概要信息：

行业报告 | 行业深度研究 
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计算机应用 
  
证券研究报告 
2017 年 08 月 28 日 
投资评级 
行业评级 强于大市(维持评级) 
上次评级 强于大市 
 
作者  
沈海兵 分析师 
SAC 执业证书编号：S1110517030001 
shenhaibing@tfzq.com 
王竞之 联系人 
wangjingzhi@tfzq.com  
 
 
资料来源：贝格数据 
  
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1 《计算机应用-行业深度研究:“新零
售”大风来袭，信息化是关键》 
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2 《计算机应用-行业点评:《政务信息
系统整合共享实施方案》出炉，关注政
务信息化迎来新机遇》 2017-05-20 
3 《计算机应用-行业点评:不要博弈要
产业趋势，一汽与上汽即将应用智能驾
舱》 2017-03-17  
 
行业走势图 
企业级服务加速成长，助力中国产业转型升级 
 
企业级服务加速成长背后不只是经济复苏 
经济回暖对企业增加信息化投入提供财力支撑，但是更重要的是在人口红利
逐渐消失，企业转型升级的大背景下，信息化已经成为刚需，企业级服务迎
来发展的春天。在经济 L 型走势的大背景下，对大部分产业来说，面临更加
严峻的竞争环境，信息化投入是企业提升效率，提高竞争力的关键所在。另
外，中国企业级服务呈现智能化、移动化、云化等特点，信息化投入不会一
蹴而就，未来 10-20 年都将持续加大投入。 
人口红利消失助推企业级服务，催生国际巨头公司 
美国 90 年代人口红利消失，劳动人口人均 GDP 加速上升，其核心在于信息
和数据处理服务行业增加值不断增长，在 GDP 中所占比例递增。美国企业
信息化的持续投入催生出如 SAP、IBM 和埃森哲等信息化龙头企业。 
产业转型升级离不开信息化，中国企业级服务特点突出 
企业级服务实现了公司运营数据的打通，在生产、销售、营销、采购等运营
的各个层面实现了协调统一，加快了企业运转效率与节奏。中国企业级服务
商呈现三大特点：智能化、轻量化、云化。企业降本增效诉求强烈，企业级
服务集成化智能化趋势明显。中国步入移动信息时代，移动化信息服务更加
灵活方便。企业云化比例逐渐提升，PaaS 和 SaaS 市场机遇仍较多。 
中国企业级服务市场规模巨大，云计算提供弯道超车机会 
云计算革命的大背景下，出现多家千亿美金市值公司。云计算技术突飞猛进，
融合成为核心逻辑。中国企业级服务市场已达到 330 亿元规模，年均增速
14%。OA、ERP、CRM 三类企业级服务软件的渗透率仅达到 50.4%、28.2%和
25.9%，仍拥有非常广阔的成长空间。传统软件龙头加速转型、优质创业公
司获资本追捧，中国本土企业有望弯道超车成为国际级龙头企业。 
以云为核心的企业级服务市场迎来中长期投资机遇 
我们认为，信息化不会一蹴而就，企业级服务是未来 10-20 年大趋势，而
渠道与客户能力、行业地位、技术实力将成为该市场三大核心竞争力。中美
企业级服务板块跑赢行业，未来有望形成业绩和估值的戴维斯双击。 
重点推荐企业级服务龙头企业，主要包括：用友网络（企业互联网龙头、
云业务开始快速落地）、金蝶国际（中小企业 ERP 龙头，云 ERP 国内领先）、
汉得信息（国内企业信息化实施龙头）、广联达（建筑行业平台服务商，行
业龙头）、东方国信（大数据龙头，工业、政务大数据竞争力强）、金财互联
（财税 saas 龙头）、泛微网络（企业协同办公软件龙头）等； 建议关注企
业主要包括：鼎捷软件、赛意信息、齐心集团、宝信软件等。 
风险提示：1. 宏观经济下滑，2. 云服务推进慢，3. 毛利率下降  
重点标的推荐 
股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 
 
代码 名称 2017-08-25 评级 2016A/E 2017E 2018E 2019E 2016A/E 2017E 2018E 2019E 
600588.SH 用友网络 21.08 买入 0.13 0.27 0.41 0.58 162.15 78.07 51.41 36.34 
300170.SZ 汉得信息 11.28 买入 0.28 0.38 0.52 0.74 40.29 29.68 21.69 15.24 
002410.SZ 广联达 17.56 买入 0.38 0.53 0.63 0.73 46.21 33.13 27.87 24.05 
300166.SZ 东方国信 14.63 买入 0.31 0.44 0.58 0.73 47.19 33.25 25.22 20.04 
603039.SH 泛微网络 59.21 买入 0.98 1.35 1.75 2.35 60.42 43.86 33.83 25.20 
002530.SZ 金财互联 28.83 增持 0.09 0.48 0.70 1.01 320.33 60.06 41.19 28.54 
  
资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 
-29%
-23%
-17%
-11%
-5%
1%
7%
13%
2016-08 2016-12 2017-04
计算机应用 沪深300 
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投资要点 
核心观点 
1. 海外企业级 IT 产业发展得益于人口红利消失，中国企业级服务市场进入黄金发展期 
2. 中国企业级服务市场规模巨大，云计算为本土企业级服务提供弯道超车机会 
3. 聚焦三项核心竞争力，关注行业长期核心投资逻辑 
重点推荐企业级服务龙头企业，主要包括：用友网络（企业互联网龙头、云业务开始快速
落地）、金蝶国际（中小企业 ERP 龙头，云 ERP 国内领先）、汉得信息（国内企业信息化实
施龙头）、广联达（建筑行业平台服务商，行业龙头）、东方国信（大数据龙头，工业、政
务大数据竞争力强）、金财互联（财税 saas 龙头）、泛微网络（企业协同办公软件龙头）等； 
建议关注企业主要包括：鼎捷软件、赛意信息、齐心集团、宝信软件等。 
 
行业前景展望（乐观） 
企业级信息化需求迅速增加，特别是在云计算技术驱使下，企业对 SaaS 化企业级软件的
接受程度大幅提升，企业级信息服务渗透率迅速提升，并迅速进入企业信息化 3.0 阶段。
我们认为，全行业有望保持 15-20%的增速，并保持较长时间。在本土企业实力迅速提升的
背景下，本土企业的业绩增速有望超越行业性增速，并抢占更大市场份额。此外，本土公
司在海外的竞争力持续增强，并有望成为全球行业领军企业。 
 
