1 148 项工程 80 
南宁 54.6 494 项工程 95.19 
重庆悦来新城 18.7 
 
60.99 
遂宁 25.8 7 大类 346 项工程 58.28 
贵安新区 19.1 8 大类 67 项工程 46.7 
西咸新区 22.5 77 项工程 27.06 
资料来源：海绵城市网 
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表 55：第二批试点海绵城市三年规划明细 
试点 海绵城市面积（平方公里） 工程数量 总投资（亿元） 
青岛 25.24 8 大类共 253 个项目 48.69 
宁波 30.95 6 大类 171 项 60.42 
福州 33.86 8 大类 267 项 78 
上海 
 
以浦东新区、松江新城和普陀桃浦为试点区域 
 
深圳 24.65 9 大类 54 项 40.92 
珠海 51.96 9 大类 447 项 106.56 
三亚 20.3 6 大类 219 项目 40.41 
庆阳 29.6 256 项 47.35 
西宁 21.61 7 大类 347 项 54.78 
固原 23 430 项 38 
天津 39.48 两大试点 15 个示范片区 
 
北京 
 
以通州和延庆为试点区域 
 
大连 21.8 7 大类 75 项 35 
玉溪 20.9 七大类 290 个项目 83.77 
资料来源：海绵城市网、地方政府网站、人民网、安信证券研究中心整理 
 
据住建部城建司的统计，2015 年 16 个试点城市三年实施计划试点区域总面积为 435 平
方公里，共设臵了建筑与小区、道路与广场、园林绿地、地下管网、水系整治等各类项目 3159
个，总投资 865 亿元。2016 年计划建设项目 992 个，投资 279 元。截至 2016 年 5 月，已
开工建设并形成实物工作量的项目 593 个，占 59.8%；完成投资 184 亿元，占 66.1%。整
体上，试点海绵城市建设开工率较高，建设推进较为迅速。 
 
表 56：2016 年度海绵城市试点城市绩效考核结果 
 
海绵城市面积 
（平方公里） 
工程数
量 
总投资 
(亿元) 
完成投资比
例 
项目完成比例 
在建项目比
例 
完工面积比例 
在建面积比
例 
萍乡 33 159 46 73.9% 27.0% 46.5% 50.4% 49.6% 
遂宁 25.8 346 58.3 41.5% 30.6% 34.7% 25.0% 38.2% 
南宁 54.6 203 87 90.4% 39.4% 26.6% 45.8% 25.9% 
池州 18.5 117 52 51.2% 38.5% 35.9% 52.4% 45.2% 
深圳 24.7 55 41 18.1% 5.5% 41.8% 5.4% 7.6% 
青岛 25.2 258 49 15.0% 0.4% 11.2% 0.3% 9.1% 
资料来源：海绵城市网、地方政府网站、央广网、安信证券研究中心整理 
 
在 2016 年度海绵城市试点城市绩效考核名单中，第一批试点海绵城市前四名分别是萍
乡、遂宁、南宁和池州。第二批海绵城市的前两名为深圳和青海。从完成率分析，第一批试
点海绵城市在建+完工面积比例均已经超过 60%，其中萍乡最高，达到 99.9%，试点海绵城
市的排头兵已经基本完成规划目标，从试点逐步走向全国示范。而第二批试点海绵城市建设
刚开始展开，在建+完工面积比例均低于 20%。 
2017 年，第二批试点海绵城市建设进展也较为迅速。其中，截至 4 月份，深圳市基本
完工向的比例已经达到 12.7%，完工比例相对 2016 年底增长了 130%；截至 5 月底，青岛
市完工项目比例达到 7.4%，完工面积比例达到 11.9%，增长也都超过 100%。 
 
4.2. 海绵城市建设以低影响开发为主 
海绵城市的建设主要采用低影响开发技术。而低影响开发（LID）指在场地开发过程中
采用源头、分散式措施维持场地开发前的水文特征，但由于我国城市发展和基础设施建设过
程中面临的城市内涝、径流污染、水资源短缺、用地紧张等突出、复杂的问题，LID 的含义
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已延伸至源头、中途和末端不同尺度的控制措施。 
LID 主要用于雨水排放系统、超标雨水径流排放及城市雨水管渠系统三大系统的开发，
分别用于常规雨量、超常规雨量的渗透、储存、调节、转输与截污净化等，进而控制径流流
量。这三大系统的开发主要用于建筑与小区、城市道路、绿地广场和城市水系四类场景中。
在开发中用到的技术可以分为“蓄、渗、滞、净、用、排”六大类。 
 
图 53：各类用地中低影响开发设施选用 
 
资料来源：海绵城市建设技术指南 
 
图 54：“蓄、渗、滞、净、用、排”实例图  图 55：常见的 LID 技术 
 
 
 
资料来源：上海水规院  资料来源：住建部 
 
4.3. 海绵城市主要建设者以上市企业为主 
根据对财政部 PPP 中心的 PPP 项目进行整理，我们发现共有 15 家企业中标海绵城市
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PPP 项目累计金额超过 10 亿元，其中央企、国企和民企各占 1/3。15 家企业中，除武钢股
份退市，江苏省华建建设股份有限公司未上市外，其他 13 家企业均在新三板、中小板、沪
深主板、新加坡和香港等不同证券交易所上市，即上市企业占比达到 87%。这说明上市企业
在海绵城市 PPP 项目竞争优势显著。 
 
表 57：中标海绵城市 PPP 项目累计金额超过 10 亿元企业名单 
企业名称 企业性质 上市情况 PPP 项目名称 金额（亿元） 
节水股份 地方国企 新三板 四平市海绵城市建设 ppp 项目 53.9 
中国建筑 央企 沪市主板 
西安市小寨区域海绵城市 PPP 项目，辽宁省大连市庄河市海
绵城市建设 PPP 项目，吉首市环境综合治理一体化 PPP 项目
(海绵城市老区） 
49.1 
中南建设 民营 深市主板 三亚市海绵城市试点区域 PPP 项目 38.5 
江苏省华建建设股份有
限公司 
民营 非上市 岳池县城东新区基础设施、智慧城市及海绵城市建设项目 35.0 
同方股份 国企 沪市主板 河北省唐山迁安市海绵城市建设项目 34.0 
首创股份 地方国企 沪市主板 宁夏固原市海绵城市 PPP 项目 29.9 
中国电建 央企 沪市主板 萍乡市海绵城市建设 PPP 项目 28.5 
光大水务 外资 新加坡 镇江市海绵城市建设项目 25.9 
中国交建 央企 沪市主板 贵州贵安新区海绵城市试点两湖一河 PPP 项目 13.3 
云投生态 地方国企 中小板 四川省遂宁市河东新区海绵城市建设仁里古镇 PPP 项目 13.2 
中国中铁 央企 沪市主板 
安徽省池州市海绵城市滨江区及天堂湖新区棚改基础设施
PPP 项目 
12.8 
武钢股份 国企 退市 湖北省武汉市青山示范区海绵城市（南干渠片区）项目 12.7 
中国通号 央企 香港 鹤壁市新城区海绵城市建设水系生态治理工程 PPP 项目 11.0 
华控赛格 民营 深市主板 
四川省遂宁市河东新区海绵城市建设一期改造及联盟河水系
治理 PPP 项目 
10.0 
龙建股份 地方国企 沪市主板 遂宁市河东新区海绵城市建设五彩缤纷北路景观带 PPP 项目 10.0 
资料来源：财政部 
 
5. 大生态下的流域治理 
5.1. 流域治理是系统工程，“通州模式”已成趋势 
流域治理需要对上下游、左右岸进行统一规划考虑，分区、分类、分重点治理，管网、
污水处理厂、河道、岸线景观等构成流域环境单元。全流域治理涉及到水污染防治、水利工
程、海绵城市、生态修复、滨水景观等各类工程，涉及到市政、水利、环境、园林多个部门
以及多项技术，是一个系统工程，需要各类企业通力合作。 
2016 年 9 月，北控水务、碧水源、中电建、葛洲坝、东方园林、桑德环境、博天环境
等公司作为联合体中标通州水环境治理“两带，六片区”280 亿的项目。该流域治理项目包
括防洪排涝、截污控源、生态修复、黑臭水体治理等一系列工程。我们认为该项目是一个标
志，意味着各类企业谋求联盟式共发展已经成为趋势。 
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表 58：通州水环境治理 280 亿项目中标情况 
项目名称 规划范围 建设内容 工程预算（亿元） 预中标企业（联合体） 股权比例 
北运河生态带
项目 
北起北关拦河闸、
南至京冀界，包括
两堤之间及周边
部分区域。 
延芳淀湿地工程和北运河水质净化
厂工程 
83 
牵头公司：北控水务（中
国）投资有限公司 
成员公司：北京东方园林
生态股份有限公司 
北控水务占 70%，
东方园林 30% 
潮白河生态带
项目 
北起通顺交界，南
至通香交界。 
潮白河（通州段）综合治理工程 5 
牵头公司：北京桑德环境
工程有限公司 
成员公司：中国建筑第八
工程局有限公司 
 
两河片区 
通州区域内北至
运潮减河（不含）、
西至北运河（不
含）、东至潮白河、
南至北运河（不
含）。 
防洪排涝、水生态修复、农村截污
治污、黑臭水体治理等 
62.7 
牵头公司：北控水务（中
国）投资有限公司 
成员公司：北京建工集团
有限责任公司 
 
城北片区 
通州区域内北至
通顺界、西至温榆
河（含）、东至潮
白河（不含）、南
至运潮减河（含）。 
防洪排涝、水系连通、水质改善、
生态修复、农村截污治污、黑臭水
体治理等 
52.8 
牵头公司：北控水务（中
国）投资有限公司 
成员公司：北京建工集团
有限责任公司 
北控水务占
58.5%，北京建工
占 31.5%，大运河
（北京）水务占
10% 
河西片区 
西至通朝界、东至
温榆河、北运河
（不含）、南至京
哈高速 
随路建设城区污、再生水管线工程、
副中心雨污分流改造工程、南部城
区外环路污水及再生水管线工程、
萧太后河景观提升及生态修复工
程、通惠河（通州段）水环境综合
整治三期工程、玉带河综合治理工
程（二期）、副中心低标准雨水管线
升级改造工程、副中心雨水管网工
程、智慧水务建设、桥梁改造工程
等 
35 
牵头公司：北控水务（中
国）投资有限公司 
成员公司：北京住总集团
有限责任公司 
北控水务占 63%，
北京住总占 27%，
大运河（北京）水
务占 10% 
于永片区 
北至凤港减河、港
沟河（不含），西
南至通大界、东南
至京冀、京津界。 
再生水厂配套管网二期工程、农村
生活污水治理工程、通州区黑臭水
体治理工程、城南水网工程、乡镇
地区雨水泵站工程、通州区排涝泵
站工程、乡镇地区雨水管线工程、
乡镇配套水利工程、桥梁改造工程
等 
12 
牵头公司：中国葛洲坝集
团股份有限公司 
成员公司：北京正和恒基
滨水生态环境治理股份有
限公司 
葛洲坝占 85.5%，
北京正和恒基滨
水生态占 4.5%，
大运河（北京）水
务占 10% 
台马片区 
西至通朝、通大
（亦）界，东至凉
水河、京津高速，
南至凤港减河 
再生水厂配套管网二期工程、农村
生活污水治理工程、通州区黑臭水
体治理工程、城南水网工程、环渤
海总部基地蓄滞洪区湿地工程、凤
港减河滞洪区湿地工程、凉水河蓄
滞洪区工程、乡镇地区雨水泵站工
程、乡镇地区雨水管线工程、乡镇
配套水利工程、桥梁改造工程等 
16 
牵头公司：北京碧水源科
技股份有限公司 
成员公司：北京京通水务
有限公司 
碧水源占 45.9%，
京通水务占
44.1%，大运河（北
京）水务占 10% 
漷牛片区 
北至京哈高速，西
至凉水河、京津高
速，东至北运河
（不含）、南至凤
港减河、港沟河
（含） 
再生水厂配套管网二期工程、农村
生活污水治理工程、通州区黑臭水
体治理工程、城南水网工程、港沟
河治理工程、乡镇地区雨水管线工
程、乡镇配套水利工程、桥梁改造
工程等 
13 
牵头公司：中电建路桥集
团有限公司 
成员公司：博天环境集团
股份有限公司 
中电建路桥占
63%，博天环境占
27%，大运河（北
京）水务占 10% 
资料来源：北极星环保网，安信证券研究中心 
 
5.2. 黑臭水体治理是重点，面临收官压力 
黑臭水体具有异味、毒害显著，最容易激起舆论的不满，是流域治理的重点。根据全国
城市黑臭水体监管平台统计，全国 2100 个黑臭水体累计长度 7068 公里，平均长度为 3.4
公里/个。目前完成治理的黑臭水体 794 个，累计 1121 公里，平均长度为 1.4 公里/个。完成
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治理的个数占比为 37.8%，完成治理长度为 15.9%，完成治理的平均长度（规模）为全部黑
臭水体平均长度（规模）的 41%。 
 
表 59：黑臭水体所处阶段分布与市场规模 
 
数量（个） 长度（Km） 
未启动 8 9 
方案制定 642 1291 
治理中 656 4647 
完成治理 794 1121 
合计 2100 7068 
资料来源：全国城市黑臭水体监管平台（河道水环境治理按照 1 亿元/公里估算） 
 
按照《水污染行动计划》（俗称“水十条”）的部署，到 2020 年，我国地级及以上城市
建成区黑臭水体均控制在 10%以内；到 2030 年，城市建成区黑臭水体总体得到消除；直辖
市、省会城市、计划单列市建成区要于 2017 年底前基本消除黑臭水体。 
“水十条”是 2015 年 4 月颁布的，距今已经超过两年，目前四大直辖市北京、上海、
重庆、天津的长度治理完成比例依次为 32%，21%，97%和 37%。完成比例以重庆最高，
但重庆仍有 3 个黑臭水体未启动、5 个黑臭水体在方案制定中、10 个黑臭水体在治理中，其
中处于未启动、方案制定中的黑臭水体长度未知，经估算累计长度为 11.7 公里，达总长度
46 公里的 25.5%。北京、上海和天津完成比例均不足四成，大考将近，黑臭水体治理面临
着收官压力。 
 
表 60：直辖市黑臭水体完成情况 
 
总量 完成治理 未启动 方案制定中 治理中 
直辖市 数量 长度 数量 长度 
数量完成
比例 
长度完成比
例 
数量 长度 数量 长度 数量 长度 
北京 51 50.14 35 15.97 69% 32% 
  
1 0.43 25 34.17 
上海 56 129.255 22 27.558 39% 21% 
  
3 12.98 31 88.717 
重庆 31 46 13 44.6 42% 97% 3 2.97 5 7.34 10 1.4 
天津 25 117.294 10 43.624 40% 37% 
    
15 73.67 
资料来源：全国城市黑臭水体监管平台 
 
5.3. “河长制”全国推行，将加速黑臭水体治理进程 
“河长制”，即由各级党政主要负责人担任“河长”，负责组织领导相应河湖的管理和保
护工作，以促进各部门之间的协调。该制度起源于 2007 年无锡治理太湖蓝藻突发，经过多
年、多地的试点后，最后，中央办公厅、国务院在 2016 年 12 月印发《关于全面推广河长制
的意见》，开始全国推行。 
一方面，河长考核结果将作为地方党政领导干部综合考核评价的一个重要依据，另一方
面，“河长制”建立和落实情况已经被纳入了中央环保督察的范围。在“水十条”的目标体系
下，“河长制”将治理压力分解到主要党政领导个人，将有助于各地的“河长”精心“治水”，加速
黑臭水体治理进程。 
 
5.4. 联盟式发展是大生态背景下的趋势 
以“通州项目”为节点，联盟式逐步发展成为流域治理的主流模式，联合中标大项目已
成常态。水污染治理则不仅仅是走向综合治理，更是与大生态紧密结合。过去，水污染以末
端治理为主，而现在正走向流域综合治理。流域综合治理并非单纯的环保工程，而是涵盖了
“水资源、水安全、水环境和滨水景观”的生态环境工程，包含截污工程、生态治理修复工
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程、清淤工程、引水补水工程、滨水景观工程，以及流域治理后的水质在线监测、运营管理
等。各类企业将各展所长，建筑企业擅长保障水资源和水安全等方面的水利工程；水务企业
在控源截污工程及后期运营方面经验丰富；园林企业以生态修复、滨水景观建设见长；环保
企业则以污水处理、河道清淤、水质在线监测方面的核心技术取胜。 
因此，我们认为建筑、园林、环保企业进军环保并非是“野蛮人”入侵，而是行业发展
的必由之路。在未来的大生态产业中，各类企业既存在着竞争关系，但同时也将在各自擅长
的领域发挥作用，谋求联盟式共发展。。 
 
6. 重点公司介绍 
6.1. 碧水源：MBR 技术龙头 
膜技术领先领导全球：公司的核心技术为膜技术，主要有膜生物反应器（MBR）技术和
具有完全自主知识产权的微滤膜(MF)、超滤膜(UF)、纳滤膜(DF)和反渗透膜(RO)技术。其中
MBR 技术已经从通量、强度和使用寿命上全面领先全球。经公司膜公司膜技术系统能将污
水处理到地表水Ⅳ类以上，其中 MBR+DF 双膜系统更是能将水质提升至地表水Ⅱ类标准。 
公司在国内参与了太湖流域、滇池流域、巢湖流域、南水北调丹江口水源保护地等多个
水环境敏感地区的治理，已建成数千项膜法水处理工程，占中国膜法水处理市场份额的 70%
以上，已成为全球大型 MBR 工程数量最多的企业。 
 
表 61：全球主要膜厂家的膜材料性能 
全球主要厂家 制膜方法 保存方法 
平均运行通量
m3/(m2〃d) 
清水通量 
LMH/kPa 
强度 
N 
寿命年 
北京碧水源 湿法带衬 干法易保存 0.45 23.2 >200 5~8 
日本三菱丽阳 湿法带衬 干法易保存 0.45 27.6 >200 5~8 
美国 GE 湿法带衬 干法易保存 0.45 10.8 >200 5~8 
日本旭化成 热法 需甘油保存 0.3 3.4 5~10 1~3 
中信（美能） 热法 需甘油保存 0.24 2.3 4~5 1~3 
天津膜天 湿法 需甘油保存 0.24 2.2 4~5 1~3 
开创环保（求是） 湿法加筋 需甘油保存 0.21 3.5 15~20 1~3 
资料来源：公司官网 
 
在手订单充足，业绩有望持续向好。作为膜法水处理龙头，公司拥有先进的技术、丰富
的项目经验和较强的接单能力。2017 年上半年公司新增工程类订单 61 个，金额 112.05 亿
元，同比增长 322%；其中已签合同订单 43 个，金额 62.21 亿元；截至 2017 年 6 月底，公
司在手工程类订单 119 个，未确认收入 101.82 亿元，同比增长 135%。特许经营类订单方
面，公司新增特许经营订单 28 个，金额 146.89 亿元，同比增长 122%；其中已签合同订单
15 个，金额 77.78 亿元；此次斩获的 55.37 亿元综合性大额 PPP 订单，占 2017 年上半年
新增特许经营类订单金额的 40%左右，进一步充实公司在手订单，助力业绩持续向好。 
进军光环境运营领域，内生外延从大环保走向大生态。公司收购的光环境运营商良业环
境于 6 月份开始并表并贡献营业收入 1.37 亿元，净利润 4146.1 万元。良业环境承诺
2017-2019 年业绩不低于 1.65、2.06、2.58 亿元，三年累计承诺净利润不低于 6.29 亿元，
为公司未来业绩增长增添新动力。公司通过并购冀环公司、定州京城环保涉入危废领域，完
善大环保板块布局；同时，通过收购良业环境积极拥抱环保、园林、建筑的大生态领域，在
从大环保走向大生态趋势前端，有望突破单一的环保成为引领综合性大生态行业的龙头。 
以流域治理为切入点，斩获大额综合订单，影响深远。据公司公告，公司中标国道 350
线中江至仓山段公路改建工程及中江县三江六岸改造项目 A 段工程招商（社会资本）项目。
项目总投资 55.37 亿元，运营期服务费 5.39 亿元/年，回报率为 5.15%。项目包括国道 350
线中江至仓山段公路改建工程和中江县三江六岸改造项目 A 段工程，其中中江县三江六岸改
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造项目 A 段工程预计总投资 9.37 亿元，涵盖凯江二桥至一桥的城市滨江段和湿地公园段。
公司以流域治理领域的丰富经验为切入点，斩获包括道路建设、流域治理、湿地公园的大额
综合性项目，有望对未来业绩产生重要影响。 
 
图 56：MBR 膜技术工作原理图  图 57：MBR+DF 双膜技术工艺流程图 
 
 
 
资料来源：公司官网  资料来源：公司官网 
 
6.2. 首创股份：水务龙头 
三大主业齐头并进，业绩整体正稳步增长。公司的三大主业分别是垃圾处理、供水和污
水处理业务，2016 年营业收入中，垃圾处理板块贡献 39%，水务板块贡献 48%。公司垃圾
处理业务收入由一家本土子公司、新西兰最大垃圾处理公司 BCGNZ 和新加坡 ECO 三部分
贡献，2016 年实现同比 9.9%的增速。而水务业务板块中，污水处理同比增长 14.6%，自来
水销售同比增长 26.7%，环保建设同比增长 22.2%，均实现较快增幅。整体上，公司 2016
年营业收入同比增长 12%，正稳步增长。 
 
图 58：首创股份 2016 年营业收入结构 
 
资料来源：公司公告、安信证券研究中心 
 
PPP 资产证券化走在前列，打开融资新通道。截至 3 月 10 日，全国仅有 4 只 PPP 资
产证券化产品获批发行，其中一个就是公司的污水处理项目，公司正走在全国 PPP 资产证
券化的前列。公司该 PPP 产品规模为 5.3 亿元，属 3A 评级，正为公司的融资打开新的通道。 
拿下试点海绵城市建设订单，打开成长新空间。海绵城市建设市场规模超万亿，随着两
批 30 个试点城市建设的快速推进和落成，在示范效应下，海绵体建设需求将快速释放。公
垃圾处
理, 39% 
水务建
设, 19% 
污水处
理, 15% 
自来水生
产销售, 
14% 
房地产开
发, 7% 
京通快速
路通行
费, 5% 
饭店经
营, 1% 
采暖运
营, 0% 
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司 2016 年 8 月 24 日，公司成功拿下“宁夏固原海绵城市 PPP 项目”，该项目总投资 50 亿
元，一期投资 38 亿元，为财政部入库 PPP 项目，也是第二批试点海绵城市项目。随着该项
目的落成，公司将具备海绵城市建设的技术和经验积累，而海绵城市建设将在 2019 年附近
从试点走向示范。公司有望能凭借技术、经验优势，获取充分的订单。 
 
6.3. 中国电建：央企建筑集团，水利水电龙头 
公司龙头地位稳固，水利水电和勘察设计世界领先。公司是传统水利行业龙头，在市场
占有率上有绝对优势。公司拥有十六个工程局和基础局、辽宁局共计十八个全资水利水电工
程专业施工建设单位，具有年完成土石方开挖 5 亿立方米、混凝土浇筑 5000 万立方米、水
轮发电机组安装 3000 万千瓦、水工金属结构制作安装 80 万吨、地基基础处理灌浆 500 万
延米的综合施工能力，是我国最大的水利水电工程建设企业。在国内外水电站建设市场、全
球大中型水利水电建设市场和国内勘测设计市场占比分别达 65%、50%和 20%，行业地位
稳固。 
 
表 62：中电建旗下七大设计院 
设计院 资质 参与环境治理项目 
昆明勘测设计研究院 
工程设计综合甲级、工程勘察综合甲级、工程咨询、工程造
价、工程监理、环境影响评价、水土保持等甲级资质证书，
以及施工企业一、二级资质证书，商务部对外承包工程资格
证书。 
异龙湖环湖截污及生态调蓄工程、青山嘴水库库区人工湿地及
农村污染治理工程等 
贵阳勘测设计研究院 
工程勘察综合甲级、工程设计综合甲级，以及工程咨询、工
程总承包、环境评价、工业与民用建筑等 23 个甲级资格证书 
云南掌鸠河引水工程等 
成都勘测设计研究院 
工程设计综合、工程勘察综合、工程造价、工程咨询、建设
项目环境影响评价、环境污染治理设施运营、环境污染防治
工程工艺设计、水土保持方案、水土保持监测、建设项目水
资源论证、工程监理、地质灾害治理工程设计勘查施工和地
质灾害危险性评估等综合类及专项类资质证书 34 项。 
四川省雅砻江锦屏一级水电站施工区植被恢复总体规划设计、
瀑布沟毛头码砂石加工系统生产废水处理工程等 
华东勘测设计研究院 
工程设计综合甲级、工程勘察综合甲级、工程咨询甲级等十
多个国家最高等级资质证书 
钱塘江流域小城镇、宁波农村、玉环县城市污水处理工程、象
山供水工程、开化城市供水工程、三门沿海供水工程等 
西北勘测设计研究院 
工程设计综合资质（甲级）”等国内最高等级资质，拥有或正
在组建“国家水能风能研发中心西北分中心”、“国家能源水
电工程技术研发中心高边坡与地质灾害研发治理分中心”、
“湖泊水污染治理与生态修复技术国家重点实验室”、“陕西
省绿色能源开发技术集成工程研究中心” 
 
中南勘测设计研究院 
工程设计综合甲级、工程勘察综合甲级、工程咨询、工程造
价、工程监理、环境影响评价、水土保持等甲级资质证书 
向家坝水电站施工区生态修复治理工程、金沙江珍稀特有鱼类
增殖放流站工程等 
北京勘测设计研究院 
工程勘察、设计综合甲级，测绘甲级，工程咨询甲级，工程
造价咨询企业甲级，建设项目环境影响评价甲级，水文、水
资源调查评价甲级，水资源论证甲级，水土保持方案编制单
位水平评价四星，水利资料来源：安信证券研究中心工程质
量检测单位甲级等 
山西汾河太原段美化治理工程等 
资料来源：各大设计院网站，安信证券研究中心 
 
央企中率先进入水环境综合整治市场，新签订单水环境占比达 7 成。水资源和环境治理
属于水利水电开发的下游业务，两者共同构成水资源的综合开发，公司积极承接此类工程，
在水利水电业务的基础上逐渐涉及水环保业务。公司于 2015 年成立了中电建水环境治理技
术有限公司，从事水环境治理及相关投资、建设、运营管理，引领水利建设、环境治理等战
略性新兴业务。这一战略布局明确了水资源与环境业务作为未来公司三大核心业务之一的战
略地位，强势进军水环境综合治理行业。 
公司旗下有水利届的七大设计院，是中国水利与工程界的顶级设计院。这些重点设计院
掌握开展水资源与环境业务所必备的资质和技术能力。 
2016 年至今公告新签合同额 225.75 亿元，除传统项目外，新签综合水环境治理订单
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179.79 亿元，占所有水利工程合同额 69%，其中深圳茅洲河项目合同额 123.07 亿元，带来
市场标杆效应。未来水环境综合整治工程将成为公司水利业务全新增长动力。 
白洋淀治理已成公司的战略性机遇。2016 年 6 月 30 日，公司与河北省政府签署战略合
作协议，内容涉及公路，铁路轨交和综合管廊等多个方面。公司是央企中最早布局京津冀市
场的。雄安文件出台后，公司就白洋淀环境治理问题与河北省政府交换过意见。随着中国电
建在水环境领域的率先布局以及与河北省政府良好的合作背景，在雄安新区这一“千年大计”
机会上有望迎来大发展。 
 
6.4. 博天环境：水环境综合服务商 
二十载精耕，成就专业的水环境综合服务商。公司成立于 1995 年，成立至今的 20 余年
中，公司先后经历了国有控股、外资控股和民营控股三个阶段。在石油化工、煤化工、城市
水环境、钢铁冶金、电子、电力、造纸、食品、制药、纺织印染、乳制品等众多行业内，公
司已完成了数百项水环境综合服务项目，有着丰富的项目经验。公司也是国内少数几家能够
进行复杂工业与能源水系统综合服务的企业，并凭借着“神华包头煤制烯烃项目”等多个“世
界级”和国内首屈一指的标杆项目，奠定了不容忽视的重要地位。截至 2016 年，公司已拥
有 121 项专利，7 项专有技术，有着深厚的技术积累。公司的业务全面覆盖了工业污水、城
市水环境和流域治理，有着齐全的资质，是专业的水环境综合服务商。 
 
图 59：博天环境 2016 年营业收入结构 
 
资料来源：公司公告 
 
城市水环境业务驱动公司业绩高增长，势头将持续。公司 2013-2016 年营业收入增长了
170%，年复合增速为 14%。而城市水环境板块业务则从 2013 年的 1.4 亿元增长至 2016 年
的 13.1 亿元，同比增长 847%，年复合增速达到 70.6%，是公司业绩增长的主要动力。在市
政水务方面，经执行一级 A 排放标准的污水处理厂处理后的水仍是劣Ⅴ类水，未来提标改造
势在必行。在智慧水城市方面，按照“水十条”的规划，“直辖市、省会城市、计划单列市建
成区要于 2017 年底前基本消除黑臭水体”，黑臭水体正面临着巨大的收官压力。海绵城市顶
层设计已经完成，两批 30 个试点城市建设推进迅速。在三大机会叠加的时点上，公司有望
凭借这技术优势和项目经验优势，获取充足的订单，维持业绩高增的势头。 
土壤修复业务是长期增长的伏笔。我国有101万平方公里的土壤受到了不同程度的污染，
污染总面积接近国土的 10%，治理需求规模巨大，市场空间达到 5-9 万亿。随着“土十条”进
一步落地、“土壤污染防治法”的出台，该市场将开始启动，为公司的长远增长提供强劲的动
力。 
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6.5. 环能科技：磁水体分离龙头 
技术行业领先，服务遍布全国。公司的单套磁盘分离水体净化设备的日污水处理能力可
达 36000 立方米，是少数能够对工业及生活污水进行大规模处理的设备之一；净化时间短，
污染物从反应到分离可缩短至 3 分钟，比传统重力沉淀快数十倍；周期短，设备配臵效率高，
在对成套设备进行移动式车载装配后，可实现快速部署和使用，公司单个项目建设周期仅 2-3
月，从而高效应对水环境污染、地震灾害等引发的水处理应急需求；对主要污染物净化效果
显著，针对污水中的悬浮物、总磷及化学需氧量平均去除率可达 90%、80%、50%以上，净
化效果显著，同时可有效去除水体的异色异味；占地面积小；节省电能，后续运行成本低，
超磁分离水体净化设备处理吨水的平均耗电量仅为 0.05Kwh。 
同时，公司与中国电建、兴蓉环境、北排集团等公司合作，在全国各省市都有参与，其
中无锡梅村河道治理项目、吴江市同里古镇水质改善项目等项目口碑显著。 
平台化发展对接 PPP 订单。公司通过收购江苏华大、四通环境、道源环境等公司补齐
资质短板，形成集咨询+设计+设备+工程的水处理全产业链，能很好对接市政 PPP 大额项目，
上海达渡资产入股，为公司带来资金支持，增强公司实力。在河长制实施背景下，流域治理
逐步推进，有望促进 PPP 资金向流域治理领域倾斜，为公司带来广阔市场空间。据公司公
告，公司先后签署粤桂合作试验区水务框架协议和临武水环境综合治理战略合作协议，金额
合计达 60 亿元，未来具体项目落地和业绩释放值得期待。 
 
图 60：环能科技全国布局水环境综合整治项目 
 
资料来源：公司公告 
 
 
 
 
 
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行业分析/危废行业 
  
 
 
 
 
 
 
第四章 固废处理篇 
 
  
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行业分析/危废行业 
1. 以美国固废产业为鉴，判现状测未来 
1.1. 美国固废发展史回顾 
美国固废产业的发展历程经历了“缺乏认知-萌芽-成熟壮大-整合”四个阶段。 
 
1.1.1. 缺乏认知阶段：两次工业革命-1930 年代 
两次工业革命完成之后，美国居民生活水平提高，城市化进程加速，市政垃圾处臵的问
题逐渐显现。但是，在 19 世纪和 20 世纪初，由于缺乏对公共卫生的认知，美国的固废处臵
方式主要以露天堆放和海洋倾倒为主，固废末端处理方式粗放。 
 
图 61：20 世纪初俄克拉荷马州垃圾露天堆放  图 62：19 世界末纽约湾生活垃圾倾倒随处可见 
 
 
 
资料来源：俄克拉荷马州环保所  资料来源：俄克拉荷马州环保所 
1.1.2. 萌芽阶段：1930 年代-二战结束 
随着公共卫生相关研究的深入，人们开始重视固废的有效控制和管理。1934 年，美国
加州建立了美国首个生活垃圾清洁填埋场，这一模式在一定程度上得到推广，美国固废管理
工作进入萌芽阶段。但这一时间段，大萧条后的经济复苏以及二战是政府工作和公众关注的
重心，包括固废处臵在内的环保议题受重视程度较小。 
 
1.1.3. 成熟壮大阶段：二战后-20 世纪 80 年代中期 
二战后，美国经济繁荣，居民消费水平提升，固废的产生量显著增加。自 1960 年以来，
美国固废产生量伴随着美国经济的发展、居民消费支出的增多，总体上呈现上升趋势。只有
在 20 世纪 70 年代的石油危机和 2008 年的金融危机阶段，受居民消费支出减少影响，美国
固废产生量同比有所下降。 
图 63：美国固废产生量和实际居民消费支出高度相关 
 
资料来源：EPA，数值均以 1960 年为基年进行指数化 
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
1960 1970 1972 1974 1980 1990 2000 2006 2008 2010
实际居民消费支出 固废总产生量 
1970年代石油危机 
2008年金融危机 
战后经济繁荣 
 
