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行业报告 | 行业点评 
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电子 
 
 
证券研究报告 
2017年 09月 13日 
投资评级 
行业评级 强于大市(维持评级) 
上次评级 强于大市 
 
作者  
潘暕 分析师 
SAC执业证书编号：S1110517070005 
panjian@tfzq.com  
 
 
资料来源：贝格数据 
  
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行业走势图 
苹果：说些需要重点提醒的事 
 
今年发布会主要发布 iPhone 8、iPhone 8 plus、iPhone x，Apple Watch3，
Apple tv 4K等。创新与我们前期提示相符，持续看好十周年销量。 
从去年至今，我们引领行业提前预判了所有的手机创新，发布会符合预期。
iPhone 8、iPhone 8 Plus、iPhone X都采用双面玻璃，无线充电，64G和 256G
两种内存，4-LED闪光灯，防水等。iPhone8两款采用铝合金中框，iPhone 
X 采用不锈钢。iPhone X 推出 FaceID，通过原深感摄像头进行面容识别，
30000多个光点扫描，采用 OLED全面屏。5.8寸屏，2436x1156，458ppi，
最高的显示 OLED。 
Apple Watch 上个季度同比增长 50%，现在是全球第一手表品牌，97%的用
户满意度。今年推出 3代，高配版本加价 70美金增加 cellular，使用的是虚
拟 SIM 卡，而不是实体 SIM 卡，支持国内三大运营商。强调心率检测的软
件升级，与斯坦福医学院合作，心率不齐的问题会被发现，这是可能会导致
中风的原因。目前宣称 18 小时续航，厚度只增加 0.02mm，尺寸与原来一
样，在只有一个Mic的情况下，环境降噪处理的很好。本地实现地图导航、
微信等功能，4千万首歌在线收听，蓝牙连接 AirPods，Siri控制。白色陶瓷
款增加碳黑色涂层颜色。 
Apple tv 推出 4K版本，强调支持 HDR可以看到更多的色彩和细节。A10X
芯片，2倍性能提升，4倍 GPU图像处理速度提升，依旧和各大电影公司合
作，4K电影价格和 HD一样，所有电影免费升级至 4K。以前只有美国销售，
现在扩展到 8个国家，各种当地影视合作，还增加了运动比赛直播和新闻直
播，也增加游戏社交属性，支持 8人在线游戏。 
重点提醒以下内容： 
1、 新的总部和零售店升级提升消费体验 
2、 存储容量跳跃增强销售&产品线拉长 
3、 Apple designed IC & AI神经网络只是刚开始 
4、 软硬件结合的 AR空间巨大 
5、 FaceID结构复杂程度略超预期 
6、 无线充电反应不够充分 
7、 运动健康属性有望增加 Apple Watch空间 
苹果板块继续重点推荐：国光电器、水晶光电、欣旺达、信维通信、立讯
精密、欧菲光、大族激光、安洁科技、歌尔股份、蓝思科技、德赛电池、长
电科技、华工科技、正业科技、江粉磁材。关注环旭电子、奋达科技、联得
装备等。 
风险提示：销售不达预期 
  
 
  
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
16%
2016-09 2017-01 2017-05
电子 沪深300 
 