行业前景展望（悲观） 
企业级信息化需求稳定，云计算技术短期内无法导致行业性趋势，企业对 SaaS 化企业级
软件的接受程度也保持保守状态。企业级信息服务渗透率缓慢提升，无法顺利达成中国制
造 2025 目标。我们认为，悲观市场环境下，全行业增速约为 10%，略快于 GDP 增长。在
本土企业实力迅速提升的背景下，尽管能在国产化、去 IOE 等政策驱使下，缓慢提高国内
市场份额，但仍无法成为全球行业龙头企业。 
 
与市场预期差 
市场普遍认为企业级服务市场的回暖得益于国内宏观经济的短期利好。我们认为，企业及
服务市场的回暖主要得益于中国宏观经济进入“L 型”阶段，企业开始关注其劳动生产效
率，并希望通过信息化手段提升员工产出。 
市场普遍认为国内企业级服务厂商在可见未来无法形成核心竞争力参与全球竞争。我们认
为，中国本土企业级服务厂商在战略布局上已达到或超越国际对标厂商水平，在创新业务
落地方面迅速迭代，超越国际同行，并有望实现产品型或技术型输出。 
  
 
 
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内容目录 
引言：企业级服务加速成长背后只是因为经济复苏吗？ .......................................................... 5 
1. 人口红利消失助推企业级服务，催生国际巨头公司 ............................................................. 5 
1.1. 海外人口红利消失带来企业级服务的蓬勃发展 .................................................................. 5 
1.2. 海外企业级服务市场催生多家龙头公司 ................................................................................ 7 
1.2.1. SAP 全球企业信息化的代名词 ........................................................................................ 7 
1.2.2. IBM 企业级服务商中的常青树 ........................................................................................ 8 
1.2.3. 埃森哲全球最大企业级咨询服务商 .............................................................................. 9 
2. 产业转型升级离不开信息化，中国企业级服务特点突出 ................................................... 10 
2.1. 降本增效诉求强烈，企业级服务集成化智能化趋势明显 .............................................. 11 
2.2. 中国特色企业级服务拥有移动化与轻量化特点 ................................................................ 12 
2.3. 企业云化比例逐渐提升，PaaS 和 SaaS 市场机遇仍较多............................................... 13 
2.4. 当前仍存在若干不足，未来发展之路任重道远 ................................................................ 14 
3. 中国企业级服务市场巨大，云计算提供弯道超车机会 ....................................................... 15 
3.1. 云计算革命的大背景下，出现多家千亿美金市值公司 .................................................. 15 
3.2. 云计算技术突飞猛进，融合成为核心逻辑 .......................................................................... 16 
3.3. 中国企业级服务需求巨大，企业级云服务市场迎来发展良机 ..................................... 17 
3.4. 传统软件龙头加速转型、优质创业公司获资本追捧 ....................................................... 18 
3.4.1. 龙头企业开始转型，中国企业奋起直追 .................................................................. 18 
3.4.2. 资本市场助力，融资向优质创业企业集中 .............................................................. 19 
4. 以云为核心的企业级服务市场迎来中长期投资机遇 ........................................................... 20 
4.1. 信息化不会一蹴而就，企业级服务是未来 10-20 年大趋势 ......................................... 20 
4.2. 企业级服务板块跑赢行业，未来有望形成戴维斯双击 .................................................. 23 
4.3. 聚焦三大核心竞争要素，优选行业龙头公司 ..................................................................... 24 
 
图表目录 
图 1：2008-2016 年国内外主流企业营收增长率统计 ....................................................................... 5 
图 2：2008-2016 年国内外主流企业净利润增长率统计 ................................................................... 5 
图 3：美国人口红利逐渐消失 ..................................................................................................................... 5 
图 4：就业人口 GDP ....................................................................................................................................... 6 
图 5：美国 GDP 增速 ...................................................................................................................................... 6 
图 6：信息和数据处理服务行业增加值不断增长，在 GDP 中所占比例递增 ............................ 7 
图 7：中国 ERP 高端市场格局 ..................................................................................................................... 7 
图 8：公司历史营收概况 ............................................................................................................................... 8 
图 9：公司总营收历史数据 .......................................................................................................................... 9 
图 10：公司外包业务与咨询业务营收情况 ............................................................................................ 9 
图 11：公司员工规模及人均产出 ............................................................................................................ 10 
图 12：2011-2018 年中国企业信息化市场规模（单位：亿元） ................................................ 10 
图 13：2014-2019 年中国企业移动服务市场规模（单位：百万美元） .................................. 10 
 
 
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图 14：移动支付与 ERP 平台集成 ............................................................................................................ 11 
图 15：商业智能辅助管理平台管理决策 .............................................................................................. 11 
图 16：2011-2015 年中国网民数量及互联网渗透率........................................................................ 12 
图 17：2011-2015 年中国手机网民数量统计 ..................................................................................... 12 
图 18：企业信息化服务“轻量化”与传统模式对比 ....................................................................... 13 
图 19：2015 年中国企业用户对未来公共云服务的态度统计 ........................................................ 14 
图 20：2015 年中国企业用户对未来专有云服务的态度统计 ........................................................ 14 
图 21：2016 年企业云服务产业环境分析比较.................................................................................... 14 
图 22：在云计算的大背景下，出现多家千亿美金市值公司 ......................................................... 15 
图 23：2016 年企业使用云部署的情况统计 ........................................................................................ 17 
图 24：2015-2016 中国企业云使用情况 ............................................................................................... 17 
图 25：多种技术要素相互融合的新型云服务平台 ............................................................................ 17 
图 26：我国 2011-2016 年企业互联网使用比例 ................................................................................ 18 
图 27：2015-2016 年我国企业信息化系统建设情况........................................................................ 18 
图 28：中国 SaaS 市场细分概览图 .......................................................................................................... 18 
图 29：2017 年中国 SaaS 热点区域市场排行 ...................................................................................... 19 
图 30：2008-2016 年国内外主流企业营收增长率统计 ................................................................... 19 
图 31：2008-2016 年国内外主流企业净利润增长率统计 .............................................................. 19 
图 32：企业 1.0 信息化 ................................................................................................................................ 20 
图 33：企业 2.0 信息化 ................................................................................................................................ 21 
图 34：企业 2.5 信息化 ................................................................................................................................ 21 
图 35：企业 3.0 信息化 ................................................................................................................................ 21 
图 36：美国研发支出占 GDP 的比重 ...................................................................................................... 22 
图 37：美股 BVP 云计算指数显著跑赢美股三大指数 ..................................................................... 23 
图 38：天风企业级服务指数显著跑赢中信计算机指数 ................................................................... 23 
 
表 1：2016-2017 年国内企业级服务一级市场投融资情况统计 ................................................... 20 
 
 
  
 
 
