概要信息：

电子行业季度投资策略报告 
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[Table_MainInfo] 
半导体整体稳中向好，营收与利润双增长 
——半导体四季度投资策略报告 
分析师： 徐勇 SAC NO： S1150516060001 2017 年 9 月 28 日 
 
 
[Table_Summary] 
投资要点： 
 半导体三季度行情与业绩综述 
三季度创业板带动半导体板块反弹，半导体整体上涨 19.02%，其中轻资产设
计由于行业属性的原因，反弹较大。估值方面，半导体整体估值（剔除半年
内上市次新股）在经历 2017 上半年估值消化后，在 6 月触底。截止到 9 月
21日，渤海半导体设计P/E=70.80倍，季度环比上升 12.90%；封测P/E=64.16
倍，季度环比下降 6.25%；半导体材料设备 P/E=75.34 倍，季度环比不变；
半导体总板块 PE=71.66 倍，季度环比上升 7.58%。 
业绩方面，半导体行业整体增产又增收。2017 年上半年整个半导体行业营收
达到 520.20 亿人民币，已经达到去年全年的 60%，同比增加 18.50%；归母
净利润上半年为 22.90 亿元，同比增加 57.01%，已经接近去年全年的 80%，
净利润增幅高于营收增幅，毛利率比去年同期上涨 0.28 个百分点，盈利能力
趋好。 
 封测行业整体继续向好 
2017 上半年封测板块延续去年良好态势，整体稳定增长。营收方面，封测上
市企业达到 228.79 亿元人民币，同比增加 36.93%，归母净利润达到 6.34
亿元，同比增加 62.01%。毛利率相对于去年略降，净利率略有提升。据统计，
我国上半年封测行业整体相关销售额 800 亿元左右，同比增长 13.2%。 
 AMOLED 与 TDDI 继续带动 NOR flash 存储器市场 
截止到 2017 年 9 月，NAND 存储器价格依旧持续上涨。32GB, 4G*8 MLC
现货价格已经突破 3.1 美金，相对 2015 年谷底涨幅高达 50%。NAND flash
的火爆行情引起国外大厂纷纷减少 NOR flash 的生产，转向 NAND 和 DRAM 
flash，为国内企业带来发展机遇。2016 年全球总计 NOR 产量 242 亿片左右，
预计 2017 年 AMOLED 出货量可以达到 5.7 亿片；TDDI 的渗透率将由去年
5%上升到今年 10%，预计 2017 年可以达到 2 亿，2018 年 3 亿套；MCU2016
年出货量 300 亿，其中物联网应用 MCU 有 14%，预计今年可达 42 亿颗，
并且每年 11%的增长，每年带来的增量预计有 4.3 亿片。我们预计总计 2017
年会有 5.7+2+4.3=12 亿片的增量需求，总需求相对于去年同比增加 5%。 
 PCB 行业集中度提高，龙头受益 
2017 年上半年，PCB 行业整体趋好，营收 153.33 亿元，同比增长率达到
16.5%，创近 5 年新高；净利润 11 亿元，同比有 15.67%的增长。毛利率与
净利率同比也有提升，今年上半年行业毛利率与净利率分别为 24.44%、
7.38%，同比增加 1.63、0.07 个百分点。由于上游材料铜箔涨价与环保监管
趋严等因素，行业内小企业难以为继，利润空间收到挤压，利好龙头企业。
 
 
行
业
研
究 
 
证
券
研
究
报
告 
 
 
投
资
策
略 
[Table_Author] 证券分析师 
徐勇 
010-68104602 
xuyong@bhzq.com 
 
[Table_Contactor] 助理分析师 
宋敬祎 
SAC No：S1150116120023 
song.jingyi@hotmail.com 
 
[Table_IndInvest] 子行业评级 
半导体 中性 
[Table_StkSuggest] 重点品种推荐 
华天科技 增持 
兆易创新 增持 
全志科技 增持 
通富微电 增持 
弘信电子 增持 
士兰微 增持 
景旺电子 增持 
 