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1. 老司机再看 iPhone10深远意义和苹果产业链 
年初第一周，苹果产业链大跌，“老司机”的“老司机看苹果产业链下跌”在底部坚决看
多，阅读量上万，天风电子农冰立团队推荐的苹果产业链今年为机构投资者赚得盘满钵满，
平均 80-100%涨幅。 
一如既往的全程看完苹果发布会，一如既往的在发布会后把微博上网友的反馈看了一遍
（这次微博网友对 iPhone10好评明显高于往届发布会）。有以下几点，你觉得是重播，你
觉得全部预期到了，但其实远未被预期到的： 
1，AR的伟大时代！VR，需要同时在硬件和内容上突破，必然面临先有内容还是先有硬件
体验的过程。而苹果为 AR 的内容，先在手机上储备了足够的应用和想象空间，尽管手机
上的体验无法实现 AR硬件的身临其境的感觉。AR硬件推出后，由手机孵化的大量应用随
时而上，AR 大时代会加速到来。（事实上，最新的 VR 产品比过去两年，无论硬件上还是
内容上，都已经有非线性改进）。AR产业链务必高度重视。 
2，仅仅是“刷脸”吗？千万不要只停留在“刷脸”的层面看人脸识别，它未来识别的不
仅是人脸，其系统化识别技术实现的背后是图像识别和视频识别，进而把二维世界变为三
维世界带来的变化。当你的表情可以被卡通模拟，未来一定会被人模拟。背后的视频分析、
视频人工智能、视频三维识别技术，为重新定义人和人的连接这一互联网的本质，从而重
新定义办公、社交、娱乐、教育、医疗、支付六大需求，打下深远的基础。视频互联网和
视频物联网时代，到来。 
基于 AR应用和图像视频技术，未来各种令人兴奋的 APP会接踵而至。 
3，无线充电，无线充电这一技术的未来不仅在手机，而在汽车和物联网。 
4，全面屏和玻璃。从 iPhone4、土豪金和大屏经验看，苹果不需要做什么，只需外观的变
化，就足以带动销量。大家对“留海”的不适感会转化为“屏幕延伸”的惊喜，而内容如
何显示的问题，各类 app会算法调整来适应。 
5，对于苹果产业链，四季度到明年的业绩景气自然不必担心，苹果销量、单价、份额、
新业务是超额增长的四要素。我们要探讨的是，经过今年上涨，估值回归合理水平后，白
马的估值问题？如果你仔细分析，会发现每一个白马，都在“汽车”这一大产业进行了实
实在在的布局。全球汽车零部件前百强“7 万亿”的收入，是摆在它们面前最大的蛋糕。
中国电子产业会在汽车时代，复制智能手机时代的辉煌。 
6，当然，还有可穿戴日益成熟，AR/VR即将进入临界点，还有最无悬念的“智能音箱”。 
按照惯例，发布会前后供应链可能会有波动，毕竟今年涨了这么多。但务必记得，认同年
初的下跌一样，可能的波动带来的只是更好的机会。看昨夜苹果股价表现，A 股苹果产业
链今年会更健康的上行，因为，背后还有上述的三大趋势。 
今年在年初底部从白马入手，持续挖掘 80%以上的机会，对产业链和标的公司深度跟踪，
全部 A股今年涨幅前一百名中深度推荐 8个优质上市公司。是最值得信赖的电子研究团队。 
2. 从产品看主要升级创新 
2.1. iPhone 8、iPhone 8 Plus、iPhone X 
从去年至今，我们引领行业提前预判了所有的手机创新，发布会符合预期。iPhone 8、iPhone 
8 Plus、iPhone X都采用双面玻璃，无线充电，64G和 256G两种内存，4-LED闪光灯，防
水等。iPhone8两款采用铝合金中框，iPhone X采用不锈钢。iPhone X推出 FaceID，通过
原深感摄像头进行面容识别，30000多个光点扫描，采用 OLED全面屏。5.8寸屏，2436x1156，
458ppi，最高的显示 OLED。 
图 1：iPhone X配置  图 2：三款对比 
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资料来源：苹果发布会、天风证券研究所  资料来源：苹果发布会、天风证券研究所 
2.2. Apple Watch 
Apple Watch上个季度同比增长 50%，现在是全球第一手表品牌，97%的用户满意度。今年
推出 3代，高配版本加价 70美金增加 cellular，使用的是虚拟 SIM卡，而不是实体 SIM卡，
支持国内三大运营商。强调心率检测的软件升级，与斯坦福医学院合作，心率不齐的问题
会被发现，这是可能会导致中风的原因。目前宣称 18小时续航，厚度只增加 0.02mm，尺
寸与原来一样，在只有一个 Mic的情况下，环境降噪处理的很好。本地实现地图导航、微
信等功能，4千万首歌在线收听，蓝牙连接 AirPods，Siri控制。白色陶瓷款增加碳黑色涂
层颜色。 
 
 
 
 
 
 
图 3：Apple Watch Series 3  图 4：Apple Heart Study实时监控心率 
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资料来源：苹果发布会、天风证券研究所  资料来源：苹果发布会、天风证券研究所 
2.3. Apple TV 
推出 4K版本，强调支持 HDR可以看到更多的色彩和细节。A10X芯片，2倍性能提升，4
倍 GPU 图像处理速度提升，依旧和各大电影公司合作，4K 电影价格和 HD 一样，所有电
影免费升级至 4K。以前只有美国销售，现在扩展到 8个国家，各种当地影视合作，还增加
了运动比赛直播和新闻直播，也增加游戏社交属性，支持 8人在线游戏。 
图 5：Apple tv 4K  图 6：4K HDR 
 
 
 