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行业分析/危废行业 
二战后，美国固废产业的壮大也和立法不断完善密切相关。1953 年，美国政府出台通
行全国的固废处臵方法指导手册，但由于不具备法律强制性，大部分固废处臵设施仍未规范
运营。 
1965 年，美国国会通过第一项全国性的固废处臵法律文件《固废处臵法案》（Solid Waste 
Disposal Act），旨在减少固废产生量，实现固废的合理处臵，促进固废处臵技术进步。 
1970 年，美国国会通过了《资源回收法案》（Resource Recovery Act，RRA），将政府
在固废污染防治领域的重心由处臵端拓展至包括上游环卫清扫清运、中转、资源再利用以及
垃圾-能源转化（如垃圾焚烧发电）的固废全产业链。 
表 63：美国固废领域立法进程 
颁布年份 法案名称 内容 
1965 
固废处臵法案 
（Solid Waste Disposal Act,SWDA） 
美国第一部全国性的固废处臵法律文件，旨在减少固
废产生量，实现固废的合理处臵，减少固废处臵中造
成的二次污染，促进固废处臵技术进步 
1970 
资源保护与回收法案 
（Resource Recovery Act, RRA） 
将政府在固废污染防治领域的重心由处臵转移到固
废的整个产业链：环卫清扫、清运、中转、资源再利
用、以及垃圾-能源的转化（垃圾焚烧等） 
1976 
联邦危废和固废修正案 
（Federal Hazardous and Solid Waste Amendments, HSWA） 
资源保护与回收法案 
（Resource Conservation and Recovery Act, RCRA） 
危废作为固废的一个子领域被纳入监管，确立了危废
“从摇篮到坟墓”的监管体系 
1991 资源保护与回收法案(RCRA)新规 
修改原 RCRA 第四条，对固废填埋场监管趋严，强制
要求填埋场的提标改造 
1996 以
后 
联邦设施合规法案 
（Federal Facility Compliance Act） 
减少过度的期限义务法案 
（Reducing Excessive Deadline Obligations Act） 
加强 EPA 的执法力度 
资料来源：安信证券研究中心整理 
 
1.1.4. 20 世纪 80 年代中期至今，整合阶段 
随着美国固废立法的不断完善，美国各级政府开始加强对固废填埋场运营的监管，不合
格的填埋场淘汰关停，新建的填埋场审核趋严，美国固废填埋场并向大型化趋势发展，美国
全国固废填埋场数量开始急剧下降。 
1991 年，EPA 修订了《资源保护与回收法案》（RCRA）的第四条，对固废垃圾填埋场
的建造与运营的法律监管严格程度达到新高度，对美国固废处臵产业产生了重要影响。此后，
美国国会又通过土地处臵项目弹性法案、减少过渡期限义务法案等一系列法律强化 EPA 的执
法力度。 
固废监管趋严和设施硬性提标，促成了美国固废末端处理处臵走向市场化+集中化。市
场化方面，由于环保标准的提高，固废填埋场运营成本提升，政府为减轻财政负担，将大量
政府运营的填埋场转交给专业能力更强、技术更加先进、运营效率更高的固废企业。根据美
国环境研究与教育基金会的研究以及 Waste Management World 的数据，社会资本经营的填
埋场填埋能力占比由 1988 年的不到 20%上升到 2004 年的 83%。集中化方面，管理不善、
运营效率低的小型固废填埋场纷纷被淘汰，管理规范、运营效果良好的大型固废填埋场得以
生存，产业由分散走向集中，固废填埋设施“多而散”的局面发生改变。据美国固废协会统计，
美国全国的固废填埋场由 1988 年的 7575 个下降到 2009 年的 1908 个；同时，从 1980 年
代至今，美国单个固废填埋场的处理能力持续增长，垃圾填埋总处理规模则一直较为稳定。 
 
 
 
 
 
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行业分析/危废行业 
图 64：监管趋严使得美国垃圾填埋场数量急剧减少  图 65：垃圾填埋场提标+数量减少，填埋收费大幅增长 
 
 
 
资料来源：美国固废协会  资料来源：EPA 
 
固废填埋监管趋严，垃圾填埋处理费显著升高。美国固废处臵的主要手段为土地填埋，
1990 年，填埋占美国固废处臵总量的近 70%，虽然此后固废回收再利用比重不断攀升，至
2014 年，填埋仍占美国固废年处臵量的 52%。RCRA1991 年修订版一方面使得固废填埋产
业走向集中，上游固废收运以及中转商可选择的固废填埋设施减少，固废填埋设施地位更加
强势，议价能力更强；另一方，固废填埋设施的提标改造也使得填埋的成本进一步提高，造
成填埋费用提价，美国固废填埋费用在 1986 年至 1996 年增长迅速，固废填埋费用由 1986
年不到的 20 美元/吨上升至 1996 年的 50 美元/吨；若按名义价格计算，则垃圾填埋每年提
价 2.36 美元左右。 
 
图 66：填埋是美国固废处臵的主要手段 
 
资料来源：EPA 
 
1.2. 现状：固废产业链一体化协同，市场集中形成固废三龙头 
伴随多年的发展，美国固废处理产业不断壮大，孕育了 Waste Management（WM）、
Republic Services（RSG）以及 Waste Connections（WCN）等市值超百亿的行业龙头。 
参考 Marketline 的估算，2014 年美国固废产业的当年的市场空间在 670 亿美元左右，
WM、RSG、WCN 的市场份额合计达 38%，行业的第一梯队已经形成，其中 WM 的市场份
额最大，达到 21%，稳居美国固废处理市场第一把交椅。 
 
 
20000 
7575 
5726 
2893 2142 1908 
0
5000
10000
15000
20000
25000
1971 1988 1991 1995 2001 2009
美
国
垃
圾
填
埋
场
数
量
，
个
 
0
10
20
30
40
50
60
1982 1986 1989 1992 1999 2002 2006 2008 2010 2013
填
埋
收
费
，
美
元
/吨
 
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
1960 1970 1980 1990 2000 2005 2010 2012 2013 2014
回收再利用 焚烧发电 堆肥 填埋 
 
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行业分析/危废行业 
表 64：2016 年 WM、RSG、WCN 基本财务情况 
指标 WM RSG WCN 
营业收入（亿美元） 136 94 34 
同比增长（YOY） 4.62% 3.29% 78% 
营业利润(亿美元） 24 16 5 
净利润(亿美元） 12 7 2 
同比增长（YOY） 50% 14.30% 108% 
EBITDA(亿美元） 33.77 26.92 - 
毛利率 37.03% 38.60% 42.01% 
资产负债率 74.50% 62.71% 49.98% 
ROE 22.21% 7.92% 7.28% 
Pettm 26.9x 34x 64.7x 
总市值（亿美元） 329 219 170 
资料来源：Wind 
 
图 67：美国固废处理行业高度集中（2014 年） 
 
资料来源：Marketline 
 
图 68：WM、RSG、WCN 固废收集业务营收占比均超过 50% 
 
资料来源：WM、RSG、WCN 公司公告 
 
美国固废三龙头均建立了遍布全国的垃圾收集点、清运点和中转站，一般以固废终端处
臵设施为中心，并在终端处臵设施周边建立庞大的垃圾收集点、中转站和运输车队，形成完
善的固废收运体系。2016年，WM、RSG、WCN三家公司固废收集业务营收占比均超过50%，
收集+中转营收占比均超过 60%。 
 
21% 
14% 
3% 
62% 
Waste Management Republic Services Waste Connections 其他 
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
WM RSG WCN
其他(含垃圾焚烧发电等） 固废回收 固废填埋 固废中转 固废收集 
 
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行业分析/危废行业 
表 65：WM、RSG、WCN 运营规模、站点个数 
 
WM  RSG WCN 
固废填埋场数量 248 193 119 
固废中转站数量 310 198 76 
固废收集点数量 未披露 340 148 
固废回收站数量 95 60 35 
资料来源：WM、RSG、WCN 公司公告 
 
WM、RSG 以及 WCN 三大固废龙头的终端处臵高度依赖于公司内部的固废收集、清运
以及中转系统，形成协同效应。以 RSG 为例，RSG 收集的固废中的 67%最终由公司自身的
末端处臵设施处臵，而 RSG 公司的垃圾填埋场 50%的垃圾来自于公司自身的垃圾收集点。 
 
图 69：RSG 固废收集量的 67%运往公司内部处臵  图 70：RSG 末端处臵的固废 50%来自于公司环卫+中转端 
 
 
 
资料来源：RSG 公告  资料来源：RSG 公告 
 
2. 横看成岭侧成峰，观察固废处理产业的两个视角 
观察固废产业的发展，可以从产业链和固废处理对象两个视角切入。 
从产业链上下游的视角看，固废产业可以划分为：（1）前端：垃圾清扫、收运等环卫领
域以及垃圾中转；（2）末端：固废处理处臵，如填埋、焚烧、堆肥等。 
从固废处理处臵视角来看，固废产业可以划分为：生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、工业垃
圾（含危废）、建筑垃圾等。 
 
表 66：固废产业上下游公司分布 
产业链上下游 
固废全产业链企业 固废处理处臵企业 环卫企业 
启迪
桑德 
威立雅 
瀚蓝 
环境 
光大 
国际 
上海 
环境 
玉禾田 
北控城
市服务 
中联 
环境 
龙马 
环卫 
侨银 
环保 
前端 
环卫 
（清扫、收运） 
√ √ 
 
  √ √ √ √ √ 
中转 √ √ √  √      
末端 
焚烧、填埋、堆肥
等 
√ √ √ √ √ 
   
 
 
资料来源：E20 
 
3. 末端处理处臵：焚烧有望成为主流，成熟市场强者恒强 
3.1. 生活垃圾处理：由经济发展+城镇化催化而来的需求 
目前，我国城镇化进程不断加快，“十三五”规划提出到 2020 年实现城镇化率将达到 60%，
人民生活水平的提高和城市化加速使得生活垃圾处理快速上涨。据统计局数据，2006 年至
67% 
33% 
公司内部处理 第三方处理 
50% 50% 
公司内部环卫端 第三方市政环卫 
 
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行业分析/危废行业 
2015 年，城市+县城总垃圾清运量年平均复合增长率为 2.6%。2015 年，我国城市+县城总
垃圾清运量为 2.58 亿吨，保守假设未来年均复合增速 1.5%，预计到 2020 年城市+县城垃圾
清运量将达到 2.78 亿吨。 
生活水平的提高带来居住环境清洁的需求提升，统计局数据显示，从 2006 年到 2015
年，城市生活垃圾无害化率从 52.2%提高到 94.1%，而县城生活垃圾无害化率从 6.6%提高
到 79.0%，消费能力的提升为垃圾处理市场的持续增长提供了持续而稳定的动力。 
按照《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，假设 2020 年城县生活垃
圾分类平均无害化处理率按要求达到95%，则每年生活垃圾无害化处理量将达到2.64亿吨。 
 
图 71：城乡生活垃圾清运量及无害化率 
 
资料来源：统计局 
 
3.2. 经济环保效益占优，焚烧有望跻身处理方法主流 
我国城市生活垃圾处理方法主要是焚烧和填埋，其中填埋过去一直是主流模式，随着垃
圾焚烧发电技术的成熟，从前期投资、运营费用、运输费用、污染、经济效益以及社会效益
综合考虑，生活垃圾焚烧优势突出。尤其是近年来在城市土地价格普遍上涨的情况下，城镇
化率水平提高和垃圾清运量的上升导致填埋土地供给矛盾突出，同时“垃圾围城”成为迫切
需要解决的问题，垃圾焚烧逐渐成为垃圾处理处臵的现实选择。 
 
表 67：垃圾填埋和焚烧技术特点比较 
 
前期投资 运营费用 运输费用 污染 
卫生填埋法 
建设资金相对较少，大型垃
圾填埋场可采取分区建设，
逐年进行投资建设 
运营费用相对较低 
往往需要远离城市中心区
和发展地带以及人口稠密
地区，垃圾运输成本高 
浪费大量土地资源，垃圾资
源回收利用率低，停止使用
后需要大量后续渗滤液处
理费用，对环境潜在影响较
大 
焚烧发电法 
建设资金相对较大，需要一
次性进行投资，完全建成后
才可投入使用 
运营费用与卫生填埋法比较，
相对较高 
垃圾焚烧发电厂可建在城
市市区，节约垃圾运输成本 
节约土地，基本上对土地不
造成影响，垃圾资源回收利
用率高，垃圾焚烧发电收入
可观 
资料来源：E20 
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
0
5
10
15
20
25
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
生
活
垃
圾
无
害
化
率
 
垃
圾
清
运
量
，
千
万
吨
 
县城生活垃圾清运量 城市生活垃圾清运量 
县城生活垃圾无害化率 城市生活垃圾无害化率 
 
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行业分析/危废行业 
据统计局数据，2006 年以来，生活垃圾卫生填埋占无害化比重从 81%下降至 2015 年
的64%，而垃圾焚烧厂数量从69座上升到220座，焚烧占垃圾处理比重从14%上涨到34%。
尽管到 2015 年，填埋在垃圾处理中占比仍是最高，但是垃圾焚烧比重不断上升势头已经形
成，从经济效益、环保效益、社会效益的角度看，垃圾焚烧未来有望成为垃圾处理的主要方
式。 
 
表 68：垃圾填埋和焚烧经济性比较 
 
填埋 焚烧 
垃圾处理设施建设费用（元/吨） 42.34 66.21 
垃圾处理运营费用（元/吨） 30 138 
填埋场封场后的复绿建设 
&日常维护费用（元/吨） 
12 0 
垃圾处理带来的收入（元/吨） - 143 
资料来源：易再生资源网 
 
图 72：垃圾焚烧占生活垃圾处理比重逐年提高 
 
资料来源：统计局 
 
3.3. 政策不断加码，支持固废焚烧推广 
目前，我国已经形成生活垃圾处理及焚烧的较为完整的政策体系，行业规划以及行业技
术标准较为完善。 
行业规划方面，2016 年 12 月，发改委、住建部发布《“十三五”全国城镇生活垃圾无害
化处理设施建设规划》，提出“十三五”期间城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约 2518
亿元，其中无害化处理设施建设 1699 亿元，收运转运体系建设 258 亿元，餐厨垃圾专项工
程 184 亿元，垃圾分类类示范工程 94 亿元，监管体系 42 亿元，存量整治 241 亿元。 
《规划》计划到 2020 年底：1）生活垃圾无害化处理率显著提高，直辖市、计划单列市
和省会城市生活垃圾无害化处理率达到 100%，其他设市城市生活垃圾无害化处理率达到 95%
以上，县城生活垃圾无害化处理率达到 80%以上，建制镇生活垃圾无害化处理率达到 70%
以上；2）垃圾焚烧逐步成为主流固废处理方式，直辖市、计划单列市和省会城市实现原生
垃圾“零填埋”，建制镇实现生活垃圾无害化处理能力全覆盖，设市城市生活垃圾焚烧处理能
力占无害化处理总能力的 50%以上，其中东部地区达到 60%以上；垃圾填埋处理设施规模
为 47.71 万吨/日，焚烧处理设施规模为 59.14 万吨/日，焚烧所占无害化处理比例达到 54%。 
技术标准和行业标准方面，从 2009 年以来，住建部、环保部以及中环卫生协会发布多
项行业技术标准，逐步覆盖了垃圾焚烧项目流程的各个环节，包括：工程建造、环境评价、
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
垃
圾
处
理
量
，
千
万
吨
 
填埋 焚烧 其他 
 
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行业分析/危废行业 
运营维护、安全管理、污染排放、排放的环境监督等等。 
 
表 69：生活垃圾焚烧政策梳理 
发文单位 时间 政策名称 政策类别 
住建部 2009 《生活垃圾焚烧厂运行维护与安全技术规程》(CJJ128-2009); 技术标准 
住建部 2009 《生活垃圾焚烧处理工程技术规范》(CJJ90-2009); 技术标准 
住建部 2010 《城市生活垃圾焚烧处理工程项目建设标准》(建标 142-2010); 技术标准 
城市环境卫
生协会 
2012 《关于发布生活垃圾焚烧厂评价标准细则的通知》 技术标准 
环保部 2012 《垃圾焚烧袋式除尘工程技术规范》(HJ2012-2012); 技术标准 
环保部 2013 《水泥窑协同处臵固体废物污染控制标准》(GB30485—2013) 技术标准 
住建部 2014 《生活垃圾流化床焚烧工程技术导则》(RISN—TG16) 技术标准 
环保部 2014 《生活垃圾焚烧污染控制标准》(GB18485-2014); 技术标准 
住建部 2015 《生活垃圾焚烧厂运行监管标准》(CJJ/T212-2015); 技术标准 
住建部 2015 《生活垃圾流化床焚烧厂评价技术导则》(RISN—TG018—2015) 技术标准 
资料来源：住建部，发改委，城市环境卫生协会 
 
3.4. 强者恒强，市场格局日趋成熟 
根据北极星环保网的数据，截至 2015 年底，国内垃圾处理规模前十大垃圾焚烧企业为
光大国际、锦江环境、中国环境、广州环保、启迪桑德、重庆三峰、上海环境、瀚蓝环境、
伟明环保以及绿色动力，前十企业的处理规模已经超过市场总规模的 80%，市场第一梯队已
经形成。大部分产能集中在专业运营商手里，其余部分分布在地方环保公司和当地政府手里。 
 
图 73：前十大垃圾焚烧企业市场占有比例 
 
资料来源：北极星环保网 
 
我国垃圾末端处理处臵产业已经经历了十余年的市场化进程，市场化率已经日趋成熟，
目前，垃圾焚烧项目的运营方式主要是：公司和政府签订 BOT 或 BOO 协议，负责项目的投
资、建设、运营，最后收入主要来源于垃圾处臵费和上网电费，盈利保障能力强。BOT 或者
BOO 项目的运营时间一般较长，往往是 10 年以上，市场先行进入者卡位效应显著。大量垃
圾焚烧发电项目的建设、技术、经验的积累有助于龙头公司形成成熟的垃圾焚烧项目经营模
式，有助于市场龙头继续做大做强。历史上项目的运营效果往往是政府部门在项目招标时重
要的考虑因素，龙头公司的示范项目对于自身树立品牌效应有极大帮助。因此，整体上看，
目前行业龙头在项目经验、技术、模式以及品牌等方面优势明显，目前垃圾焚烧行业第一梯
队市占率已经达到 80%，未来固废末端垃圾焚烧强者恒强的市场格局已经较为明朗。 
 
光大国
际 
12% 
锦江环
境 
11% 
中国环
境 
10% 
广州环
保 
9% 
启迪桑
德 
8% 
重庆三
峰 
8% 
上海环
境 
7% 
瀚蓝环
境 
7% 
伟明环
保 
5% 
绿色动
力 
5% 
其他 
18% 
 
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行业分析/危废行业 
3.5. 论未来，垃圾焚烧市场空间增长仍较可观 
我们预计，随着中国城市化仍将快速推进加之居民生活水平进一步达到全面小康，垃圾
焚烧市场每年规模仍有可观的增长，预计到 2020 年可接近 330 亿元，较 2016 年增长 60%。 
垃圾处理费用测算。垃圾处理费用存在明显的地域性，东部发达地区补贴标准普遍较高，
中西部地区偏低。比如上海地区生活垃圾焚烧发电厂垃圾处理补贴标准超过 200 元/吨，而
成都项目仅为 70 元/吨。同时，处理费与项目采用的焚烧锅炉技术有关，采用炉排炉的项目
一般在 65-100 元/吨，采用循环化床的介于 15-60 元/吨之间，保守以 50 元/吨的价格进行推
算。 
垃圾焚烧发电价格测算。发改委 2012 年发布的《关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通
知》规定，垃圾焚烧发电项目先按其入厂垃圾处理量折算成上网电量进行结算，每吨生活垃
圾折算上网电量暂定为 280 千瓦时，并执行全国统一垃圾发电标杆电价 0.65 元/千瓦时(含税)，
超过 280 千瓦时的部分按照当地火电上网电价计算售电收入。 
以“十三五”规划目标中 2020 年达到城镇化 60%的水平、生活垃圾无害化率 95%以及垃
圾焚烧占无害化处理 54%的比例为假设基础，可推算到 2020 年垃圾焚烧处理规模可达 1.43
亿吨，以 50 元/吨的处理单价和 0.65 元/度上网电价计算，垃圾焚烧每年市场规模将达 330
亿元左右，发展前景广阔。 
 
表 70：垃圾焚烧处理与发电规模测算 
 
2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 
城镇化率 56.10% 56.86% 57.63% 58.41% 59.20% 60.00% 
生活垃圾清运量（亿吨） 2.58 2.62 2.66 2.70 2.74 2.78 
生活垃圾无害化率 90.21% 91.15% 92.10% 93.06% 94.02% 95% 
生活垃圾无害化量（亿吨） 2.33 2.39 2.45 2.51 2.57 2.64 
垃圾焚烧占无害化比例 34.00% 37.30% 40.91% 44.88% 49.23% 54.00% 
垃圾焚烧处理量（亿吨） 0.79 0.89 1.00 1.13 1.27 1.43 
垃圾焚烧处理单价（元/吨） 50 50 50 50 50 50 
垃圾焚烧处理规模（亿元） 39.57 44.51 50.08 56.33 63.37 71.29 
发电量（千瓦时/吨） 280 280 280 280 280 280 
上网电价（元/千瓦时） 0.65 0.65 0.65 0.65 0.65 0.65 
垃圾焚烧发电规模（亿元） 144.03 162.03 182.27 205.05 230.67 259.50 
垃圾焚烧总规模（亿元） 183.60  206.54  232.35  261.38  294.05  330.79 
资料来源：统计局，住建部，安信证券研究中心测算 
 
4. 固废前端环卫，引领固废“大”时代 
4.1. 环卫服务需求每年已达到千亿级别 
环卫服务涵盖的内容包括道路清扫保洁、生活垃圾收运处理、公共场所环境卫生（如公
厕管理）等。依据以上几项内容，我们可以推算出每年全国环卫服务的需求。 
根据住建部《城乡建设统计年鉴》最新数据，我们测算 2015 年我国城市和县城的市政
环卫服务的需求为 1391 亿元。具体测算如下： 
 
表 71：全国环卫服务需求测算 
分类 
道路清扫 垃圾清运 公厕管理 
合计 
（亿元） 
清扫面积 
（亿平方米） 
价格 
（元/平方米） 
市场空间
（亿元） 
清运量
（亿吨） 
价格 
（元/吨） 
市场空间
（亿元） 
公厕数量 
（万座） 
管理费 
（万/座） 
市场空间
（亿元） 
城市 73.03 12 876.36 1.91 75 143.25 12.63 10 126.3 1145.91 
县城 23.7 8 189.6 0.67 50 33.5 4.47 5 22.35 245.45 
合计   1065.96 
  
176.75   148.65 1391.36 
资料来源：住建部，安信证券研究中心 
 
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行业分析/危废行业 
清扫道路方面，2015 年中国城市道路清扫面积为 73.03 亿平方米，县城为 23.7 亿平方
米，每年道路清扫的平均价格为：城市 12 元/平方米、县城 8 元/平方米，则据此测算每年道
路清扫的需求空间为 1065.96 亿元。 
垃圾清运方面，2015 年中国城市垃圾清运量为 1.91 亿吨，县城为 0.67 亿吨，按照城市
75 元/吨，县城 50 元/吨测算，每年全国垃圾清运的需求空间为 176.75 亿元。 
公厕管理方面，2015 年中国城市公厕数量为 12.63 万座，县城为 4.47 万座，按照城市
10 万/座，县城 5 万/座测算，每年全国公厕管理的需求空间为 148.65 亿元。 
 
图 74：中国市政环卫服务需求测算  图 75：2005-2015 年我国环卫投资年复合增长率近 13% 
 
 
 
资料来源：住建部，安信证券研究中心测算  资料来源：统计局 
 
环卫服务是生活刚性需求，随居民生活水平提高仍在不断扩容。环卫服务对居民的日常
生活和城市的运转至关重要，属于刚性需求，受经济周期影响较小。预计环卫标准未来将随
着居民生活水平提高而不断提升，有望带来环卫投入的持续增长。长期来看，环卫服务的投
入和居民收入水平和生活水平呈现正相关，从历史数据来看，2005 至 2015 年，中国环卫投
资保持了较快的增长趋势，2015 年我国城市市容环境卫生投资达 398 亿元，2005 年至 2015
年年复合增长率近 13%。 
 
表 72：未来五年环卫服务需求容量预测 
环卫服务项目 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 
道路清扫 
城市 
面积（亿平方米） 73.03 76.97 83.13 89.78 96.96 104.71 
价格（元/平方米） 12 12 12.5 12.5 13 13 
县城 
面积（亿平方米） 23.75 24.93 27.42 30.16 33.18 36.50 
价格（元/平方米） 8 8 8.5 8.5 9 9 
市场空间（亿元） 1066.40 1123.05 1272.16 1378.59 1559.08 1689.78 
垃圾清运 
城市 
清运量（亿吨） 1.91 1.89 1.94 2.00 2.06 2.12 
价格（元/吨） 75 75 76 76 77 77 
县城 
清运量（亿吨） 0.67 0.71 0.73 0.74 0.75 0.77 
价格（元/吨） 50 50 51 51 52 52 
市场空间（亿元） 176.84 177.11 184.74 189.91 198.05 203.59 
公厕管理 
城市 
数量（万座） 12.63 12.67 12.79 12.92 13.05 13.18 
价格（万/座/年） 10 10 10.5 10.5 11 11 
县城 
数量（万座） 4.35 4.23 4.26 4.28 4.31 4.33 
价格（万/座/年） 5 5 5.5 5.5 6 6 
市场空间（亿元） 148.08 147.82 157.74 159.23 169.40 170.99 
总市场规模（亿元） 1391.32 1447.98 1614.64 1727.73 1926.53 2064.36 
资料来源：住建部，安信证券研究中心测算 
 
365 
613 
946 
1391 
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
2006 2010 2013 2015
中
国
市
政
环
卫
服
务
需
求
测
算
，
亿
元
 
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
环
卫
投
资
额
，
亿
元
 
 
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行业分析/危废行业 
根据住建部《城乡建设统计年鉴》的数据，2010-2015 年城县道路清扫面积年复合增长
率为 13.19%和 12.31%，保守估计未来增速为 8%和 10%；城县垃圾清运量年复合增长率为
3.53%和 2.83%，保守估计未来增速为 3%和 2%；城县公厕数量年复合增长率为 1.03%和
0.60%，保守估计未来增速为 1%和 0.6%。综上，预测 2020 年市政环卫服务需求将达到
2064.36 亿元。 
 
4.2. 市场化提速助力释放广阔空间 
环卫市场化，指的是将原来由政府下属的环卫部门承接的环卫服务外包给社会资本，由
企业提供市政环卫相关服务，政府支付环卫服务费用。我国的环卫市场化始于广东等沿海经
济发达地区，近年来，随着内陆地区的经济发展和居民生活水平提高，内陆省份的环卫市场
化进程也在逐步加快，内陆省份构成了环卫市场化的主要动力。 
目前，我国的环卫市场化进程开始进入加速期。根据《2016 年度环卫企业签约能力百
强榜》，2016 年全国环卫新签项目总金额为 829 亿元，其中首年服务总金额为 233 亿元，其
中城乡环卫一体化项目金额占比约 50%。经过我们测算，2016 年全国市政环卫服务需求约
为 1448 亿元，剔除掉城乡环卫一体化项目中的农村环卫的部分（假设占城乡环卫一体化项
目金额的 50%），则 2016 年新增市场化的市政环卫项目满足了当年市政环卫需求的 11.25%
左右。 
环卫标准提高，政府环卫支出承压。近年来，《生活垃圾卫生填埋处理技术规范》、《生
活垃圾焚烧污染控制标准》、《公共厕所卫生标准》、《餐饮业餐厨废弃物处理与利用设备》等
出台，从城市农村生活垃圾、餐厨废弃物、公厕卫生等方面加严环卫处理标准，对环卫市场
提出了更高的要求。市场上有竞争力的企业一般拥有全套设备和先进的处理技术，能够满足
愈发严格的环卫标准，而政府由于缺乏相应的研发投入和技术实力，其环卫相关的财政负担
将随着标准提高加重。 
企业参与提高效率，帮助政府减负，受到政府青睐。环卫市场化引入竞争机制，建立公
平、开放的环卫准入与运行机制，广泛吸引社会资本进入环卫行业，促进投资主体的多元化
和运行企业的规范化，增强环卫市场融资活力。同时，公开招标的方式能够择优选标，实现
政企分离，其中中标企业多采用设备采购、建设、维护服务全包干模式，技术水平高，项目
经验丰富，高性价比的最优投标方案有利于发挥综合优势，降低成本和政府财政负担，提高
运作效率。 
近年来，政府不断出台政策推动政府职能转型，引导地方政府向社会力量购买环卫服务，
对环卫市场化起到引导作用。党的十八大明确提出服务型政府的定位之后，中央政府不断出
台政策鼓励我国各级政府职能转变。 
2013 年 9 月，国务院出台《关于政府向社会力量购买服务的指导意见》，提出到 2020
年全国基本建立比较完善的向社会力量购买服务的制度。2014 年 12 月，财政部、民政部、
工商局出台《政府购买服务管理办法（暂行）》，提出事务性管理服务要引入竞争机制，通过
政府购买服务的方式提供。2015 年 4 月，财政部、发改委、住建部等六部委联合发布《基
础设施和公用事业特许经营权管理办法》，完善行业规范，环卫行业市场化改革进一步加速。
各级地方政府积极响应，多省市出台政策提出环卫市场化改革，鼓励引进社会资本推动环卫
建设。 
 
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行业分析/危废行业 
 
表 73：政策出台加速环卫服务市场化 
序号 时间 发文单位 文件 内容 
中央政府    
1 2011.1 国务院 《城市市容和环境卫生管理条例》 环境卫生管理应当逐步实行社会化服务 
2 2012.11 中共中央 《十八大报告》 推进政府、证资、政事、政社分开，建设服务型政府 
3 2013.9 国务院办公厅 
《关于政府向社会力量购买服务的指导
意见》》 
到 2020 年全国基本建立比较完善的向社会力量购买服务
制度 
4 2014.12 
财政部、民政部、工
商局 
《政府购买服务管理办法（暂行）》 
事务性管理服务，应引入竞争机制，通过政府购买服务方
式提供 
5 2015.4 
财政部、发改委、住
建部等六部委 
《基础设施和公用事业特许经营权管理
办法》 
 
6 2016.12 国务院 《“十三五”生态环境保护规划》 鼓励各类投资进入环境市场，加快建设环卫公共服务设施 
地方政府    
1 2005.01 
上海市绿化和市容
管理局 
《关于进一步落实深化环卫作业养护市
场化改革要求的通知》 
行业管理部门与环卫作业养护企业隶属关系全面钩。全面
实施由市场方式确定作业养护单位的制度 
2 2008.08 福建建设厅 
《关于加快推进全省城市环境卫生作业
市场化工作的通知》 
用 3 年时间基本实现全省城市环卫作业市场化配臵 
3 2013.07 北京市政府 
《引进社会资本推动市政基础设施领域
建设试点项目实施方案》 
对非经营性领域采取捆绑式项目法人招标等方式由社会投
资人组织实施，也可由政府回购或购买服务 
4 2014.04 山东省住建厅 《关于加强城乡环卫一体化工作的意见》 
明确工作时限，明确工作重点，完善考核奖惩和强化保障措
施，推进城乡环卫一体化部署 
5 2015.01 江西省住建厅 
《江西城镇环境卫生市场化作业监管（暂
行）办法》 
全省全面推进环卫作业向社会购买服务，将清扫保洁、公厕
管理、垃圾清运推向市场，并规定 50 万元以上环卫项目公
开招标 
资料来源：政府网站，安信证券研究中心整理 
 
4.3. 三类企业三类模式逐鹿环卫，PPP 脱颖而出 
4.3.1. 三类环卫企业，各展所长 
目前，角逐环卫市场的主要有三类企业，包括环卫设备制造商、专业环卫服务企业以及
综合性固废服务商。三类企业拥有各自的优势，在环卫市场竞争中各展所长。 
表 74：三类典型环卫企业 
类别 代表公司 业务 范围 资金 其他 
环卫设备
制造商 
龙马环卫 
专业化环卫装备、环卫
服务供应商 
华北、华南和
华东 
2016年实现营收19.58亿，
其中环卫服务 2.9 亿，归母
净利润 17.81 亿 
设备+环卫服务，
高端环卫装备制
造业龙头企业 
中联环境 
从事工程机械、环境产
业和机械装备研究制
造 
湖南 
中联环境 2016 年实现营收
200.23 亿，其中环卫机械
56.07 亿，归母净利润-9.34
亿 
国内第一大环卫
机械设备制造商 
专业环卫
服务企业 
玉禾田 
城市道路和生活垃圾
清扫收集等市政环卫
业务 
广东、江西、
安徽等地区 
2016年实现营收15.47亿，
其中市政环卫 7.33 亿，归
母净利润 1.08 亿 
市政环卫深耕多
年，已提交 IPO
辅导备案材料 
综合固废
服务商 
启迪桑德 
固废处理、环保设备、
城乡环卫一体化等综
合性环境服务商 
全国 
2016年实现营收69.16亿，
其中环卫服务 7.93 亿，归
母净利润 10.81 亿 
借环卫打造固废
全产业链 
北京环卫
集团 
地方国资企业，致力于
环卫服务一体化综合
性项目 
北京、华北 
注册资本 9.93 亿，营业收
入超过 30 亿 
十三五期间将有
望推进股改上市 
中国天楹 
固废产业链主要服务
商，进军环卫产业 
华东 
2016 年实现营业收入 9.81
亿，归母净利润 2.12 亿 
BOO、BOT 方式
投资垃圾发电、
垃圾处理项目 
资料来源：Wind，各公司官网、公告 
 
环卫设备制造商以环卫设备起家，拥有较为成熟的环卫设备销售渠道，依托环卫设备销
 
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行业分析/危废行业 
售渠道和品牌开拓环卫服务市场，代表企业有龙马环卫和中联环境。 
专业环卫服务企业深耕环卫行业多年，在环卫清洁项目运营、大规模环卫工人管理上经
验丰富，在环卫服务市场拥有一定的影响力，代表性企业为玉禾田、侨银环保、新安洁等。 
综合固废服务商，环卫产业链完善，在固废处臵端拥有丰富的项目运营经验，依托环卫
处臵端树立的品牌效应布局环卫，布局环卫增强其一站式服务能力，订单承接能力有望提升，
代表性企业有启迪桑德、中国天楹等。 
 