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引言：企业级服务加速成长背后只是因为经济复苏吗？ 
2016 年以来，企业级服务主流企业收入增长开始加速，这是一种偶然么？是不是因为经
济复苏带来的短期回暖？ 
我们认为，经济回暖对企业增加信息化投入提供财力支撑，但是更重要的是在人口红利逐
渐消失，企业转型升级的大背景下，信息化已经成为刚需，企业级服务迎来发展的春天。
在经济 L 型走势的大背景下，对大部分产业来说，面临更加严峻的竞争环境，信息化投入
是企业提升效率，提高竞争力的关键所在。另外，中国企业级服务呈现智能化、移动化、
云化等特点，信息化投入不会一蹴而就，未来 10-20 年都将持续加大投入。 
 
图 1：2008-2016 年国内外主流企业营收增长率统计  图 2：2008-2016 年国内外主流企业净利润增长率统计 
 
 
 
资料来源：Wind，天风证券研究所  资料来源：Wind，天风证券研究所 
 
1. 人口红利消失助推企业级服务，催生国际巨头公司 
1.1. 海外人口红利消失带来企业级服务的蓬勃发展 
美国 90 年代人口红利消失，劳动人口人均 GDP 加速上升。自 1997 年开始，美国劳动人
口增速开始持续下滑，1997 年美国劳动人口总数为 1.43 亿人，增速为 1.81%；到 2004 年，
美国劳动人口总数为 1.53，增速仅为 0.79%，人口红利已经消失。 
 
图 3：美国人口红利逐渐消失 
 
资料来源：世界银行，天风证券研究所 
-0.50%
0.00%
0.50%
1.00%
1.50%
2.00%
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
18000
美国总劳动人口（万人） YoY
 
 
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1995 年美国就业人口平均 GDP 为 8.13 美元，增速仅为 0.76%；到 1996 年该数据增速达到
2.04%，达到 8.29 万美元；到 2004 年，美国就业人口平均 GDP 达到 9.94 万美元 ，增速为
2.55%。在人口红利消退的情况下，就业人口人均 GDP 的持续提高代表了劳动生产效率的
提升，其重要原因便是企业级信息化服务的蓬勃发展。 
 
图 4：美国就业人口 GDP 
 
资料来源：世界银行，天风证券研究所 
 
信息和数据处理服务行业增加值不断增长，在 GDP 中所占比例递增。自 2000 年开始，美
国信息和数据处理服务行业的绝对增加值与在 GDP 中的比重都呈现了不断上升的态势。
2000 年，美国信息和数据处理服务行业的绝对增加值仅为 239 亿美元，GDP 的比重为 0.23%；
到 2015 年，该值已达到 1180 亿美元，占 GDP 的比重达到 0.64%，发展势头及增速非常迅
猛。 
 
图 5：美国 GDP 增速 
 
资料来源：世界银行，天风证券研究所 
 
-1.00%
0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
0
2
4
6
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0
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6
就业人口平均GDP（万美元） YoY CPT（%） 
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
GDP增长率(annual %) 
 
 
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图 6：美国信息和数据处理服务行业增加值不断增长，在美国 GDP 中所占比例递增 
 
资料来源：联合国经济和贸易发展会议，天风证券研究所 
 
1.2. 海外企业级服务市场催生多家龙头公司 
自上世纪 60 年代信息化一词出现以来，众多企业一直致力自身信息化建设进程中。在企
业信息化建设进程中，出现了一大批优秀的企业信息化软件产品及服务提供商，并催生出
如 SAP、IBM 和埃森哲等信息化龙头企业。 
 
从软件产品及服务特点来划分，企业信息化软件产品及服务提供商主要有三大类型： 
1）以提供软件产品为主的供应商。该类供应商主要依据自身软件产品，通过自身提供技
术支持或软件授权等形方式为企业客户提供信息化解决方案，典型企业代表如 SAP。 
 
2）以软件产品+服务的供应商。该类供应商在依靠自身软件产品的同时，通过代理第三方
企业产品，为客户提供适合自身需要的企业信息化解决方案，典型企业代表如 IBM。 
 
3）以咨询服务为主的供应商。该类供应商主要通过代理第三方企业相关软件/业务外包等
形式，为企业用户提供“软件+管理咨询”的信息化解决方案，典型企业代表如埃森哲。 
 
1.2.1. SAP 全球企业信息化的代名词 
公司作为全球最大的企业应用软件服务提供商，自 1972 年成立以来，一直专注于为企业
提供信息化建设解决方案。其中公司核心产品主要有 SAP HANA、SAP S/4 HANA 等。截
至当前，公司已拥有超过 35 万家企业客户，覆盖 180 个国家/地区。在全球企业软件应用
及服务市场中，公司占据主导地位，其中在中国高端 ERP 市场占有 33%的市场份额。 
 
图 7：中国 ERP 高端市场格局 
0.00%
0.10%
0.20%
0.30%
0.40%
0.50%
0.60%
0.70%
0.00
20.00
40.00
60.00
80.00
100.00
120.00
140.00
信息和数据处理服务行业增加值（十亿美元） 占GDP比重（%） 
 
 
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资料来源：计世资讯，天风证券研究所 
 
公司 2016 年总营收为 220.62 亿欧元，同比增长 6.1%，其中软件及云产品收入为 142.09 亿
欧元，占总营收的 64.41%；专业服务收入为 48.6 亿欧元，占总营收的 22.03%。公司当前市
值约 1260 亿美元。 
 
图 8：公司历史营收概况 
 
资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 
 
1.2.2. IBM 企业级服务商中的常青树 
IBM 基于先进的信息技术，为用户提供技术、系统、软件、服务等解决方案。其产品涉及
大数据与分析、云计算、物联网、人工智能等众多领域。公司在推行自身产品解决方案的
同时，也代理如 SAP 产品的信息化解决方案。 
 
公司 2016 年实现 799.19 亿美元，同比下降 2.2%，其中基础设施软件收入为 162.7 亿美元，
占公司总营收的 20.35%，企业技术服务为 110.9 亿美元，占公司总营收的 13.88%。公司当
前市值约 1340 亿美元。 
 
33% 
20% 
14% 
8% 
6% 
5% 
3% 
11% 
SAP Oracle 用友 微软 金蝶 神州数码 印孚瑟斯 其他 
12.86% 
-7.80% 
16.79% 
14.19% 
13.98% 
0.04% 
4.43% 
18.41% 
6.10% 
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
0
5000
10000
15000
20000
25000
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
主营业收入(百万欧元) 同比增长YOY(%) 
 
 
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图 9：公司总营收历史数据 
 
资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 
 
1.2.3. 埃森哲全球最大企业级咨询服务商 
埃森哲作为全球最大的管理咨询、信息技术及服务的咨询公司，业务涵盖咨询、技术、外
包及联盟服务。公司 2016 年实现营收 348 亿美元，其中外包业务为 150.14 亿美元（IT 外
包业务营收为 97.68 亿美元），咨询业务为 178.67 亿美元（科技咨询业务营收为 116.24 亿
美元），分别占总营收的 43.14%和 51.34%。公司当前市值约 827 亿美元。 
 