资料来源：苹果发布会、天风证券研究所  资料来源：苹果发布会、天风证券研究所 
3. 需要重点提醒的创新和展望 
3.1. 新的总部和零售店提升消费体验 
新的总部 176公顷，百分百通过新的可再生能源供电，全球最大的发电设备，今年年底开
放参观，全球最大的苹果零售店，可以用 AR发现建造过程。 
零售：全球最大的苹果零售店，打造了一个开放空间，设置了专门的讨论区。应用工程师
专区和天台体验区，每个季节新品更新。Today at Apple推出各种人性化活动增加消费体
验，预计能够带来对于产品生态圈的良好反馈。Sneak Peek明年将开启大城市的零售店改
造，提升空间体验效果，如纽约、巴黎、伦敦等，芝加哥的 10月 20日开张，有望成为地
标建筑。 
3.2. 容量跳跃增强销售&产品线拉长 
苹果将原有产品线缩减中间内存，新产品线拉开内存差距，预计高内存产品将极大促进销
售收入。我们此前与投资者交流就阐述了这一逻辑，内存成本的上升远小于零售价格的提
升，因此促使消费者提升购买价格的简单方式是拉开内存差距，AR、4K 视频等都带来内
存需求上升，预计大容量手机销售将极大带动苹果整体营收。另一方面，iPhone 8 下周开
始预定，iPhone X在下个月开始预定，预计短期会导致消费者等待情绪，产品的差别使购
买高价的情绪旺盛，可参考去年 Touch bar新款笔记本推出的情况。 
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图 7：现有产品线销售价格（单位：美金） 
 
资料来源：苹果发布会、天风证券研究所 
3.3. Apple Designed IC & AI神经网络只是刚开始 
苹果 CPU中大量采用自研 IP核，同时增加神经网络增强包括人脸识别在内的快速图像学
习，AI预计在消费电子，特别是芯片领域持续超预期。全新的 A11 Bionic处理器，总共有 
6 个内核，分为 2 个 Monsoon 高性能核心，以及用来支援高性能核心、用于低强度运
算的 4 个 Mistral 低功耗核心。而上一代的 A10X 的内核则是采用 3 个 Hurricane 高性
能核心加 3 个 Zephyr 低功耗核心的结构。苹果 A11已经整合“Neural Engine”（神经
引擎），预计能够结合 Core ML提供更强大的 APP中学习模型训练。Core ML 中提供包含
用于高效能图片、视频分析的 Vison、用于协助自然语言处理的 Fundation 、及让游戏开
发者可以在游戏中导入 AI 的 GameplayKit 等三大应用框架。 
图 8：A11强调神经网络  图 9：苹果自研 IP核数量增加 
 
 
 
资料来源：苹果发布会、天风证券研究所  资料来源：苹果发布会、天风证券研究所 
 
 
 
 
 
图 10：A11性能提升  图 11：GPU自研更快 
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资料来源：苹果发布会、天风证券研究所  资料来源：苹果发布会、天风证券研究所 
3.4. 软硬件结合的 AR，硬件能够支撑未来更大想象空间 
Hardware and software deeply integrated for AR，预计在软件层面创新将进入新阶段。
陀螺仪和加速度计结合颜色识别提供更好的游戏体验。强大 CPU 和 GPU进行虚拟游戏，
媒体可以在赛事时增加说明，也能融合环境如看星座等。从展示开发的游戏看，能够在桌
面上生成游戏地图，从不同角度玩游戏，显示为 4K。更好瞄准，也增加操作方式，拉近还
能听到更震撼声音，自动调节音效。结合 FaceID推出 Animoji，增加情感传递的新方式，
但是从我们的跟踪看，现有的硬件处理能力除了能增加游戏的更多创新外，还能够支撑更
强的计算要求。 
图 12：Animoji  图 13：现场 AR游戏展示 
 
 
 
资料来源：苹果发布会、天风证券研究所  资料来源：苹果发布会、天风证券研究所 
3.5. FaceID结构复杂程度略超预期 
从公布的 FaceID 结构看复杂程度略超预期，补光和接触传感器集成度较高，本地储存符
合预期，预计短期内国产厂商跟进较难。我们去年最早挖掘 3D 人脸识别机会，从公布的
结构看，30000 个光点的发射端对于人脸的识别安全性好于指纹识别，和我们去年阐述逻
辑相同，错误率从指纹识别 TouchID 五万分之一，降至 FaceID 一百万分之一。神经网络
计算立体点和以前收集的对比，面部数据也会得到保护，专门安全芯片，本地处理，不会
上传服务器。Apple pay 侧面双击就行，很多第三方已经开始支持。预计明年国内厂商将
会跟进推出类似模组，产业链的机会没有反应充分。 
 
 
 
 
 