表 75：典型环卫企业 2016 年重要财务数据 
 
龙马环卫 中联环境 玉禾田 启迪桑德 中国天楹 
营业总收入（百万元） 2218.27 5607 1547.08  6916.56 980.50 
同比增长率（YOY，%） 44.80 23.72 38.45  9.08 18.79 
归母净利润（百万元） 211.32 755 108.04  1081.36 211.72 
归母同比增长率（YOY，%） 40.16 9.1 67.38  16.18 -7.22 
毛利率（%） 30.88 15.82 21.23 32.88 44.84 
ROE（%） 17.66 24.46 31.27 13.14 10.27 
资料来源：Wind，公司公告 
 
表 76：部分环卫龙头 2016 年以来新签项目地域分布 
公司 2016 年以来新签项目分部地区 
启迪桑德 
河北、山东、江西、江苏、内蒙古、广西、河南、山西、云南、新疆、安徽、山西、广
东、黑龙江、重庆、湖北、辽宁、湖南、内蒙古、陕西共 20 省市 
北京环卫 北京、河北、安徽、云南、河南 
北控水务 陕西、河南、内蒙古、四川、江西、河北、吉林、广东、宁夏 
龙马环卫 福建、浙江、江西、海南 
玉禾田 宁夏、江西、安徽 
劲旅环境 安徽、江西 
中联环境 贵州、广西、湖南 
资料来源：采招网 
4.3.2. 三类环卫市场化模式，PPP 脱颖而出 
目前，市场化环卫项目的主要经营模式有单项目承包模式、环卫服务一体化外包模式以
及 PPP 模式。PPP 模式对子项目进行综合打包，体量较大，满足政府多方位的环卫需求，
受到政府青睐，随着 PPP 模式在基础设施领域的推广加之政府对 PPP 项目的支持，环卫领
域的 PPP 项目也开始逐步增多，在环卫项目中占有一席之地。 
单项目承包模式下，环卫主管部门通过公开招标竞争，与中标环卫服务公司订立承包经
营合同，由环卫服务公司提供约定的环卫服务并获取收益。政府是投资主体，企业是运营主
体，作业经费来自政府购买服务。 
环卫服务一体化外包模式下，政府通过整合环卫、园林、市政等涉及多部门的环卫作业
内容，将道路清扫保洁、垃圾清运、公厕管理等形成一体化作业项目，通过公开招标等方式，
与中标企业签订承包经营合同，由环卫服务公司提供环卫服务并获取收益。企业是投资和运
营主体，作业经费来自政府购买服务。 
PPP 模式下，由政府授权的投资主体与获得资格审核的社会资本签订项目合作协议，组
建项目公司，再由主管部门与项目公司签订特许经营协议，确定项目实施与管理要求，项目
公司在特许经营期内提供运营服务管理及维护项目设施。企业是投资和运营主体，作业经费
来自政府购买服务。 
环卫一体化与传统模式的区别在于将原本单个项目的服务整合起来，因此服务内容更多；
PPP 模式与传统单项目承包模式不同在于通过成立项目公司引入社会资本，融资方式灵活，
项目金额更大，服务内容更复杂，期限更长，一般 10 年以上。目前，市场化的环卫项目逐
 
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行业分析/危废行业 
渐由传统单项目承包模式转变到环卫服务一体化模式以及 PPP 模式上来,PPP 得到政府大力
推广，脱颖而出。 
 
表 77：三种市场模式比较 
 
单项目承包模式 环卫一体化模式 PPP 模式 
竞争方式 公开招标 公开招标 授权/公开招标 
投资主体 政府 公司 政府授权投资主体、社会资本 
运营主体 公司 公司 项目公司 
服务内容 单项目 一体化项目 一体化项目 
作业经费 政府购买服务 政府购买服务 政府购买服务 
特点 内容少、金额小、期限短 
内容较多、金额较大、期限
较长 
内容多、金额大、期限长 
资料来源：龙马环卫年报 
 
图 76：环卫 PPP 项目加速发力（金额：亿元）  图 77：2016 年签约十强公司 PPP 项目占总签约金额比率 
 
 
 
资料来源：龙马环卫年报，政府采招网站  资料来源：2016 年度环卫企业签约能力百强榜，采招网 
 
根据政府采招网站的统计，截至 2016 年 11 月末，全国累计环卫类 PPP 项目 614 个，
项目总金额超过 1200 亿元，处于执行阶段项目的各类环卫 PPP 项目多达 176 个。其中，
2016 年新增环卫 PPP 落地项目 130 个，是 2015 年全年的 3 倍多（2015 年环卫 PPP 落地
项目为 41 个），而从 2009 年到 2014 年的五年间，各地政府对外公布的环卫 PPP 落地项目
仅仅只有 5 个，金额较小。 
2016 年，环卫服务合同签约能力十强公司首年服务金额达到 52.16 亿元，其中 PPP 订
单贡献显著。PPP 首年项目金额占比最高的为龙马环卫，比例高达 47.80%，主要得益于公
司于 2016 年中标的 35 亿元海口市龙华区环卫一体化 PPP 项目,大部分公司处于 6%-42%左
右水平。整体而言，PPP 项目在各公司订单中已经占有一席之地。 
 
4.4. 龙头跑马圈地，市场格局有望迅速成型 
目前环卫市场化处于大面积推广发展的初期，环卫市场呈现出环卫企业小而多、市场格
局散而乱的局面，环为龙头渗透率较低。 
根据《2016 年全国环卫招标市场年报》，2016 年度，共有 3234 家企业中标环卫项目，
环卫服务合同总金额为 861 亿元，但平均每个项目的合同金额为 1733 万元。行业内企业规
模小的偏多，受产能和资本限制，大部分也只能承接小型合同。环卫服务市场主要参与者的
环卫收入占环卫需求规模最高也不及 1%，市场化程度和渗透率极低，行业不集中。区域分
散化显著，只有资本和运营实力较强的企业能够辐射全国，而大部分小型环卫企业主要依赖
地方市场发展；市场秩序混乱，竞争行为不规范，区域管理既割裂又交叉，作业标准不统一，
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
 
93 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 
各项声明请参见报告尾页。 
行业分析/危废行业 
难以形成一体化运营。 
 
图 78：环卫服务市场主要参与者市场渗透率低 
 
资料来源：采招网，安信证券研究中心 
 
表 78：部分环卫企业 2016 年以来新签项目地域分布 
公司 2016 年以来新签项目分部地区 
启迪桑德 
河北、山东、江西、江苏、内蒙古、广西、河南、山西、云南、新疆、安徽、
山西、广东、黑龙江、重庆、湖北、辽宁、湖南、内蒙古、陕西共 20 省市 
北京环卫 北京、河北、安徽、云南、河南 
北控水务 陕西、河南、内蒙古、四川、江西、河北、吉林、广东、宁夏 
龙马环卫 福建、浙江、江西、海南 
玉禾田 宁夏、江西、安徽 
劲旅环境 安徽、江西 
中联重科环境产业公司 贵州、广西、湖南 
资料来源：采招网，安信证券研究中心整理 
环卫市场龙头企业跑马圈地，加快市场整合。根据《2016 年度环卫企业签约能力百强
榜》，2016 年环卫行业新签合同金额 819 亿元，新签合同首年环卫服务金额 233 亿元，其中
签约能力十强企业分别占比为 62.9%和 22.4%。 
根据采招网信息，2017 年上半年环卫行业新签合同金额 474.47 亿元，新签合同首年环
卫服务金额 109.05 亿元，其中签约能力十强企业分别占比为 53.15%和 18.92%。 
 
图 79：2016 年签约能力十强公司  图 80：部分环卫龙头 2017 上半年签约金额已经超去年 
 
 
 
资料来源：2016 年度环卫企业签约能力百强榜  资料来源：全国各省、市、区（县）政府采购网，公司公告 
0.0%
0.1%
0.2%
0.3%
0.4%
0.5%
0.6%
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
启迪桑德 玉禾田 龙马环卫 新安洁 升禾环保 环
卫
服
务
企
业
收
入
占
总
市
场
规
模
比
重
 
环
卫
服
务
企
业
服
收
入
，
亿
元
 
环卫服务收入 市场渗透率 
0
2
4
6
8
10
12
14
0
20
40
60
80
100
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140
160
启
迪
桑
德
 
北
京
环
卫
集
团
 
北
控
水
务
 
龙
马
环
卫
 
玉
禾
田
 
劲
旅
环
境
 
中
联
重
科
 
家
宝
园
林
 
洁
亚
清
洁
 
康
洁
环
卫
 
环
卫
服
务
合
同
首
年
金
额
，
亿
元
 
环
卫
服
务
合
同
金
额
，
亿
元
 
环卫服务合同金额 环卫服务合同首年金额 
0
5
10
15
20
25
30
35
40
部
分
公
司
环
卫
和
他
签
约
金
额
，
亿
元
 
2016 2017H
 
94 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 
各项声明请参见报告尾页。 
行业分析/危废行业 
从 2016 年及 2017 年上半年环卫签约情况来看，十强企业服务合同总金额占比均高于
前十强企业首年金额占比，这说明行业龙头获取的订单期限更长，整体规模更大，大订单向
龙头集聚。从 2017 年上半年环卫签约情况来看，龙头公司拿单能力继续快速增长，部分环
卫龙头 2017 上半年拿单金额已经接近甚至超过 2016 年全年。 
 
图 81：2016 年及 2017 年上半年环卫服务合同金额 
 
资料来源：采招网 
 
环卫市场化提升迅速，市场划分加速，市场格局有望几年内成型。根据《2016 年环卫
项目中标年报》和采招网的数据初步估算，2017 年上半年新释放环卫合同总金额 474.5 亿
元，占 2016 年全年水平的 54%，其中首年环卫服务费合计为 109.1 亿元，占 2016 年全年
的水平的 47%，总体上看，2017 环卫项目释放的进度将继续保持 2016 年的势头。按照目
前市场化的速度以及环卫需求的增速，我们预计未来 5 年全国每年新签环卫服务合同首年均
有望达到 250 亿以上。 
目前环卫项目合同期限一般在 3 年以上，PPP 项目的合同期限一般在 10 年以上，根据
我们先前的预测，到 2020 年，存量的市场化的环卫项目的年服务费金额至少在 1250 亿元
以上，考虑到部分城乡一体化中的乡镇环卫项目以及 2020 年市政环卫需求 2046 亿的水平，
若我国环卫市场化进度维持目前水平，则 2020 年我国环卫市场化率将接近 50%。参考发达
国家的发展规律，环卫市场化率一般到 60%以上就达到成熟水平。因此，我们预计到 2020
年左右，环卫项目释放将进入平稳期，新签环卫项目将主要来自于原有环卫项目服期限满之
后的原服务商的替换，环卫市场的划分预计将基本完成，竞争格局逐步稳定。 
 
表 79：环卫企业存量道路清扫面积和年服务金额排行榜 
排名 企业 
道路清洁面积 
（万平方米/年） 
排名 企业 
年服务金额 
（亿元） 
1 侨银环保 17917 
 
1 侨银环保 40.32 
2 启迪桑德 17623 
 
2 北京环卫 28.55 
3 北京环卫 16145 
 
3 启迪桑德 14.66 
4 昌邑康洁 15838 
 
4 北控城市服务 9.3 
5 家宝园林 10528 
 
5 昌邑康洁 8.03 
6 玉禾田 7108 
 
6 龙马环卫 7.76 
7 龙马环卫 5318 
 
7 玉禾田 6.38 
8 北控城市服务 4200 
 
8 家宝园林 5.41 
9 广东路通 3092 
 
9 劲旅环境 5 
10 福建东飞 2700 
 
10 福建东飞 3.42 
资料来源：E20 
0
100
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2016 2017H
环
卫
服
务
合
同
金
额
，
亿
元
 
环卫服务合同金额 环卫服务合同首年金额 
 
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行业分析/危废行业 
环卫 PPP 模式推广之下，订单有望向龙头聚集，先发优势更加明显，行业二八分化加
剧。PPP 模式的出现将使行业未来的订单体量向大型化和期限长期化转变：（1）PPP 环卫
项目的金额将更大，订单金额将达到亿级别甚至是十亿级别。订单包含的项目、服务地域将
更大，服务难度增大，将对企业的技术和资本提出更高的要求，PPP 环卫模式更加有利于具
备低成本融资能力、综合治理能力和管理水平较高的龙头企业获取订单。（2）PPP 模式的合
同期限更长，和一般的环卫项目服务期限 3-5 年或者 5-10 年不同，大部分环卫 PPP 项目服
务期限在 10 年以上，环卫服务合同的排他性更加显著，先行布局者享有较大的先发优势，
通过大规模扩张环卫业务的企业，有利于扩大市场份额并获得更多的市场话语权。环卫 PPP
模式的两大特点，使得环卫订单进一步向龙头聚集，加剧行业的二八分化。 
 
表 80：龙头环卫公司 PPP 获单优势显著 
公司 时间 项目 金额（万元/年） 期限（年） 
启迪桑德 2017/3/7 
乌海市乌达区城乡环卫一体化PPP 项目社会资
本方采购 
115523.9 
 
启迪桑德 2017/5/19 泸溪县污水及垃圾处理环卫一体化 PPP 项目 收益率2.77%，工程建安费下浮率 10% 
 
启迪桑德 2016/8/2 咸宁市城区环卫作业 PPP 项目 5080 
 
北京环卫集团 2017/4/20 
昆明市西山区环卫一体化管理服务政府和社会
资本合作（PPP）项目   
北京环卫集团 2016/4/14 
海口市美兰区环境卫生管理局环卫一体化 PPP
项目 
22669 15 
北控水务 2016/11/2 抚宁区城乡一体化垃圾收运设施运营 PPP项目 32000 
 
龙马环卫 2015/12/1 海口市龙华区环卫一体化 PPP 项目 351000 万元（总） 
 
玉禾田 2016/12/20 银川市金凤区环卫 PPP 项目 2766 25 
玉禾田 2017/7/7 岳西县城乡环卫一体化 PPP 项目 5962 10 月 
劲旅环境 2017/6/2 博望区农村生活垃圾治理 PPP 项目 1092.98 
10 年（含 3 个月设备采
购及建设期） 
劲旅环境 2017/3/16 
鹰潭市城乡生活垃圾第三方治理（一体化处理）
PPP 项目 
6276 
建设期 4 个月，运营期
15 年 
劲旅环境 2017/1/25 东乡县城乡环卫一体化垃圾处理 PPP 项目 2608.22 
建设期 2 个月，运营期
15 年 
劲旅环境 2016/9/26 和县农村生活垃圾治理 PPP 项目 2176.55 
建设期 1 个月，运营期
10 年 
中联环境 2017/6/21 黔西县城乡生活垃圾收运系统 PPP 项目 165 元/吨 
 
中联环境 2017/6/5 扶绥县农村垃圾村收镇运 PPP 项目 1654.98 30 年（含 1 年建设期） 
中联环境 2017/5/26 花垣县城乡环卫一体化 PPP 项目 
工程建安费下浮率 5.00%；内部收益率
6.5%；资金融资成本 5.18%；运营费
用：城区清扫 7.20 元/平米、城区垃圾
收运 257.00 元/吨、乡镇镇区清扫保洁
6.6 元/平米、乡镇镇区垃圾收运 166.00
元/吨、污水处理 1.20 元/吨 
建设期为 3 年，运营期为
15 年 
中联环境 2017/4/21 
安化县城乡环卫一体化垃圾收转运体系 PPP 项
目 
1607.82 
25 年（含项目建设期 1
年） 
中联环境 2017/2/28 慈利县城乡环卫一体化 PPP 项目 
项目财务内部收益率为 7.8%、资金融
资成本为 6%、年运营服务费为 2795
万元 
20 年 3 个月（建设期 3
个月） 
中联环境 2017/1/4 汉寿县城乡环卫一体化一期建设 PPP 项 4038.5 
 
中联环境 2016/12/30 
张家界市永定区农村生活垃圾收运 PPP 项目
（一期） 
项目财务内部收益率为 5%、资金融资
成本为 5.02%、年运营服务费为 2057
万元 
15 年（含建设期 1 年） 
中联环境 2016/12/23 中方县农村生活垃圾清运一体化 PPP 项目 
财务内部收益率 7.87%、资金融资成本
6%、年运营服务费 238 万元  
中联环境 2016/4/22 石门县城乡环卫一体化 PPP 项目 
财务内部收益率 7.8％；资金融资成本
7％；年运营服务费 3926 万元 
20 年 
深圳洁亚清洁 2016/7/13 昆明经济技术开发区环卫一体化 PPP 项目 13389.85 万元（总） 
2 年建设期，25 年经营
期 
资料来源：上市公司公告，采招网 
 
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行业分析/危废行业 
 
4.5. 环卫布局，固废“大”时代的开端 
环卫为固废产业链中市场化启动较晚的一个环节，固废末端已经经历了十多年的市场化，
目前竞争格局较为稳定，相比而言，环卫为固废领域内的一片蓝海。环卫市场化开启，固废
企业纷纷布局环卫，为固废企业真正做到固废产业链布局提供了可能，固废龙头有望补齐产
业链上下游最后一环，这为企业把握固废入口进而优化内部经营提供了可能。环卫市场化加
速，固废的整个产业链都有望实现市场化的竞争，行业整合加速，这为固废领域固废全产业
链巨头的诞生创造了条件，固废“大”时代有望来临。 
4.5.1. 他山之石：美国固废巨头 WM 成长之路，固废巨头，环卫铸就 
废品管理（Waste Management，WM）为美国乃至北美的固废龙头，2014 年公司美国
固废市场市占率位居行业前列。公司成立于 1968 年，1971 年上市，其发展史是美国固废产
业发展的缩影，其环卫业务的发展壮大，对于其整体业务的发展具有重要意义 
废品管理公司为固废全产业链一站式服务提供者，业务覆盖环卫、固废中转、固废填埋、
固废回收利用、垃圾堆肥、焚烧发电等。公司 2016 年营业收入达 136.09 亿美元，净利润达
11.82 亿美元。公司固废收运、中转以及末端处臵设施遍布美国全国各地、加拿大以及波多
黎各，截至 2016 年底公司在北美拥有 248 个固废填埋场，310 个固废中转站以及 95 个固废
回收站，其中公司固废填埋场总面积近 6400 平凡公里，规模为北美最大。公司目前服务的
居民、商业以及工业客户超过 2100 万户，客户较为分散，单个客户的销售额占比均低于 1%
一下，因此公司在面向客户时有较强的定价能力。 
 
图 82：WM 环卫业务 2016 年营收占比达 54%  图 83：WM 固废收运量 66%由公司填埋场处理 
 
 
 
资料来源：公司公告  资料来源：公司公告 
公司的环卫业务的发展对公司整体发展及其重要。公司环卫业务作为其固废的入口，与
公司产业链上游业务高度协同，上游环卫端收集的固废根据下游固废处理环节的达产情况通
过中转环节进行分配和运输，以此实现公司内部的资源优化配臵，让末端产能充分释放，并
有效降低固废处理成本，提升公司盈利能力。2016 年，环卫业务贡献了公司 54.18%的收入。
公司收集固废量的 66%将交由公司内部的垃圾填埋场处理。 
公司的发展历史和整个美国环卫产业的发展息息相关，先后经历了三个阶段。 
（1）发展壮大期：在美国战后经济繁荣、固废立法不断完善背景下，美国固废处理需
求不断释放，公司业务快速发展壮大。 
（2）环卫积极布局期：20 世纪 80-90 年代，监管趋严，环卫市场化提速，环卫积极布
局，标志性事件为废管理公司 1984 年收购美国最大的固废收运商，美国服务公司（Service 
Corporation of America, SCA），废品管理固废收运规模跻身全美国第一。 
（3）深化环卫布局期：为了使得固废终端处臵获得较为稳定的固废来源，深化环卫布
局，环卫固废收集渠道下沉至个人以及家庭，公司再生资源业务稳步发展，公司进入营收稳
定增长、盈利能力和现金流稳定的成熟发展阶段。 
 
[类别名称], 
[值] 
[类别名称], 
[百分比] 
[类别名称], 
[百分比] 
[类别名称], 
[百分比] 
[类别名称], 
[百分比] 
[值], [类别
名称] 
[值], [类别
名称] 
 
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行业分析/危废行业 
表 81：废品管理公司发展重大事件一览 
年份 公司重要事件 
1968 
公司于芝加哥成立，公司成立之初便重视对小型垃圾收集商的收购，业务由伊利诺伊向威斯康辛
和佛罗里达拓展 
1971 公司上市，上市之初，公司年收入规模只有 1600 万美元 
1972 
公司从成立共收购了 133 家小型固废处理商，并购为公司新增 8200 万美元收入，公司服务范围
扩大至美国 19 个州并包含加拿大的安大略省和魁北克省 
1984 
公司收购美国最大的固废收运商，美国服务公司（Service Corporation of Amercia, SCA）,公司
固废收运规模跻身行业第一 
1980-1989 公司收入规模突破 8 亿美元大关 
1993 公司更名为 WMX 科技，加速外延并购 
1997 
公司和固废龙头美国废品服务公司（USA Waste Services Inc）合并，美国废品服务公司 CEO 成
为合并后公司 CEO，公司重命名为废品管理（Waste Management），总部迁往德克萨斯州的休
斯敦 
2008 
废品管理试图收购其固废处理领域最大竞争对手共和服务（RSG），未成功。共和服务随后与 Allied 
Waste 合并，成为美国第二大固废处理商 
2008-2014 
公司加快对外扩张速度，收购 Terrabon LLC, Enerkem Inc, GreenStar LLC，Oakleaf Holding 等，
收购标的业务包括垃圾处理发电、垃圾回收利用等。 
2009 公司 2009 年通过子公司 Wheelabrator 参股上海城投旗下上海环境集团股份 
2012 公司开始压缩规模，注重公司内部盈利能力提高，开始出售非核心业务 
2013 收购 RCI，该公司是魁北克最大的废物管理公司 
2014 公司以 19 亿美元的价格出售 Wheelabrator 
2015 以 4 亿美元收购美国中西部最大的环卫+固废处臵运营商 Deffenbaugh Disposal 
2016 以 5.25 亿美元收购佛罗里达固废处理商 Southern Waste Systems(SWS) 
资料来源：公司公告，安信证券研究中心整理 
 
固废处理行业属于重资产行业，固定成本占比较高，扩大运营规模，进而获得规模经济
效应成为固废处理企业做大做强的最主要的手段。 
公司一直以来深谙外延收购这一行业发展模式，成立之初便走向大举外延道路。公司成
立之初并购主要目标为各地区小型垃圾收运商。1968 年公司便收购了伊利诺伊、威斯康辛
和佛罗里达等地的小型垃圾收运商进行了收购，到上市之后的第二年，公司已经收购了共 133
家小型固废处理商，外延并购为公司新增收入达 8200 美元，更重要的是公司业务范围由仅
仅 3 个州扩大到了美国 19 个州外加加拿大的魁北克、安大略两省。 
20 世纪 80 年代，公司收入规模突破 8 亿美元大关，公司发展初具规模，收购的主要标
的主要为在某一固废细分行业龙头或者在或者某一地区具有较大市场份额的固废龙头。这一
策略带来两大效应：一方面公司规模能够迅速扩大，另一方面公司可以迅速进入某一细分领
域或者某一地区的竞争，迅速继承原有并购标的的竞争优势，扩大公司自身市场份额。进入
90 年之后，废品管理开始尝试收购其主要市场竞争对手或者与主要竞争对手合并。 
废品管理公司执行这一策略的几次代表性收购为：（1）公司 1984 年收购美国最大的固
废收运商，美国服务公司（Service Corporation of Amercia, SCA），通过此次收购，废品管
理公司固废收运规模跻身行业第一；（2）1998 年，废品管理公司与固废龙头之一的美国废
品服务公司（USA Waste Services Inc）合并，废品管理公司的名字的得以沿用，废品管理
公司的固废处理市场份额第一的地位自此确立；（3）2000 之后，公司先后收购美国最大私
营固废回收公司 Peltz，加拿大魁北克最大的固废商 RCI 环境公司，美国西北部最大的私营
废物收集和处理公司 Deffenbaugh。 
此外，废品管理公司曾在 2008 两次试图收购其主要竞争对手之一共和服务（RSG），但
是未能成功。RSG 随后与 Allied Waste 合并，RSG 通过外延成为美国第二大固废处理商、
废品管理公司的主要竞争对手之一。 
 
 
 
 
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行业分析/危废行业 
表 82：1996 年以来废品管理主要兼并收购以及子公司剥离 
年份 交易对价 标的名称 标的介绍 
1996 43.4 百万股 Sanifill 
公司成立于 1989 年，截至 1996 年 6 月底，拥有 50
个固废处理设备，26 座转运站和 30 个收转站。 
1997 2.01 亿现金 美中废物项目公司 
公司拥有 11 个收集站，11 个垃圾填埋厂，6 个转运站
和 3 个回收站，年营收将近 1.15 亿美元。 
1997 
1.24 亿现金
+1.7 百万股 
大部分加拿大 WMI 公司固废业务 
资产拥有 13 个收集站，1 个垃圾填埋厂，3 个转运站，
年收入近 1.24 亿美元。 
1998 354 百万股 被美国废物管理公司合并 
公司是全美最大固废公司，提供综合固废处理管理和服
务。 
1998 24.5 百万股 东部环境服务公司 
 
1998 3.42 亿现金 英国 Wessex Water Plc49%股权 
 
1998 4.43 亿现金 国际废物管理公司子公司 WMI plc 
 
1998 1.5 亿现金 美国废物公司 公司拥有 3 个垃圾填埋场和 1 个收集站。 
1998 1.98 百万股 联美废物工业公司 公司拥有 5 个收集站，9 个垃圾填埋场和 2 个转运站。 
1998 8.76 亿现金 WTI 公司剩余股份 
 
1998 8.1 亿现金 城市管理控股信托公司固废业务 
城市管理控股信托公司的固废收集、垃圾填埋、和转运
业务。 
2003 0.85 亿现金 Pelt 团 全美最大私营固废回收公司 
2003 
 
联美废物工业公司部分收集资产 
 
2003 0.18 亿现金 Bio-Energy Partners50%股权 公司拥有将填埋发电的公用和商用设备 
2010 1.42 亿现金 
子公司 Wheelabrator 收购上海环境集
团 40%股权 
2014 年公司出售上海环境集团 40%股权投资，上海环
境集团 2017 年 A 股上市 
2011 4.32 亿现金 橡树全球控股 橡树全球提供废物回收外包服务 
2013 1.7 亿现金 绿星公司 
 
2013 5.09 亿现金 RCI 环境公司 
 
魁北克最大的固废处理商 
2014 19.5 亿现金 出售 Wheelabrator 业务 
确认 5.19 亿美元收入，上海环境集团 40%股权也一并
出售 
2014 0.8 亿现金 
出售 Puerto Rico 固废处理业务以及部
分在加拿大东部运营的填埋场和收集
站 
 
2015 4.16 亿现金 Deffenbaugh 公司 美国西北部最大的私营废物收集和处理公司 
2016 5.25 亿现金 
Southern Waste Systems/Sun 
Recycling 部分业务 
SWS 拥有住宅、商业和工业固体废物收集、处理、再
循环和转运的操作、设备、车辆、房地产和客户协议 
资料来源：SEC  
 
废品管理公司为了保证固废收集量，将固废的收集渠道下沉到了每一个客户个体，为客
户的个体化需求提供精确的解决方案，从而最大程度的保证固废收集量。 
公司建立了全面满足居民用户、商业用户和工业用户各类需求的服务模式，有别于我们
传统意义上环卫主要对接社区和家庭的认知，公司将服务精确对接到每个个体用户，这一思
想在为公司贡献较多收入的居民和商业用户业务（2016 年营收占比 68%）上表现得最为突
出。 
废品管理公司为居民和商业用户提供了便捷的垃圾收运服务，通过 24 小时电话热线、
移动 APP、或者公司服务网站，客户可以向废品管理提出垃圾收运申请，WM 将从离客户最
近的收集点派出人员和车辆进行垃圾收集；同时废品管理公司向客户提供垃圾收集设备的出
租服务，通过对收集设备端控制，进而控制了环卫端固废的入口。此外，客户也可以通过电
话、APP、公司网站查询最近的固废丢弃点。 
对于部分单次产废量较小的电子废品、电池、医疗废品，公司通过积分激励的方式鼓励
客户通过邮寄的方式将废品邮寄到最近的收集中心，让小型的固废也纳入公司的收集范围。
在危废领域，公司也成功将收集渠道下沉到了每个家庭，废品管理公司开创面向居民用户的
“At Your Door”收集服务的模式，废品管理与地方政府合作，提供危废的上门收集，无需
客户主动需找危废出口，解决了家庭危废点多面广、单次产废较少、找不到处臵下游的难题。 
 
 
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行业分析/危废行业 
图 84：废品管理垃圾收运服务  图 85：废品管理垃圾箱等固废收集设备出租服务 
 
 
 
资料来源：公司官网  资料来源：公司官网 
为了进一步引导居民和商业用户选择废品管理作为固废收集服务的提供者，废品管理开
创了“Single Stream”垃圾收集模式，客户无需对垃圾进行分类，公司在收集之后负责对垃
圾进行分类，为客户节省时间、精力，受到客户的青睐。废品管理将固废收运渠道下沉到每
个客户个体的同时，能够无形中树立公司的品牌，扩大公司的品牌效应，在方便客户的同时
提高公司的用户粘性。 
 
图 86：废品管理 At Your Door 危废收集服务  图 87：废品管理废品邮寄处理 
 
 
 
资料来源：公司官网  资料来源：公司官网 
 
4.5.2. 环卫为固废的入口，固废龙头补齐全产业链的关键一环 
我国固废产业链的市场化基本上经历了从处臵、中转并逐步向前端环卫延伸的过程。固
废末端处臵环节以及前端中转环节的市场化早于前端环卫。固废末端处臵经历了十余年的市
场化和充分的市场竞争之后，市场竞争格局步入成熟期，而此时环卫市场化逐步开启，尚处
于蓝海阶段，环卫有望成为为固废企业带来新增长点的领域，进而成为了固废龙头争夺的又
一个制高点。借鉴美国固废巨头废品管理（WM）的经验，我们可以看到环卫业务对固废整
体业务的运营效率的提高：环卫为固废的入口，若固废企业能够打通环卫-中转-处理处臵环
节，则有望实现固废资源在企业内的优化配臵，优化企业经营效率。 
我们已经将目前环卫市场主要参与者划分为三种类型：“环卫设备+环卫服务”型企业，“专
业环卫服务”型企业，固废综合服务商，未来三类企业如果想进一步打开自身的业务发展空间，
进行业务综合化布局，向产业上下游延伸势在必行。 
环卫产业链上游带动向下游延伸模式：环卫设备制造商“环卫设备+环卫服务”高效协同。
环卫设备制造商能够依托原先广布的环卫设备销售渠道去发掘客户的环卫服务需求，实现环
 
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行业分析/危废行业 
卫服务项目快速布局，此类企业的环卫服务项目机械化率的提高有望进一步带动环卫设备销
售，形成“设备+服务”双轮驱动业务格局。 
专业环卫企业，可积极寻求产业链上下游间合作，联盟式发展增强拿单能力。目前市场
上专业环卫企业往往深耕环卫领域十年以上，环卫运营以及大规模人员管理经验丰富，同时，
为了满足客户一站式的服务需求，专业环卫企业可以积极寻求与环卫产业链上下游的企业合
作，共同开拓市场，形成为政府提供从环卫到固废处臵的一站式服务的联盟，增强自身的拿
单能力。代表企业为玉禾田和伏泰科技，两家公司都是高能环境参股子公司，高能环境分别
持有玉禾田 20%股权和伏泰科技 13.8%股权，高能城市环境业务板块提供生活垃圾处理、处
臵服务，玉禾田环卫运营经验丰富，伏泰科技擅长环卫信息化设备和技术，三者业务可以形
成有效互补和协同，相互合作共同拿单，一起开拓市场。 
综合性固废处理企业，把握固废入口，打造固废全产业链。综合性固废处理企业在固废
终端处臵领域有着丰富的项目经验，并形成了一定规模的重资产终端处臵项目，项目运作模
式成熟，BOT 等运营模式运营期较长，形成了一定的壁垒，综合性固废处理企业布局环卫，
业务由重资产终端处臵向上游轻资产环卫延伸，若能进一步把握垃圾中转站项目，则能够把
握固废的入口，掌握环卫端固废的调配，进而让企业内的填埋、焚烧、堆肥、再生资源项目
的产能达到最优，与末端处臵高效协同，形成产业链闭环，降低成本和费用。代表企业为启
迪桑德，桑德正在积极推进环卫设备+环卫运营+固废处臵+再生资源回收与利用全面布局。 
 
图 88：2015 年固废龙头垃圾焚烧产能和实际处理量 
 
资料来源：北极星节能网 
 
布局固废前端环卫+中转，掌握固废入口，优化生活垃圾在各终端设施的分配，对固废
终端处臵产能利用率提升作用巨大。根据北极星节能环保网的统计，中国固废处理产能规模
前 16 大企业中，固废终端处臵设施平均产能利用率约为 43.66%，除启迪桑德、瀚蓝环境、
广州环保等少数几家固废处理企业整体产能利用率超过了 50%以外，大部分固废处理企业的
产能利用率在 40%左右，大量的固废处臵设施无法达产，产能释放的潜力巨大。若固废处理
企业能够在终端处臵项目周围建立一定的固废收运以及中转网络，则能够依托收运网络实现
固废在各个终端处臵设备中的调配，尽可能让每个终端处臵设备产能释放，，让垃圾焚烧项
目“吃得饱”，实现产能利用优化。同时，环卫的垃圾分类和分拣能够为下游处理、再生资源
回收等项目提供充足而高效的原材料，上下游进一步有机协同。 
 
4.5.3. 生活垃圾分类，环卫需求的再一次培育和催化 
环卫业务的对固废企业作用不仅仅在于收运垃圾赚取服务费。对于环卫服务而言，垃圾
分类能够减少重复作业，提高清运和回收效率。对于垃圾处理而言，目前中国城市生活垃圾
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实
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处
理
量
，
吨
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 垃圾焚烧年产能 实际处理量 实际产能利用率 
 