[Table_IndQuotePic] 最近一年行业相对走势 
 
 
[Table_Doc] 相关研究报告 
 
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建议关注景旺电子、弘信电子。 
综上所述，我们给予行业“中性”评级。推荐标的华天科技（002185）、全
志科技（300458）、兆易创新（603986）、通富微电（002156）、景旺电子
（603228）、弘信电子（300657）、士兰微（600460）。 
 风险提示 
半导体封测行业增长不及预期；个股解禁带来的风险；AMOLED 技术突破改
变 NOR flash 行业基本面；PCB 行业景气度下行；LED 行业景气度下行等。 
 
 
 
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目  录 
1.三季度半导体行业行情与业绩综述 ............................................................................................................................ 6 
1.1 三季度创业板带动半导体板块反弹 ................................................................................................................ 6 
1.2 半导体半年报业绩综述 ..................................................................................................................................... 8 
1.3 股份解禁带来的潜在风险 ................................................................................................................................ 9 
2.半导体设计子行业逐步成长，盈利能力增加 .......................................................................................................... 11 
3.封测行业业绩整体继续向好 ...................................................................................................................................... 14 
4.PCB 行业集中度提高，龙头受益 ............................................................................................................................. 17 
5.2017 年 1-7 月我国电子信息制造业数据分析 ......................................................................................................... 19 
6.投资策略 ..................................................................................................................................................................... 22 
7.风险提示 ..................................................................................................................................................................... 22 
 
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图 目 录 
图 1：三季度以来截止到 9/21板块走势（%） .................................................................................................... 6 
图 2：三季度各板块走势（截止于 9/21，%） ..................................................................................................... 6 
图 3：渤海半导体季度估值走势（PE，倍） ........................................................................................................ 7 
图 4：半导体板块营收（亿）&同比增长（%） .................................................................................................... 8 
图 5：半导体板块归母净利润（亿）&同比增长（%） ........................................................................................ 8 
图 6：半导体行业历年毛利率变化（%） .............................................................................................................. 8 
图 7：半导体板块营收增长分布（个） ................................................................................................................ 9 
图 8：半导体板块归母净利润增长分布（个） .................................................................................................... 9 
图 9：2017H1半导体归母净利润前十名（亿） ................................................................................................... 9 
图 10：半导体设计营收（亿）与同比增长（%） .............................................................................................. 11 
图 11：半导体设计归母净利润（亿）与同比增长率（%） .............................................................................. 11 
图 12：半导体设计毛利率（%） .......................................................................................................................... 11 
图 13：半导体设计净利率（%） .......................................................................................................................... 11 
图 14：NAND存储器现货平均价(美元) ............................................................................................................... 12 
图 15：2016年 NOR flash市场份额 ................................................................................................................... 12 
图 16：封测板块营收（亿）&同比增长（%） .................................................................................................... 14 
图 17：封测板块净利润（亿）&同比增长（%） ................................................................................................ 14 
图 18：封测板块毛利率与净利率趋势 ................................................................................................................ 14 
图 19：封测厂营收（亿）对比 ............................................................................................................................ 15 
图 20：封测厂归母净利润（百万）对比 ............................................................................................................ 15 
图 21：封测公司毛利率（%）对比 ...................................................................................................................... 16 
图 22：封测公司净利率（%）对比 ...................................................................................................................... 16 
图 23：PCB行业营收（亿） ................................................................................................................................. 17 
图 24：PCB行业净利润（亿） ............................................................................................................................. 17 
图 25：PCB行业毛利率&净利率（%） ................................................................................................................. 17 
图 26：阴极铜价格走势（截止到 2017年 9月 27日） .................................................................................... 18 
图 27：PCB公司营收（百万） ............................................................................................................................. 18 
图 28：PCB公司净利润（百万） ......................................................................................................................... 18 
图 29：电子信息制造业增加值与出口交货值增速(%) ...................................................................................... 19 
图 30：2016以来电子元件月度产量（亿） ....................................................................................................... 19 
图 31：2016以来集成电路月度产量（亿） ....................................................................................................... 19 
图 32：2016以来智能手机月度产量（万部） ................................................................................................... 20 
图 33：2016以来微型计算机月度产量（万台） ............................................................................................... 20 
图 34：2016计算机月度产量（万台） ............................................................................................................... 20 
图 35：2016以来彩电月度产量（万台） ........................................................................................................... 20 
图 36：固定资产投资情况 .................................................................................................................................... 21 
 