图 10：公司外包业务与咨询业务营收情况 
 
资料来源：公司年报，天风证券研究所 
 
公司员工规模增长显著，2012 年公司员工约为 25.7 万人，而 2016 年公司员工达到 38.4
万人，五年增长 49.4%。尽管公司迅速拓展导致了人均产出的下降，但公司营收与利润仍
保持连续五年增长，2016 财年第四财季公司员工使用率约为 92%，较公司 2015FQ4 员工
使用率的 90%有所上升，从侧面反映市场需求的强劲。 
891  
963  
911  
914  
988  
1036  
958  
999  
879  
1045  
984  
928  
817  
799  
0
200
400
600
800
1000
1200
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
总营业收入（亿美元） 
142.65 148.44 150.15 
157.38 162.04 
178.69 
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
2014 2015 2016
外包业务收入（亿美元） 咨询业务收入（亿美元） 
 
 
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图 11：公司员工规模及人均产出 
 
资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 
 
2. 产业转型升级离不开信息化，中国企业级服务特点突出 
投入互联网大潮是企业的必经之路，企业级信息服务因优点众多而备受欢迎。随着企业对
员工效率不断的追求，传统的生产模式已无法适应当前生产与服务中对流程系统、库存系
统、财务系统、人力系统等多种系统的协同要求。当企业的产业分工与协作变得越来越丰
富的时候，企业 IT 系统的建设成为一种刚需。企业级信息服务实现了公司运营数据的打通，
在生产、销售、营销、采购等运营的各个层面实现了协调统一，加快了企业运转效率与节
奏。 
 
此外，网络经济时代出现的电子商务，使得全球市场完成了一次扁平化，无论企业大小只
要把它的产品上网，就能实现全球营销。随着信息化进程的加快，以及市场的全球化和竞
争的全球化，企业传统管理模式急需企业级信息服务的赋能。 
 
图 12：2011-2018 年中国企业信息化市场规模（单位：亿元）  图 13：2014-2019 年中国企业移动服务市场规模（单位：百万美
元） 
 
 
 
资料来源：e-works，天风证券研究所  资料来源：IDC，天风证券研究所 
 
根据 IDC 发布的《中国企业移动服务市场 2015-2019 年预测与分析》显示，随着国内移动
25.7  
27.5  30.5  
35.8  
38.4  115953  
110545  
104590  
91899  90625  
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
140000
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
2012 2013 2014 2015 2016
员工数（万人） 人均产出（美元/人） 
 
 
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设备的普及和移动技术的日渐成熟，很多企业已经将移动作为公司未来 1-2 年 IT 建设的战
略方向。移动在企业中的价值日益凸显，无论是以咨询、集成和软件开发为主的移动专业
服务市场，还是以设备、应用、网络等运维为主的移动管理服务市场，均处于快速发展时
期。IDC 数据显示，中国企业移动服务市场 2014 年的市场规模达 6.85 亿美元，其中移动
专业服务市场空间为 5.45 亿美元，移动管理服务市场空间为 1.4 亿美元，同比分别增长 25.4%
及 33.7%。根据预测，中国企业移动服务市场在未来 5 年 CAGR 将达 26.2%，至 2019 年市
场规模将达 21.9 亿美元。 
 
根据我们对企业级服务的研究，我们认为中国企业级服务商在国内企业与技术条件下走出
了一条拥有智能化、轻量化、云化三大特色的独特路径： 
 
2.1. 降本增效诉求强烈，企业级服务集成化智能化趋势明显 
集成多种技术的智能化企业管理平台不断涌现，全方位助力企业运营管理革新。以 ERP 平
台为例，随着 RFID（无线射频）、GPS（全球定位系统）、电子支付等技术广泛应用，信息
采集更为方便，将这些信息有效整合在企业 ERP 系统中，将使其集成化程度更高。在物流
环节通过 RFID、GPS 等技术的使用，自动化的采集这些信息，使物料在各个环节更容易跟
踪，实现对供应链整个环节物流的即时、动态监控，避免了传统人工扫描信息的种种弊端。 
 
目前，信息化和工业化融合（“两化融合”）是我国产业结构调整升级和经济发展方式转变
的重大战略部署，《中国制造 2025》和工业和信息化部都把促进工业云平台发展作为推进
“两化”深度融合、支撑智能制造发展的重要举措。加快促进两化融合，有利于提升工业
产业创新能力、有利于培育发展新兴产业和新的经济增长点。“两化融合”提升生产制造
企业创新能力，重点在于软硬件平台搭建、系统模型建立和仿真、高端研发人员的培养等，
从而能够有效降低企业人工作业量和实施成本，通过信息技术手段降低工业设计与制造的
成本，提高生产效率。 
 
图 14：移动支付与 ERP 平台集成  图 15：商业智能辅助管理平台管理决策 
 
 
 
资料来源：和讯网，天风证券研究所  资料来源：和讯网，天风证券研究所 
 
多样化智能化技术高度集成，促进企业级信息管理平台功能的有力提升。随着各种电子支
付技术的迅速发展和 ERP 系统的融合，使得企业能更好地监控其资金流。通过企业 ERP 系
统集成电子支付方案，既能提高企业财务信息即时准确性，又能有效降低其财务费用。在
集成化程度提高的同时，通过商业智能（BI）软件进一步辅助商业决策，提高其智能化程
度。商业智能包括绩效管理、计划、报告、查询、分析、在线分析处理、运营系统集成、
预测分析等。其价值链可划分为：原始数据→数据集成→情报→透视→决策，其目的是要
 
 
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管理数据、理解数据和基于数据决策。未来大数据将成为 BI 发展的首要发展趋势，越来越
多的企业将利用自身庞大的数据来获益，而内存分析技术、列式存储数据库技术等提升 BI
处理数据性能的技术成为应对大数据的关键。 
 
2.2. 中国特色企业级服务拥有移动化与轻量化特点 
中国步入移动信息时代，移动化信息服务更加灵活方便。企业移动信息化基于各种移动终
端，以电信、互联网通讯技术融合的方式，实现政府、企业的信息化应用，最终达到随时
随地可以进行随身的移动化信息工作的目的。 
 
在移动信息化实施之下，目前政府和企业在电脑上应用的各种信息化软件体系，如办公信
息化软件、ERP 软件、CRM 软件、物流管理软件、进销存软件等，均能够通过移动终端使
用。随着各种终端成为信息化网络中的移动载体，移动信息化将让现在需要固定场所、固
定布局的企业和政府信息化建设模式变得更加灵活方便，与单位信息体系的全方位沟通更
加顺畅。 
 