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行业分析/危废行业 
平均低位热值仅为 4000kJ/kg，无法达到焚烧炉燃料低位热值 6000kJ/kg 的标准，将会增加
垃圾处理的污染和成本。此外，未经分类的垃圾在处理过程中容易出现结块、堵炉、燃烬率
低甚至熄火停炉等事故，对设备的损耗巨大，无形中也增加了垃圾处理的成本。对于再生资
源项目而言，对生活垃圾进行分类，为下游再生资源项目提供原材料，从而形成固废上下游
协同，能够让环卫业务的效益进一步放大。垃圾分类是垃圾处理发展到成熟阶段、高级阶段
的必然结果和内在要求，是环卫需求的再一次培育和催化。 
目前，我国普通民众对垃圾分类的认识还不够到位，适合中国国情、能够鼓励民众进行
垃圾分类的模式目前还在探索当中。由于生活垃圾在垃圾分类中占据重要位臵，中国的垃圾
分类以生活垃圾先行，在政策的不断引导下，垃圾分类相关市场不断发展，发展空间值得期
待。2016 年《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》正式出台，要求到 2020
年底，直辖市、计划单列市和省会城市生活垃圾得到有效分类；生活垃圾回收利用率达到 35%
以上，城市基本建立餐厨垃圾回收和再生利用体系，垃圾分类示范工程将投资 94.1 亿元，
标志着中国的垃圾分类元年正式到来。 
 
图 89：垃圾分类、环卫产业与垃圾处理产业链 
 
资料来源：中国产业信息网 
 
2017 年，发改委、住建部颁布《生活垃圾分类制度实施方案》，要求在全国 46 个城市
先行实施生活垃圾强制分类，回收利用率达到 35%以上，同时需要建立与分类品种相配套的
收运体系、与再生资源利用相协调的回收体系、与垃圾分类相衔接的中端处理设施。各地已
陆续将出台政策文件，响应中央的号召，涉及总人口和城镇人口数量分别为 3.7 亿人和 2.5
亿人，户数分别为 12257 和 8442 万户，市场范围广泛，为整个垃圾分类推进奠定基调。 
 
表 83：46 个强制实施生活垃圾分类的城市 
序号 省份 城市 发布时间 政策文件 
人口数
量/万 
城镇人口
数量/万 
1 北京 北京 
2017.1 《北京市通州区垃圾减量工作实施方案》 
2171 1825 
2017.5 《关于进一步推进垃圾分类工作的实施意见》 
2 上海 上海 2017.3 《上海市 2017 年生活垃圾分类减量工作实施方案》 2415 2174 
3 天津 天津 2017.4 《天津市生活垃圾管理条例》列为预备审议项目 1547 1278 
4 重庆 重庆 - - 3017 1838 
5 黑龙江 哈尔滨 2015.12 《哈尔滨市城市生活垃圾处理费征收办法》 1067 464 
 
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行业分析/危废行业 
6 吉林 长春 - - 779 540 
7 辽宁 沈阳 
2014.7 《沈阳市生活垃圾分类收集处臵工作实施方案》 
829 530 
2014.7 《沈阳市农村生活垃圾处理工作实施方案》 
8 辽宁 大连 2017.4 《大连市城市生活垃圾分类试点工作实施方案》 699 368 
9 河北 石家庄 - - 1079 427 
10 河北 邯郸 - - 943 471 
11 甘肃 兰州 2015.5 《兰州新区城市垃圾处臵管理办法》 369 299 
12 青海 西宁 2016.8 《西宁市城西区城市生活垃圾分类改革试点实施方案》 233 157 
13 陕西 西安 2017.3 《2017-2019 西安市生活垃圾分类三年行动方案》 871 608 
14 陕西 咸阳 - - 528 244 
15 河南 郑州 - 《郑州垃圾分类管理实施办法》 957 667 
16 山东 济南 - - 706 670 
17 山东 青岛 2017.4 《关于普遍推行生活垃圾分类制度的实施意见》 920 637 
18 山东 泰安 
2011 《泰安市生活垃圾分类减量化工作实施意见》 
556 258 
2012 《关于推进全市垃圾分类收集处理工作的通知》 
19 山西 太原 2017.2 《太原市生活垃圾分类管理条例》 432 362 
20 安徽 合肥 2017.4 《巢湖市农村生活垃圾分类减量化处理和资源化利用工作实施方案》 787 532 
21 安徽 铜陵 - - 171 58 
22 湖北 武汉 - - 1077 860 
23 湖北 宜昌 - - 413 141 
24 湖南 长沙 - - 765 529 
25 江苏 南京 2015.12 《南京市建设国家生活垃圾分类示范城市实施方案》 827 678 
26 江苏 苏州 2017.3 《2017 年苏州市生活垃圾分类处臵工作行动方案》 1063 795 
27 四川 成都 - - 1573 640 
28 四川 广元 - - 258 107 
29 四川 德阳 - - 352 166 
30 贵州 贵阳 - - 489 334 
31 云南 昆明 2017.4 《昆明市城乡生活垃圾分类工作实施方案》 668 468 
32 浙江 杭州 2015.8 《杭州市生活垃圾管理条例》 902 679 
33 浙江 宁波 - - 788 566 
34 江西 南昌 2017.4 《垃圾分类处理方案》 530 388 
35 江西 宜春 - - 550 238 
36 广东 广州 2015.6 《广州市生活垃圾分类管理规定》 1404 1147 
37 广东 深圳 2015.6 《深圳市生活垃圾分类和减量管理办法》 1191 1191 
38 福建 福州 - - 734 668 
39 福建 厦门 2017.3 《厦门经济特区生活垃圾分类管理办法》 392 168 
40 海南 海口 - - 225 175 
41 新疆 乌鲁木齐 - - 355 218 
42 内蒙古 呼和浩特 - - 300 192 
43 宁夏 银川 2016.12 《银川市生活垃圾管理条例》 219 164 
44 广西 南宁 - 《南宁经济技术开发区城市生活垃圾分类工作方案》 740 444 
45 西藏 拉萨 - - 56 56 
46 西藏 日喀则 - - 72 16 
合计 37019 25435 
折合户数 12257 8442 
资料来源：零废弃联盟，统计局，安信证券研究中心 
 
海口垃圾智慧分类试点成功，模式推广值得期待。垃圾智慧分类模式是一种社区生活垃
圾智慧分类回收体系，该模式针对垃圾分类与再生资源回收存在的问题融入“互联网+”思维，
提出系统化、智慧化的解决方案。 
2016 年 8 月，海口京环公司在琼山区金科嘉园小区内建设完成的全国首个智慧垃圾分
类屋正式投入使用，开创了国内垃圾分类领域的先河，包括：1）宣传：专门人员指导和新
 
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行业分析/危废行业 
建微信平台，向居民发奖励信息及相关垃圾分类知识；2）奖励：免费发放 2 个垃圾桶和带
有二维码的垃圾袋，让居民自觉把干、湿垃圾初步分类好，分类标准简单易懂，能获得积分
兑换商城产品；3）智慧垃圾屋：智慧垃圾分类屋主要接收干垃圾、湿垃圾、有害垃圾和大
件垃圾。垃圾投放分干垃圾、湿垃圾两个投放口进行投放，起到宣传、指导、回收以及返利
于民的作用。 
海口市政府计划全市再建 400 个垃圾智慧分类收集点，同步投入建设垃圾精选中心，完
善再生资源循环体系。由于城市居民小区多、居民素质较高、网络通信发达，垃圾智慧分类
模式对于在城市推广垃圾分类具有较强的借鉴意义。 
农村垃圾分类快速跟进，经验推广走在前列。2015 年住建部等 10 部门发布《关于全面
推进农村垃圾治理的指导意见》，提出推行垃圾源头减量，适合在农村消纳的垃圾应分类后
就地减量。2016 年 12 月，住建部向全国推广浙江金华农村生活垃圾分类经验：1）浙江金
华农村“两次四分”的分类方法，包括农户初分是否腐烂，保洁员再分纠错农户等；2）“垃圾
不落地”的转运方法；3）阳光堆肥房就地资源化利用方法。金华全市农村每年分类减量垃圾
66 万吨，政府清运处理成本下降近 2 亿元，农村填埋场使用年限从 5.5 年延长至 11 年，成
为全国农村垃圾分类模范。 
在此基础上，2017 年 6 月首批百个农村生活垃圾分类示范县工程启动，需要在 2017 年
确定符合本地实际的农村生活垃圾分类方法，并在半数以上乡镇进行全镇试点，两年内实现
农村生活垃圾分类覆盖所有乡镇和 80%以上的行政村，到 2020 年底前在具备条件的县（市、
区）普遍开展农村生活垃圾分类和资源化利用工作。示范名单的推出有利于增强各地农村途
径生活垃圾分类的积极性，探索自主创新之路，进一步提高全国垃圾分类水平。 
 
图 90：浙江金华农村生活垃圾收运流程图  图 91：浙江金华阳光堆肥房结构图 
 
 
 
资料来源：住建部  资料来源：住建部 
 
 
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表 84：第一批农村生活垃圾分类和资源化利用示范县（区、市）名单 
省市 示范地区 省市 示范地区 省市 示范地区 省市 示范地区 
北京 门头沟区 浙江 宁波市象山县 河南 郑州市新密市 四川 成都市温江区 
 
怀柔区 
 
嘉兴市海盐县 
 
许昌市禹州市 
 
成都市蒲江县 
 
延庆区 
 
湖州市德清县 
 
济源市 
 
泸州市纳溪区 
河北 邯郸市邱县 
 
湖州市安吉县 
 
兰考县 
 
德阳市罗江县 
 
保定市满城区 
 
金华市金东区 
 
汝州市 
 
眉山市丹棱县 
山西 长治市长子县 
 
金华市浦江县 湖北 武汉市东西湖区 
 
宜宾市筠连县 
 
晋中市灵石县 
 
衢州市江山市 
 
宜昌市夷陵区 
 
雅安市宝兴县 
 
忻州市岢岚县 安徽 合肥市巢湖市 
 
鄂州市梁子湖区 贵州 遵义市湄潭县 
内蒙古 包头市九原区 
 
马鞍山市和县 
 
荆门市京山县 
 
安顺市西秀区 
 
鄂尔多斯市伊金霍洛
旗  
淮北市相山区 
 
仙桃市 
 
黔东南苗族侗族自治
州麻江县 
 
兴安盟阿尔山市 
 
滁州市来安县 湖南 长沙市望城区 云南 玉溪市澄江县 
 
阿拉善盟阿拉善左旗 
 
滁州市全椒县 
 
株洲市攸县 
 
楚雄彝族自治州大姚
县 
辽宁 
抚顺市新宾满族自治
县  
宣城市宁国市 
 
常德市津市市 
 
红河哈尼族彝族自治
州弥勒市 
 
丹东市东港市 福建 三明市明溪县 
 
郴州市永兴县 
 
大理白族自治州宾川
县 
 
辽阳市辽阳县 
 
漳州市长泰县 
 
永州市宁远县 陕西 西安市高陵区 
 
盘锦市大洼区 江西 九江市瑞昌市 广东 汕头市南澳县 
 
渭南市大荔县 
吉林 辽源市东辽县 
 
赣州市崇义县 
 
佛山市顺德区 
 
延安市宝塔区 
 
通化市通化县 
 
宜春市靖安县 
 
惠州市博罗县 
 
安康市岚皋县 
 
白山市抚松县 山东 淄博市博山区 
 
云浮市罗定市 甘肃 天水市清水县 
 
白城市镇赉县 
 
枣庄市市中区 广西 南宁市横县 
 
张掖市甘州区 
上海 松江区 
 
济宁市邹城市 
 
玉林市北流市 青海 海东市平安区 
 
奉贤区 
 
泰安市肥城市 海南 白沙黎族自治县 宁夏 银川市永宁县 
 
崇明区 
 
临沂市费县 
 
陵水黎族自治县 新疆 
乌鲁木齐市乌鲁木齐
县 
江苏 南京市高淳区 
 
聊城市冠县 重庆 万盛经济技术开发区 
  
 
徐州市沛县 
 
菏泽市郓城县 
 
忠县 
  
 
泰州市高港区 
   
秀山土家族苗族自治县 
 
资料来源：住建部 
 
4.6. 环卫市场化带来变化之一：乡镇环卫市场不断培育 
随着乡镇居民生活水平的不断提高，乡镇居民的环卫需求得到催化，逐利性质的环卫企
业为了做大企业规模，将环卫的概念由“市政环卫”拓展到“城乡环卫一体化”，众多乡镇环卫项
目也逐步兴起。 
 
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行业分析/危废行业 
 
图 92：城镇县乡环卫专用设备  图 93：农村生活垃圾和污水处理情况 
 
 
 
资料来源：住建部  资料来源：住建部 
城乡环卫一体化加速，未来乡镇环卫市场空间不可小觑。除了城市和县城的环卫市场在
扩容以外，乡镇农村的增长也不可小觑。近年来，建制镇在环卫专用设备需求数量上高于县
城水平且增长迅速。目前，农村生活垃圾处理率目前仅为 11.4%，随着乡镇生活水平的不断
提高带来居民对居住环境要求的提高，乡镇环卫市场未来有较大的发展潜力。乡镇环卫项目
主要形式是和城市环卫项目一起打包形成城乡环卫一体化项目，环卫企业以县城为锚地进而
辐射周边乡镇，从而形成环卫一体化。 
根据《2016 年度环卫企业签约能力百强榜》，2016 年，签约环卫项目金额最多的前十家
企业，项目首年服务金额合计为52.16亿元，其中农村环卫、城乡环卫一体化项目金额为26.07
亿元，比例接近 50%，城乡环卫一体化项目逐渐在环卫服务项目中占据一席之地。 
 
表 85：部分城乡环卫一体化、农村环卫 PPP 项目 
时间 公司 项目名称 运营服务费（万元/年） 项目期限 
2017/6/2 劲旅环境 博望区农村生活垃圾治理 PPP 项目 1092.98 
10 年（含 3 个月设备
采购及建设期） 
2017/3/16 劲旅环境 鹰潭市城乡生活垃圾第三方治理（一体化处理）PPP 项目 6276 
建设期 4 个月，运营期
15 年 
2017/1/25 劲旅环境 东乡县城乡环卫一体化垃圾处理 PPP 项目 2608.22 
建设期 2 个月，运营期
15 年 
2016/9/26 劲旅环境 和县农村生活垃圾治理 PPP 项目 2176.55 
建设期 1 个月，运营期
10 年 
2017/6/21 中联环境 黔西县城乡生活垃圾收运系统 PPP 项目 165 元/吨 无 
2017/6/5 中联环境 扶绥县农村垃圾村收镇运 PPP 项目 1654.98 30 年（含 1 年建设期） 
2017/5/26 中联环境 花垣县城乡环卫一体化 PPP 项目 
城区清扫保洁 7.20 元/平米、城区
垃圾收运 257.00 元/吨、乡镇镇区
清扫保洁 6.6 元/平米、乡镇镇区
垃圾收运 166.00 元/吨、污水处理
1.20 元/吨 
建设期为 3 年，运营期
为 15 年 
2017/4/21 中联环境 安化县城乡环卫一体化垃圾收转运体系 PPP 项目 1607.82 
25 年（含项目建设期 1
年） 
2017/2/28 中联环境 慈利县城乡环卫一体化 PPP 项目 2795 
20 年 3 个月（建设期 3
个月） 
2017/1/4 中联环境 汉寿县城乡环卫一体化一期建设 PPP 项 4038.5   
2016/12/30 中联环境 张家界市永定区农村生活垃圾收运 PPP 项目（一期） 2057 15 年（含建设期 1 年） 
2016/12/23 中联环境 中方县农村生活垃圾清运一体化 PPP 项目 1238 万元   
2016/4/22 中联环境 石门县城乡环卫一体化 PPP 项目 3926 万元 20 年 
资料来源：采招网资料整理 
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镇
县
乡
环
卫
专
用
设
备
数
量
，
万
台
 
城市 建制镇 县城 乡 
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20%
30%
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50%
60%
0
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20
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处
理
垃
圾
与
污
水
行
政
村
比
重
 
处
理
垃
圾
和
污
水
行
政
村
，
个
 
处理垃圾行政村 处理污水行政村 
处理垃圾比例 处理污水比例 
 
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行业分析/危废行业 
 
预计未来乡镇环卫的模式仍将以城乡环卫一体化为主，农村环卫项目将和对应的城市环
卫项目一起打包。市政环卫一直有着较为成熟的运营模式，城市环卫标准高同时需求稳定，
企业承接市政环卫项目能够获得较为稳定的回报。乡镇环卫具有生活垃圾点多面广、产生量
波动大的特点。目前在大部分情况下，单独承接乡镇环卫项目，企业难以获得稳定的盈利。
在具体的城乡环卫一体化环卫项目中，典型的模式是以一个城市环卫项目为中心，建立覆盖
周围乡镇的服务网。 
 
4.7. 环卫市场化带来变化之二：机械化率提升与智能环卫推广 
环卫设备机械化率提升是大势所趋。根据住建部数据，2015 年全国城市道路机械化清
扫面积 4.1 亿平方米，同比增长 18.9%，占比为 55.53%，县城道路机械化清扫面积 10.3 亿
平方米，同比大幅增长 9.1%，占比 43.46%，机械化率呈现稳步提升趋势。 
目前，欧美发达国家环卫行业机械化率普遍达到了 80%以上，环卫基本处于全面装备阶
段，一方面，欧美发达国家人口老龄化、劳动力偏紧缺、劳动力单位成本较高，另一方面，
机械化高效环卫能够很好的满足欧美发达国家的环卫高标准。未来，我国社会发展也将具备
以上因素，环卫行业机械化率具备较大的提升空间。 
 
 
图 94：全国城市道路清扫保洁面积及机械化率  图 95：国内外环卫清洁机械化率对比 
 
 
 
资料来源：住建部  资料来源：中国产业信息网 
从环卫企业角度看，受传统观念影响，目前我国环卫工人青年劳动力较少，劳动力整体
偏老龄化，中国产业信息网数据，数量相当的环卫企业以 50 岁以上员工为主，占员工总人
数 60%以上，而大龄劳动力工资水平较低，作业效率不如青年劳动力。一般情况下，环卫企
业的员工工资、人力成本占收入 50%以上，由此可以看出环卫劳动密集型产业的特征。近十
年来，我国城镇单位就业人员平均工资呈上升趋势，未来人工成本不断提高将会对行业造成
压力，而解决这一困境的途径在于提高环卫机械化水平，利用机械化环卫的高效性，压缩环
卫人工成本。 
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
0
100000
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5
城
市
道
路
清
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机
械
化
率
 
城
市
道
路
清
扫
保
洁
面
积
，
万
平
方
米
 
道路清扫保洁面积 机械化率 
0%
20%
40%
60%
80%
100%
国
内
外
环
卫
清
洁
机
械
化
率
 
 
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行业分析/危废行业 
 
图 96：环卫工人老龄化严重  图 97：城镇单位就业人员平均工资不断提高 
 
 
 
资料来源：中国产业信息网  资料来源：统计局 
环卫设备市场 5 年内有望达千亿规模，根据“十三五”规划，到 2020 年城镇化率将达到
60%，据此预测到 2020 年，城市道路清扫保洁面积将达到 82.91 亿平方米。我国城市道路
清洁机械化率年复合增长率为 9.5%，据此估计 2020 年城市道路清扫保洁机械化率将达到
82.68%，即机械化清洁面积将达到 68.55 亿平方米。近十年城市道路机械清洁单位面积环卫
专用设备为 0.55 万台/亿平方米，预计 2020 年城市专用环卫设备为 37.70 万台。近十年城
市环卫专用设备占总环卫专用设备的比重约为 45.83%，因此估算 2020 年总环卫专用设备总
数为 82.27 万台，其中 25%为垃圾设备。按照垃圾设备均价为 11 万元/台，道路清洁设备为
16 万元/台，据此预测，2020 年环卫设备市场规模将达到 82 万台和 1213.43 亿元。 
 
 
表 86：未来五年环卫设备市场容量预测 
 
2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 
城镇化率 56.10% 56.86% 57.63% 58.41% 59.20% 60% 
城市道路清扫面积（亿平方米） 73.03 74.03 76.25 78.47 80.69 82.91 
城市环卫机械化率 55.53% 57.58% 63.03% 69.00% 75.53% 82.68% 
城市机械清扫面积（亿平方米） 40.56 42.62 48.06 54.14 60.94 68.55 
城市单位面积环卫设备（万台/亿平方米） 0.56 0.55 0.55 0.55 0.55 0.55 
城市环卫专用设备数量（万台） 22.62 23.44 26.43 29.78 33.52 37.70 
城市环卫专用设备占比 47.69% 45.83% 45.83% 45.83% 45.83% 45.83% 
总环卫专用设备数量（万台） 47.44 51.15 57.68 64.97 73.14 82.27 
垃圾设备（万元/台） 10 10 10.5 10.5 11 11 
垃圾设备占比 25% 25% 25% 25% 25% 25% 
道路清洁设备（万元/台） 15 15 15.5 15.5 16 16 
道路清洁设备占比 75% 75% 75% 75% 75% 75% 
总市场规模（亿元） 652.31 703.35 821.87 925.88 1078.80 1213.43 
资料来源：安信证券研究中心测算 
 
机械化率提升催化环卫服务管理模式由“人员管理”向“设备管理”转变，催生智慧化环卫
机遇。随着环卫机械化率不断提升，环卫作业的主要要素由人员向车辆、设备转变，因此，
环卫管理的重点由人员向环卫机械转变，由对员工的监督向设备、机器的监督转变，主要管
理内容转变为环卫车辆行走路线的优化，设备油耗的节省，及时分配环卫任务，提高突发事
件应急能力，优化环卫机械清扫效果等。实现这一管理转变的主要方式是通过物联网、互联
网对车辆、设备等进行监控，优化车辆、设备行走路线，实时掌握作业信息，优化作业效果，
环卫信息化随之诞生，未来环卫市场将向智能化、信息化、精细化、一体化方向发展。 
35% 
43% 
22% 
31-49岁 50-60岁 60岁以上 8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
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增
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城
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平
均
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，
元
 
 
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行业分析/危废行业 
目前，桑德环卫、龙马环卫、昌邑康洁等业内企业纷纷积极践行互联网环卫、智慧环卫
等模式。除了提升传统作业效果，智慧环卫还给传统环卫商业模式带来了新的可能，例如，
启迪桑德打造环卫云平台，结合互联网和环卫垃圾收集面向居民的特性，衍生出依托环卫清
扫清运设备的物流快递、广告位出租以及再生资源上门回收等附加业务。 
 
5. 餐厨垃圾：处理有望在十三五间迎来增长 
餐厨垃圾是指家庭、饮食服务和单位供餐等活动中产生的食物残渣和废料。餐厨垃圾处
理技术主要包括填埋、焚烧和资源化处理三种主要方向，而由于填埋和焚烧容易造成二次污
染，资源化处理是目前行业发展的主要选择，其处理技术包括厌氧发酵、好氧堆肥、饲料化
和微生物处理等，其中厌氧发酵凭借其无害化、减量化、资源化程度较高，技术安全性较好，
运营成本较低，在现有餐厨垃圾处理市场中占主导地位。 
近年来，餐饮业高速发展的同时，餐厨垃圾也迅速增长，餐厨垃圾占城市生活垃圾比重
大致为 40%以上，中国主要城市每年产生餐厨垃圾量不低于 6000 万吨。截至 2016 年 5 月，
全国餐厨垃圾已建、在建和拟建项目总处理量为 25000 吨/日，各项目平均处理量 210 吨/日。
餐厨垃圾项目总处理量排名前六的省市分别为北京、江苏、浙江、广东、山东和湖北，6 省
市项目处理量占全部处理量的 41.7%，经济发达城市对餐厨垃圾处理需求相对较强。《“十三
五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》提出，到 2020 年底，力争新增餐厨垃圾处
理能力 34400 吨/日，城市基本建立餐厨垃圾回收和再生利用体系，餐厨垃圾专项工程投资
183.5 亿元，这为餐厨垃圾处理行业带来了广阔市场。 
我国餐厨垃圾处理行业目前竞争格局较为分散，单个企业处臵规模相对较小，尚未出现
具有明显优势的行业龙头，市场集中度不高。一方面，专业餐厨垃圾处理企业不仅面临着以
垃圾焚烧发电为主业的重资产公司和垃圾渗滤液处理领域龙头企业进入的双重压力；另一方
面，专业化企业之间竞争也在加剧，而且技术路线单一，运营模式不成熟。 
根据环卫科技网数据，餐厨垃圾处理市场排名靠前七的企业分别为普拉克、北京嘉博文、
启迪桑德、维尔利、山东十方、青海洁神和北京京城环保。餐厨垃圾处理行业目前竞争格局
较为分散，单个企业处臵规模相对较小。排名前七的餐厨垃圾处理企业处理能力 7090 吨/日，
共占据不到 30%的市场份额，排名第一的普拉克市场占比也仅为 6%，行业亟待整合。 
 
表 87：餐厨垃圾处理技术对比 
类别 厌氧发酵 好氧堆肥 饲料化技术 微生物处理技术 
无害化程度 较高 一般 高 高 
减量化程度 高 一般 较高 高 
资源化程度 较高 较高 高 高 
技术安全性 好 一般 好 好 
技术先进性 较先进 一般 一般 好 
技术可靠性 较好 较好 好 好 
工程占地[万平方米
（500 吨/日）] 
2.5~3 5~12 1.2~2 2~3 
投资金额（万元/吨） 15~35 12~35 10~25 20~30 
运营成本（元/吨） 45~150 80~120 200~500 300~800 
产品收入（万元/天） 4~8 0~3 10~15 30~40 
产品安全性 安全 安全 同源性风险 较安全 
产品质量 一般 差 一般 高 
资料来源：环卫科技网  
 
 
 
 
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行业分析/危废行业 
图 98：部分城市餐厨垃圾当前处理量与十三五规划增量 
 
资料来源：中国产业信息网，发改委网站，安信证券研究中心 
表 88：餐厨垃圾处理市场前七企业情况 
排名 公司名称 
处理能力
（t/d） 
平 均 投 资
（万元/t） 
代表项目 特点 
1 普拉克 1500 58 
重庆（EPC，1000t/d）、昆明（厌氧系统，200t/d）和佛山
（业主方为瀚蓝环境，处理量为 300t/d 餐厨+34t/d 地沟油） 
技术源自瑞典 
2 北京嘉博文 1220 55 
北京高安屯项目（EPC，400t/d）、成都市中心城区餐厨垃圾
无害化处理厂工程（EPC，220t/d）、乌鲁木齐（EPC，500t/d）
和南京项目（100t/d） 
中方创始人团队控股的中外合资
企业，工艺为微生物发酵制肥料 
3 启迪桑德 1220 88 
金华（110t/d）、毕节（150t/d）、淮南（200t/d）、湘潭（200t/d）、
咸阳（100t/d）、淮北（100t/d）、鸡西（450t/d）、衡阳（260t/d） 
固废龙头企业，主营业务有固废处
理处臵工程系统集成和特定地区
市政供水、污水处理项目的投资及
运营服务 
4 维尔利 800 50 
常州（BOT-25，200t 餐厨垃圾+40t 地沟油）、宁德、日照
（EPC，100t/d）、杭州（EPC，200t 餐厨垃圾+20t 地沟油）、
三亚（BPC，100t/d）、长春（EPC，200t/d） 
近年项目增长较快 
5 山东十方 800 56 昆明（200t/d）、青岛（200t/d）、烟台（200t/d）、济南（200t/d） 工艺均采用厌氧微生物技术 
6 青海洁神 800 48 
西宁（BOT，200t/d）、武汉汉口（200t/d）、沈阳（BOT，
200t/d）、北京（200t/d） 
早期西宁项目采用蛋白饲料工艺，
吨投资较低，拉低公司整体项目吨
投资 
7 北京京城环保 750 49 
呼和浩特（BOT，150t/d）、银川（EPC，200t/d）和北京南
宫（EPC，400t/d） 
- 
资料来源：环卫科技网，安信证券研究中心 
 
6. 污泥处理行业：污泥积压，处理处臵市场有望启动 
6.1. “重水轻泥”，大量污泥积压，污泥处理处臵任务艰巨 
污泥是污水处理后的产物，是一种由有机残片、细菌菌体、无机颗粒、胶体等组成的极
其复杂的非均质体。污泥的主要特性是含水率高（可高达 99%以上），有机物含量高，容易
腐化发臭，并且颗粒较细，比重较小，呈胶状液态。它是介于液体和固体之间的浓稠物，可
以用泵运输，但它很难通过沉降进行固液分离。 
污泥的种类很多，分类也比较复杂，性状差异较大。从来源分为城市污水污泥、城市给
水污泥、城市排水沟道污泥、城市河道淤泥、城市建筑泥浆等。污泥不仅产量巨大且保持高
速增长态势，且污泥质量特殊，不同区域污泥泥质复杂，处理处臵难度大。 
 
 
 
 
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
北京 江苏 浙江 广东 山东 湖北 福建 重庆 餐
厨
垃
圾
当
前
与
十
三
五
规
划
处
理
量
，
吨
/日
 
目前处理量 十三五增量 
 
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行业分析/危废行业 
表 89：城市污泥分类 
污泥分类 具体分类 来源 特性 
城市污水污泥 初沉污泥 污水一级处理过程中产生的沉淀物 含固率 4%~8%，臭味，灰色，机械脱
水效果好 
剩余活性污泥 污水活性污泥法处理过程中产生的生
物固体 
含固率 0.5%~1.5%，略臭，黄灰色，
难脱水，生物活性很强 
工业污泥 工业废水处理过程中产生各种污泥 种类多，特性相差较大，通常属于危
险废物，需特殊处理 
城市给水污泥 石灰软化污泥 地表水处理时从沉淀池或澄清排出，含
泥沙、有机腐殖；剩余化学药剂（铁盐、
铝盐、石灰等）等物质 
含固率 0.5%~1.5%，黄灰色，难脱水 化学絮凝沉淀污泥 
城市排水沟道污泥 雨水管污泥 
污水中部分物质因重力沉降、附着截留
等原因在管道中 
沉积下来，形成沟道污泥 
管道类型、废水性质、流速剪切力等
因素影响着沟道污泥的产生 
污水管污泥 
合流制排水沟道污泥 
城市河道淤泥  来自工业废水、生活污和城市地表径流
以及大气降水等的颗粒物、胶体质，通
过吸附络合气降水等的颗粒物、胶体
质，通过吸附络合化学反应等物理过
程，并在一定水力条件下沉积到河道的
底部，形成城市河道淤泥 
 
城市建筑泥浆  在钻孔灌注桩打过程中产生的浆状物  
资料来源：中国给水排水 
 
我国城市每年污泥产生量巨大，相当一部分污泥没有得到稳定化处理处臵，存在较大隐
患及弊端，污泥中含有大量的病原菌、寄生虫、致病微生物，以及砷、铜、铬、汞等重金属
和有毒有害物质。若处理不当或不规范处理，将对生态环境造成潜在威胁，存在二次污染的
隐患。同时，污泥中含有大量有机质、能源及氮磷营养物质，综合资源化利用价值较高。 
污泥处理处臵的目标是实现污泥的减量化、稳定化、无害化，资源化。污泥处理处臵从
技术和操作层面上分为两个阶段。第一阶段：在污水处理厂区内对生物泥进行减量化、稳定
化处理；第二阶段：对处理后的污泥进行合理的安全处臵。 
我国大部分的污泥采用了直接浓缩脱水处理，这部分污泥大多数采用延时曝气工艺。其
他技术还有：厌氧消化技术进行稳定化处理，好氧消化技术进行稳定化处理。 
 
表 90：污泥的处理处臵方法 
处理方法 具体分类 处理目的 
浓缩 重力浓缩法、机械浓缩法、气浮法 降低含水率至 95%-97%，减小体积 
脱水 离心脱水机、带式脱水机和板框压滤机等 降低含水率至 65%-82%以下，体积为原体积的 1/4-1/13 
稳定 
厌氧消化、好氧稳定、好氧堆肥 降低污泥量，稳定污泥中的有机物，使其不再腐化，以避
免对环境造成二次污染 
干化 太阳能干化、热干化 显著减容，体积减至原体积的 1/4 至 1/5" 
焚烧 恒速流化床技术  
协同焚烧 
与火力发电厂或垃圾焚烧厂协同焚烧、污 
泥的水泥窑焚烧 
将污泥与其他物质进行混合焚烧 
新技术 
共发酵 将污泥与城市有机质混合进行发酵，提高产能，实现资源
化利用 
热解气化 将污泥干化后进行热解，产生可燃性合成气 
资料来源：水工业市场 
据中国产业信息网测算，2015 年全国年产污泥量超过 4000 万吨（80%含水率），预计
2020 年污泥产量将突破 6000 万吨（含水率 80%）。由于我国污水处理厂建设存在严重“重水
轻泥”现象，导致大量污泥“积压，即使大部分污泥经过浓缩脱水实现了初步减容，但未实现
污泥稳定化，存在“二次污染”隐患。《中国污泥处理处臵市场分析报告（2014 版）》给出的污
泥处理处臵成本区间在 150~500 元/吨，平均成本为 270 元/吨，依此计算，则 2020 年污泥
 
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行业分析/危废行业 
处理处臵项目运营规模有望达到约 160 亿元。 
 
6.2. 污泥处理面临巨大压力，政府监管趋严 
政策法规倒逼产生危废处臵需求。《水污染防治行动计划》（简称“水十条”）提出，污水处
理设施产生的污泥应进行稳定化、无害化和资源化处理处臵，禁止处理处臵不达标的污泥进
入耕地；非法污泥堆放点一律予以取缔。现有污泥处理处臵设施应于 2017 年底前基本完成
达标改造，地级及以上城市污泥无害化处理处臵率应于 2020 年底前达到 90%以上。 
2012 年以来，政府不断出台政策支持污泥处理产业发展。2015 年“十三五”规划出台，指
出大气、污水、污泥的治理是今后国内环保处理的三个主攻方向。随着政策完善利好和市场
监管等因素的驱动，污泥处理处臵行业有望突破瓶颈期，加速发展。 
 