 
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表 目 录 
表 1：半导体行业个股 2017 年 Q3 涨幅榜 ........................................................................................................... 7 
表 2：半导体行业个股截止到 2018 年 6 月股份解禁一览 ................................................................................ 10 
 
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1. 三季度半导体行业行情与业绩综述 
1.1 三季度创业板带动半导体板块反弹 
7 月以来，截止到 9 月 21 日（下同），全体 A 股上涨 6.45%，沪深 300 上涨
6.61%，创业板上涨 4.93%，中小板上涨 5.81%。渤海半导体板块整体上涨
19.69%，仅次于钢铁与有色，在申万 28 个子行业中排名第三，其中半导体设计
上涨 20.27%，半导体封测上涨 11.50%，半导体设备材料上涨 28.05%。 
图 1：三季度以来截止到 9/21 板块走势（%） 
 
资料来源：Wind 渤海证券 
 
图 2：三季度各板块走势（截止于 9/21，%） 
 
资料来源：wind  渤海证券 
剔除近期上市次新股，渤海半导体行业个股排行榜如下： 
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表 1：半导体行业个股 2017 年 Q3 涨幅榜 
涨幅前五名 涨幅（%） 涨幅后五名 涨幅（%） 
江丰电子 119.12% 晓程科技 0.19% 
兆易创新 66.95% 汇顶科技 2.19% 
士兰微 62.44% 大港股份 4.32% 
北京君正 52.28% 长电科技 7.79% 
景嘉微 42.99% 扬杰科技 10.37% 
资料来源：Wind, 渤海证券 
轻资产公司由于行业属性的原因，弹性较大。从涨幅榜可以看出，涨幅前五名分
别是半导体子行业的轻资产设计龙头企业：江丰电子、兆易创新、士兰微、北京
君正、景嘉微。半导体公司在中国是新兴行业，自身发展起步较晚、市值较小，
而且受到 2015 年以来半导体概念影响，估值较高，在今年上半年大盘白马股的
行情下，普遍表现偏弱。8 月以来，中小创率先反弹，继而带动半导体板块整体
上涨。 
估值方面，半导体整体估值（剔除半年内上市次新股）在经历 2017 上半年估值
消化后，在 6 月底已经触底。截止到 9 月 21 日，渤海半导体设计 P/E=70.80 倍，
环比上升 12.90%；封测 P/E=64.16 倍，环比下降 6.25%；半导体材料设备 
P/E=75.34 倍，环比不变；半导体总板块 PE=71.66 倍，环比上升 7.58%。 
半导体整体经历了近一年的回调以来，半导体设计估值已经连续 3 个季度走低。
近一个月强烈上涨已经重新把半导体整体整体估值推高，未来或仍有结构性上涨
机会。建议投资者关注具有行业竞争力、深厚研发实力，安全边际高的公司，把
握中长线投资机会。 
图 3：渤海半导体季度估值走势（PE，倍） 
 
资料来源：Wind，渤海证券 
 
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1.2 半导体半年报业绩综述 
半导体行业整体增产又增收。2017 年上半年整个半导体行业营收达到 500 亿人
民币，已经达到去年全年的 60%，同比增加 20%；归母净利润上半年为 22 亿元，
同比增加 57%，已经接近去年全年的 80%，净利润增幅高于营收增幅，毛利率比
去年同期上涨 0.28 个百分点，盈利能力趋好。 
图 4：半导体板块营收（亿）&同比增长（%）  图 5：半导体板块归母净利润（亿）&同比增长（%） 
 
 
 
资料来源：Wind，渤海证券  资料来源：Wind，渤海证券 
 
图 6：半导体行业历年毛利率变化（%） 
 
资料来源：Wind，渤海证券 
 
在营收增长分布方面，大部分集中在 0-30%的区间，有 14 家；12 家的营收增长
为负。利润方面，11 家企业集中在 0~30%，有 6 家净利润增长超过 100%。归
母净利润排名前列的有汇顶科技、华天科技、京运通、兆易创新、太极实业、扬
杰科技等。 
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图 7：半导体板块营收增长分布（个）  图 8：半导体板块归母净利润增长分布（个） 
 