数据显示，2015 年中国整体网民规模为 6.88 亿，同比增长 6.1%，互联网渗透率已达 50%，
网民数量稳居全球第一。互联网发展的主要推动力正逐渐从 PC 端向手机端转移，2015 年
我国新增手机端网络用户 6300 万，总人数达 6.2 亿，预计 2017 年移动网民将赶超 PC 网
民，成为互联网的第一大用户群体。 
 
图 16：2011-2015 年中国网民数量及互联网渗透率  图 17：2011-2015 年中国手机网民数量统计 
 
 
 
资料来源：中国产业信息，天风证券研究所  资料来源：中国产业信息，天风证券研究所 
 
行业用户关注度提升，企业移动信息化进入快车道。移动信息化研究中心数据显示，“1
年内无规划，目前仅处于了解、调研阶段”的用户比例为 27.6%，“1 年之内有首次部署移
动应用系统的打算，如移动 OA、CRM 等”的用户占比为 51.0%，“正进行首次安装、调试
移动应用系统阶段”用户占比为“9.8%”，“已经测试完成并成功使用部分移动应用系统一
段时间，后续可能还会有其他移动应用系统部署”的用户占比为 11.6%。在首次部署移动
信息化方面，69.4%的用户选择将“移动 CRM(包含销售管理、内部支持等应用)”作为首次
部署的移动信息化应用；53.6%的用户选择“移动 ERP(包含资源申请、信息发布等应用)”；
41.7%的用户选择“移动 OA(包含考勤、审批、邮箱等应用)”；20.5%的用户选择“移动业务
管理(如会员办理等具体业务应用)”；11.7%的用户选择“移动财务(包含预决算规划与审批
等应用)”。 
 
51310 
56400 
61758 64875 
68826 
38.30% 
42.10% 
45.80% 47.90% 50.30% 
0%
20%
40%
60%
0
20,000
40,000
60,000
80,000
2011 2012 2013 2014 2015
网民数量（万人） 互联网渗透率（%） 
35558 
41997 
50006 
55678 
61981 
69.30% 
74.50% 
81.00% 85.80% 90.10% 
0%
50%
100%
0
20,000
40,000
60,000
80,000
2011 2012 2013 2014 2015
手机网民数量（万人） 
手机网民占整体网民比例（%） 
 
 
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传统模式使得延展性空间有限，轻量化成为发展趋势。传统的 PDM、ERP 和 CRM 把功能
和流程直接嵌入在软件内，导致软件的弹性和后续延伸的空间非常有限，如今传统企业信
息化改造迫在眉睫，用户更关心在改造过程中新老系统能否良好地兼容和平稳过渡，是否
会大幅增加改造成本。当前越来越多的 SaaS 服务企业开启了转型之旅，“化繁为简”已普
遍成为其最新的战略口号。 
 
传统企业信息化服务技术与模式存在缺陷，轻量化处理成为有效解决方式。在企业信息化
服务传统模式中，由于面向文档沟通，不仅费时费力还会留下巨大隐患，风险会在系统上
线前集中释放，项目因此面临大量返工。除此之外，由于很多系统并非基于 SOA 框架，可
扩展性和灵活性较差。而采取“轻量化”可以大幅降低项目风险和成本收入，提高项目的
时效性，项目中每个环节都面向真实系统展开，然后不断迭代推进，在阶段性任务完成后，
系统能够进入下一轮大迭代。 
 
图 18：企业信息化服务“轻量化”与传统模式对比 
 
资料来源：《略维信息：用轻量化打造自生长战略》，天风证券研究所 
 
我国企业级服务产业链结构分明，平台商、应用商、服务商均有较大机会。对比海外，平
台商中诞生了如 SAP、Amazon、微软等一系列巨头企业，尽管国内阿里云、用友、金蝶
等平台供应商离海外龙头企业仍有较大差距，但若奋起直追仍有望实现弯道超车。而应用
商方面，海外 Salesforce、Adobe、Workday 等企业也均市值达到几百亿美元，国内企业
虽然当前都还处于初步抢占市场阶段，但庞大的中国市场也有望催生出国际龙头。服务商
方面，国内汉得信息、赛意信息等企业已逐步蚕食海外竞争对手在中国的市场份额，加上
中国工程师人才储备和文化氛围，有望在国际竞争中与埃森哲、Infosys 等海外服务商一较
高下。 
 
2.3. 企业云化比例逐渐提升，PaaS 和 SaaS 市场机遇仍较多 
市场接受程度逐渐提高。根据 VWware 调查数据显示，中国用户计划未来采用云计算的比
例达 46%，在整个亚太地区处于领先。目前在中国已有 38%大型企业采用了云计算，另外
50%的大型企业正计划采用云计算。此外，当前中国企业对私有云的关注度远超过公共云。
受调查的中国企业中，选择采用私有云的比例为 40%，远高出采用公共云的 5%。其中，46%
的被访中国企业表示，计划同时部署公共云与私有云。 
 
当前我国企业信息化服务具有统一平台、快速部署以及集团架构的明显特点。海比研究结
果显示，当前中国大部分集团企业均已快速对信息化建设进行重新规划，目前更注重集团
的统一，尤其注重信息化统一平台的构建；同时随着软件服务逐渐渗透到各个领域，高效
实现信息化的快速部署是目前备受关注的热点；由于我国集团企业的架构较为复杂，信息
 
 
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化服务需要满足其复杂的集团架构。 
 
图 19：2015 年中国企业用户对未来公共云服务的态度统计  图 20：2015 年中国企业用户对未来专有云服务的态度统计 
 
 
 
资料来源：艾瑞咨询，天风证券研究所  资料来源：艾瑞咨询，天风证券研究所 
 
与 IaaS 相比，PaaS 和 SaaS 产业机会仍然较多。艾瑞调查结果显示，IaaS 层高成本换取
规模优势等因素致使 IaaS 创业成本越来越高，可能性越来越低。PaaS 和 SaaS 仍具有较多
创业机会，能够深入理解行业痛点的行业人才与技术型人才共同创业（或同时具有两方面
能力），产品往往可迅速占领一个细分市场。 
 