表 91：污泥处理处臵行业相关政策 
政策   
2012.04 
《“十二五”全国城镇污水处理及再生
利用设施建设规划》 
任务目标：新建污泥处理处臵规模 518 万吨（干泥）/年 
2012.08 
《国务院关于印发节能减排 “十二
五”规划的通知》 
2015 年，城市污泥无害化处臵率达到 70% 
2013.09 
《国务院关于加强城市基础设施建
设的意见》 
到 2015 年，城市污泥无害化处臵率达到 70%左右 
2014.03 
《国家新型城镇化规划（2014-2020
年）》 
加强城镇污水处理及再生利用设施建设，推进雨污分流改造
和污泥无害化处臵 
2015.11 
关于征求国家环境保护标准《城镇污
水处理厂污染物排放标准》（征求意
见稿） 
 
2016.02 
《关于加强城镇污水处理设施污泥
处理处臵减排核查核算工作的通知》 
对城镇污水处理设施污泥处理处臵的规范性核查提到了新
的高度，将污泥处理处臵与减排核查正式捆绑，并提出了计
算方式 
2017.07 《城镇污水处理工作考核暂行办法》 
考核指标主要为城镇污水处理效能、主要污染物削减效率、
污泥处臵、监督管理、进步鼓励 5 方面指标 
资料来源：政府网站 
 
7. 重点公司介绍 
7.1. 启迪桑德：固废全产业链龙头，环卫添发展动力 
7.1.1. 固废为主，五大平台协同发展 
公司长期致力于废物资源化和环境保护的可持续发展，主营业务涉及固体废弃物处臵系
统集成、环保设备研发制造与销售、环卫、再生资源回收与利用及特定区域市政供水、污水
处理项目的投资运营服务等诸多细分领域。公司已成为综合化固废环保平台，可为客户提供
从项目投资、工程设计与咨询、技术研发、工程建设、系统集成、设备制造、运营维护等“一
站式”服务。 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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行业分析/危废行业 
 
图 99：启迪桑德一站式服务及整体环境解决方案领域 
 
资料来源：公司官网 
图 100：启迪桑德成长性突出  图 101：启迪桑德 2016 年主营业务收入占比 
 
 
 
资料来源：公司公告，安信证券研究中心  资料来源：公司公告，安信证券研究中心 
7.1.2. 龙头项目储备丰富，业务进入稳健发展期 
固废龙头，市场占有率居行业前列。公司为固废领域的龙头，餐厨和家电拆解已成为国
内该领域规模最大的投资运营商；公司全资子公司湖北合加环境设备有限公司为国内规模最
大、环保设备产品种类最齐备的环境设备制造基地。公司环卫业务拥有环卫项目数量超 70
个，遍布河北、湖北、湖南、山东、黑龙江等 16 个省级行政单位。截至 2016 年底，签约、
在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力 28940 吨/天，餐厨、畜禽粪便等在内有机废物总
规模超过 3640 吨/天。据公司 2017 年半年报，公司上半年实现营业收入 39.11 亿元，同比
增长 14.63%；归母净利润 4.93 亿元，同比增长 12.30%；扣非后归母净利润 4.53 亿元，同
比增长 4.89%。 
早期承接示范项目，品牌效应显著。在进入固废处臵领域初期，公司凭借着出色的技术
能力承接了一批具有示范效应的固废处臵项目，公司树立了自己的品牌效应。2005 年，公
司承接建设的北京阿苏卫生活垃圾处理项目和上海市青浦生活垃圾处理项目，分别为奥运会
4.36  5.89  7.95  9.35  10.84  
21.12  
26.84  
43.74  
63.41  69.17  
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
0
10
20
30
40
50
60
70
2012 2013 2014 2015 2016
营
业
收
入
与
净
利
润
增
速
 
营
业
收
入
与
净
利
润
，
亿
元
 
净利润 营业收入 净利增速 营收增速 
市政施工 
33.5% 
固体废物
处理业务 
22.4% 
环保设
备安装
及技术
咨询 
26.3% 
环卫业务 
11.5% 
污水处理
业务 
4.1% 
自来水业
务 
2.0% 
 
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行业分析/危废行业 
环境服务配套工程建设和世博会环境服务配套工程。阿苏项目为世界上规模最大的生活垃圾
处理项目之一。在国家第一批 12 个省级危废处理招标设施招标中，公司中标湖北省、甘肃
省及吉林省等三个工业及医疗危险废物集中处理处臵中心项目的系统集成业务，为公司今后
获取后续订单打下了坚实基础。公司在固废领域品牌优势突出，自 2009 年中国固废网开始
评选“年度中国固废十大影响力企业”以来，公司连续八年入选。 
行业翘楚，固废产业链全覆盖。公司是行业内少有的一家业务覆盖整个固废产业链的固
废公司，公司固废处臵业务领域广，覆盖了生活垃圾、污水处理、污泥处臵、危废处理、电
废处理、报废汽车处理等细分板块。 
环卫添近远期发展动力。公司从 2014 年开始布局环卫业务，开始补齐固废全产业链最
后一个环节。公司 2017 年上半年环卫市场拓展顺利，环卫服务业务贡献收入 7.16 亿元，同
比增长 139.45%。2016 年，公司新取得 76 个环卫清运项目合约，新签年度合同金额共计
11.13 亿元，同比增长 280.35%；新签年度合同总金额共计 181.46 亿元，同比增长 244.49%。
据公司公告，公司环卫项目已覆盖 19 个省并形成 8 个区域性管理中心，涉及环卫项目 149
个，公司环卫业务有望进入扩张快车道。据公司公告，公司定增募资中的 10.5 亿将用于环
卫一体化相关项目投资，加速环卫业务扩张。环卫业务是固废的入口，公司积极发展环卫业
务，有望和公司下游固废处理、再生资源以及云平台形成有机联动，共同打造固废全产业链，
进一步巩固公司固废全产业龙头地位。 
 
表 92：启迪桑德部分签约环卫项目 
签约项目名称     年运营费用（万元/年） 特许经营权期限(年） 签约日期 
内蒙古乌海市海勃湾区城乡环卫一体化 PPP 项目
（ROT)  
530（基础设施投资） 
30（建设期 1 年，运营期
29 年） 
2016.6.12 
内蒙古乌海市乌达区城乡环卫一体化 PPP 项目。 
 
3844 
 
30（建设期 1 年，运营期
29 年） 
2017.3.29（成
交） 
山西运城盐湖区乡村环卫一体化项目特许经营权 
 
4,560.99  
 
30（不含建设期） 2016.3.29 
山东淄博博山区城乡环卫一体化特许经营 
 
4,167.07  
 
30 2016.12.9 
河南新野县城区环卫市场化服务项目垃圾填埋场托管
运营  
360.00 
 
8 2016.12.8 
济南市环境科技产业园项目 
  
928800（总投资额） 
 
2016.10.31 
道县城乡环境卫生设施一体化 PPP 项目合同 
 
4043.27（运营费）/531.87（投
资额） 
30(含建设期 2 年） 2017.3 
资料来源：公司公告 
 
7.2. 中金环境：污泥处理订单捷报频传，打造龙头企业 
7.2.1. “制造+环保”双轮驱动推动业绩高增长 
公司成立于 1991 年，现已发展成为国内不锈钢离心泵龙头企业，制造板块业绩常年稳
定增长。公司 2015 年起实施战略转型，积极布局环保行业，先后收购金山环保和中咨华宇，
目前业务领域涵盖水泵制造、环评与设计及污水、污泥处理三大板块。公司 2017 年上半年
实现营收 15.77 亿元（+51.75%），归母净利润 2.50 亿元（+62.78%）。其中，制造业板块实
现营收 10.25 亿元，同比增长 32.40%；环保咨询与设计上半年实现营收 2.79 亿元，同比增
长 224.68%；公司污水和污泥板块实现收入 2.73 亿，同比增长 55.46%，其中污泥与蓝藻工
程 BOT 特许经营工程收入为 2.33 亿。 
环保业务方面，依托中咨华宇在环保咨询服务的全产业链布局，叠加“红顶中介”脱钩因
素，入口价值明显，拿单能力强，在项目前期通过提供咨询服务，实现资源导流作用，拓展
公司业务布局，增厚公司利润。 
 
 
 
 
 
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行业分析/危废行业 
 
图 102：中金环境主营业务收入  图 103：中金环境 2017 年上半年主营业务收入结构 
 
 
 
资料来源：公司公告，安信证券研究中心  资料来源：北极星环保网 
 
7.2.2. 独家污泥处理技术获认可，污泥订单落地不断 
根据“水十条”要求，地级及以上城市污泥无害化处理处臵率应于 2020 年底前达到 90%
以上，而目前仅在 25%左右，污泥处理市场发展空间广大。 
金山环保为污水处理行业龙头及污泥处理领域领军企业，其自主研发污泥处理技术“太阳
能低温复合膜技术”通用性强，可将污泥、蓝藻处理产物资源化销售，实现真正的“减量化、
无害化、资源化”。公司自 2016 年来新增订单不断，公司新增污泥/蓝藻处理订单 6 个，合同
总金额超 18 亿元。2017 年 3 月污泥处理项目连下两城，陆续签订无锡市 350 吨/日污泥处
理项目特许经营服务协议、无锡蓝藻无害化、资源化系统工程总承包合同、肥东县 230 吨/
日市政污泥及蓝藻处理项目特许经营服务协议等订单，表明污泥及蓝藻处理新技术获得市场
认可。 
 
表 93：中金环境自 2016 年来签约污泥/蓝藻处理订单统计（截止 2017 年 7 月） 
签约时间 签约内容 签约方 
金额（万
元） 
规模（吨
/日） 
运营年限 
2016/5/24 
无锡市 350T/D 太阳能集成无害化污泥处
理项目 
无锡市市政公用产
业集团 
43700 350 25 年 
2016/7/29 
无锡太湖西岸竺山湖 260T/D 太阳能集
成无害化资源化蓝藻处理项目 
无锡奥尔吉科技有
限公司 
32500 260 - 
2016 
宜兴市蓝藻打捞、藻水分离及藻泥干化
BOT 项目 
宜兴市水利农机局 16718 - - 
2016/12/3 肥东县市政污泥及蓝藻处理项目 肥东县环保局 31050 230 25 年 
2017/3/6 
徐州市市政污泥处理项目特许经营服务
项目 
徐州市水务局 40500 300 28 年 
2017/3/9 
郴州市城区污泥无害化处理项目特许经
营项目 
郴州市城市管理 
和行政执法局 
20250 150 25 年 
合计  
 
184718   
资料来源：公司公告 
 
 
7.3. 上海环境：长三角固废龙头，2+4 布局强化业务能力 
生活垃圾为核心，处理能力较强：公司业务重点为“2+4”，即以生活垃圾和市政污水为两
大主要业务领域，同时拓展市政污泥、危废医废、餐厨垃圾以及污染土壤等新兴领域。生活
垃圾处理作为 2+4 业务的核心，主要以 BOT 模式开展生活垃圾处理项目，主要涵盖以下领
域：1）垃圾焚烧发电，目前拥有 12 个项目，分布在上海、成都、青岛、威海、漳州、南京、
洛阳、太原等地，垃圾焚烧项目总设计处理能力达到 15550 吨/日；2）垃圾填埋项目 5 个，
0
5
10
15
20
25
30
2012 2013 2014 2015 2016
主
营
业
务
收
入
，
亿
元
 
水泵行业 水处理行业 环保设备、设计与工程 零配件 
59% 
12% 
18% 
11% 
水泵行业 水处理行业 
环保设备、设计与工程 零配件 
 
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行业分析/危废行业 
分布在上海、宁波、奉化、新昌等地，垃圾填埋项目总设计处理能力达到 7350 吨/日； 3）
垃圾中转，在上海运营 5 座生活垃圾中转站。公司 2017 年上半年实现营业收入 11.97 亿元，
同比增长 9.25%；归母净利润 2.99 亿元，同比增长 33.24%；实现扣非后归母净利润 2.77
亿元，同比增长 27.84%。 
固废产业链完整，市场占据一定份额：公司业务范围包括了前端的垃圾集中压缩转运系
统，末端的生活垃圾填埋系统、焚烧处理系统、污泥干化焚烧处理系统，以及相关的渗滤液
处理系统、飞灰处理系统，并通过焚烧厂与填埋场的项目经验，以飞灰为突破口进入危废填
埋领域，形成了由中转到终端完整的生活垃圾处理产业链。公司连续多年入选“固废行业十大
影响力企业”，垃圾焚烧处理规模位列行业前列。 
 
图 104：固废产业链  图 105：垃圾焚烧行业市场结构图 
 
 
 
资料来源：公司公告  资料来源：环卫科技网 
 
项目储备丰富，优质新股发力在即：2016 年，公司投入商业（试）运营的垃圾焚烧项
目 10 个，新增松江天马项目、奉贤东石塘和崇明项目，各焚烧项目运营效率进一步提高，
2016 年共计入厂焚烧垃圾 556.67 万吨，同比增长 27.97%，垃圾焚烧上网电量 157531 万
度，同比增长 32%。在建垃圾焚烧项目 2 个，分别为太原项目和洛阳项目，各项目基本实现
节点目标。公司投入运营的生活垃圾填埋项目 5 个，全年填埋垃圾 295.92 万吨。公司运营
的垃圾中转站 5 座，全年共中转垃圾 123.16 万吨。 
光大国际 
12% 
锦江环境 
11% 
中国环境 
10% 
广州环保 
9% 
启迪桑德 
8% 
重庆三峰 
8% 
上海环境 
7% 
瀚蓝环境 
7% 
伟明环保 
5% 
绿色动力 
5% 
其他 
18% 
 
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行业分析/危废行业 
 
表 94：上海环境项目运营情况 
项目名称 地点 固废类型 
总投资额
（亿元） 
设计产能（吨/
日） 
产能利用率
（%） 
投产时间 
项目状
态 
特许经营期
限 
上海金山环境再生
能源有限公司 
上海市金山
区 
垃圾焚烧发电 4.66 800 95.03 2013.2 完工 30 年 
南京环境再生能源
有限公司 
江苏省南京
市 
垃圾焚烧发电 10.72 2,000 101.76 2015.3 完工 30 年 
青岛环境再生能源
有限公司 
山东省青岛
市 
垃圾焚烧发电 6.98 1,500 112.47 2012.8 完工 25 年 
威海环境再生能源
有限公司 
山东省威海
市 
垃圾焚烧发电 3.28 700 93.69 2011.11 完工 25 年 
成都威斯特再生能
源有限公司 
四川省成都
市 
垃圾焚烧发电 5.25 1,200 99.4 2008.12 完工 25.5 年 
漳州环境再生能源
有限公司 
福建省漳州
市 
垃圾焚烧发电 4.16 1,050 108.6 2014.4 完工 30 年 
上海环城再生能源
有限公司 
上海市嘉定
区 
垃圾焚烧发电 9.54 1,500 87.4 2005.1 完工 20 年 
上海天马再生能源
有限公司 
上海市松江
区 
垃圾焚烧发电 21.07 2,000 90.4 2016.7 完工 30 年 
上海东石塘再生能
源有限公司 
上海市奉贤
区 
垃圾焚烧发电 8.1 1,000 84 2016.7 完工 30 年 
上海城投瀛洲生活
垃圾处臵有限公司 
上海市崇明
区 
垃圾焚烧发电 3.69 500 76.7 2016.9 完工 30 年 
上海环境虹口固废
中转运营有限公司 
上海市虹口
区 
生活垃圾中转 0.7 700 102.8 2006.5 完工 25 年 
上海环杨固废中转
运营有限公司 
上海市杨浦
区 
生活垃圾中转 0.49 1,200 73.89 2006.1 完工 25 年 
上海环境浦东固废
中转运营有限公司 
上海市浦东
新区 
生活垃圾中转 1.04 800 108.17 2008.8 完工 25 年 
上海黄浦环城固废
转运有限公司 
上海市黄浦
区 
生活垃圾中转 1.76 600 126.43 2005.4 完工 不适用 
上海城瀛废弃物处
臵有限公司 
上海市崇明
区 
生活垃圾中转 0.13 160 96.08 2002.2 完工 9 年 
奉化环境能源利用
有限公司 
浙江省宁波
市奉化区 
生活垃圾卫生
填埋 
1.07 550 232.84 2009.7 完工 12 年 
宁波市鄞州区绿州
能源利用有限公司 
浙江省宁波
市鄞州区 
生活垃圾卫生
填埋 
1.45 800 206.73 2006.5 完工 21 年 
上海城投瀛洲生活
垃圾处臵有限公司 
上海市崇明
区 
生活垃圾卫生
填埋 
1.1 600 44.72 2006.6 完工 11 年 
上海老港生活垃圾
处臵有限公司 
上海市浦东
新区 
生活垃圾卫生
填埋 
12.98 4,900 101.01 2005.2 完工 20 年 
上海老港再生能源
有限公司 
上海市浦东
新区 
填埋气发电 1.22 15MW  82.34 2012.1 完工 不适用 
资料来源：公司公告，安信证券研究中心 
 
 
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行业分析/危废行业 
 
表 95：上海环境发电业务情况 
项目名称 发电效率 发电量（亿度） 
上网电价（元/
度） 
补贴政策 特许经营期限 
上海金山环境再生能源有限公司 91% 1.0933 0.65 可再生能源电价补助 30 年 
南京环境再生能源有限公司 96% 3.0794 0.65 可再生能源电价补助 30 年 
青岛环境再生能源有限公司 89% 2.1264 0.66 可再生能源电价补助 25 年 
威海环境再生能源有限公司 60% 0.7248 0.65 可再生能源电价补助 25 年 
成都威斯特再生能源有限公司 70% 1.6808 0.65 可再生能源电价补助 25.5 年 
漳州环境再生能源有限公司 98% 1.5728 0.65 可再生能源电价补助 30 年 
上海环城再生能源有限公司 87% 1.6636 0.5 不适用 20 年 
上海天马再生能源有限公司 -  1.6469 0.65 可再生能源电价补助 30 年 
上海东石塘再生能源有限公司 -  0.7383 0.65 可再生能源电价补助 30 年 
上海城投瀛洲生活垃圾处臵有限公司
*  
-  0.1594 0.65 可再生能源电价补助 30 年 
上海老港沼气发电 90% 1.082 0.661 
上海市物价局（沪价管
[2012]007 号文件核定电价） 
不适用 
资料来源：公司公告 
 
表 96：上海环境建设项目情况 
项目名称 合同签订日 
总累计投资数（万
元） 
投资规模（万
元） 
资金来源 
2016 年投入金额（万
元） 
太原垃圾焚烧发电 BOT 项目 2013 年 1 月 19,172 77,749 自有资金+银行贷款 6,834.93 
上海天马生活垃圾末端处臵综合利
用中心工程 
2013 年 11 月 181,180 210,720 
自有资金+银行贷款+
财政补助 
30,185.53 
上海奉贤生活垃圾末端处臵中心工程 2013 年 12 月 68,598 81,043 
自有资金+银行贷款+
财政补助 
13,680.21 
上海奉贤生活垃圾末端处臵中心二
期工程项目 
2014 年 3 月 4,414.81 5,666 自有资金+银行贷款 2,615.81 
洛阳市生活垃圾综合处理园区工程 2014 年 8 月 39,471 81,752 自有资金+银行贷款 22,206.80 
松江区污水厂污泥干化处理工程 2015 年 2 月 6,740 8,883 自有资金+银行贷款 6,648.16 
上海崇明固体废弃物处臵综合利用
中心工程 
2015 年 4 月 31,056 36,862 
自有资金+银行贷款+
财政补助 
8,387.90 
崇明县固体废物处臵场工程 2015 年 4 月 4,113 6,108 自有资金+银行贷款 1,723.89 
新昌县生活垃圾卫生填埋场和 104
国道黄庄水库至眉岱段联网公路及
将作头长远岗垃圾填埋场污水处理厂 
2016 年 9 月 954.67 36,120 自有资金+银行贷款 928.37 
上海金山环境再生能源有限公司污
泥干化车间工程 
2016 年 7 月 4,793.62 8,733 
自有资金+银行贷款+
财政补助 
4,666.62 
资料来源：公司公告 
 
7.4. 瀚蓝环境：固废驱动核心增长，产业园模式成功复制 
固废板块稳增长，驱动业绩发力。公司主营业务包括固废处理业务、供水业务、污水处
理业务以及燃气业务。其中，固废处理业务拥有完整的固废处理产业链，包括前端的垃圾压
缩转运；末端的垃圾填埋、生活垃圾焚烧发电、污泥干化处理、餐厨垃圾处理、危险废物处
理处臵，以及渗滤液处理、飞灰处理等。 
瀚蓝模式，南海经验。公司投资建设并运营的“南海固废处理环保产业园”，是目前国内
唯一已建成并成功运营的具有较完整固废处理产业链的固废处理产业园，产业园以垃圾焚烧
发电项目为能源核心，配臵生活垃圾转运、污泥处理、餐厨垃圾处理、渗滤液处理、飞灰处
理等完整的生活垃圾处理设施，各处理环节实现资源共享、资源互换，以高效协同的方式，
完成生活垃圾的无害化处理、资源化循环利用。同时，产业园模式在节省土地资源、降低处
理成本、减少污染物排放便利监管等方面的特点十分突出，具有社会成本最小化的显著优势，
被称之为固废处理的“瀚蓝模式、南海经验”。 
 
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行业分析/危废行业 
产业园模式成功推广。公司目前有三处固废产业园布局，分别是南海固废处理环保产业
园、顺德固废产业园以及广东省开平市固废综合处理中心，其中南海产业园运营多年，经验
成熟，顺德、开平市项目有望成为公司未来固废版块的业绩增长点。“瀚蓝模式”的异地复制，
体现了公司固废处理模式优势得到市场认可，进一步提升公司在广东省乃至全国固废处理产
业园建设领域的影响力和竞争力。 
7.5. 伟明环保：深耕垃圾发电，业绩稳步提升 
全产业链覆盖。公司主营业务涵盖城市生活垃圾焚烧发电行业全产业链，包括核心技术
研发、关键设备研制及项目投资、建设、运营等。伟明环保一直专注于城市生活垃圾焚烧发
电业务，是我国规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之一。公司在长三角等东部沿海发达
地区拥有较高市场份额，并积极介入其他地区市场，显著的规模优势有利于公司实现规模经
济，降低研发成本和管理成本，进一步提升盈利水平。公司还积极向生活污水厂污泥、餐厨
垃圾、工业及农林废弃物等其他固废的清运和处臵领域全面拓展。 
公司业务覆盖垃圾焚烧发电产业的各个环节，包括核心技术研发、设备研制、项目投资、
建设、运营等全产业链，具备一体化运作的独特优势。公司各业务环节之间形成协同效应，
有利于有效降低项目投资成本，加快建设速度，提高运营效率。  
项目稳步推进，储备充足迎增长。2017 年上半年，公司实现营业收入 4.61 亿元、归母
净利润 2.46 亿元，分别同比增长 35.34%、48.07%，公司浙江永强项目二期 1200 吨/天垃
圾焚烧发电产能在年初投放，贡献业绩增长。 
2017 年上半年，公司生活垃圾焚烧处理 BOT 运营项目 12 个。各运营项目合计完成生
活垃圾入库量 180.48 万吨，同比增长 11.84%，完成上网电量 5.29 亿度，同比增长 27.45%。
投运垃圾处理能力 10060 吨/日，在建或者筹建垃圾处理能力 5950 万吨，后期项目落地有望
对公司业绩形成持续推动。 
表 97：伟明环保 2017 年以来项目推进情况 
时间 项目 进度 内容 
2017 年 3 月 苍南项目、武义项目 
列为城镇污水垃圾处理设施及污
水管网工程项目 2017 年中央预算
内投资计划，共获得 2,200 万元投
资补助 
- 
2017 年 4 月 温州餐厨项目 
获得省级餐厨垃圾试点城市项目
补助资金（第一批）314 万元 
- 
2017 年 1 月 万年县垃圾焚烧发电项目
投资协议、万年县垃圾焚烧
发电项目特许经营协议 
签署 
投资建设日处理 500 吨的万
年县垃圾焚烧发电项目 2017 年 7 月 
上饶市发展和改革委员会项目核
准批复 
2017 年 5 月 
瑞安市垃圾焚烧发电厂扩
建工程 PPP 项目合同 
签署 
- 
2017 年 7 月 
取得瑞安市发展和改革局项目核
准批复 
2017 年 6 月 
界首市生活垃圾填埋场渗
滤液处理站托管运营合同 
签署 
渗滤液处理站托管运营管理
从 2017年 6月 6日起到 2017
年 12 月 31 日止，日处理渗滤
液不少于 100 吨，嘉伟科技按
每吨固定单价收取污水处理
费 
2017 年 7 月 
黑龙江省双鸭山市生活垃
圾焚烧发电项目 
中标 
日处理生活垃圾 600 吨，预留
二期 300 吨/日 
2017 年 8 月 
玉环市垃圾焚烧发电扩建
项目框架协议 
签署 
以 BOT 方式投资、建设和运
营玉环生活垃圾焚烧发电厂
扩建工程，包含生活垃圾焚烧
发电项目 500 吨/日，餐厨垃
圾处理项目 100 吨/日，污泥
处理项目 100 吨/日 
资料来源：公司公告，安信证券研究中心 
 
行业深度分析/环保及公用事业 
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第五章 危废处理篇 
  
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行业深度分析/环保及公用事业 
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1. 美国危废产业：激荡三十年，步入成熟期 
危险废物，简称危废，根据 2016 年版《国家危险废物名录》定义，危废为具有腐蚀性、
毒性、易燃性、反应性、感染性等一种或几种危险特性的或者不排除具有危废特性、可能对
环境或者人体健康造成有害影响的固体废物(包括液态废物)。 
1.1. 美国危废产业三十年的三个阶段 
美国的危废产业三十多年的历史中经历了三个阶段：跑马圈地的十年产业爆发期，红海
竞争后的产业萧条期，产业大并购后的黄金时期。 
跑马圈地的十年产业爆发期（1980 年代初-1990 年代初）上世纪 80 年代初，美国政府
通过了《资源保护与回收法》）等多个法案以及划分了危废名录，直接推动了危废行业产生
与发展。这一时期，有资质、有废物处臵经验的大型企业占据先机，专业化的处臵公司开始
起步，迅速实现了地理扩张和业务扩张。 
红海竞争后的产业萧条期（1990 年代初-2002 年）经过十年的发展，美国危废业逐渐成
熟，受政策影响，危废行业转入了调整时期。政府政策更加注重的是危废前端污染源的进行
严格控制，这导致危废大规模减量，同时政府对危废企业监管审批更加严格，整个危废处臵
行业处于一个过饱和、产能过剩的状态，造成危废企业发展遭遇红海，竞争相当激烈。原先
处臵设施广布的传统巨头企业遭受重创，走向衰弱，但同时，行业弱周期下，并购机会大增，
新的行业巨头通过行业整合借机而起。 
产业大并购后的黄金时期（2002 年-至今）经过了 20 多年的爆发和衰退阶段，进入 21
世纪初，危废产业来到一个新的、更加成熟的黄金时期。政策上，政府不再通过新的危废设
施的审批，市场规模趋于稳定。几家危废环保企业通过不断的并购，形成了行业寡头，一起
瓜分了整个危废市场。同时，美国环保行业经过几十年的发展，政策和市场都很成熟，在美
国进行危废处臵的主体是排污企业本身，其次才是专业处臵化公司。这与我国目前市场上常
规认知有很大的不同。 
 
1.2. 美国危废产业三十年的两个变化 
1.2.1. 产生、处臵量的变化：增长-减少-平稳 
美国 20 世纪 80 年代初出台危废名录，开始了危废统计。第一阶段，伴随着经济发展，
危废产生量逐步，危废处臵企业的处臵量也相应的增加，年均上涨 2%左右。第二阶段，受
制于政策的转向，政府更加注重危废污染源的控制，导致危废大规模减量，处臵量也相应的
降低。同时，在这个期间美国根据国情重新进行精细化危废统计，对废液部分的统计划分更
加严格和细致，导致统计量也有一定量的下降。第三阶段，危废量趋于平稳，略有上升。在
这个阶段处臵量逐渐大于产生量，危废在美国得到了很好的控制。 
 
1.2.2. 处臵结构的变化 
美国危废的处臵方法主要分为深井灌注，填埋，焚烧，废液处臵后排放，金属、溶液回
收等。深井灌注是美国最为主流的危废处臵方法，主要用于液体废物处臵。具体方法是在地
质条件适合的情况下，采用多重密闭材料，构建一个绝对深度（井深通常从约 800 米到超过
3200 米不等）的灌注井，在确保与地下饮用水资源保持足够安全距离前提下，通过高压泵
将灌注液(污染物)排入封闭但有巨大利用空间的第四类环境介质——地质储存空间。由于有
岩石层隔离，灌注液不会污染地下的饮用水层，因此废弃物不再参与人类和生物的物质循环，
达到安全处臵废液目的。1989 年，EPA 通过一项研究认为：深井灌注技术对于人体健康和
环境所构成的危害极低，深井灌注的泄漏几率在百万分之一到亿分之一。同时深井灌注引发
的公众反对也不像填埋场等设施那么激烈。 
 
 
 
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图 106：美国危废产生量与处臵量统计 
 
资料来源：EPA  
 
图 107：深井灌注剖面示意图 
 
资料来源：果壳网 
 
在起初危废刚刚兴起的时候，美国当局也没有意识到无害化处理的重要性，排放监管较
为粗放。随着第二阶段监管严格，不合规的填埋、焚烧关停。美国逐渐进入到危废无害化处
理的阶段。据 EPA 统计，美国危废中，废液占据的比重最大，在有些年份能占到 90%以上，。
故废液处臵方式（包括有机废液处臵、无机废液处臵、深井注射、溶液回收）占比大。 
21 世纪初以来，每年深井处臵的危废处臵量维持在 2000 万吨/年以上，占比 50%左右；
其他废液处臵方式处臵量占比 10%以上；焚烧、填埋合占比 10-15%的处臵结构。 
 
 
 
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产生量 处臵量 
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图 108：美国焚烧、填埋两种无害化处理方式近 25 年的变化 
 
资料来源：EPA  
 
1.3. 影响美国危废行业的驱动性因子 
1.3.1. 政策——最强的驱动性因子 
美国三十年的发展过程中政策的每次变化都带来了危废产生量和处理量最显著的变化，
直接决定了危废行业的发展。 
政策推动期：1976 年国会通过并生效《资源保护与回收法》（简称为 RCRA），该法对
1965 年颁布的《固体废物处理法》进行修正，重新建立了全国固废管理系统，并首次增加
了危险废物管理的法律条款。同时，出台了危废名录，名录中共包括了大约 800 多个危险废
物编号，904 种危险废物。为了较好地在名录中反映出危险废物的特性，EPA 采用不同的字
母来表示危险废物的特性，如有毒废物（T）、急性毒性危险废物（H）、易燃性危险废物（I）、
腐蚀性危险废物（C）、反应性危险废物（R）。 
1984 年美国通过的《危险废物和固体废物法律修正案》，完成了美国危险废物管理的主
要立法，形成了延续至今的基本法律框架。 
受政策的推动，80 年代美国每年约产生 2 亿多吨危废，危废处理成为一个巨大的市场。
危废处臵的国家预算每年在 60 亿美元左右。1986 年，有 1.29 万个危险废物运输设施获得
EPA 批准。在政策的推动和鼓励下，危废产业迅速发展。 
政策限制期：进入 1980 年代末期，EPA 成立了专门的防治污染办公室，专注在污染源
减少污染和回收利用废物。 
1988 年，EPA 颁布了《废物减少评价手册》，详细描述了采用“无废”技术的可能性，并
给出了不同阶段的评价程序。 
1990 年，美国国会通过了《污染预防法》，美国首次通过立法来肯定以预防污染取代长
期采用的未端治理为主的污染控制政策。同时，EPA 要求 6000 家大型企业主动削减化工、
金属、塑料及其制造和运输有关的 11000 套设施每年排出的有毒化学物质，到 1992 年削减
其排放量的 30％。 
政策出台后，美国很多化工企业开发和推行了许多清洁生产工艺技术，危废排放大幅减
量。著名的陶氏化学在密歇根州的大化学厂 1991 到 1995 年危废产生量从 3014 万吨下降到
950 万吨，减排 68%。从 1991 到 1995 年，美国全国危废产生量从 3.05 亿吨下降到 2.14
亿吨，平均每年下降 7.46%。相应的，危废处臵量也从 2.94 亿吨下降到 2.08 亿吨，其中废
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焚烧量 填埋量 
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液的处臵量下降了 2620 万吨，危废处臵量下降后直接导致危废处臵企业上游收集变得困难，
处臵量大幅降低。 
 
1.3.2. 化工工业景气指数——显著性的驱动性因子 
危废的产生与地域还有行业有重要的关联关系，尤其与化工工业相关度极高，据 EPA
统计，化工工业产生的危废占工业危废的比重一直稳定在 50%左右，高的时候多达 70%。
1983-1991 年，美国化工景气指数年均增长 4.1%，危废产生量的增长也与化工工业产值增
长保持同步，1983-1991年美国危废产生量从2.66亿吨增长到3.05亿吨，年均增长率1.8%。 
 
图 109：美国危废来源行业 
 
资料来源：EPA 
 
美国危废行业与化工工业紧密相关导致两个结果： 
1)危废的产生量与处理量高的地区大多数集中在化工工业发达的集群地区。以危废产生
量占全国产废量比例超过 5%的州统计，德克萨斯州的石油炼制与化学工业使得该州危废产
生量比重最高，为 13%。俄亥俄州以化学和金属制品工业为主，废物产生量居第二位，占全
国的 7.4%。另外，宾夕法尼亚、加利福尼亚、伊利诺斯、路易斯安那、新泽西、密歇根和
田纳西等，均为化工工业较为发达的州。 
2)专业化危废处臵公司只负责没有能力自行处臵危废的中小企业的危废收集处臵。大的
化工企业如杜邦、陶氏等，危废产生量大，企业有能力自身就地进行危废处理。 
 