 
 
资料来源：Wind，渤海证券  资料来源：Wind，渤海证券 
 
图 9：2017H1 半导体归母净利润前十名（亿） 
 
资料来源：Wind，渤海证券 
 
1.3 股份解禁带来的潜在风险 
截止到 2018 年中半导体行业将解禁公司总共有 10 家。其中解禁股份类型主要以
首发原股东限售股份为主，超过 10%的解禁共有 7 家，其中有指纹芯片代表公司
汇顶科技（解禁 40.65%），摄像头芯片公司富瀚微（解禁 25%），封测厂商晶方
科技（解禁 30.94%），半导体设备公司长川科技（解禁 25%），请投资者注意风
险。 
 
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表 2：半导体行业个股截止到 2018 年 6 月股份解禁一览 
证券名称 解禁股份性质 解禁日期 解禁股份占总股本比例 
扬杰科技 股权激励限售股份 2017-09-20 0.05% 
纳思达 首发原股东限售股份 2017-10-09 48.25% 
汇顶科技 首发一般股份,首发机构
配售股份 
2017-10-17 40.65% 
富瀚微 首发一般股份 2018-02-20 25.00% 
捷捷微电 首发一般股份,首发机构
配售股份 
2018-03-14 25.21% 
京运通 定向增发机构配售股份 2018-03-22 13.71% 
晶方科技 首发原股东限售股份 2018-04-18 30.94% 
大唐电信 定向增发机构配售股份 2018-05-14 3.49% 
全志科技 首发原股东限售股份 2018-05-15 3.02% 
长川科技 首发一般股份 2018-06-25 25.00% 
资料来源：Wind, 渤海证券 
 
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2. 半导体设计子行业逐步成长，盈利能力增加 
今年上半年设计营收整体出现大幅增长，达到 124 亿，与去年基本持平；净利润
大增，达到 12 亿元，同比增加 70%，度过了 2016 年行业利润谷底。利润的提
升主要受益于产品价格的增加与成品销售规模增加平摊成本，比如存储器今年持
续涨价导致存储行业利润大幅增加，MCU 等集成电路销量增加导致平摊单位研
发成本的下降、LED 芯片涨价等。 
图 10：半导体设计营收（亿）与同比增长（%）  图 11：半导体设计归母净利润（亿）与同比增长率（%） 
 
 
 
资料来源：Wind，渤海证券  资料来源：Wind，渤海证券 
行业在毛利率与净利率两方面均有提升。毛利率达到 30%，净利率达到 10%，但
与国际同业大公司（例如因特尔毛利率 60%、净利率 20%）仍有很大差距. 
图 12：半导体设计毛利率（%）  图 13：半导体设计净利率（%） 
 
 
 
资料来源：Wind，渤海证券  资料来源：Wind，渤海证券 
从具体行业来看，我们仍旧持续看好存储行业。受益于存储器价格上扬等因素的
驱动，2017 年上半年，全球半导体市场延续了 2016 年下半年的强势。根据美国
半导体产业协会(SIA)统计，2017 年第二季全球半导体销售达 979 亿美元，较前
季增长 5.8%，较上年同期增长 20.8%。 IC Insights 等主流分析机构上调对于半
                                          电子行业季度投资策略报告 
请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                              12 of 25 
 
导体市场的预期，预计 2017 年全球半导体市场规模将达到 3,468 亿美元，同比
增长 16%，如果剔除存储器市场因素，同比增长 6%。可见，存储器对于半导体
整体的拉动是显著的。 
截止到 2017 年 9 月，NAND 存储器价格依旧持续上涨。32GB, 4G*8 MLC 现货
价格已经突破 3.1 美金，15 年谷底仅仅有 2.1 美金，涨幅高达 50%。 
图 14：NAND 存储器现货平均价(美元) 
 