图 21：2016 年企业云服务产业环境分析比较 
 
资料来源：艾瑞咨询，天风证券研究所 
 
2.4. 当前仍存在若干不足，未来发展之路任重道远 
在我国企业信息化服务建设过程中，真正能进行整体规划，分步有序推进并利用已有信息
化手段做大做强的成功企业并不多，大多数企业在推进过程中面临许多棘手的问题尚待解
决，其主要体现为： 
重大信息平台建设相对滞后。虽然许多大中型企业拥有相当多的信息技术设备，也培养和
储备了相应信息化人才，但重大信息工程建设如 MIS、MRII、ERP、CIMS 等普及率偏低、
水平相对落后，应用效果不佳。 
高度集成化导致信息难以联通。由于传统模式中封闭式的部署的方式，应用软件在被部署
后，在用户的 IT 系统中形成了一个个信息孤岛，使用户在各个应用软件系统中的信息无法
 
 
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共享，也因此无法实现对市场变化的快速响应。 
厂商定制化能力有所欠缺。由于各企业的流程都不尽相同，为了达到最佳效果企业愿意支
付更多费用。ITValue 通过调研结果显示，68%的中小企业主表示在未来几年愿意为软件解
决方案支付更多的费用，甚至是要求定制化服务。因此，完全标准化的套装软件或者 SaaS
软件都无法满足用户的实际需要，供应商如何提升定制化服务能力成为关键环节。 
 
3. 中国企业级服务市场巨大，云计算提供弯道超车机会 
3.1. 云计算革命的大背景下，出现多家千亿美金市值公司 
在云计算背景下，出现了多家高市值公司。我们以美股上市公司为维度，整理了代表性公
司。从全球云计算来看，全球公共云市场已渐形成由亚马逊、微软、阿里云和谷歌四分天
下的格局。 
 
图 22：在云计算的大背景下，出现多家千亿美金市值公司 
 
资料来源：Wind、天风证券研究所 
 
除了上文提到的三种类型的企业级服务商及公有云龙头外，还有很多的企业突破 300 亿美
元大关。 
 
甲骨文，总部位于美国加州，成立于 1977 年，2013 年超越 IBM 成为继微软后世界第二大
软件公司，目前是全球最大的企业级软件公司。2016 年世界五百强第 260 位，全年营收
382.26 亿美元。 
 
甲骨文 Exalytics 商务智能云服务器连续三个季度以两位数收入增长，集移动、大数据、云、
一体机四大因素的商务智能产品线仍然将作为甲骨文争夺大数据市场的重要产品线，
Oracle 的 BI 部署非常灵活，在企业内部、外部、云端均可以部署，同时支持多租户、移动
部署，并且通过移动终端都可以很容易的接入。除此之外， Exalytics 商务分析一体机可以
把所有的分析应用、分析产品和工具进行同时部署，简化 IT 架构，缩短计划周期，它的速
度要比在其他系统当中运行要快 5 到 10 倍。 
 
Adobe 创建于 1982 年，总部位于美国圣何塞，是全球顶尖的数字媒体和在线销售方案供
 
 
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应商。Adobe 的软件遍及我们生活的每一个角落，Photoshop（简称 ps)是最知名的图像处
理软件，也是该方面的元祖；PR、AE 是每个视频制作者必须掌握的软件应用。 
 
Adobe 推出 Adobe Experience Cloud（体验云），将此前独立的营销云、广告云、分析云
整合到一个平台。将此前独立的营销云、广告云、分析云整合到一起，同时提供公开接口，
允许合作伙伴或客户自由做定制开发。整个系统建立在 Adobe 云平台之上，能利用 Adobe 
Sensei 的智能分析，也能与其旗下创意云、文档云相融合。这样，企业只需要在同一个平
台进行简单的点击和拖拽，就能完成用户识别、内容创建、用户互动等。 
 
根据 Adobe 提供的数据，目前在全球有数千家合作伙伴使用 Adobe 云平台，每年管理超
过 100 万亿次的数据交易，跨云端开发平台 Adobe I/O 每天收到超过 7 亿个应用程序编程
接口的呼叫。可口可乐、康泰纳仕、君悦酒店、固安捷、美国职业棒球联盟、万事达卡、
苏格兰皇家银行、NBA 等都是跨云平台的客户。 
 
Salesforce，1999 年成立的 Salesforce，通过技术并购成功实现了底层框架基础技术的变
革；通过产品创新与整合将自身从销售驱动型的公司打造成为产品驱动型公司；最终在技
术与产品的双轮驱动下，过渡成为科技驱动型的营销巨头。 
 
从产品逻辑上看，Salesforce 起步于中小企业的 CRM 管理（NASDAQ 代码即为 CRM），
早期并没有大型客户，同时产品线也较为单一。除去内生改革因素外，公司于 2004 上市，
通过资本市场上的外延并购，逐步补充和完善自己的产品线, 其中收购标的不乏财务、HR、
ERP、大客户流程管理软件等。伴随着客户数的增多与产品线的丰富，客户结构也逐步由
中小型向大型客户过渡。 
 
Infosys，是印度第一家上市公司，截至 2017 年第一季度，它在全球拥有员工超过 19 万名，
在全世界 50 个国家拥有分支机构，年收入超过 90 亿美元。 
 
公司最近推出新一代人工智能平台 Infosys Nia。Infosys Nia 融合了 Mana 的大数据/分析、
机器学习、知识管理和认知自动化功能；AssistEdge 的端到端 RPA 功能；Skytree 先进的
高性能和可扩展的机器学习功能；以及光学字符识别（OCR），自然语言处理（NLP）能力
和基础设施管理服务。作为一个统一、灵活和模块化的平台，Infosys Nia 可以提供针对各
个行业、特定功能的解决方案，并允许客户构建自定义体验以满足业务需求，为客户提供
业务转型的支持。未来混合云在将成为主流，多种技术手段将深度融合 
 
3.2. 云计算技术突飞猛进，融合成为核心逻辑 
混合云将成为主流，公有云与私有云将统一管理。由于公有云不能利用闲置的硬件资源，
自主配置的程度较低，部分行业存在监管上的风险，不少企业对公有云的数据安全仍有顾
虑。私有云存在弹性扩展相对较差（与公有云比），抗攻击能力弱等缺点。混合云架构可
以结合两者的优势。 
 
目前，Azure 推出了私有云和混合云的版本 Azure Stack，IBM Bluemix 也有本地版本以实
现公有云和私有云的混合，国内主流公有云厂商等都有较为成熟的混合云解决方案，另外
也有大量的 OpenStack 创业者和 ISV 围绕公有云做混合云解决方案。 RightScale 调查数
 
 
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据显示，95%的受访者正使用云服务，其中仅公有云的为 18%，仅私有云的为 6%，采用
混合云的为 71%，较之上年的 58%有较大幅度提升。受国内政策、公司性质影响，未来
国内混合云的比例会高于全球平均水平，成为主流云架构。 
 
图 23：2016 年企业使用云部署的情况统计  图 24：2015-2016 中国企业云使用情况 
 
 
 