 
图 14：FaceID  图 15：FaceID结构 
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资料来源：苹果发布会、天风证券研究所  资料来源：苹果发布会、天风证券研究所 
景深的识别能够带来照相方式的升级，推出 TrueDepth 自拍模式，图像更锐利，同时调
整背景。在国内厂商都在强调自拍之时，iPhone通过新增传感器拉开差距，自拍模式不需
要补光，选择处理轮廓。 
图 16：Front Facing TrueDepth Camera 
 
资料来源：苹果发布会、天风证券研究所 
3.6. 无线充电反应不充分 
今年三款增加无线充电，但是 AirPower 充电板明年推出，预计市场反应不充分，同时下
半年配件市场预计销售景气。苹果采用 Qi 方案，能够支持市场上多少充电器方案，我们
也在去年就从芯片端指出，其实 iPhone 与三星所用芯片相似。也强调未来市场的很大增
量来源于机场、酒店、饭店、咖啡厅桌面的铺设。苹果 AirPower能够满足三个产品同时充
电，但是下半年主要为配件市场销售，发布会强调了 Belkin 和 Mophie，与我们了解的产
业链情况相符，同时我们预计未来无线充电功能会持续完善。 
 
 
 
 
 
图 17：AirPower  图 18：第三方充电板已经上线 
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3.7. 运动健康属性不断增加，Apple Watch升级空间巨大 
Apple Watch仍然是个不成熟的产品，增加极限运动模式，未来升级空间巨大。新款 Apple 
Watch 主打健康方向，不仅新增了监控心率的 APP，而且还增加了运动应用，共支持 27 种
锻炼模式，并支持连接健身器材。此外，苹果还向该设备添加了新闻应用，并允许通过 
Apple Pay 向联系人转账。但是增加 LTE 后带来巨大的功耗，虽然现在官方宣布续航 18
小时，但是使用时间仍待研究，我们依旧觉得 Apple Watch是尚不成熟产品，但是未来空
间巨大，健康、运动领域尚没有杀手级产品。 
图 19：手表新增运动模式 
 
资料来源：苹果发布会、天风证券研究所 
 
4. 投资建议 
产业链重点关注： 
国光电器：HomePod发布，12月开卖，坚定看好年销量上千万级别。 
水晶光电：3D 识别是对于图像输入方式的创新，国内跟随市场大，苹果推出人脸识别，
预期仍然反应不充分。 
欣旺达：因为增发投资动力电芯，今年预期较低，从手机向平板、笔记本延伸逻辑通畅，
看好无线充电配件市场，重点关注。 
信维通信：苹果推出无线充电，明年市场至少 10亿美金以上，随着其他厂商渗透至少 30
亿美金以上。天线和结构件高速增长。 
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立讯精密：airpods 依旧缺货状态中，天线、声学、马达、无线充电进展顺利，产品线看
支撑 30亿以上利润空间！ 
欧菲光：收购索尼华南厂进入供应链，从前置到后置逻辑清晰，与 TPK合作，OLED 贴合
有望加速。 
大族激光：激光设备龙头，异型全面屏加大激光加工需求，非标需求预计明年持续增长。 
安洁科技：模切与金属件客户渗透，大件与无线充电预期尚未反应。 
歌尔股份：声学涨价逻辑明年得到量的支撑，声学价值从 6美金上升至 10美金以上。 
蓝思科技：双面玻璃带来市场翻番，汽车预期提升估值。 
德赛电池：双电芯受益，国内份额提升。 
环旭电子：SiP趋势确立，手表升级 LTE略超预期。 
长电科技：SIP下半年拉货放量。 
奋达科技/江粉磁材（领益）/科森科技：受益于大客户金属件渗透提速。 
华工科技：激光设备供应商，受益于消费电子功能升级带来的激光设备升级。 
正业科技：供应链中 FPC激光钻孔设备供应商，ATL锂电检测供应商。 
联得装备：贴合设备供应商。 
 
  
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分析师声明 
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所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中
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一般声明 
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投资评级声明 
类别 说明  评级 体系  
 股票投资评级 
 自报告日后的 6个月内，相对同期沪 
 深 300指数的涨跌幅 
 行业投资评级 
 自报告日后的 6个月内，相对同期沪 
 深 300指数的涨跌幅 
 
 
 
 买入  预期股价相对收益 20%以上 
 增持  预期股价相对收益 10%-20% 
 持有  预期股价相对收益-10%-10% 
 卖出  预期股价相对收益-10%以下 
 强于大市  预期行业指数涨幅 5%以上 
 中性  预期行业指数涨幅-5%-5% 
 弱于大市  预期行业指数涨幅-5%以下 
 
 
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