1.4. 危废行业并购扩张催生行业巨头 
1.4.1. Clean Harbors 
Clean Harbors 在 2002 年并购 Safety-Kleen 化学服务分部之后，成为美国最大的危废
处臵公司。而这只是一个开始，从 2002 年到 2013 年 Clean Harbors 收入翻了 10 倍，股价
翻了 100 倍。Clean Harbors 从成立之初到现在共收购过 30 多个企业。Clean Harbors 年收
入实现大幅增长的年份基本都与并购的时点相关。 
危废处臵领域，Clean Harbors 的服务范围包括了危废收集到处臵所有环节的服务，包
括危废收集、包装、运输、回收、综合利用和处臵。处臵服务的类型丰富，包括焚烧、填埋、
废液处理、资源回收等。 
最终处臵设施方面，在美国的焚烧设施 4 个，焚烧厂 7 个，焚烧能力达到全国总处臵能
力的 66%，填埋设施 8 个，填埋能力达到全国的 24%，污水处理设备 8 个。Clean Harbors
设施处臵量大，具有价格优势；运转利用率高达 91%。 
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基础化工 石油与煤炭生产 金属工业 其他工业 
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收集网络方面，Clean Harbors 在收购 Safety-Kleen Service 后，在原先网点遍布的基
础上，又增加了 20 万个网点，这类设施的处臵能力占全国总处臵能力的 35%，在具有多个
大客户的基础上，又吸收了大量中小危废源。目前 Clean Harbors 的客户超过 5 万家，包括
福布斯 500 强中的 325 家和数量众多的中小企业。 
 
图 110：Clean Harbors 复权后收盘价 
 
资料来源：Wind  
 
1.4.2. US ecology 
US ecology 早期是一个处臵放射性废物和危废的公司，是最老牌的放射物处臵企业，初
期军队是其主要客户。90 年代后，US ecology 危废业务不断扩展，并继续与政府保持良好
关系。随着设施的新建和收购，US ecology 形成一个以处臵设施为主的环境服务企业。 
US ecology 共有 5 个填埋设施、1 个放射性废物处臵设施、18 个储存处臵设施和 1 个
废水处臵设施，填埋能力达到全国填埋能力的 44%。超过 Clean Harbors 和 Waste 
Management。该公司 82%的收入来源于危废、放射性废物的处理处臵，18%的收入来源于
废物转运业务。公司上市后股价也是翻了百倍，成为危废行业另一大巨头。 
 
图 111：US ecology 复权后收盘价 
 
资料来源：Wind 
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2. 我国危废处臵行业：供不应求，资源错配，扬帆起航正当时 
2.1. 需求端：政策监管双驱动，实际远超统计 
2.1.1. 危废之险，人心惶惶 
我国危废名录将危险废物分为 46 大类别 479 种，包括工业、医疗、其他社会源危废等。
从统计情况看，产生量最大的为工业危废(占 70%以上)，其次为医疗危废(约占 14%)。危废
来源广泛而复杂，来自国民经济的几乎所有 99 个行业，其中，化学原料及化学制品制造业、
有色金属冶炼及压延加工业、有色金属矿采选业、造纸及纸制品业、电气机械及器材制造业
这 5 个行业的危险废物产生量占危险废物总量的 70%以上。 
 
表 98：危险废物分类 
危废分类 具体分类 来源 危害 
工业危废 废酸废碱 化工、石油精炼、电子元器件制造、电解电镀 腐蚀性 
 
金属类 含铬、铜、锌、镉、汞、铅等，来自化工、电子、电子元器件制造 毒性 
 
其他无机
类 
含氰、氟废物、石棉等，来自化工、耐火材料、金属表面处理 毒性，反应性 
 
有机类 
废矿物油、废有机溶液、有机卤化物、含酚、树脂等，来自石油精炼、
化工、印刷、炼焦等 
毒性，易燃性 
 
残渣类 精馏残渣、焚烧残渣，来自化工、炼焦、石油精炼、垃圾焚烧 毒性 
医疗废物 - 手术残渣、敷料、化验废物、传染性废物、动物实验室废物 毒性，干扰性 
其他废物 - 
家庭日常生活中产生的废物品及其他包装物、废杀虫剂和消毒剂及其包
装物、废油漆及其包装物 
毒性 
资料来源：中国产业信息网 
 
表 99：部分危废环境违法案件 
发生时间 案件 经过 后果 
2014.4 “幽灵船”牵出特大污染环境案 中金岭南环保公司向瓯江倾倒化学污泥约 4200 吨 
公司被判处罚金 200 万元，董事长被判有期徒
刑 5 年 6 个月，并处罚金 10 万元 
2014.10  浙江海宁非法处理危险废物案 
非法处理的 20000 余吨印染、皮革污泥中含有危
废 
23 人被判刑，处罚金 11-15 万不等 
2015.5 河北保定危废致死案 河北保定危废致死案 
抓获犯罪嫌疑人 27 名，涉及企业 20 家，查实
非法倾倒犯罪事实 102 次 
2015.9 河北唐山涉危废环境污染案 非法转移、处理危险废物 1000 余吨 
已抓获江苏、山东籍犯罪嫌疑人 4 名，涉及违
法违规企业 3 家 
2015.10  山东章丘危废倾倒案 4 人中毒死亡，牵出 7 家违法化工企业 刑事处理 25 名嫌疑人 
2015.12 常州毒地污染案 
江苏省常州市外国语学校紧邻三家化工厂，生产像
克百威、灭多威、异丙威、氰基萘酚等剧毒类产品，
将有毒废水直接排出厂外，将危险废物埋到地下 
641 名学生被送到医院进行检查，有 493 人出
现皮炎、湿疹、支气管炎、血液指标异常、白
细胞减少等异常症状，个别的被查出了淋巴癌、
白血病等恶性疾病 
2015.12 靖江养猪场地下填埋危废案 无资质的侯河化工厂处理危废 1 万余吨 涉案公司赔偿 1.9 亿元 
2016.5 四川崇州何某云污染环境案 非法处理危险废物 3 吨以上 处有期徒刑两年，缓刑三年，并处罚金 2 万元 
2016.6 青岛新天地违法处理危废案 
青岛新天地固体废物综合处理有限公司未按照危
险废物经营许可证要求从事经营活动，存在未如实
记录、申报危险废物经营情况; 
吊销公司危险废物经营许可证，对 3 个焚烧炉
的 6 个重点部位和 18 个库房自行封存 
2016.6 湖南宁乡跨省非法处理危废案 
湖南岳阳某化工有限公司将 200 多吨化工险废液
转运非法处理 
抓获犯罪嫌疑人刘某某、聂某 
资料来源：变宝网 
 
危废产生量仅占固体废物的 3%左右，但其毒害巨大，包括：1)破坏生态环境。未经处理
的危废在雨水地下水的渗透、扩散下，会污染水体和土壤，降低地区的环境功能等级。2)影
响人类健康。危险废物通过摄入、吸入、皮肤吸收、眼接触而引起毒害，或引起燃烧、爆炸
等危险性事件;长期危害包括重复接触导致的长期中毒、致癌、致畸、致变等。3)制约可持续
发展。危险废物不处理或不规范处理所带来的大气、水源、土壤等的污染也将会成为制约经
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济活动发展，据统计，近三年来各级环保部门向公安机关移送涉嫌环境污染犯罪案件有 40%
是涉及危险废物环境违法案件，其社会影响极其恶劣，人心惶惶，政府出面调和矛盾刻不容
缓。 
2.1.2. 政府出面刻不容缓 
政策法规倒逼产生危废处理需求。在危废相关法律法规及政策出台之前，尚无针对企业
危废排放的法律法规，企业出于成本的控制的考虑，很少对产生的危废进行处理，未经处理
的危废直接排出对自然环境造成了不可逆转的影响。1990 年，中国签署《控制危险废料越
境转移及其处理巴塞尔公约》，在国际的影响下开始关注危废处理。1996 年出台《固体废物
污染环境防治法》，危废作为固废的一部分被证实纳入监管。1998 年第一版《国家危险废物
名录》颁布，危废首次脱离于固废被单独监管。自此，工业企业被倒逼处理危废排放，对危
废处理的需求正式诞生，并在政策监管趋严的趋势下发展壮大。 
近年来，国家加快危废处理行业的政策出台，完善危废的识别和认定、危废处理企业的
资质认证以及危废处理技术规范，促使危废处理行业的发展和壮大。在危废的认定和识别方
面，2016 年的新版《国家危险废物名录》将危险废物分为 46 个大类，新增了 117 种危废种
类，使得危废种类增至 479 种，并将 16 种危废列入了豁免清单，将医疗废品纳入危废名单，
这使得危废处理行业的发展更加科学、准确。 
 
表 100：危废处理行业相关政策 
政策 
1990 中国签署《控制危险废料越境转移及其处理巴塞尔公约》 
1996 《固体废物污染环境防治法》 
1998 第一版《国家危险废物名录》 
2001 《危险废物污染防治技术政策》 
2002 
《危险废物焚烧污染控制标准》 
《危险废物储存污染控制标准》 
《危险废物填埋污染控制标准》 
2003 《医疗废物管理条例》 
2004 
《全国危险废物和医疗废物处理设施建设规划》 
《危险废物经营许可证管理办法》 
2006 《关于实行危险废物处理收费制度促进危险废物处理产业化的通知》 
2008 
《国家危险废物名录》（2008 年版） 
《危险废物出口核准管理办法》 
2012 
《“十二五”危险废物污染防治规划》 
《危险废物收集、贮存、运输技术规范》 
2013 
《危险废物污染防治技术政策（征求意见稿）》 
《关于办理环境污染刑事案件适用于若干问题的解释》 
2014 修订《中华人民共和国环境保护法》，2015 年 1 月 1 日起施行 
2015 《水污染防治行动计划》（简称“水十条”） 
2016 
 
《国家危险废物名录》（2016 年版） 
《土壤污染防治行动计划》（简称“土十条”） 
《危险废物鉴别工作指南》 
《危险废物产生单位管理计划制定指南》 
修订《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》 
2017 《危险废物排除管理清单(征求意见稿)》 
资料来源：政府网站 
 
监管从严助力危废处理需求大幅度增长。一系列危废事故频繁发生，造成了巨大的生命
和经济损失，引起社会舆论强烈不满。这暴露了我国对于危废排放和储存的监管漏洞，政府
逐渐加快强化对危废行业的监管和执法力度。2013 年以来，“两高”对环境污染司法解释和新
环保法的修订，使得未经处理随意排放和非法处理等案件逐渐曝光并得到控制，危废处理需
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求有望迎来快速增长期。 
“两高”再出台最严惩处司法解释，危废非法处理无处藏身。2016 年 12 月，最高人民法
院和最高人民检察院发布《关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》，比 2013
年出台的两高解释更严格，扩大了污染罪行的认定范围和实施标准，倒逼危废产生企业委托
拥有危废处理资质的企业进行规范化危废处理，扩大正规危废处理的市场规模。 
新环保法下放监管权，加强考核与问责，提高企业违法成本。2015 年开始实施的《环
境保护法》下放监管自主权，实行保护目标责任制和考核评价制度，对环保部门自身严厉行
政问责，将环保绩效纳入了环保部门相关人员的考核，并建立了环境破坏终身追究责任，促
使政府加强自我约束和提高监督能力，倒逼企业守法。针对企业，新环保法极大的提高了违
法成本，设计了罚款的按日连续计罚规则；针对未批先建又拒不改正、通过暗管排污逃避监
管等违法企业责任人，引入治安拘留处罚；构成犯罪的，依法追究刑事责任。 
 
2.1.3. 实际产生量或远超统计量，蓝海市场空间巨大 
官方数据自相矛盾，实际产生量待考证。根据《中国环境统计年鉴》2015 年统计数据，
全国工业危险废物产生量 3976.1 万吨，综合利用量 2049.7 万吨，贮存量 810.3 万吨，处理
量 1174.0 万吨，全国危险废物综合利用处理率为 81.1%。随着国家政策的不断发布及监管
趋严影响，全国各地危废处理需求都在迅速释放，地方危废项目也不断增多，根据 E20 研究
院测算，2016 年我国危废产生量达到 4771 万吨，同比增长 20%。 
2011 年全国危废产生量为 3431 万吨，同比激增 116%，主要原因是当年统计年鉴对危
废产生量的口径进行了调整，年产 1 千克危废便纳入统计口径，远低于原先的年产 10 千克
标准，统计范围扩大。若按同样的标准推测，2011 年以前实际数据或是公布数据的 2-3 倍，
则 2007 年的危废产生量在 2158-3237 万吨之间。但是，与《全国环境统计公报》公布的工
业源产生的危废就有4573.69万吨的数据相比，有1300万吨的差距。而即便是统计年鉴2015
年的数据为 3976 万吨，较普查公告 2007 年的统计数据 4573.69 万吨低 900 多万吨。可以
说环境统计年鉴的数据难以真实反映全国危废产生量。 
 
图 112：历年《中国环境统计年鉴》统计的全国危废产生量 
 
资料来源：《中国环境统计年鉴》，安信证券研究中心 
 
实际危废产生量和市场空间预测。目前我国官方公布危废产生量占固废比例很低，仅
1.1%。实际上，参考发达国家危废产生量占总的固废产生量比例，即使以比例最低的韩国
4%作为参照，保守设定我国危废占比为 3%。考虑到部分危废没有被纳入统计口径，2014
年固废实际产生量将达到 33.98 亿吨，则危废实际产生量将达到 10072.52 万吨。 
 
1084 1079 
1357 1430 
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3157 
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危废产生量 同比增长率 
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图 113：世界各国危废占固废比例  图 114：中国危废综合处理比例 
 
 
 
资料来源：中国产业信息网  资料来源：北极星环保网 
我国一般固废的吨填埋成本是 50 元～100 元/吨，从各地物价部门核定价格来看，危险
废物填埋处理价格多在 2000-4000 元/吨，焚烧处理的核定价格则多数在 2000-5000 元/吨。
地区之间存在较大差异，如山西、四川等地处理价格较高，主要原因是危废产量和处臵能力
缺口较大。同时部分省市由于核定价格出台时间较早，相对较低。随着危废产生量和处理需
求的增长，危废处理价格也出现一定提升。 
 
图 115：各地危废处理核定价格 
 
资料来源：危废鉴定利用 
 
我们认为未来随着监管趋严，漏报、瞒报、少报的危废产生量将逐步减少，危废产生量
占固废产生量的比例将逐步向发达国家靠拢。假设 2020 年危废产量占固废产量比例达到 3%，
则危废实际产生量将达到 10590万吨，以 2015 年的 3976 万吨为基础，复合增长率为 21.64%，
并据此预测 2016-2019 年的危废实际产生量。根据过去 5 年中国危废处理率（包括利用处理
和实际处理），选取 80%作为未来测算水平，2020 年综合处理量可达 8472 万吨。选定危废
处理价格为 2000-3000 元/吨进行预测，可推算 2020 年危废处理行业的市场规模将达到
1694-2542 亿元。 
 
1.11% 
4% 
5% 
6% 
7% 
8% 
10% 
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
中国 韩国 日本 美国 瑞士 挪威 英国 
世
界
各
国
危
废
占
固
废
比
例
 
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
处
臵
利
用
率
 
危
废
产
量
，
万
吨
 
综合利用量 处臵量 贮存量 处臵利用率 
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
山
东
 
四
川
 
甘
肃
 
宁
夏
 
内
蒙
古
 
辽
宁
 
天
津
 
山
西
 
深
圳
 
江
西
 
福
建
 
湖
南
 
重
庆
 
湖
北
 
上
海
 
苏
州
 
无
锡
 各
省
市
危
废
处
理
核
定
价
格
，
元
/吨
 
填埋 焚烧 
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表 101：危废实际产生量与处理空间预测 
 
2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 
实际产生量（万吨） 3976 4836 5883 7156 8705 10590 
综合处理量（万吨） 3181 3869 4706 5725 6964 8472 
处理价格（千元/吨） 2-3 2-3 2-3 2-3 2-3 2-3 
危废处理空间（亿元） 636-954 774-1161 941-1412 1145-1717 1393-2089 1694-2542 
资料来源：环境统计年鉴  
 
2.2. 供给端：行业进入壁垒高，市场参与者稀缺 
2.2.1. 行业壁垒高，层层筛选市场参与者稀缺 
危废处理行业拥有较高的行业壁垒，主要包括：资质壁垒，资金壁垒，技术壁垒。在资
质壁垒方面，根据 2017 年 6 月公布的《危险废物经营许可证管理办法（2016 年修正）》，从
事危险废物收集、贮存、处理经营活动的单位，应领取危险废物经营许可证，其中包括危险
废物收集、贮存、处理综合经营许可证和收集经营许可证。 
 
表 102：危险废物经营许可证领取规定 
资质类型 危险废物收集、贮存、处理综合经营许可证 危险废物收集经营许可证 
从事活动 各类危险废物的收集、贮存、处理 
机动车维修活动中产生的废矿物油和居民日常生活中
产生的废镉镍电池的危险废物收集经营活动 
有效期限 5 年 3 年 
领取条件 
有 3 名以上环境工程专业或者相关专业中级以上职称，并有 3 年以上固体
废物污染治理经历的技术人员 
有防雨、防渗的运输工具 
有符合国务院交通主管部门有关危险货物运输安全要求的运输工具 
有符合国家或者地方环境保护标准和安全要求的包装
工具，中转和临时存放设施、设备 
有符合国家或者地方环境保护标准和安全要求的包装工具，中转和临时存
放设施、设备以及经验收合格的贮存设施、设备 
有保证危险废物经营安全的规章制度、污染防治措施和
事故应急救援措施 
有符合国家或者省、自治区、直辖市危险废物处理设施建设规划，符合国
家或者地方环境保护标准和安全要求的处理设施、设备和配套的污染防治
设施；其中，医疗废物集中处理设施，还应当符合国家有关医疗废物处理
的卫生标准和要求 
 
有与所经营的危险废物类别相适应的处理技术和工艺 
 
有保证危险废物经营安全的规章制度、污染防治措施和事故应急救援措施 
 
以填埋方式处理危险废物的，应当依法取得填埋场所的土地使用权 
 
颁发单位 省、自治区、直辖市人民政府环境保护主管部门 县级人民政府环境保护主管部门 
资料来源：环保部 
 
2011 年危废经营许可证发放同比猛降 20%，因此自 2013 年以来，环保部将危废经营许
可证审批下放到了省级和县级环保部门，旨在提供审批效率，加快许可证下发速度，但是危
废经营许可证从审批到获得资质并投入生产运营需要等待较长时间，至少三年，而四至五年
以上为主。这直接导致了想通过新建项目进入危废处理领域的企业比较困难，危废经营许可
证发放数量最近几年呈下降趋势，其中 2016 年危废经营许可证发放仅 1161 个，选址难度大
也增加了危废项目落地的困难度。 
在资金壁垒方面，危废处理项目通常投资规模较大，在初期需要大量的固定资产投资，
与土地价格、危废处理规模有关。据智研咨询数据显示，总容量为 30 万吨的填埋处理设施
通常需要约人民币 1 亿元的初步投资。此外危废处理项目从申请、建成到最后投产运营，投
资周期较长，因此需要危废处理企业拥有一定的资金实力。2003 年至今，我国危废固定资
产投资总规模整体呈上升趋势，但最近几年在 30-50 亿左右的水平波动，这与最近几年危废
资质发放情况相符，拥有经营许可证是进行危废投资的前提，而资金壁垒是再一道门槛。 
 
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图 116：危废经营许可证发放情况 
 
资料来源：，全国环境统计公报，安信证券研究中心 
 
图 117：危废固定资产投资总规模 
 
资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 
 
在技术壁垒方面，危险废物处理技术路线大致分为分类、预处理、最终处理等三个核心
环节，其中有三个主要思路 1）资源化：在分类时，将一些溶剂、金属等能回用的成分进行
资源化再利用；2）减量化：通过适宜的手段减少危险废物的数量和溶剂；3）无害化：缺乏
回用价值的危险废物通过预处理和最终处理等环节，进行无害化处理。 
在危废处理的预处理中，主要包括物理法、化学法、生物法等核心技术。物理法中对于
固体废弃物的工艺有压实、破碎、分选，液体废弃物工艺有沉降、气浮、离心、过滤、蒸馏
等；物理化学法对于固体废弃物工艺有热处理（焚烧、热解）、固化/稳定化，液体危废工艺
有混凝、化学沉淀、酸碱中和等。生物法对于有机固体危废工艺有堆肥法，厌氧发酵法，对
于有机液体危废工艺有活性污泥法、厌氧消化法。目前用的比较广泛的是物理法和物理化学
法。 
1107 
1267 
1433 
1529 
1222 
1528 
1763 
1921 
1578 
1161 
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
0
500
1000
1500
2000
2500
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
危
废
经
营
许
可
证
发
放
数
量
同
比
增
长
率
 
危
废
经
营
许
可
证
发
放
数
量
，
个
 
已发放危险废物经营许可证数 同比增长率 
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
0
10
20
30
40
50
60
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2014 2015
危
废
固
定
资
产
投
资
规
模
同
比
增
长
率
 
危
废
固
定
投
资
规
模
，
亿
元
 
危废固定资产投资额 同比增长率 
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图 118：危废处理流程 
 
资料来源：中国产业信息网，安信证券研究中心 
 
表 103：危废预处理技术 
处理方法 危废类型 工艺 
物理法 
固体危废 压实、破碎、分选 
液体危废 沉降、气浮、离心、过滤、蒸馏 
物理化学法 
固体危废 热处理（焚烧、热解）、固化/稳定化 
液体危废 混凝、化学沉淀、酸碱中和、氧化还原、吸附与解吸、离子交换、焚烧 
生物法 
有机固体危废 堆肥法，厌氧发酵法 
有机液体危废 活性污泥法、厌氧消化法 
资料来源：E20，安信证券研究中心 
 
危废最终处理技术有：填埋、焚烧、固化、贮存、海洋焚烧、深海投弃等。发达国家应
用最多的是填埋法，危险废物填埋量占其产生总量的比例，美国是 75%，英国是 60%，德
国为 72%，比利时为 62%，荷兰和法国为 50%。但该法存在对地下水的潜在污染危险，加
之土地资源的限制，使得危险废物处理趋势逐渐从“填埋”转向“焚烧”，焚烧的需求增多，危险
废物焚烧处理的工厂化、集团化，并正朝着大规模、区域性的方向发展。目前，我国危废的
危废最终处理方法有土地填埋、焚烧、固化、永久贮存或贮留地贮存等，其中填埋和焚烧在
我国较为普遍，其中填埋占 46%，焚烧占 54%。 
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表 104：最终处理技术对比 
处理方法 原理 优点 缺点 
填埋 
安全化学土地填埋，，对场地的建造技术要求更
为严格，对衬里的渗透系数、浸出液处理、地面
迳、对产生的气体都要进行严格控制。 
土地填埋不受废物的种类限制，且适
合于处理大量的废物。 
埋场必须远离居民区。 
危废土地填埋场所的要经过“场地选择—填埋场
设计—施工填埋操作—环境保护及监测”之后才
可投入运营。 
若选址适当，经济性较好。填埋后的
土地可重新用作停车场、游乐场、高
尔夫球场等。 
回复的填埋场将因沉降而需要不断地维
修。 
  
填埋在地下的危险废物，通过分解可能会
产生易燃、易爆或毒性气体，需加以控制
和处理等。 
焚烧法 焚烧、热解。 
迅速而大幅度地减少可燃性危险废物
的容积，对某些危废可以达到杀菌、
解毒、除害的作用。 
焚烧产生大量的酸性气体和未完全燃烧
的有机组分及炉渣，直接排放将造成二次
污染。为防止二次污染，要求焚烧过程必
须设有控制污染设施和复杂的测试仪表，
这又进一步提高了处理费用。危废焚烧项
目投资及运行管理费一般较高。 
危废焚烧提供热能、发电等。 
固化法 
水泥固化法：水泥中加入适当比例的水混合会发
生水化反应，产生凝结后失去流动性则逐渐硬
化。 
水泥比较便宜，并且操作设备简单，
固化体强度高、长期稳定性好，对受
热和风化有一定的抵抗力，对于大部
分危废的处理经济性较好。 
危废浸出率较高，往往需作涂覆处理。 
用危险固体废物和水的混合物，污泥，代替水加
入水泥中，使水泥凝结固化。 
对于含有油类、有机酸类、金属氧化物等
会妨碍水泥水化反应成分的危废，为保证
固化质量，水泥消耗量巨大。 
塑料固化法：将塑料作为凝结剂，使含有重金属
的污泥固化而将重金属封闭来 
一般均可在常温下操作；为使混合物
聚合凝结仅加入少量的催化剂即可。 
塑料固化体耐老化性能差，固化体一旦破
裂，污染物浸出会污染环境，因此，处理
前都应有容器包装，因而增加了处理费
用。 
增容比和固化体的密度较小。既能处
理干废渣，也能处理污泥浆，并且塑
性固体不可燃同时又可将固化体作为
农业或建筑材料加以利用。 
在混合过程中释放的有害烟雾，污染周围
环境。 
水玻璃固化法：利用水玻璃的硬化、结合、包容
及其吸附的性能，以水玻璃为固化剂，无机酸类
（如硫酸、硝酸、盐酸等）作为辅助剂，与有害
污泥按一定的配料比进行中和与缩合脱水反应，
形成凝胶体，将有害污泥包容，经凝结硬化逐步
形成水玻璃固化体。 
原料价廉易得、处理费用低、固化体
耐酸性强、抗透水性好、重金属浸出
率低。 
目前此法尚处于试验阶段，技术有待成熟 
沥青固化法：以沥青为固化剂与危险废物在一定
的温度、配料比、碱度和搅拌作用下产生皂化反
应，使危险废物均匀地包容在沥青中，形成固化
法。 
 
 
经沥青固化处理所生成的固化体空隙
小、致密度高，难于被水渗透，同水
泥固化体相比较，有害物质的沥滤率
更低。 
沥青的导热性不好，加热蒸发的效率不
高，倘若污泥中所含水分较大，蒸发时会
有起泡现象和雾沫夹带现象，容易排出废
气发生污染。 
应用范围广，无论污泥的种类和性质
如何，均可得到性能稳定的。沥青固
化处理后随即就能硬化，快速高效。 
对于水分含量大的污泥，在进行沥青固化
之前，要通过分离脱水的方法使水分降到
50%~80%左右。 
 
沥青具有可燃性，加热蒸发时沥青过热则
易燃。 
化学法 
利用危险废物的化学性质，通过酸碱中和、氧化
还原以及沉淀等方式，将有害物质转化为无害的
最终产物。以生物法为代表，如活性污泥法、气
化池法、氧化塘法。 
降解危废毒性，解除毒性后的危废可
以被土壤和水体所接受。 
适用范围较窄。 
资料来源：《全国环境统计公报》  
 
 
 
 
 
 
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表 105：《危险废物污染防治技术政策》部分要求 
 
要求 
贮
存
设
施 
基础防渗层为粘土层的,其厚度应在 1 米以上，渗透系数应小于 1.010－7 厘米/秒；基础防渗层也可用厚度在 2 毫米
以上的高密度聚乙烯或其他人工防渗材料组成，渗透系数应小于 1.010－10 厘米/秒； 
须有泄漏液体收集装臵及气体导出口和气体净化装臵； 
衬层上需建有渗滤液收集清除系统、径流疏导系统、雨水收集池。 
贮存易燃易爆的危险废物的场所应配备消防设备，贮存剧毒危险废物的场所必须有专人 24 小时看管。 
焚
烧
处
理 
焚烧炉温度应达到 1100C 以上，烟气停留时间应在 2.0 秒以上，燃烧效率大于 99.9%，焚毁去除率大于 99.99%，焚
烧残渣的热灼减率小于 5%（医院临床废物和含多氯联苯废物除外）； 
焚烧设施必须有前处理系统、尾气净化系统、报警系统和应急处理装臵。 
危险废物的焚烧宜采用以旋转窑炉为基础的焚烧技术，鼓励改造并采用生产水泥的旋转窑炉附烧或专烧危险废物。 
鼓励危险废物焚烧余热利用。对规模较大的危险废物焚烧设施，可实施热电联产。 
医院临床废物、含多氯联苯废物等一些传染性的、或毒性大、或含持久性有机污染成分的特殊危险废物宜在专门焚
烧设施中焚烧。 
安
全
填
埋
处
理 
有满足要求的防渗层,不得产生二次污染。 
天然基础层饱和渗透系数小于 1.010-7 厘米/秒，且厚度大于 5 米时,可直接采用天然基础层作为防渗层；天然基础层
饱和渗透系数为 1.010-7-1.010-6 厘米/秒时，可选用复合衬层作为防渗层，高密度聚乙烯的厚度不得低于 1.5 毫米；
天然基础层饱和渗透系数大于 1.010-6 厘米/秒时，须采用双人工合成衬层(高密度聚乙烯)作为防渗层，上层厚度在
2.0 毫米以上，下层厚度在 1.0 毫米以上。 
要做好清污水分流，减少渗沥水产生量，设臵渗沥水导排设施和处理设施。对易产生气体的危险废物填埋场，应设
臵一定数量的排气孔、气体收集系统、净化系统和报警系统； 
资料来源：环保部 
 
2001 年出台的《危险废物污染防治技术政策》、2012 年出台的《危险废物收集、贮存、
运输技术规范》以及 2013 年出台的《危险废物污染防治技术政策（征求意见稿）》具体对贮
存设施、焚烧处理、安全填埋处理、特殊危险废物污染防治以及危险废物处理相关的技术和
设备均做出了规定，以实现危险废物的减量化、资源化和无害化。2016 年颁布的《水泥窑
协同处理固体废物污染防治技术政策》从源头控制、清洁生产、末端治理、二次污染防治以
及鼓励研发新技术等方面提供技术性的指导。 
危废贮存、焚烧、填埋等方面较高的技术壁垒将一大批没有这些技术的企业排至门外，
资质、资金、技术三道壁垒重重筛选，所剩企业零星可点。 
 
2.2.2. 市场格局分散 
行业内企业格局分散，龙头初现。2016 年，行业内排名前十大公司仅占处理能力的 7.9%，
市场十分分散，大部分的市场空间仍然掌握在小企业的手中，危废行业一片蓝海，行业发展
扬帆正当时。在危废处理行业中，东江环保、光大国际、威立雅中国、新宇国际等企业树立
了自己行业龙头的地位，其中，东江环保目前为危废处理行业的绝对龙头，2016 年其危废
处理能力为 1049 千吨/年，远高于排名第二的威立雅（年危废处理量 712 千吨/年）。 
这些企业进入危废处理行业较早，经过多年的发展已经具备一定的规模和产能优势，而
且位于危废产生量较大的省份，地理位臵优越、靠近市场，拥有稳定并且优质的客户资源；
一般先起源于特定地区，比如金隅红树林、上海固处中心、深圳危废处理站起初主要处理北
京、上海、深圳等地危险废物，主要原因在于危废本身的属性以及跨省危废转移较难。待“革
命大本营”稳固之后，利用成熟管理运营模式，通过重组、收购，组建项目公司，扩充势力谋
求更大的区域发展；危废处理品种较多、类别较全而且能够提供一站式处理流程，大型危废
处理企业都掌握了一定的危废处理终端资源，如危废填埋场、焚烧场等，在局部地区还拥有
一定的危废运输、收储能力，因而在抢占市场份额上较其他企业更具优势；部分企业与当地
政府合作，独创“化工园区、循环经济园区”危废处理模式，满足政府需求，受到政府青睐。 
 
 
 
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图 119：2016 年中国危废处理能力排名 
 
资料来源：Frost&Sullivan，远卓分析 
表 106：危废龙头竞争优势 
公司 
危废年处理能
力（千吨） 
进入时间 主要业务地区 亮点 
东江
环保 
1049 1999 
深圳、惠州、东莞、韶关、江
门、昆山 
优质客户资源：华为、本田、三星、壳牌、比亚迪； 
资质最全：国家危险废物名录中 46 大类中的 44 类危废经营资质； 
危废收入高：2016 年危废业务收入为 408 亿元，占总收入 86.07%。 
威立
雅中国 
712 2007 天津、佛山、惠州、杭州 
国际环保巨头：危废处理国际经验丰富，技术领先。 
进入中国早，处理能力强：20 世纪 90 年代便进入中国，投资运营和在
建 13 个危险废物处理项目，其中已运营项目 8 个。 
光大
绿色
环保 
514 2008 
江苏、山东、安徽、广东、浙
江 
资质齐全：拥有 46 类危废中的 42 类处理资质； 
区域领先：深耕长三角和山东市场，具有先发优势和地域优势。 
新宇
国际 
250 2007 江苏、浙江、上海 
不断外延并购：2007 年收购 3 家固废公司进入危废业务，2017 年收购
信荣工业、恆明中国及信荣国际扩展危废业务 
金隅
红树林 
172 1999 北京、河北、天津 
区域领先：北京市最大的工业危险废物专业处理单位； 
水泥窑领先：国内首家利用水泥窑开展工业废物处理的环保型企业； 
集团协同：集团下环保企业多，协同效应强。 
北控
环保 
125 2004 
海南、湖北、山东、湖南、山
西 
集团协同：北控集团底下环保企业众多，协同效应强； 
中材建设项目：国内目前规模最大也是第一个采用 EPC 模式的危废处
理行业项目 
苏伊士 90 2016 上海、江苏 
国际环保巨头：危废处理国际经验丰富，技术领先。 
发展迅猛，处理能力强：新创建在华已拥有 6 个危废转能处理项目，其
中有 3 个项目已投入运营。 
深圳
危废 
88 1988 珠三角 
历史悠久，先发优势强：全国第一家工业危险废物的专业处理机构； 
资质齐全：拥有 46 类危废中的 40 类处理资质； 
资料来源：回收商网 
 
企业处理能力弱，分化明显。除了市场格局分散以外，我国危废处理企业还呈规模小、
资质少、处理能力弱等特点，进一步加剧了危废处理供给的稀缺。2015 年，我国拥有危废
经营资质的企业共有 1578 家，比 2014 年下降了 18%。根据远卓分析的数据，从危废处理
能力来看，大部分企业的年处理能力在 5 万吨以下，仅有东江环保一家危废年处理能超过 100
760 
262 
131 
63 
172 155 95 60 88 
89 
380 
50 187 
150 
30 
30 
200 
70 
333 
0
200
400
600
800
1000
1200
2
0
1
6
年
中
国
危
废
处
理
能
力
，
千
吨
/年
 
投运 在建 筹建 
250 
172 155 150 125 
712 
514 
1049 
90 88 
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万吨，仅有 3 家企业危废年处理能力超过 20 万吨。以危废处理经营规模最大的江苏省为例，
截至 2017 年 5 月，江苏省大部分危废处理企业的核准处理量在 1-5 万吨之间，这类企业数
量占比 39.3%，而 10 万吨以上的企业只有 23 家，占江苏省危废企业数量的 7.5%，一般情
况下，危废实际处理量要低于许可经营数量，绝大部分的企业处理能力较弱，仅能进行危废
预处理，最终处理落到许可经营数量大、实际产能较高、拥有终端设备的危废龙头中，但龙
头占市场份额小，整个行业无法形成有效的危废处理能力供给。 
 