资料来源：艾瑞咨询，天风证券研究所  资料来源：艾瑞咨询，天风证券研究所 
 
多种技术要素相互融合，未来将形成新型云服务平台。未来客户希望能在同一个平台上得
到更多的服务，这些服务往往超出计算、存储和网络本身功能范畴，如大数据、人工智能、
物联网和区块链。未来这些技术要素和相应的产业要素相互促进，相互融合。目前来看，
大数据与云计算平台融合最为深入，人工智能（尤其是深度学习）为当前的发力点，物联
网和区块链已有少量服务商开始布局，但整体上看仍为蓄势待发状态。 
 
图 25：多种技术要素相互融合的新型云服务平台 
 
资料来源：艾瑞咨询，天风证券研究所 
 
3.3. 中国企业级服务需求巨大，企业级云服务市场迎来发展良机 
众多企业对信息化管理软件及服务的需求巨大，纷纷加大信息化建设力度。目前中国企业
正步入经营模式转型时期，众多企业已意识到需要提高管理信息化水平促使企业管理成本
降低、管理效率提升，企业管理信息化的需求已经由外部推动型转变为企业内生自主需求。 
 
近 20 年来，我国企业互联网发展迅速，信息化程度不断提高，至 2016 年底，全国使用互
联网的企业比例约为 95.6%，首次超过 90%。与此同时，超过 60%的企业部署了信息化系统，
 
 
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其中建设使用办公自动化（OA）系统、企业资源计划（ERP）以及客户关系管理（CRM）
系统的比例分别为 50.4%、28.2%和 25.9%。 
 
图 26：我国 2011-2016 年企业互联网使用比例  图 27：2015-2016 年我国企业信息化系统建设情况 
 
 
 
资料来源：智研咨询，天风证券研究所  资料来源：智研咨询，天风证券研究所 
 
中国企业 SaaS 市场迎来发展契机，企业移动服务市场潜力巨大。虽然起步晚于美国市场，
但随着近年来互联网特别是移动互联网的渗透率不断提升，中国企业服务平台发展迎来发
展良机。 为有效促进云计算创新发展，国务院于 2015 年 1 月印发了《关于促进云计算创
新发展培育信息产业新业态的意见》，积极培育信息产业新业态，因此 2015 年被视为中国
SaaS 企业的元年。在经历了十年前短暂春天后的 SaaS 供应商们迎来了真正的春天，艾瑞
统计模型数据显示，2017 年企业软件市场规模将超过 330 亿元。目前 SaaS 企业软件占据
企业软件整体份额为相对较小但增速较快，市场未来有望保持较高增长率，未来在企业软
件市场占比不断提升。 
 
图 28：中国 SaaS 市场细分概览图 
 
资料来源：界面网，天风证券研究所 
 
3.4. 传统软件龙头加速转型、优质创业公司获资本追捧 
3.4.1. 龙头企业开始转型，中国企业奋起直追 
“互联网+”上升为国家战略，中国 SaaS 市场迈向新时代。阿里云研究中心发布的《2017
中国 SaaS 用户研究报告》指出：我们正在迈入“新 SaaS”的奇点，比消费互联网发展空
间更大的产业互联网风口已经打开。美国 SaaS 产业 45 上市公司总市值超过 2000 亿美元，
2016 年中国 SaaS 市场增涨 38%，中国的 SaaS 创业者正在快速崛起。 
 
 
 
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“新 SaaS”将以 Security（安全）、AI（智能）、API（连接）、Symbiosys（共生）为产业特
征，围绕用户关注的云安全、人工智能、信息孤岛等方面定义标准。随着“互联网+”作
为政府报告的行动计划，上升成为国家战略，意味着互联网与各行各业将会更加深度地融
合，利用互联网来重构企业价值链，创造新生态。 
 
“互联网+企业”时代来临，也意味着互联网时代开始从消费互联网向产业互联网转变。
作为企业信息化建设和管理升级的“标配”，企业级 SaaS 应用产品/服务品类越来越多，
市场占有率将逐年走高。 
 
图 29：2017 年中国 SaaS 热点区域市场排行 
 
资料来源：阿里云研究中心，天风证券研究所 
 
国内龙头企业纷纷加大转型力度，加快追赶国际知名企业的步伐。国内相关龙头企业，如
金蝶国际、用友网络、汉得信息、鼎捷软件等公司在近几年加大转型力度，已经开始尝试
实行 SaaS 的横向发展（产品线扩容）和纵向发展（产业链连接），试图实现由 SaaS 应用
到 PaaS 平台的打通。与此同时，鉴于国内市场蛋糕不断被抢食，一些国内厂商开始寻求
出海，拓展国际市场。与国际知名代表性企业，如 IBM、SAP、埃森哲等相比，国内厂商
近两年在营收和净利润方面均呈现大幅增长态势。 
 
图 30：2008-2016 年国内外主流企业营收增长率统计  图 31：2008-2016 年国内外主流企业净利润增长率统计 
 
 
 
资料来源：Wind，天风证券研究所  资料来源：Wind，天风证券研究所 
 
3.4.2. 资本市场助力，融资向优质创业企业集中 
受到资本高度热情推动，中国 SaaS 服务进入快速发展期。自 2014 年起，全球企业服务受
 
 
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资本追捧，事件数及金额均一路飙升并于 2015 年达到高峰，在 2015 年下半年虽然资本寒
冬来袭，企业服务领域在 2016 年的获投事件数仍高居所有行业之冠。近年来中国 SaaS 服
务也成为投资者追捧的对象，在赛道上一路狂飙。市场 SaaS 领域的投融资非常火热，频
频爆出规模大的融资案例。如麦客 CRM 获红杉 400 万美元 A 轮融资，团队协作平台
Teambition 完成 1200 万美元的 B 轮融资，移动销售软件服务商销售易 CRM 完成 1500 万
美元 C 轮融资等。 
 