资料来源：Wind，渤海证券 
由于NAND的持续缺货与涨价，国外大厂纷纷减少NOR flash的生产，转向NAND
和 DRAM flash，竞争对手的业务重点转移为国内 NOR Flash 芯片设计企业带来
了发展机遇。 
从国际市场来看，NOR 主要生产厂家有 Cypress， 旺宏，美光，兆易创新等。
美光与 Cypress 主要生产高端产品, 华邦、旺宏主要目标在中端产品，而兆易创
新从低端起步，逐步增加公司研发实力，产品向中高端渗透，相继推出了 128MB
以上的高容量 NOR 芯片，逐步抢占市场。 
图 15：2016 年 NOR flash 市场份额 
 
资料来源：DRAMeXchange，渤海证券 
从驱动力看，NOR flash 主要由于 OLED 与 TDDI 的需求的爆发。 
                                          电子行业季度投资策略报告 
请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                              13 of 25 
 
OLED 面板由于技术还不成熟，需要一颗 NOR 芯片来补偿数据。而 TDDI 触控
与显示驱动器集成技术由于有以下优点，也将在未来有很大发展： 
 提升整体感应的灵敏度，减少了显示噪声，提供了一流的电容式触控性能。 
 触控传感器集成到显示器中，可以使屏幕更薄，满足了手机薄型化的设计
需求。 
 显示器更亮：触控屏层数减少，进一步提升面板透光率。 
 降低成本：为设备制造商减少了组件数量，消除了层压步骤，提高了产量，
降低了系统总体成本。 
 简化供应链：只需从一个厂商获得触控和显示产品，简化了设备制造商的
供应链。 
目前全球总计 NOR 产量 242 亿片左右，未来主要由 3 方面应用拉动： 
1. AMOLED：预计 2017 年 AMOLED 出货量可以达到 5.7 亿片。 
2. TDDI：TDDI 的渗透率将由去年 5%上升到今年 10%。预计 2017 年可以
达到 2 亿，2018 年 3 亿套。 
3. MCU：MCU2016 年出货量 300 亿，其中物联网应用 MCU 有 14%，预
计今年可达 42 亿颗，并且每年 11%的增长，每年带来的增量预计有 4.26
亿片。 
我们预计总计 2017 年会有 5.7+2+4.62=12.32 亿片的增量需求，相对于去年同比
增加 5%。 
 
                                          电子行业季度投资策略报告 
请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                              14 of 25 
 
3. 封测行业业绩整体继续向好 
我们继续维持之前的判断，封测行业将是中国半导体优先崛起的板块。根据半导
体行业协会《2017 年 1-6 月中国集成电路产业运行情况》，我国上半年封测行业
销售额 800 亿元，同比增长 13.2%。 
2017 上半年封测板块延续去年良好态势，整体稳定增长。营收方面，封测企业达
到 228 亿元人民币，同比增加 36%，归母净利润达到 6 亿元，同比增加 62%。
毛利率相对于去年略降，净利率略有提升。 
图 16：封测板块营收（亿）&同比增长（%）  图 17：封测板块净利润（亿）&同比增长（%） 
 
 
 
资料来源：Wind，渤海证券  资料来源：Wind，渤海证券 
 
图 18：封测板块毛利率与净利率趋势 
 
资料来源：wind，渤海证券 
 
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封测行业主要有四家上市公司，按 2017H1 营收排名分别是长电科技、华天科技、
通富微电、晶方科技。按营收计算，目前长电科技在收购后已经继日月光、Amkor
之后处于世界第一梯队，而华天科技、通富微电也位列前十。大陆三大封测厂已
经在封测行业逐渐积累了一定的实力。 
营收方面，由于长电科技收购星科金朋、通富微电收购 AMD 槟城/苏州，营收有
大幅增长，华天科技、晶方科技则属于内生式增长。盈利方面，华天科技归母净
利润绝对值仍然在封测领域位居第一，2017 上半年达到 2.5 亿元人民币。长电科
技上半年由于政府补助等营业外收入，盈利得以大幅增长。 
图 19：封测厂营收（亿）对比  图 20：封测厂归母净利润（百万）对比 
 
 
 