表 107：江苏省危废企业许可处理数量（单位：吨/年） 
危废许可处理数量 截至 2017 年 5 月数量 占比 
5000 以下 89 28.9% 
5000-10000 43 14.0% 
10000-50000 121 39.3% 
50000-100000 32 10.4% 
100000 以上 23 7.5% 
合计 308 100.0% 
资料来源：江苏省环保厅 
 
2.3. 供不应求，资源错配，行业整合正当时 
2.3.1. 实际处理能力不足，需求缺口大 
危废核准实际利用率低，需求缺口大。政策监管双驱动、实际量大于统计量，这些因素
使得危废处理的实际需求量空间巨大，而由于较高的行业壁垒、分散的市场格局，危废处理
服务的实际供给量较低，实际供给量远低于需求量，供不应求，市场缺口大。 
《中国环境统计年鉴》数据显示，2015 年全国危废产生量为 3976 万吨，另据《2016
年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》数据，截至 2015 年，全国危险废物处理经
营单位核准利用处理规模已达到 5263 万吨/年，2015 年危险废物实际经营规模为 1536 万吨，
其中，实际利用量有 1096.8 万吨，实际处理量有 426.0 万吨，实际利用和处理量合计仅为
1522.8 万吨，而大量的危废没有得到有效处理或者经过不正规企业处理而造成二次污染，同
时还有大量的危废没有进入官方的统计口径，市场存在着至少 2000 万吨每年的需求缺口。 
 
图 120：危废实际处理需求缺口大 
 
资料来源：中投顾问，《中国环境统计年鉴》 
 
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
实
际
处
臵
量
占
产
生
量
比
重
 
危
废
产
生
量
与
实
际
处
理
能
力
，
万
吨
 
实际处臵能力 危废产生量 实际处臵占比 
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危废处理区域分布不均，加剧供需不匹配问题。全国危险废物经营许可证数量集中于长
三角和珠三角区域，欠发达地区许可证数量少。根据各省环保厅的危险废物经营许可证统计，
到 2016 年底全国共有 1161 家企业取得危险废物经营许可证，在持有危废经营许可证的危废
处理企业实际经规模排名方面，前十名依次为江苏、湖南、广东、浙江、山东、江西、河南、
云南、安徽、河北。其中江苏、浙江和广东三省资质企业数量分别为 216、159 和 128，共
计 503 家，占全国总数的 30%以上，全国危废处理供给能力分配不平衡，整体处理水平较低。 
危废处理产业的发展具有一定的地域性特征，目前，广东、江苏、山东等省市呈现的情
况为“高产出，高处理”，而部分地区危废处理产能难以满足危废处理的需求。根据《2015 年
全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》，2014 年全国危废产生量排名前十的省份依次
为山东、湖南、江苏、浙江、内蒙古、广东、河南、陕西、四川、新疆。 
从中可以看出，江苏、山东、广东、浙江等部分省市呈现出“高产生量，高处理量”特点，
同时部分省市呈现出“高产生，低处理”特点，危废处理需求较大。其中湖南危废产生量在全
国排第二（约 280 万吨），实际经营规模排到第八（约 55 万吨），危废处理企业无法填补有
225 万的需求缺口；四川危废产生量在全国排第九（约 115 万吨），实际经营规模排到第二
十二（不足 20 万吨），危废处理企业要面对不低于 95 万的需求缺口。各省危废处理需求与
供给不平衡，整个市场需求巨大。 
 
图 121：2016 年各省取得危废经营许可证企业数量（单位：家） 
 
资料来源：赛迪顾问  
 
 
图 122：2015 年各省市危废产生情况（单位：万吨）  图 123：2015 年各省市危废处理经营规模（单位：万吨） 
 
 
 
资料来源：《2016 年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》  资料来源：《2016 年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》 
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2.3.2. 内生外延，行业整合正当时 
行业亟待整合，龙头加强综合性布局：危废处理行业潜在的市场空间巨大，市场集中度
较低，危废行业龙头纷纷加强资源整合，通过内生外延加强终端资源、一站式综合服务和全
国性布局，加大市场份额的抢占力度；同时由于行业壁垒高，危废处理行业外环保企业纷纷
通过外延式并购布局危废处理产业，整合行业资源。 
危废处理行业内龙头企业由于已形成一定的规模和产能，拥有较为丰富的客户资源和市
场份额，但单纯的扩大产能已经无法提供更多的边际经济效益。针对全国企业整体处理水平
低的问题，龙头加强危废填埋厂、焚烧厂的等终端资源布局；对于产业链不完整的问题，加
大危废收运环节布局，为产废量小而分散的小企业提供收运服务，真正做到危废从收集-运输
-处理等全套一站式服务；对于市场供需区域不匹配的问题，加强全国范围内有针对性的布局。 
 
表 108：危废龙头内生外延整合 
企业 
危废处理
能力（千
吨） 
获取资质
个数（共 46
个） 
业务布局扩展 收购或者新建项目 
东江环
保 
1049 44 
深圳、惠州、东
莞、韶关、江门、
昆山 
收购恒建通达 100%股权，收购如东大恒 100%股权，收购南
通惠天然 100%股权 
威立雅
中国 
712 45 
天津、佛山、惠
州、杭州 
以 BOO 模式，参与长沙危险废弃物处理中心、南京净佳威立
雅环境服务有限公司等项目的投资、设计、建设及营运，处理
规模分别为 5.45 万吨/年以及 2.5 万吨/年；投资和运营的“大连
西中岛石化产业园区废弃物项目”年处理能力 8.7 万吨/年 
光大绿
色环保 
514 42 
江苏、山东、安
徽、广东、浙江 
新增江苏灌云危废填埋项目一期、山东临沂临临滩工业废弃物
综合处理项目一期，2 个项目，总计年处理能力 2 万吨 
新宇国
际 
250 40 
江苏、浙江、
上海 
总代价约 2.178 亿元，收购信荣工业、恆明中国及信荣国际三
家公司 100%股权 
北控环
保 
125 40 
海南、湖北、山
东、湖南、山西 
北控环保安耐得 3 万吨/年危废处理扩建项目 EPC 合同，金额
约为 1.64 亿元人民币，是国内目前规模最大也是第一个采用
EPC 模式的危废处理行业项目 
资料来源：回收商网  
 
外延并购，新进入者不可小觑：由于危废经营资质审批时间长，初期固定投资规模大，
投资回收周期长，行业进入壁垒较高，外延式并购往往成为行业外企业进入危废处理行业的
首选。目前新的外来进入者以大型的环保公司为主，凭借着在其他环保领域的资金、技术和
客户资源，进入危废处理行业以拓展环保业务，收购的标的多为拥有危废处理终端资源的危
废处理企业。目前已有多家上市公司先后跨界布局危废处理，其中，雪浪环境和东方园林通
过外延并购快速扩张，危废板块已经开始贡献业绩；高能环境、瀚蓝环境也纷纷进军危废，
高能环境危废核准资质量已经超 30 万吨/年。 
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表 109：行业外企业外延式并购进入 
企业 传统业务 危废处理行业项目 
雪浪环境 
烟气净化及灰渣处理系统设备
集成服务 
布局无锡、宜兴、上海、南京等地危废处理产业，将新增许可危废
处理量超 15 万吨/年： 
2014 年控股无锡工废 51%股份（桃花山和惠山两个项目，焚烧和
有机溶剂处理）； 
2015 年控股江苏汇丰天佑 51%股份； 
2016 年入股上海长盈，获 20%股权，危废处理能力 3600/吨。 
东方园林 
园林环境景观设计和园林绿化
工程建设 
布局苏州、富阳危废处理产业，将新增许可危废处理量 19.2 万吨/
年： 
2015 年控股吴中固废 80%股份，含危废焚烧项目 
2015 年控股金源铜业 100%股份 
瀚蓝环境 
自来水生产和供应业务和污水
处理业务 
布局湖北、佛山危废处理行业，将新增许可危废处理量 27 万吨/年： 
2016 年控股湖北威辰环境 70%股份 
出资 510 万元与德国曼迪斯合作成立佛山瀚蓝曼迪斯环境服务有
限公司 
高能环境 城市环境、工业环境和环境修复 
布局甘肃白银市、宁波、杭州，危废核准处理规模将近 30 万吨/
年 
已完成宁波大地化工环保有限公司和杭州新德环保科技有限公司
的危废并购项目。 
董事会通过对靖远宏达矿业有限责任公司增资的议案，完成后持有
50.98%股权，危废处理资质为 17.5 万吨/年。 
碧水源 污水处理 
收购定州市冀环公司 100%股权，危废等焚烧处理规模约 9500 吨/
年，废活性炭处理规模 1.5 万吨 /年及再生活性炭销售约 3000 吨/
年等。未来规划至 2020 年将扩充到 2.9 万吨 /年 
资料来源：公司公告，安信证券研究中心 
 
3. 重点公司介绍 
3.1. 东江环保：国内危废龙头，固本立新迎增长 
3.1.1. 立足危废处理，打造龙头企业 
公司以危险废弃物资源化利用、无害化处理为主体，同时稳步开展市政废物的资源化与
无害化处理，配套发展环境工程及服务等增值性业务。公司打通危废领域完整产业链，形成
了废物收集运输、资源化综合处理、无害化处理的完善产业链条，为客户提供的“一站式”综
合环保服务，有效提高综合竞争力。2015 年，公司将旗下的电子废弃物拆解业务剥离出去，
更加专注于危废领域的全国布局。2016 年，广晟集团入股公司，公司由民营企业转变为混
合所有制企业。公司发展也进入新时期。 
目前公司占有广东省无害化处理市场 60%的份额，同时占有广东无害化处理 10%的市
场份额，合计第一。公司具备 44 类危险废物经营资质，每年处理危险废物超过 100 万吨。
下设近 50 个分子公司，逐步形成了覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及中西部地区的以工业
及市政废物无害化处理和资源化利用为核心的产业布局。业务网络覆盖中国珠江三角洲、长
江三角洲和西南地区等 20 余城市、20 余个行业，客户超过 2 万家。 
 
3.1.2. 资源化向无害化转型，处理规模行业第一 
公司致力于工业和市政废物的资源化利用和无害化处理，如今形成工业废物处理、市政
废物处理、环保工程服务、增值性服务等，其中公司重点布局工业废物处理业务，分为处理
收入和资源化利用收入，近年来危废处理收入逐渐超越资源化利用收入，在 2016 年分别占
公司业绩的 32.22%和 30.23%，共计占比 62.45%。 
近年来，公司毛利率持续上涨，从 2013 年的 30.48%上涨到 2016 年的 36.12%，其主
要拉动力是公司重点布局危废无害化处理。危废无害化处理毛利率较高，最高可达 72.34%。
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随着近年来危废行业竞争的加剧，危废无害化的毛利率有所下降，但仍高于资源化及公司其
他业务。公司扩大无害化处理的布局，拉动了公司毛利率的上涨。 
资质齐全，核准和实际投运规模大：2016 年，公司抓紧布局危废无害化处理，目前已
拥有国家危险废物名录中 46 类中的 44 类危废经营资质，2016 年公司危废处理核准资质规
模为 147 万吨/年，其中资源化处理 74 万吨/年，无害化处理 73 万吨/年，稳居行业内第一。
同时，公司已投运的世纪危废处理量为 76 吨/年，行业内遥遥领先。 
图 124：东江环保业务结构  图 125：东江环保各业务毛利率 
 
 
 
资料来源：公司公告，安信证券研究中心  资料来源：公司公告，安信证券研究中心 
 
图 126：东江环保危废经营资质齐全  图 127 东江环保已投运的实际处理量遥遥领先 
 
 
 
资料来源：公司公告  资料来源：Frost&Sullivan，远卓分析  
表 110：东江环保危废处理能力（万吨/年） 
项目名称 主营业务 资源化处理能力 无害化处理能力 
沙井基地 铜盐、废矿物油等 8.1 11.9 
龙岗处理 垃圾焚烧飞灰 - 2.4 
惠州东江 铜、镍等化学制品 3 5.1 
东江威立雅 废物焚烧填埋 - 8.3 
珠海永兴盛 铜类产品、废矿物油 1 4.5 
粤北危废 回收铜、铅 43 7 
江门东江 铜盐、镍盐、轻质油 11.9 8 
昆山处理 铁、镍 6.7 1.3 
沿海固废 焚烧医疗、农药危废 - 3.3 
厦门绿洲 焚烧工业危废 - 8.7 
江西康泰 焚烧、物化固化含汞危废 - 2.9 
0
5
10
15
20
25
30
2012 2013 2014 2015 2016公
司
主
营
业
务
收
入
，
亿
元
 
工业废物处理处臵 工业废物资源化利用 
市政废物处理处臵 环境工程及服务 
电子废弃物拆解 再生能源及CDM交易收入 
废旧家电拆解 贸易及其他 
0
50
100
2012 2013 2014 2015 2016
公
司
主
营
业
务
毛
利
率
水
平
，
%
 
总毛利率 
工业废物处理处臵 
工业废物资源化利用 
市政废物处理处臵 
45 
44 
44 
42 
41 
38 
27 
0 10 20 30 40 50
光大绿色环保 
东江环保 
威立雅中国 
新宇国际 
深圳危废 
上海固废 
绿由环保 
危
废
经
营
资
质
数
量
，
类
 
76 
26.2 
13.1 
6.3 
17.2 
15.5 
9.5 
6 
8.8 
0 20 40 60 80
东江环保 
威立雅中国 
光大绿色环保 
新宇国际 
金隅红树林 
新天地环境 
北控环保 
苏伊士 
深圳危废 
公
司
已
投
运
实
际
处
理
量
，
万
吨
 
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南通惠天然 工业废物填埋 - 3 
江西固废中心 危废物化、焚烧、固化等 3.6 5 
如东大恒 化工废物、医疗废物焚烧处理 - 1.9 
山东潍坊 焚烧、填埋危废 1.5 1 
衡水睿韬 医疗工业危废 1.1 1 
湖北天银 危废处理 3 0.5 
卡拉玛依 焚烧、填埋危废 1 4 
东莞恒建 铜盐等产品 5 - 
清远新绿 铜、锡等产品 2.6 - 
嘉兴德达 铜铅制品等 3.8 - 
合计 175.1 95.3 79.8 
资料来源：公司公告，安信证券研究中心（数据为项目满产产能，部分并未全部释放产能，高于实际处理规模） 
 
3.1.3. 内生外延，全产业链布局借 PPP 再发力 
内生扩建+外延并购，危废产能升级。公司采取内生+外延方式积极扩张，一方面通过改
建、扩建原有项目，另一方面积极通过并购或新建危废处理中心提升产能。2016 年，公司
新建工业废物无害化项目产能释放取得较大成果。据公司公告，东江威立雅焚烧扩建项目 2
万吨/年、沿海固废 2.69 万吨/年焚烧项目及南通惠天然 2 万吨/吨危废填埋项目于 2016 年相
继正式投产运营，江西省工业固体废物处理中心项目一期无害化项目 8.6 万吨/年、如东大恒
1.9 万吨/年焚烧项目、珠海永兴盛 1 万吨/年焚烧项目及湖北天银 2 万吨/年焚烧项目均进入
试运行阶段。此外，潍坊东江获得包括 6 万吨/年危废焚烧项目在内的近 20 万吨处理项目环
评批复，泉州 PPP 项目亦预计于 2017 年底建成，优良的项目储备为公司未来产能释放及业
绩增长提供保障。 
表 111：东江环保 2016 年以来内生扩建项目 
阶段 项目名称 具体情况 
正式投产 东江威立雅焚烧扩建项目 2 万吨/年 
 
沿海固废焚烧项目 从 1 万吨/年提升至 2.69 万吨/年，未来规划为 8 万吨/年 
 
南通惠天然危废填埋项目 目前 2 万吨/年，满产 3 万吨/年 
 
江门东江 2015 年取得 19.85 万吨/年资质，2016 年释放 60%-70% 
 
衡水睿韬 3 万吨/年 
试运行 江西省固废处理中心一期项目 8.6 万吨/年（3.6 万吨/年资源化，5 万吨/年无害化） 
 
如东大恒 1.9 万吨/年焚烧项目 
 
珠海永兴盛 1 万吨/年焚烧项目 
 
湖北天银 2 万吨/年焚烧项目 
在建项目 东莞恒建 物化 8.05 万吨/年，2018 年建成 
 
南通东江 
物化 1.5 万吨/年，焚烧 2 万吨/年，医疗高温蒸煮 0.18 万吨/年，2018 年
建成 
 
山东潍坊 物化 12 万吨/年，焚烧 6 万吨/年，资源化 1.6 万吨/年，2017 年建成 
 
珠海永兴盛 焚烧 1 万吨/年，2017 年建成 
 
衡水睿韬 物化 4.65 万吨/年，焚烧 2 万吨/年，2018 年建成 
 
江西东江 
物化 1.5 万吨/年，焚烧 2 万吨/年，资源化 3.6 万吨/年，2017 年建成，
另外资源化 28 万吨/年将于 2018 年建成 
 
福建南坪绿洲 
物化 2 万吨/年，焚烧 2 万吨/年，填埋 2 万吨/年，2017 年建成，另外资
源化 28 万吨/年将于 2018 年建成 
 
福建泉州 PPP 项目 
物化 1 万吨/年，焚烧 2 万吨/年，填埋 2 万吨/年，资源化 4.07 万吨/年，
2018 年建成成 
申请批复 华鑫项目 2 万吨/年焚烧+2 万吨/年填埋 
资料来源：公司公告 
 
公司过去五年通过外延并购加强危废行业内布局，同时公司拟与广晟金控发起设立环保
产业并购基金，母子基金总规模为 30 亿元，母基金规模为 5.5 亿，其中广晟金控或其指定
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主体作为 LP1 认缴不超过 5 亿、公司作为 LP2 认缴 0.5 亿。设立并购基金有利于公司培育、
储备与其相关的优质项目与技术资源，为公司未来的产业并购整合提供支持和帮助，将进一
步完善公司的产业布局，提升公司的盈利能力。 
 
表 112：公司外延并购情况 
年份 收购公司 业务类型 
2012 
清远新绿 42.5%股权 资源化 
珠海清新 40%股权 资源化 
嘉兴德达 资源化 
2013 东莞恒建环保 100%股权 资源化 
2014 
盐城沿海固废 60%股权 无害化 
南昌新冠、合肥新冠 100%股权 资源化+无害化 
厦门绿洲 60%股权 资源化+无害化 
克拉玛依沃森 82.82%股权 资源化+无害化 
江西康泰 51%股权 资源化+无害化 
2015 
恒建通达 100%股权 资源化+无害化 
湖北天银 60%股权 无害化 
珠海永兴盛 80%股权 资源化+无害化 
河北睿韬环保 85%股权 无害化 
如东大恒 100%股权 无害化 
南通惠天然 100%股权 无害化 
2016 潍坊东江环保 45%股权 资源化+无害化 
资料来源：公司公告，安信证券研究中心 
 
产业协同，首单危废 PPP 订单发力。据公司公告，2016 年 7 月，东江环保及兴发科技
等组成的联合体中标泉州危废处理中心 PPP 项目，总规模合计 9.47 万吨/年，包括焚烧 2 万
吨/年、物化 1 万吨/年、填埋 2 万吨/年、等离子炉回收 2.5 万吨/年、废矿物油资源化利用 1
万吨/年及废包装桶回收 0.57 吨/年，以及收集暂存含铅废物 0.4 万吨/年。这是公司承接的首
单危废 PPP 项目，为后期承接政府存量危废 PPP 项目积累丰富的经验，且引入当地客户作
为合作者，保证危废来源的同时有利于加快项目建设进程。 
公司在扩大危废处理能力同时，积极拓展多种业态，特别是投资环保 PPP 项目，主要
包括市政固废处理（填埋、焚烧）、污水处理、流域治理、土壤修复、环保检测等业务，结
合环境产业园，打造综合协同发展之路，加快培养综合治理能力。目前市场危废总包能力稀
缺，市场潜力巨大，公司将项目“规划-设计-采购-工程-移交-运营”的经验引入工程市场的竞争，
提高获单能力，为公司未来 3-5 年打造全新增长点。 
 
3.2. 金圆股份：内生外延双线进军危废，剑指水泥窑协同处理龙头 
3.2.1. 水泥业务承压，积极寻求转型 
公司前身青海互助金圆水泥有限公司成立于 2008 年，2014 年通过借壳光华控股登陆资
本市场。2016 年，公司实现营业收入 21.64 亿元，归母净利润 3.06 亿元。从细分业务板块
来看，水泥熟料和商砼为公司主要产品，分别贡献 55%和 40%的营业收入。从地域分布来
看，青海、西藏和广东分别贡献 62%、20%和 18%的营业收入。 
公司旗下从事水泥生产的主要是青海互助金圆、青海宏扬水泥和广东河源金杰，其中青
海互助金圆和青海宏扬水泥 2014 年时的熟料产能为 434 万吨/年，广东河源金杰熟料产能为
180 万吨/年，公司累计具备 614 万吨/年的水泥熟料产能。根据青海省经信委 2017 年公布的
数据，公司的全资子公司互助金圆在青海省拥有 1.02 万吨/年的非落后产能，占全省水泥产
能的 23.02%，是青海地区区域水泥行业龙头企业。 
随着经济进入新常态、经济结构转型、基建、房地产开发高峰的退却，水泥行业发展遇
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各项声明请参见报告尾页。 
到瓶颈。在严峻的形势下，公司积极向高景气度、高毛利率的危废领域拓展。公司利用自身
深耕水泥行业的优势，迅速开拓水泥窑协同处理危废业务；同时，公司还通过外延并购的方
式获取危废处理产能。 
 
图 128：2016 年分产品营业收入结构  图 129：2016 年分地区营业收入结构 
 
 
 
资料来源：公司公告  资料来源：公司公告 
 
图 130：青海省 2017 年水泥产能清单 
 
资料来源：青海经信委 
 
区域水泥龙头推进水泥窑协同具备天然优势。公司作为区域水泥龙头，推进水泥窑协同
处理危废具备天然优势。公司水泥业务主要在青海布局，而青海的危废处理利用率仅为 30%，
市场空间广阔。按照青海省地方的统计口径，2015 年青海省共产生 499 万吨工业危废，其
中处理量仅为 12 万吨。根据《青海省固体废物污染防治“十三五”规划》的预测，青海省 2020
年工业危废产量将达到 700 万吨，2015-2020 年产量年复合增速达到 7.0%，处理能力缺口
将进一步扩大。若按照国家的统计口径，青海 2015 年工业危废的产量便已经超过 700 万吨，
与地方统计口径的误差为 51.7%，这说明，统计口径之外，还有大量的危废处理需求。与青
海省危险废物产量规模不相适应的是其危险废物处理能力严重不足，截至 2015 年底，全省
仅有 10 家危险废物处理企业，核准经营规模合计 18.69 万吨，实际利用及处理规模仅为 2.84
万吨。 
在核准危废经营规模难以扩张的情况下，要想短期补齐巨大的危废处理能力缺口，就得
充分利用体量巨大的水泥窑协同处理能力。 
青海, 
62% 
西藏, 
20% 
广东, 
18% 
盐湖集团, 
22.80% 
祁连山集
团, 
15.80% 
互助金圆, 
23.02% 
青海金鼎, 
11.29% 
其他, 
27.09% 
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各项声明请参见报告尾页。 
图 131：青海省工业危废产量和利用、处理、贮存量 
 
资料来源：公司公告、安信证券研究中心 
 
3.2.2. 内生外延双线进军危废市场 
公司在进军危废市场时，主要采用自建水泥窑协同处理项目和并购危废处理能力两种方
式。在内生式成长方面，公司拟在江苏、青海分别建设 3 万吨/年危险固废处理项目和 10 万
吨水泥窑协同处理工业废弃物项目，分别由灌南金圆和格尔木宏扬环保实施。 
灌南金圆成立于 2016 年，旨在执行“3 万吨/年危险固废处理项目”，根据灌南县环保局的
公示信息，该项目拟投资 2.5 亿元，采用“回转窑＋余热利用装臵＋烟气净化系统”的工艺焚
烧危险废物，配臵 70t/d、35t/d 回转窑各一套，属于传统危废焚烧项目。处理规模设计为 2
万吨/年+1 万吨/年，项目建设期 2 年，其中一期建设期 1 年，二期建设期 1 年。 
格尔木宏扬环保成立于 2015 年，着力推进水泥窑协同处理工业废弃物项目，公司拥有
的危废处理许可证核准经营规模为 10 万吨/年。宏扬环保通过对现有日产 4000 吨熟料新型
干法水泥生产线进行改造，建设年处理量 10 万吨的废物处理系统，项目总投资 1.5 亿元，
建设期为 1 年。 
在外延并购方面，公司拟收购的江西新金叶和江苏金圆 51%的股权。2017 年 7 月 19 日，
公司的非公开发行获准，在资金方面为公司危废处理产业布局又增添动力。公司拟以 8.65
元/股的价格非公开发行 1.4 亿股，募集 12.12 亿元，分别用于收购江西新金叶实业有限公司
58%股权，含铜污泥及金属表面处理污泥综合利用项目（一期），3 万吨/年危险固废处理项
目、水泥窑协同处理工业废弃物项目和偿还银行贷款。 
 
表 113：金圆股份拟募集资金金额及用途 
序号 项目名称 实施主体 
投资总额
(亿元) 
拟使用募集资
金金额（亿元） 
1 收购江西新金叶实业有限公司 58%股权 金圆股份 6.20 6.19 
2 
含铜污泥及金属表面处理污泥综合利用项
目（一期） 
江苏金圆（江苏） 3.00 1.49 
3 3 万吨/年危险固废处理项目 灌南金圆（江苏） 2.50 1.94 
4 水泥窑协同处理工业废弃物项目 宏扬环保（青海） 1.50 1.20 
5 偿还银行贷款 金圆股份及子公司 1.30 1.30 
合计 14.50 12.12 
资料来源：公司公告 
 
 江西新金叶：成立于 2007 年，原来主要经营再生金属资源化回收与销售业务，于 2015
0
100
200
300
400
500
600
700
800
2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2017E 2020E青
海
省
危
废
产
量
，
利
用
、
处
理
、
储
存
量
，
万
吨
 
综合利用量 处臵量 贮存量 
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年开始将业务重点向危废处理倾斜，按照公司持有的“赣环危废证字 39 号”危废经营综合许可
证核准，公司可经营 7 种危险废物规模 23.6 万吨/年，为江西省单证核准经营规模最大的企
业。目前，新金叶已经拥有 35 项专利，掌握有含铜二次资源综合回收技术、含铜危险废物
资源化回收与无害化处理技术、多金属综合回收技术、生产废水资源化回收及回用技术等多
项行业内的核心技术。截至 2016 年 9 月底已签订危险废物处理合同约 17 万吨，其中已取得
环保部门审批数量约为 12 万吨，公司经营具有保障。金圆股份收购新金叶后，新金叶 2016
年度、2017 年度、2018 年度承诺业绩为：累计净利润不低于 3.233 亿元人民币，即每年将
为金圆股份贡献 1.08 亿元的净利润，其中 0.63 亿元属于此次并购的 58%股权带来的新增业
绩。 
江苏金圆：成立于 2015 年，募投资金主要用于执行“含铜污泥及金属表面处理污泥综合
利用回收 5 万吨/年铜合金锭项目”，该项目总投资 5.4 亿元，主要处理含铜污泥及金属表面
污泥，其中主要包括 HW17、HW18、HW22 等危险废物。此次募投项目为该项目的第一期，
建成后可实现年处理危险废物 7.8 万吨，回收铜制品 6951 吨的生产能力，主要采用烧结、
熔炼等工艺流程，建设期为 1 年。 
 
表 114：金圆股份定增项目预期收益情况 
主体 持有股权 
项目建设周
期（年） 
运营
年限 
预计年营收
（万元） 
预计年税后净
利润（万元） 
项目进度 
 
江西新金叶 
此次并购 58%并购
前持有 42.34% 
- - - 
10776.67 
2016-2018 业
绩承诺平均值 
附条件协议已经生效 
江苏金圆 0.51 1 11 21016.82 4107 
2016 年 1 月 22 日项目取得盐城市大丰区
环境保护局出具的环境影响报告书的审批意
见 
灌南金圆 0.8 2 11 11094.15 2867.27 
2016 年 6 月 13 日，项目取得灌南县环境
保护局出具的环境影响报告书的批复 
宏扬环保 0.8 1 10 15042.74 5000.49 
2016 年 4 月 11 日，本项目取得青海省环
境保护厅出具的环境影响报告书的批复 
合计 47153.71 22751.43 
  
资料来源：安信证券研究中心 
 
受益于水泥业务经的区域集中和产业链上下游整合，公司场需求旺盛的西藏市场和高毛
利的商砼业务中将持续向好。随着公司三个危废处理项目的建成投产和江西新金叶的并表，
将为公司带来 2.28 亿元的净利润，有望显著提升业绩。“格尔木 10 万吨水泥窑协同处理项目”
推进有望为公司带来示范效应，为公司赢得更多的订单打下基础。 
 
3.3. 雪浪环境：外延并购，从长三角进军危废行业 
3.3.1. 危废处理业绩稳定，拉高公司毛利率水平 
公司成立于 2001 年，成立之初主要业务为灰渣处理设备的研发、生产和销售，产品主
要用于钢铁冶金领域。2006 年，公司开始大力发展烟气净化与灰渣处理系统设备，将市场
重点放在开拓垃圾焚烧发电领域并逐渐成为垃圾焚烧发电烟气治理行业龙头，市场占有率达
到 20.3%。2014 年，公司在创业板上市。 
上市后，公司深耕烟气净化和灰渣处理技术应用领域，并进行产业链延伸，开始布局危
废处理领域。公司 2014 年收购无锡工废并于 2015 年并表，公司的废物处理业绩表现稳定，
2015 年实现 1.05 亿元收入，2016 年实现 1.08 亿元收入，同比增长 2.86%。同时，废物处
理收入毛利率远远高于其他业务达 53%，拉高公司整体毛利率水平。 
 
 
 
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图 132：公司主营收入构成（单位：亿元）  图 133：公司主营业务毛利率（单位：%） 
 
 
 
资料来源：公司公告  资料来源：公司公告 
 
3.3.2. 外延并购，积极延伸至危废行业 
2014 年收购无锡工废 51%股权，进军工业危废行业：无锡工废主要经营无锡市区工业
废物和医疗废弃物等的安全焚烧处理运营、处理工业废弃物，主要运营项目包括无锡桃花山
危废处理项目和无锡惠山固废焚烧处理项目。桃花山危废处理项目拥有危险废物回转窑焚烧
炉、干馏气化热解炉以及废有机溶剂蒸馏浓缩等设施，竣工验收后总处理能力达到年焚烧处
理危险废物 34200 吨（其中医疗废物 4000 吨）、处理利用有机溶剂 15000 吨的规模。惠山
固废焚烧处理项目主要服务于惠山区内各污水处理厂和工业企业，兼顾无锡地区的污泥及工
业废物的处理，竣工验收后将具备 99000 吨/年的污泥焚烧处理能力及 9900 吨/年的工业危
废处理能力。2015、2016 年无锡工废收入为 10542.6、10852.14 万元，实现净利润 2922.6、
3229.05 万元。 
 
表 115：雪浪环境外延并购情况 
时间 交易标的 股权占比 
交易对价
（亿元） 
项目 废弃物类型 处理规模（吨/年） 
2014.1 无锡工废 51% 1.68 
桃花山项目 
工业危废 30200 
医疗废物 4000 
 
溶液 15000 
惠山项目 
工业危废 9900 
污泥 99000 
2015.8 汇丰天佑 51% 0.51 
 
工业危废 20000 
2016.3 长盈环保 20% 0.62 
 
工业危废 3600（拟扩至 50000） 
2016.5 凌霞固废 51% 1.02 
 
工业危废 30000 
2017.7 江苏爱科 65% 1 
 
工业危废 15000 
权益总量 
     
51012 
权益总量（2018E) 
    
131131 
资料来源：公司公告 
 
2015 年增资江苏汇丰天佑并取得 51%股权：2015 年，公司以 5100 万元增资江苏汇丰
天佑环境发展有限公司，取得其 51%股权。在南京市江南环保产业园建立 20000 吨/年危废
处理能力的危废处理项目，主要处理南京及其周边工业危废。 
2016 年增资上海长盈环保并取得 20%股权：2016 年 3 月，公司以 6200 万元增资上海
长盈环保服务有限公司，获取标的公司 20%的股权，并拥有在 2018 年 1 月 1 日以认可的税
后净利润（扣除非经常性损益）的 12 倍优先收购剩余 80%股权的权利。上海长盈目前危废
处理能力为 3600 吨/年，未来拟在其现有场地内进行全面的技术改造及产能扩增，将危险废
物处臵能力扩大到 50000 吨/年。 
0
2
4
6
8
2011 2012 2013 2014 2015 2016
烟气净化系统设备 灰渣处理系统设备 
废物处理收入 
20
30
40
50
60
2011 2012 2013 2014 2015 2016
总毛利率 烟气净化系统设备 
灰渣处理系统设备 废物处理收入 
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2016 年收购宜兴凌霞固废公司 51%股权：2016 年 5 月，公司通过股权转让的方式出资
1.02 亿元获得宜兴市凌霞固废处臵有限公司 51%股权，项目一期为处理量 8900 吨，项目二
期处理规划年处理量 3 万吨。凌霞固废做出的业绩承诺为：2016、2017、2018 年度实现净
利润不低于人民币 1600 万元、1700 万元、1800 万元。 
2017 年收购江苏爱科 51%股权：2017 年 7 月，公司实际控制人控制的企业设立的环保
产业并购基金 1 亿元收购江苏爱科 65%股权，从事危险废物焚烧处理的企业，江苏爱科目前
年处理 1.5 万吨危险废物，处理项目已经建设完成，正处于危险废物经营许可证的申领过程
中。 
 