资料来源：Wind，渤海证券  资料来源：Wind，渤海证券 
1. 华天科技优势在于人员成本等控制相对较好，加上地处西北，税收相对有
优势，管理费用占营收比除了 2016 年度以外近 4 年在同业中一直是最低
的水平。毛利率与净利率保持稳定。 
2. 长电科技收购星科金朋后还处于整合时期。由于星科金朋上海厂正在搬迁
期，费用增加、订单下降，导致部分智能手机用集成电路封测业务延后，
再加上多产品、多客户的开发还在导入阶段，受此影响星科金朋上半年业
绩尚未达预期，预计星科金朋上海厂搬迁将于 9 月完成。利润方面短期还
是会收到整合收购影响。 
3. 通富微电上半年完成了 AMD 苏州与 AMD 槟城个 85%股权交割工作，合
并了通富超威苏州、通富超威槟城 1-6 月营业收入,营收同比增长 70%，
计入当期损益的政府补助有 4000 万元。 
4. 晶方科技主要产品是高端 8 寸、12 寸 TSV 封装，涉及传感器、摄像头、
指纹芯片等领域，利润率比其他厂商高，但是由于高端芯片市场规模的限
制，营收相对较少。 
 
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图 21：封测公司毛利率（%）对比  图 22：封测公司净利率（%）对比 
 
 
 
资料来源：Wind，渤海证券  资料来源：Wind，渤海证券 
 
 
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4. PCB 行业集中度提高，龙头受益 
2017 年上半年，PCB 行业整体趋好，营收 153 亿元，同比增长率达到 17%，创
近 5 年新高；净利润 11 亿元，同比有 15%的增长。毛利率与净利率同比也有提
升，今年上半年行业毛利率与净利率分别为 24.44%、7.38%，同比增加 1.63、
0.07 个百分点。 
图 23：PCB 行业营收（亿）  图 24：PCB 行业净利润（亿） 
 
 
 
资料来源：Wind，渤海证券  资料来源：Wind，渤海证券 
 
图 25：PCB 行业毛利率&净利率（%） 
 
资料来源：wind，渤海证券 
我们分析作为传统红海行业的 PCB 行业之所以营收与盈利能力出现增长主要是
由于以下几个方面的原因： 
1. 上游铜箔涨价，行业面临洗牌。PCB 行业受原材料铜的影响较大。PCB 成本
中材料成本占营业成本主要部分，达到 55%~60%。其中主要包括覆铜板、
铜球、铜箔、半固化片、金盐等，其中覆铜板比例最重，达到材料成本的一
半。铜自从 2016 年中旬开始涨价，国内有色金属阴极铜收盘价已经从 2016
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年中旬 36000 元/吨涨到 9 月 53000 元/吨，涨幅达 44%。如此大幅度的涨价
势必对于下游厂商，尤其是不具备规模效应的小厂商造成压力。众多 PCB 小
厂商减产或倒闭，利好行业龙头企业。 
2. 环保监管趋严，小厂商难以为继。由于印刷电路板中含有铜、铅等重金属，
所以在生产过程中，会产生废水、气及固体弃物。随着我国环保政策日趋严
格，众多小规模 PCB 企业环保投入不足，导致其难以达标排放，面临关停、
被收购的局面，利好龙头企业。 
图 26：阴极铜价格走势（截止到 2017 年 9 月 27 日） 
 
资料来源：wind，渤海证券 
 
故此上游厂家数量的减少造成行业集中度提升，龙头企业受益。从下图可以看出
景旺电子、弘信电子受益于软板 FPC 的爆发，利润增幅比传统硬板 RPCB 厂商
要高。 
图 27：PCB 公司营收（百万）  图 28：PCB 公司净利润（百万） 
 
 
 
资料来源：Wind，渤海证券  资料来源：Wind，渤海证券 
 
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5. 2017 年 1-7 月我国电子信息制造业数据分析 
根据工信部数据，2017 年 1－7 月份，电子信息制造业总体运行平稳。出口继续
实现两位数增速，行业利润持续向好，固定资产投资增速加快，7 月当月生产、
出口增速比上月有所放缓。 
图 29：电子信息制造业增加值与出口交货值增速(%) 
 