  
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第六章 土壤修复篇 
  
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1. 我国土壤污染问题峻治，受污染面积广 
据 2014 年 4 月国家环保部、国土资源部联合发布的《全国土壤污染状况调查公报》统
计，在实际调查的 630 万平方公里土壤中，土壤污染超标率达到 16.1%，其中轻微、轻度、
中度和重度污染分别占比 11.2%、2.3%、1.5%和 1.1%，我国约有 101 万平方公里的土壤受
到不同程度的污染。 
 
图 134：全国土壤污染超标情况 
 
资料来源：全国土壤污染状况调查公报 
 
我国土地分为耕地、林地、草地和未利用地四种，污染超标率依次为 19.4%、10%、10.4%
和 11.4%。其中，耕地污染问题最为突出。根据中国产业信息网的统计，全国受有机污染物
污染的农田已达 3600 万公顷，污染物类型包括石油类、多环芳烃、农药、有机氯等，造成
农作物和地下水的严重污染。 
 
图 135：不同类型土壤超标率 
 
资料来源：全国土壤污染状况调查公报 
 
在所有被污染土壤中，污染类型以无机型为主，有机型次之，复合型污染比重较小，无
机污染物在被污染的土壤中超标点位数占全部超标点位的 82.8%。无机污染主要由不同类型
的重金属污染构成，而重金属对土壤的污染基本上是不可逆转的过程，部分特殊的重金属污
染的土地需要 100-200 年才可能自然恢复。 
0%
5%
10%
15%
20%
25%
耕地 林地 草地 未利用地 
轻微污染占比 轻度污染占比 中度污染占比 重度污染占比 
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图 136：污染类型以无机型为主，有机型次之 
 
资料来源：全国土壤污染状况调查公报 
 
2. 土壤污染治理受技术和资金两方面掣肘 
2.1. 我国土壤修复技术亟待提高 
土壤修复指通过物理、化学和生物的方法转移、吸收、降解和转化土壤中的污染物，使
其浓度降低到可接受水平，或将有毒有害的污染物转化为无害的物质，一般包括生物修复、
物理修复和化学修复三类方法。 
生物修复技术的优点是不破坏土壤有机质，不会对土壤成分结构有大的扰动，修复成本
较低；缺点是修复周期长，通常不适宜对高浓度污染土壤的修复。化学修复技术的优点是修
复效率较高、速度相对较快；缺点是容易破坏土壤结构，因添加化学药剂易产生二次污染等。
物理修复技术优点是修复效率高、速度快；缺点是成本偏高等。 
土壤修复技术按修复方式还可分为原位修复技术和异位修复技术。异位修复是指将受污
染的土壤从发生污染的位臵挖掘出来，在原场址范围内或经过运输后再进行治理；原位修复
指不移动受污染的土壤，直接在场地发生污染的位臵对其进行原地修复或处理。异位修复适
用于处理污染浓度较高、风险较大且污染土壤量不是很大的场地，但是污染土壤需要运输至
处理场地，这会增加运输成本，同时在挖掘、运输和转移过程中还存在污染物扩散的风险。
对于较大面积的污染土壤，异位修复需要挖掘大量土壤并进行处理，工程费用太高，此时则
更适合采用原位修复技术。 
 
表 116：土壤修复技术对比 
技术类别 原理 代表性技术 优点 缺点 
生物修复技术 
利用生物特有的分解有毒有害物质的能力，
达到去除土壤中污染物 
植物修复技术、微生物修复
技术和生物联合修复技术 
不破坏土壤有机质，不
对土壤结构做大的扰
动，成本低 
修复周期长，通常不
适宜对高浓度污染土
壤的修复 
化学修复技术 
向土壤中加入化学物质，通过对重金属和有
机物的氧化还原、鳌合或沉淀等化学反应，
去除土壤中的污染物或降低土壤中污染物
的生物有效性或毒性的技术 
土壤固化稳定化、淋洗、氧
化还原 
修复效率较高、速度相
对较快 
容易破坏土壤结构、
因添加化学药剂易产
生二次污染 
物理修复技术 
通过各种物理过程将污染物从土壤中去除
或分离 
客土法、热脱附、土壤气相
抽提、机械通风 
修复效率高、速度快 成本偏高 
资料来源：环保部、安信证券研究中心 
0
1
2
3
4
5
6
7
8
镉 汞 砷 铜 铅 铬 锌 镍 六六六 滴滴涕 多环芳烃 
轻微（%） 轻度（%） 中度（%） 重度（%） 
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图 137：常用土壤修复技术 
 
资料来源：国际污染场地土壤修复技术综合分析 
 
从国际经验来看，美国 1982-2005 年间的 977 个土壤修复项目中，26%采用原位蒸发提
取，18%采用异位固化/稳定化，11%采用异位离场焚烧，而生物修复技术仅占 5%。 
 
图 138：美国土壤修复技术统计 
 
资料来源：国际污染场地土壤修复技术综合分析 
 
 
我国土壤修复技术的研发经过四个阶段的发展，目前主要由生物和物化修复技术为主，
其中植物修复技术是目前研究最多、发展最快、应用最广的修复技术。而土壤气提、化学氧
化还原、热脱附、淋洗等物化修复设备的研发直到“十一五”后期才启动。 
 
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图 139：我国土壤修复技术发展历程 
 
资料来源：国际污染场地土壤修复技术综合分析 
 
与发达国家相比，我国土壤修复技术落后了约 20 多年，主要存在几方面的差距：1）技
术种类单一，缺乏体系，尤其原位、快速、适用于场地土壤的物化技术；2）技术装备严重
缺乏，缺完整产业链；3）技术规范缺标准，技术难以应用；4）工程化修复案例少，市场化
程度低；5）缺乏自身实践积累的经验。由于土壤修复技术、设备、标准、项目经验的缺失，
我国土壤修复产业发展进度较为缓慢。 
 
2.2. 资金来源缺乏成为制约行业发展的关键 
土壤污染治理周期长，资金需求大。与电厂脱硫脱硝有电价补贴、污水处理有污水处理
费不同，土壤修复目前没有一套合适的收费机制，资金大多数依赖于政府财政支付，缺乏明
晰的盈利模式。资金来源这使得市场缺乏参与土壤修复项目的动力，成为土壤修复治理行业
的一大难题，也是制约行业发展的最为关键因素。 
 
 
图 140：土壤修复项目资金来源 
 
资料来源：中商产业研究院 
 
我国南方地区有着更为密集的人口和更大规模的工业、农业，这也造成了更为严重的土
壤污染。根据《全国土壤污染状况调查公报》的统计，我国南方土壤污染重于北方，长江三
角洲、珠江三角洲、东北老工业基地等部分区域土壤污染问题较为突出。镉、汞、砷、铅 4
种无机污染物含量分布呈现从西北到东南、从东北到西南方向逐渐升高的态势。 
作为经济更为发达的地区，南方各地方政府有着更强的土壤治理资金支付能力。由于土
壤污染严重，也有着更强烈的治理需求。根据中商产业研究院的统计，2015 年上半年全国
15.7% 
6.3% 
1.3% 
43.4% 
14.5% 
18.8% 
政府与企业联合投资 RT/ROT等融资 其他赠款 
政府投资 政府修复专项基金 企业自筹 
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土壤修复类项目主要分布在 11 个省直辖市地区，且主要集中在江浙沪、鄂湘粤地区。两地
区项目数量均占比 31.6%，总计占比 63.2%；投资金额分别占比 37.4%和 58.3%，总计占比
达 95.7%。以江浙沪、鄂湘粤为代表的南方正成为土壤修复的主战场。 
 
图 141：土壤污染问题严重的区域分布 
 
资料来源：全国土壤污染状况调查公报 
 
3. 政策趋严，万亿市场正启动 
3.1. 从“调查公报”到“土壤防治法”，政策逐步趋严 
我国土壤防治政策工作起步于 2013 年，按照《近期土壤环境保护和综合治理工作安排》
的要求开始展开了土壤状况摸查工作。到 2014 年 4 月，该项工作基本完成，国家环保部、
国土资源部联合发布了《全国土壤污染状况调查公报》，基本摸查清除了我国土壤污染情况，
标志着我国土壤污染治理的正式启动。 
在土壤修复中，场地修复首先受到关注。2014 年 7 月，环保部印发《污染场地土壤修复
技术导则》，对污染场地土壤修复技术方案编制的基本原则、程序、内容和技术做出了要求。
2015 年 1 月，国务院推进“环境污染第三方治理”时，提出把污染场地修复纳入治理范围。 
2016 年 5 月，国务院印发《土壤污染防治行动计划》（“土十条”），要求到 2020 年，重
度污染耕地种植结构调整或退耕还林还草面积力争达到 2000 万亩，实现受污染耕地安全利
用率达到 90%左右、污染地块安全利用率 90%以上；到 2030 年，实现受污染耕地、污染地
块安全利用率均达到 95%以上。 
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表 117：土壤修复政策 
时间 政策文件名称 发布部门 主要内容 
2017 年 6 月 
土壤污染防治
法（草案） 
环保部 
建立土壤污染防治标准体系，规定每十年组织一次土壤环境状况普查；规定对未污染的耕地、林
地、园地、牧草地和饮用水源地土壤要优先保护；专设了“土壤污染防治经济措施”一章，规定
通过多种渠道、多种方式解决土壤污染资金问题，其中一项就是建立土壤污染防治基金制度 
2017 年 1 月 
污染地块土壤
环境管理办法 
环保部 
地方各级环境保护主管部门负责本行政区域内的疑似污染地块和污染地块相关活动的监督管理，
造成土壤污染的单位或者个人应当按照“谁污染，谁治理”原则承担治理与修复的主体责任，土壤污
染治理与修复实行终身责任制，县级环境保护主管部门应当建立本行政区域疑似污染地块名单，
并对具有高风险的污染地块优先开展环境保护监督管理 
2016 年 12 月 
“十三五”生态
环境保护规划 
国务院 要求到 2020 年，我国受污染耕地安全利用率达到 90%左右，污染地块安全利用率达到 90%以上 
2016 年 5 月 
土壤污染防治
行动计划 
国务院 
要求到 2020 年，受污染耕地安全利用率达到 90%左右，污染地块安全利用率达到 90%以上。到
2030 年，受污染耕地安全利用率达到 95%以上，污染地块安全利用率达到 95%以上。 
2015 年 1 月 
关于推行环境
污染第三方治
理的意见 
国务院 提出把污染场地修复纳入治理范围，建议采用环境绩效合同服务模式引入第三方治理 
2014 年 7 月 
污染场地土壤
修复技术导则 
环保部 
规定了污染场地土壤修复技术方案编制的基本原则、程序、内容和技术要求，适用于污染场地土
壤修复技术方案的制定 
2014 年 4 月 环境保护法 人大常委会 修订案增加了土壤修复的内容，《土壤污染防治法》被列为全国人大第一类立法计划项目 
2013 年 1 月 
近期土壤环境
保护和综合治
理工作安排 
环保部 
到 2015 年，全面摸清我国土壤环境状况，建立严格的耕地和集中式饮用水水源地土壤环境保护制
度，初步遏制土壤污染上升势头，确保全国耕地土壤环境质量调查点位达标率不低于 80%；建立
土壤环境质量定期调查和例行监测制度，基本建成土壤环境质量监测网，对全国 60%的耕地和服
务人口 50 万以上的集中式饮用水水源地土壤环境开展例行监测 
资料来源：环保部，国务院，安信证券研究中心整理 
 
表 118：“土十条”行动目标 
时间 总目标 指标 
2020 
全国土壤污染加重趋势得到初步遏制，土壤环境
质量总体保持稳定。农用地和建设用地土壤环境
安全得到基本保障，土壤环境风险得到基本管控。 
受污染耕地安全利用率达到 90%左右、污染地块
安全利用率 90%以上。 
2030 
全国土壤环境质量稳中向好，农用地和建设用地
土壤环境安全得到有效保障，土壤环境风险得到
全面管控。 
受污染耕地、污染地块安全利用率 95%以上。 
2050 土壤环境质量全面改善，生态系统实现良性循环。 
 
资料来源：土壤污染防治行动计划 
 
图 142：“土十条”设定的土壤修复目标 
 
资料来源：环保部、安信证券研究中心 
 
为保障“土十条”的落实，环保部于 2017 年 1 月又发布了《污染地块土壤环境管理办法》，
要求：1）地方各级环境保护主管部门负责本行政区域内的疑似污染地块和污染地块相关活
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各项声明请参见报告尾页。 
动的监督管理；2）造成土壤污染的单位或者个人应当按照“谁污染，谁治理”原则承担治
理与修复的主体责任，土壤污染治理与修复实行终身责任制；3）县级环境保护主管部门应
当建立本行政区域疑似污染地块名单，并对具有高风险的污染地块优先开展环境保护监督管
理。 
为完善土壤修复的顶层设计和依据，《土壤污染防治法（草案）》于 2017 年 6 月报送全
国人大常委会第二十八次会议进行审议。草案要求：1）建立土壤污染防治标准体系，规定
每十年组织一次土壤环境状况普查；2）规定对未污染的耕地、林地、园地、牧草地和饮用
水源地土壤要优先保护；3）专设“土壤污染防治经济措施”一章，规定通过多种渠道、多
种方式解决土壤污染资金问题，其中一项是建立土壤污染防治基金制度。 
从土壤污染情况摸查到行动计划制定再到立法，我国的土壤修复政策正逐步完善，对土
壤修复的要求日渐明确、具体。 
 
3.2. 各方积极配合，土壤污染治理市场正加速启动 
国务院发布《土壤污染防治行动计划》时要求地方各级人民政府要于 2016 年底前分别
制定并公布土壤污染防治工作方案，确定重点任务和工作目标。现已有 20 个省市区公布了
当地的土壤污染防治工作方案或实施方案，以促进和规范土壤污染治理 PPP 模式，逐步向
社会资本全面开放。 
根据财政部公布的“2016 年中央对地方税收返还和转移支付预算表”，其中“土壤污染
防治专项资金”安排为 91 亿元，与 2015 年的 37 亿元相比，同比激增 146%，财政支持力
度大幅跃升。 
 
图 143：历年土壤污染防治专项资金 
 
资料来源：财政部 
 
2004 年，杭州大地环保工程公司在杭州炼油厂退役厂区实施的污染土地修复工程，是我
国最早的专项土壤修复项目，但直到 2007 年，自北京建工环境修复和北京金隅红树林环保
技术合作实施北京化工三厂土壤修复项目开始，土壤修复市场才逐渐形成规模。在 2010 年
以前，土壤修复市场增长缓慢，年修复项目数不足 20 个，年修复项目总额不足 10 亿元。“十
二五”期间，土壤修复市场迅速扩张，2015 年全国土壤修复合同总额已达 21.28 亿元，是
2007 年的十倍以上。 
 
 
 
 
 
10 
20 
37 
91 
2010 2014 2015 2016
土
壤
修
复
专
项
资
金
，
亿
元
 
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图 144：历年土壤修复项目个数及金额 
 
资料来源：环保部，国土资源部，安信证券研究中心 
 
3.3. 未来土壤修复市场广阔，容量超五万亿元 
土壤修复可以分为工业污染场地修复、农业耕地修复、矿山修复三大细分领域。目前全
国的工业污染场地大约为 30-50 万块，以当前平均每块场地的处理成本 300 万元估算，工业
污染场地修复潜在市场容量约为 0.9-1.5 万亿。全国耕地污染总面积约为 3.9 亿亩，假设每
亩耕地的处理成本为 1-2 万元，则农业耕地修复市场容量约为 3.9-7.8 万亿元。全国损毁且
未有效治理的矿山土地约为 220万公顷，每公顷治理成本约为 10万元，则市场容量约为 2200
亿元。因此，我国土壤修复的市场理论上总市场容约量为 5.02-9.52 万亿元。 
 
表 119：土壤修复产业市场容量估算 
 
污染规模 预计修复价格 预计市场规模 
工业场地修复 30-50 万块 300 万元/块 0.9-1.5 万亿元 
农业耕地修复 3.9 亿亩 1-2 万/亩 3.9-7.8 亿元 
矿山修复 220 万公顷 10 万元/公顷 2200 亿元 
合计 - - 5.02-9.52 万亿元 
资料来源：中国产业信息网  
 
4. 商业模式亟待创新 
我国的土壤修复市场容量巨大，但土壤修复产业刚刚起步，商业模式不够清晰，盈利点
不够明确，融资机制较为单一。目前，成熟的模式主要集中在城市污染场地领域，主要盈利
模式是城市地块的土地增值。而其他土壤治理项目诸如耕地修复、矿山修复，仍处于一个高
度依赖政府财政的阶段。这对于环保部门以及有意进入土壤治理领域的企业，都提出了模式
创新的挑战和要求。 
 
表 120：各土壤修复类型发展模型现状 
修复类型 模式现状 
场地修复 
模式相对清晰，尤其在在城市污染场地修复领域，参与企业众多，受污染土地获得修复后
拥有较高的经济价格，盈利模式清晰。 
耕地修复 
多数处于试点阶段，相比于场地修复，农业用地修复较为复杂，修复地块的经济价值相对
较低。目前国内行业市场仍待挖掘，在盈利模式、资金、技术方面仍存在不少问题。 
矿山修复 
尚未成为现阶段关注重点，“土十条”中未对矿山治理做重点说明，目前仍以监管防治为
主。 
资料来源：中国产业信息网 
0
5
10
15
20
25
0
20
40
60
80
100
120
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
土
壤
修
复
合
同
金
额
（
亿
元
）
 
土
壤
修
复
项
目
数
（
个
）
 
土壤修复项目数 土壤修复合同额 
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各项声明请参见报告尾页。 
 
除政府治理之外，我国的土壤修复项目在当前有以下几种可行的盈利或付费模式： 
污染方付费模式。“土十条”明确提出由污染排放方作为治理责任人，为土壤修复付费，
即“谁污染，谁治理”的原则。这一模式明确了产权，将土壤修复作为污染企业的义务。但
同时，这一模式在具体落实中可能遇到问题。一方面，污染的真正责任方可能难以界定，污
染土地附近可能存在多家企业，或者企业已经迁址较长时间；另一方面，部分污染企业可能
存在难以支付修复支出，甚至出现污染企业已经倒闭的情况。 
受益方付费模式。这一模式适宜应用于土地价值较高或增值空间较大的地块。地产开发
商等投资者主动承包修复投资项目，随后通过修复后地块的增值实现盈利。目前，这种盈利
模式较为成熟，以城市场地修复为代表的土地修复领域获得了较多的投资。但同时，这种模
式给予地产商在修复质量方面留有较大的余地，需要一定的监管力度，防止开发商刻意节约
成本从而致使修复效果不佳的状况。 
政府出资回购方式。对于较大型的综合土地治理项目，可考虑采用先建设、后转移的 BT
模式。政府通过招标方式确定土壤修复合作企业，中标企业负责对土壤修复治理的工作进行
独立投资和基础建设；随后，政府根据修复效果验收情况，向企业支付回购款，同时收回已
修复土地。在该种模式下，政府可以将财政支出延后，有效缓解资金压力，也有利于激励社
会资本的投入以及治理效果的提升。 
PPP 模式。在此模式下，由政府方与环保公司共同建立项目公司，通过前期咨询调查、
中期土壤修复、后期转商业用地出售等环节，获取盈利。这一模式打破了行业发展中单一出
资的资金瓶颈，从机制上补充了从土地修复到收益实现的机制，也将土壤修复提升为综合性
的修复、治理、再开发工程，或是未来商业模式的突破点。 
在现有的商业模式适用度过窄的情况下，BT、PPP 的模式在明确盈利点方面存在比较
明显的优势，由此延伸的环境合同服务、耕地流转等新兴概念也在逐渐走入探讨范畴。这些
新兴商业模式需要更多国家层面政策的支持，其发展也仍然需要技术创新的支撑，解决现有
的土壤修复成本较高的问题。 
 
表 121：土壤治理的盈利模式 
模式 优势 劣势 项目案例 
污染方付费 明确产权与治理义务 责任方难以界定 南化集团南宁市污染厂区修复 
受益方付费 吸引地产商投资 开发商偷工减料问题 
武汉市原武汉药用玻璃厂污染
场地修复 
BT 模式 缓解财政支出压力，治理效果好 
项目进程中政府控制权不
足 
清水塘大湖 BT 项目 
PPP 模式 资金来源丰富，融资方式多元 对持续盈利效率要求较高 “岳塘模式” 
资料来源：北极星电力网 
 
5. 重点公司介绍 
5.1. 高能环境：土壤修复与危废处理，双核驱动增长 
环境修复与危废处臵双核心，业绩稳定增长：公司是国内最早专业从事环境污染防治技
术研究和应用的高新技术企业之一，业务领域涵盖环境修复、城市环境和工业环境三大板块，
具体细分领域涉及土壤修复、地下水修复、危废、工业固废、工业废水、污泥处臵、垃圾焚
烧发电等；通过工程承包、投资运营和技术服务等方式为政府和企业用户提供环境治理系统
解决方案。公司将环境修复、危废处臵作为核心发展领域，垃圾处理、工业废水处理、污泥
处臵等作为重点领域协同发展，致力于成为全球领先的环境系统服务提供商。2017 年上半
年，公司实现营业收入 8.63 亿元，同比增长 58.58%；实现利润总额 1.02 亿元，同比增长
177.24%；实现归属于母公司的净利润 6601.88 万元，同比增长 76.86%。 
 
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图 145：高能环境营业收入与扣非归母净利润  图 146：高能环境主营业务情况 
 
 
 
资料来源：公司公告  资料来源：公司公告 
 
以修复为重点，积极发展危废业务：2017 年上半年，公司以环境修复业务为重点拓展
的业务板块，同时紧紧抓住危废处臵正处于景气周期领域的市场机遇。环境修复方面，随着
“土十条”、《土壤污染防治法》等政策的逐步落地，国内土壤修复市场空间有望逐步扩大，公
司作为环境修复领军企业，有望凭借技术、项目经验、品牌等优势获取更多订单。在危废处
臵领域，公司加大外延并购力度，据公司公告，截至 2016 年末，公司危废处臵牌照量已达
到 22.66 万吨/年，牌照量已经位于行业前列。危废处臵行业目前需求缺口大，市场集中度较
低，行业发展和整合空间十分广阔。 
 
5.2. 永清环保：区域环境综合服务商，土壤修复促发展 
定位于区域综合服务商，积极探索服务新模式：公司将区域环境综合服务提供商作为战
略发展定位，目前已发展成为一家综合性、全产业链的环保服务企业。公司目前所从事的主
要业务包括大气污染治理、土壤修复、环境咨询、清洁能源等。在业务模式上，公司主要采
用 EPC、BOT 等模式，并在积极探索创新型的区域环境综合服务模式。 
 
图 147：永清环保营业收入与扣非归母净利润  图 148：永清环保主营业务情况 
 
 
 
资料来源：公司公告、安信证券研究中心  资料来源：公司公告、安信证券研究中心 
 
 
 
 
 
 
-30%
0%
30%
60%
0
6
12
18
2012 2013 2014 2015 2016 2017H
单
位
：
亿
元
 
营业收入 扣非归母净利润 
营收增速 扣非归母净利润增速 
26% 
44% 
30% 
城市环境 工业环境 环境修复 
-40%
0%
40%
80%
120%
0
8
16
24
2012 2013 2014 2015 2016 2017H
单
位
：
亿
元
 
营业收入 扣非归母净利润 
营收增速 扣非归母净利润增速 
48% 
35% 
8% 
6% 3% 
大气治理 新能源 托管运营 
重金属土壤修复 环评咨询 
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表 122：永清环保的土壤修复技术研究储备 
铬污染土
壤还原稳
定化处理
研究 
铬在冶金、电镀、制革、油漆、印染等各工业都存在排放行为，并造成
大量的铬污染土壤。本研究针对铬污染土壤，开发一种适用于各种铬污
染土壤的修复药剂，能够将六价铬还原成三价铬，并使其长期稳定保存
于土壤中。随着中心城市“退二进三”步伐的推进和“土十条”的出台，目前
铬污染土壤修复项目增多的趋势愈发明显，未来“土壤防治法”发布后，土
壤修复项目将更加规范，市场规模将进一步增长，本研究能够为公司带
来显著的经济效益。 
以湖南长沙某铬污染
土、山东裕兴某铬污染
土、甘肃白银某铬污染
土为研究对象，发明了
一种铬污染土壤修复药
剂，申报了一项发明专
利。 
含汞盐泥
及汞污染
土壤稳定
化处理研
究 
含汞盐泥堆存，存在严重的环境与安全隐患。稳定化技术工程应用成熟，
治理效果较好，处理成本适中。考虑到盐泥中存在的零价汞易挥发性，
本项目将开发一种氧化剂+稳定剂的复合药剂，首先将零价汞氧化为二价
汞，再将土壤中的汞稳定化。最终达到相应的土壤标准和大气标准。该
技术适用于全国各地水银法烧碱行业生产遗留的含汞盐泥及汞污染土
壤。该项目将为公司开拓新的广阔市场。 
以云南某含汞盐泥、广
西某含汞底泥以及怀化
市某砷汞复合污染土壤
开展小试试验，并在怀
化市某砷汞复合污染土
壤开展现场中试验证。
完成结题报告撰写。拟
定专利初稿中。 
有机污染
土壤热脱
附技术研
究 
本项目针对国内有机污染场地的污染物类型及土壤特性，通过试验，开
发有效性、经济性、安全性满足修复目标要求的有机污染土壤热脱附设
备及其工艺方法。目前，有机污染物类型多样，残留量巨大，污染物来
源面广，污染情况日益加剧。典型的有机污染重灾区为搬迁后的化工企
业场地。据统计在 2001-2009 年期间，在全国范围内共有 9.8 万家企业
关停或搬迁。此技术的研究开发将具有十分广阔的应用前景。 
已完成热脱附技术引进
合同，设备设计图纸正
在绘制，预计 2 个月内
完成，而后进行设备制
造；热脱附相关专利已
申报 3 篇。 
资料来源：公司公告  
领先、优质、全方位的土壤修复技术储备：在土壤修复领域，公司是国内最早布局该业
务领域的环保公司之一，是国内最早自主研发生产土壤修复药剂的公司之一，也是国内最早
承接耕地修复第三方治理项目的公司之一。近年来，公司在土壤修复领域已储配了大量修复
技术，可以处理包含有机物、无机物等各类污染源，也包含场地、耕地、矿区等不同土地类
型，成为国内为数不多的，在技术上覆盖土壤修复全业务领域的公司。永清环保已拥有“ 农
田土壤污染控制与修复技术国家工程实验室”、“国家企业技术中心”两大国家级科研技术平台，
成为湖南省唯一、全国少数同时拥有两个国家级科研技术平台的环保企业。 
积极开拓土壤修复业务，纵横向延伸发展：公司是最早关注土壤污染问题的环保公司之
一，并将土壤修复业务规划为公司的核心发展业务板块，不断从区域布局、人才团队建设、
技术创新、商业模式创新等方面大力培育土壤修复业务的核心竞争力，已在业内形成了较大
的市场影响力。公司土壤修复业务在纵向上，已经形成了集机理研究、技术研发、项目设计、
技术服务、修复药剂生产、土壤检测到修复工程承包的完整全产业链。在横向上，覆盖了有
机物污染治理、无机物污染治理、场地污染治理、矿区污染治理及农田污染治理全业务领域。
2017 年 5 月，公司中标甘肃黄河上游白银段东大沟流域重金属污染整治及生态修复工程，
首次在西北地区落地土壤修复项目，表明公司全国业务布局的效果在不断呈现。同时，公司
作为国内最早耕地修复第三方治理服务提供商之一，2017 年上半年先后在四川绵竹、江苏
泰兴等地收获耕地修复项目，耕地修复业务进入全国推广阶段。公司土壤修复业务的发展壮
大，不断强化场地修复第一梯队与耕地修复标杆企业的市场地位。 
 
5.3. 理工环科：收购湖南碧蓝，区位优势明显 
公司是国内较早专业从事电力高压设备在线监测产品研发、设计、生产及销售的企业，
主要产品包括智能变电站在线监测系统、变压器色谱在线监测系统、GIS 局部放电在线监测
系统、输电线路在线监测系统、电网调度系统等。 
近年来，公司主营电力设备在线监测业务收入和毛利都连续下滑，其主要原因是国家电
网公司为提升状态监测系统装臵质量及运行可靠性，完善系统功能，提升应用水平开展了输
变电设备状态监测系统治理提升工作，放缓了在线监测产品招投标工作，使得公司所处行业
供求关系紧张，市场竞争加剧。对此情况公司早有预见，因而提前布局、积极寻求转型。 
2015 年 8 月，公司通过发行股份和支付现金相结合的方式，合计支付 2490 万股股份和
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1.35 亿元现金收购尚洋环科 100%的股权。尚洋环科主营水质监测业务，承诺 2015-2017 年
实现扣非归母净利润分别不低于 3800 万元、4680 万元和 6000 万元。2015 年 8 月，公司
通过发行股份和支付现金相结合的方式，合计支付 6761 万股股份和 4 亿元现金收购博微新
技术 100%的股权。博微新技术主营电力信息化业务，博微新技术除高能投资之外的全体股
东承诺2015-2017年实现扣非归母净利润分别不低于1.08亿元、1.30亿元和1.56亿元。2016
年 9 月，公司使用自有资金和超募资金合计 3.6 亿元收购湖南碧蓝 100%股权。碧蓝主营土
壤修复业务，承诺于利润补偿期间各年度实现的净利润 2016 年不低于 3280 万元，2017 年
不低于 4198 万元，2018 年不低于 5374 万元，2019 年不低于 6879 万元，即利润补偿期间
每年净利润复合增长率不低于 28%。 
公司战略转型极具投资眼光，在电力信息化、水质监测、土壤修复三个领域的三层次布
局，可以奠定公司短中长期的成长基础，使公司获得健康的业务布局和持续发展动力。公司
短期内可依靠电力信息化业务获取稳定现金流，配电网领域的投资加速使得该业务在保持稳
定的同时又不乏成长空间。从中期来看，由于环保走向大生态，流域治理的市场空间正在被
打开。环境治理、监测先行，公司地表水监测业务将随着流域治理市场打开而进入高景气周
期。浙江省不断推进“五水共治”，更是走在全国前列，公司区位优势明显，凭借创新的数据
服务模式有望快速占领市场。从长远来看，土壤修复具备万亿市场空间的潜力，未来业绩释
放爆发力强，公司长期的发展空间值得期待。 
 
图 149：理工环科 2016 年报主营构成 
 
资料来源：wind  
 
电力造价软件, 
33.69% 
水质监测设备, 
29.29% 
电力在线监测
系统, 13.29% 
土壤修复, 
10.93% 
其他,10.74% 
材料配
件,2.06% 
电力造价软件 水质监测设备 电力在线监测系统 
土壤修复 其他 材料配件 
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图 150：理工环科历年收入  图 151：理工环科历年净利润 
 
 
 
资料来源：wind   资料来源：wind  
 
并购湖南碧蓝，进军土壤修复领域：2016 年 9 月，公司完成对湖南碧蓝环境的并购。
湖南碧蓝环保科技股份有限公司位于湘潭市九华示范区，成立于 2011 年 8 月，是一家专业
从事重金属治理、土壤修复、废水治理、大气脱硫脱销等环保总承包的高新技术企业，具备
环保建筑施工二级资质。公司在重金属治理稳定化技术方面达到国内领先水平，并在国家“十
二五”期间湘江流域重金属污染治理多个项目中具体实施与运用，所承接建设施工的重金属污
染治理项目数量及合同总金额在省内同行业环保企业中名列前茅。 
湖南为重金属污染重点区域。2015 年，中央财政下达专项资金约 28 亿元，用于重点支
持 30 个地市加快推进重金属污染综合防治，其中湖南入选 11 个地市，金额达到 10 亿元，
土壤修复市场空间广阔。碧蓝区位优势明显，在土壤修复市场上有天然的竞争优势。 
土壤修复业务稳定增长：公司全资子公司碧蓝环境在 2017 年上半年新增 2 个土壤治理
项目，1 个水处理项目，5 个项目顺利完工，3 个项目平稳推进，其中湘潭市竹埠港工业园易
家坪片区场地污染综合治理项目受到了全国人大环资委调研组、湘潭市生态环境保护委员会
的调研、考察，调研组对碧蓝环科公司该土壤修复项目的技术特点和治理后的成效给予了充
分的肯定。2016 年和 2017 年上半年，湖南碧蓝并表以来实现了 0.75 亿元和 0.64 亿元营业
收入，毛利率为 54.22%和 46.13% 
获取土壤修复大订单，未来成长可期：据公司公告，公司和中国电建集团中南勘测设计
研究院与湖南湘潭岳塘经济开发区于 2017 年 2 月 24 日签署了《湘潭市竹埠港滨江商务区基
础设施项目合作框架协议》，在 3-6 年内打造湘潭岳塘竹埠港滨江商务区土壤修复、市政道
路建设、市政绿化景观、公共建筑、土地整理等基础设施项目，总投资规模约 50 亿元。按
照项目规划，第一期（第 1 年到第 3 年）启动岳塘区竹埠港地区的土壤修复、遗留污染物处
理、污染场地修复、沟渠污染及地下水综合治理项目，预计投入环保资金约 20 亿元人民币；
第二期（第 3 到第 5 年）对核心区环境进行综合治理及土地开发利用，完成被污染的场地及
地下水综合治理和核心区域内市政配套及基础配套设施建设，并在区域内建设遗址公园、生
态公园、游艇码头三个大型公众游乐设施和一个国际会展中心，总计预计投入资金约 30 亿。 
 
 
 
 
 
  
-50.0%
0.0%
50.0%
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150.0%
0
10,000
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30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
2011 2012 2013 2014 2015 2016
收
入
增
速
 
营
业
收
入
，
万
元
 
营业收入 yoy
-100.0%
0.0%
100.0%
0
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10,000
15,000
20,000
2011 2012 2013 2014 2015 2016
利
润
增
速
 
净
利
润
，
万
元
 
归母净利润 yoy
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 行业评级体系 
收益评级： 
领先大市—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上； 
同步大市—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%； 
落后大市—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上； 
风险评级： 
A —正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； 
B —较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； 
 
Table_AuthorStatement  
 分析师声明 
 
邵琳琳声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、
诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审
慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  
 
 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得
证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投
资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资
咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相
关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，
并向本公司的客户发布。 
 
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本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因
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