资料来源：工信部，渤海证券 
电子元件行业生产保持平稳增长，集成电路领涨领衔电子元器件产业。1－7 月，
生产电子元件 23480 亿只，同比增长 16.4%。出口交货值同比增长 12.6%，其中
7 月份增长 7.4%。1－7 月份，生产集成电路 878 亿块，同比增长 23.7%。说明
我国集成电路产业已经进入高速发展期。我们预计未来集成电路领域仍将持续高
速增长态势。 
图 30：2016 以来电子元件月度产量（亿）  图 31：2016 以来集成电路月度产量（亿） 
 
 
 
资料来源：工信部，渤海证券  资料来源：工信部，渤海证券 
通信设备行业生产平稳。1－7 月份，生产手机 110082 万部，同比增长 4.0%，
其中智能手机 82075 万部，同比增长 3.4%，占全部手机产量比重为 74.6%。出
口交货值同比增长 11.7%，其中 7 月份增长 5.6%。可以看出，智能手机增长已
经趋于放缓，目前电子行业普遍寄希望于新一代 iPhone 的销量，但我们认为集
黑科技于一身的 iphoneX 将严重受限于产能，大规模销量很可能集中到年后。 
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图 32：2016 以来智能手机月度产量（万部）  图 33：2016 以来微型计算机月度产量（万台） 
 
 
 
资料来源：工信部，渤海证券  资料来源：工信部，渤海证券 
 
平板电脑止跌，计算机行业生产、出口继续提速。1－7 月，生产微型计算机设备
16677 万台，同比增长 7.3%，其中笔记本电脑 9534 万台，同比增长 11.0%；平
板电脑 4637 万台，同比下降 0.2%。出口交货值同比增长 13.2%，其中 7 月份增
长 17.8%。可以看出，笔记本计算机已经走过低谷，出货量在逐步增加，平板电
脑产量跌势也趋于稳定。我们认为相关行业已经度过最困难时期，投资者可以关
注相关 CPU 芯片企业，如全志科技等。 
上游面板涨价，电视机厂承压。家用视听行业出口保持较快增长，但生产降幅较
大。1－7 月，生产彩色电视机 8701 万台，同比下降 5.8%，其中液晶电视机 8155
万台，同比下降 8.3%；智能电视 5432 万台，同比下降 2.4%，占彩电产量比重
为 62.4%。出口交货值同比增长 12.4%，其中 7 月份增长 14.2%。 
图 34：2016 计算机月度产量（万台）  图 35：2016 以来彩电月度产量（万台） 
 
 
 
资料来源：工信部，渤海证券  资料来源：工信部，渤海证券 
半导体分立器件引领固定资产投资。1－7 月，电子器件行业完成投资同比增长
35.7%，其中半导体分立器件制造和电子真空器件制造分别增长 173.9%和
109.9%。电子元件行业完成投资同比增长 11.9%。整机行业中，通信设备和家用
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视听行业投资较快增长，完成投资增速分别为 50.5%和 21.2%。电子计算机行业
完成投资同比增长 7.5%，增速在 5 月份实现由负转正并逐月走高。我们认为，
半导体分立器件的成长一方面依靠固定资产，一方面依靠企业自身实力。固定资
产投资的大幅增加从侧面说明了企业自身实力的进步。 
图 36：固定资产投资情况 
 
资料来源：工信部，渤海证券 
 
 
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6. 投资策略 
1) 从估值方面看，半导体设计板块经过 9 月一轮上涨，估值脱离历史底部，但
距离顶点还有一定的距离，截止到 9 月 27 日已经达到 68 倍市盈率（TTM），
我们认为半导体设计子板块的基本面并未大规模发生变化，预计未来下半年
可能仍有估值向下回归趋势。建议关注自身有研发实力、可以抵御行业风险
的的成长性企业，如兆易创新（存储器）、士兰微（功率半导体、LED 芯片）。 
2) 我们认为目前是封测行业发展最好的阶段。中国封测厂商受益于大行业转移
趋势，快速崛起。而华天科技相对经营较为稳定，利润比较高，估值较低，
我们认为相对投资价值较高。长电科技以及通富微电由于并购规模较大，后
期整合是关键，也建议投资者密切关注。 
3) PCB 行业集中度提高，龙头收益。由于上游材料铜箔涨价与环保监管趋严等
因素，行业内小企业难以为继，利润空间收到挤压，利好龙头企业。建议关
注景旺电子、弘信电子。 
4) NOR Flash 短期供应紧张，值得关注。从供应端看，由于国际大厂纷纷退出
NOR flash 市场，NOR flash 供应略显不足。从需求端看，AMOLED 与 TDDI
技术将直接带来 NOR Flash 的需求。NOR flash 短期供货还将处于紧张阶段。
建议投资者关注国内 NOR flash 稀缺标的兆易创新。 
综上我们给予行业“中性”评级，推荐标的：华天科技、兆易创新、通富微电、
全志科技、景旺电子、弘信电子、士兰微。 
7. 风险提示 
半导体封测行业增长不及预期；个股解禁带来的风险；AMOLED 技术突破改变
NOR flash 行业基本面；PCB 行业景气度下行；LED 行业景气度下行等。 
 
 
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投资评级说明 
项目名称 投资评级 评级说明 
公司评级标准 
买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 
增持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间 
中性 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间 
减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 
行业评级标准 
看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 
中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于-10%-10%之间 
看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
重要声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任
何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券
买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可
能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的
关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有，未获得
渤海证券股份有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海
证券股份有限公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。
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副所长（金融行业研究＆研究所主持工作） 
张继袖 
+86 22 2845 1845 
 
副所长 
谢富华 
+86 22 2845 1985 
 
汽车行业研究小组 
郑连声 
+86 22 2845 1904 
张冬明 
+86 22 2845 1857 
 
计算机行业研究小组 
王洪磊 
+86 22 2845 1975 
朱晟君 
+86 22 2386 1319 
 
环保行业研究 
张敬华 
+86 10 6810 4651 
刘蕾 
+86 10 6810 4662 
电力设备与新能源行业研究 
伊晓奕 
+86 22 2386 1673 
刘秀峰 
+86 10 6810 4658 
医药行业研究小组 
任宪功（部门经理） 
+86 10 6810 4615 
王斌 
+86 22 2386 1355 
赵波 
+86 22 2845 1632 
苑建 
+86 10 6810 4637 
 
通信＆电子行业研究小组 
徐勇 
+86 10 6810 4602 
宋敬祎 
+86 22 2845 1131 
杨青海 
+86 10 6810 4686 
食品饮料、交通运输行业研究 
齐艳莉 
+86 22 2845 1625 
餐饮旅游行业研究 
刘瑀 
+86 22 2386 1670 
杨旭 
证券行业研究 
任宪功（部门经理） 
+86 10 6810 4615 
洪程程 
+86 10 6810 4609 
 
新材料行业研究 
张敬华 
+86 10 6810 4651 
  
金融工程研究＆部门经理 
崔健 
+86 22 2845 1618 
 
权益类量化研究 
李莘泰 
+86 22 2387 3122 
宋旸 
衍生品类研究 
祝涛 
+86 22 2845 1653 
李元玮 
+86 22 2387 3121 
郝倞 
+86 22 2386 1600 
债券研究 
王琛皞 
+86 22 2845 1802 
夏捷 
 
基金研究 
刘洋 
+86 22 2386 1563 
 
 
 
  
流动性、战略研究＆部门经理 
周喜 
+86 22 2845 1972 
 
策略研究 
宋亦威 
+86 22 2386 1608 
杜乃璇 
+86 22 2845 1945 
 
 
宏观研究 
张扬 
 
博士后工作站 
冯振 债券•经纪业务创新发
展研究 
+86 22 2845 1605 
朱林宁 量化•套期保值模型
研究 
+86 22 2387 3123 
综合质控＆部门经理 
郭靖 
+86 22 2845 1879 
 
机构销售•投资顾问 
朱艳君 
+86 22 2845 1995 
行政综合 
白骐玮 
+86 22 2845 1659 
 
渤海证券股份有限公司研究所 
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渤海证券研究所 
 
天津 
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电话：（022）28451888 
传真：（022）28451615 
 
 
北京 
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