表 1：2016-2017 年国内企业级服务一级市场投融资情况统计 
日期 公司 领投方 融资轮次 融资额 
2016/1/26 七牛云存储 嘉实投资 D 轮 1 亿美元 
2016/2/6 金山云 金山软件 C 轮 6000 万美元 
2016/3/7 青云 QingCloud 人民币基金（两家） C 轮 1 亿美元 
2016/3/11 人瑞集团 基石资本 C 轮 - 
2016/3/23 拉勾网 弘道资本 C 轮 2.2 亿元 
2016/3/24 真旅网 毅达资本等 C 轮 6 亿元 
2016/4/7 个推 海通证券等 C 轮 7 亿元 
2016/4/20 销售易 经纬中国 C+轮 1 亿元 
2016/6/28 猎聘网 中移创新产业基金等 D 轮 1 亿美金 
2016/7/18 智阳科技 丹丰资本、软银中国 C 轮 2 亿元 
2016/8/30 猎上网 大华创投 C 轮 2 亿元 
2016/9/22 Boss 直聘 今日资本 C1+C2 轮 2800 万美元 
2016/11/19 PatSnap 红杉资本中国基金 C 轮 - 
2016/11/20 个推 伯乐纵横 D 轮 4 亿元 
2016/11/23 Barefoot 阿里巴巴、腾讯 战略融资 2300 万美元 
2017/5/22 触宝 建银国际、华盖资本 D 轮 1 亿美元 
2017/5/26 大街网 文轩资本 D+轮 1 亿元 
2017/5/26 51 社保 鼎晖投资 战略融资 1 亿元 
2017/7/25 第一物业 鼎晖投资 战略融资 1 亿元 
2017/8/7 优客工场 首创置业 PRE-C 轮 12 亿元 
2017/8/14 齐心集团 齐心集团 战略融资 5000 万元 
资料来源：IT 桔子，天风证券研究所 
 
4. 以云为核心的企业级服务市场迎来中长期投资机遇 
4.1. 信息化不会一蹴而就，企业级服务是未来 10-20 年大趋势 
从企业内部层面来说，信息化是一个持续投入进化的过程。在企业内部层面，涉及技术、
制造、管理以及基础技术等系统的建成，是一个不断完善、投入、进化的过程。 
 
企业 1.0 信息化：企业的信息管理系统可以记录大量原始数据、支持查询、汇总等方面的
工作。对产品构成进行管理，借助计算机的运算能力及系统对客户订单，在库物料，产品
构成的管理能力，实现依据客户订单，按照产品结构清单展开并计算物料需求计划。实现
减少库存，优化库存的管理目标。 
 
图 32：企业 1.0 信息化 
 
 
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资料来源：chinapex，天风证券研究所 
 
企业 2.0 信息化：更加成熟的企业级的管理系统增加了包括财务预测、生产能力、调整资
源调度等方面的功能。配合企业实现 JIT 管理全面、质量管理和生产资源调度管理及辅助
决策的功能。成为企业进行生产管理及决策的平台工具。 
 
企业 2.5 信息化：互联网使得 B2B 以及 B2C 沟通更加有效和具有扩展性。企业可以更为轻
松地与客户、供应商以及合作伙伴连接，并开展业务活动，强化了企业间的联系，形成共
同发展的生存链。让企业投入更多精力来专注于他们自身核心的增值业务，比如研发、战
略以及品牌建设。 
 
图 33：企业 2.0 信息化  图 34：企业 2.5 信息化 
 
 
 
资料来源：chinapex，天风证券研究所  资料来源：chinapex，天风证券研究所 
 
企业 3.0 信息化：数字化变革，以及 IT 基础设施和云计算的推动使得企业“3.0”变成可能，
并不断地发展和成熟。一个具有高连通性和自动化水平特征的时代正在开启——企业可以
从供应商及合作伙伴那里采购各种运营、资源以及技术部件，并组成适合他们公司的、灵
活的、独特的最佳配置，同时在保证可视性以及透明度的前提下，将外部模块以及内部运
营流程精简及一体化。 
 
图 35：企业 3.0 信息化 
 
 
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资料来源：chinapex，天风证券研究所 
 
从海外经验来看，企业信息化已经成为企业的战略体系。据安达信公司上世纪 80 年代中
期对全美服务业和 500 家大企业的调查显示，当时美国已经有 40%的公司设立了 CIO 的职
位，到 1988 年底，世界前 500 强的大企业中有 30%以上实行了 CIO 体制。到 2000 年底，
美国大企业基本都已经设立了 CIO。在研发支出方面，美国企业也在重金投入相关发展，
研发支出占 GDP 的比重在 2000 年达到了 2.7%，并且直到 2016 年美国企业在 ICT 上的相
关投入还在不断加大。 
 
图 36：美国研发支出占 GDP 的比重 
 
资料来源：世界银行，天风证券研究所 
 
中国企业信息化仍处于早期阶段，企业级服务市场有望持续扩大。根据多份市场调查表明，
中国 500 强企业仍然处于信息化 2.0 阶段向 3.0 阶段过渡时期，仅有少数企业实现了部门
间信息打通及数据共享。而广大的中小微企业仍处于较为蛮荒的信息化 1.0 至 2.0 阶段。
人口红利消失与效率提升的刚性诉求为中国企业级服务商提供了庞大市场机会。同时，纵
观历史上任何一次生产效率的提升，绝不是在 2-3 年的时间内完成的，此次中国产业升级
将是 10 年-20 年的大趋势。 
 
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研发支出占比GDP比重（%） 
 
 
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4.2. 企业级服务板块跑赢行业，未来有望形成戴维斯双击 
美国著名股权投资基金 BVP Ventures 公司在 2011 年初建立美股企业信息化 SaaS 指数（以
下简称 BVP SaaS 指数），其核心跟踪的上市公司主要是为企业进行服务的功能化 SaaS 软
件。通过 6 年多的跟踪，其核心跟踪标的已从 20 只个股增长至 56 只个股，其中市值超过
10 亿美元的公司有 44 家，最大一家企业 Salesforce 已达到约 750 亿市值。 
 
图 37：美股 BVP 云计算指数显著跑赢美股三大指数 
 
资料来源：BVP 官网、天风证券研究所 
 
从历史个股表现上观察，BVP SaaS 指数自 2011 年起至今已增长 360%，而同期 NASDAQ、
S&P500、Dow Jones 三大股指的收益率仅 137%、94%、88%。BVP SaaS 指数走强的核心原
因一方面反映了市场对云端企业信息化服务的充分认可，另一方面也得益于成分公司在 6
年时间内业绩的迅速提升。 
 
图 38：天风企业级服务指数显著跑赢中信计算机指数 
 
资料来源：iFind，天风证券研究所 
 
为了更好的观察中国 A 股上市公司在企业级服务趋势中所取得的成绩，我们建立了天风企
业级服务指数，我们选取了行业中优质的企业作为核心成分股，成分股包括：用友网络、
汉得信息、鼎捷软件、东方国信、广联达、金财互联、宝信软件、齐心集团、神州易桥、
泛微网络、赛意信息等共 10 家公司组成市值加权平均的指数。 
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BVP Cloud Index 
56 Publicaly Traded Companies 
Indexed as of Jan. 2011 | @ 08/22/2017 
BVP Cloud Index Nasdaq Index S&P Index Dow Jones
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天风企业信息化指数 中信计算机指数 
 
 
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从指数数据角度观察，2016 年年初至今，天风企业级服务指数收益率为-16.5%，显著跑赢
中信计算机指数-33.7%的收益率。特别是 2016 年年中，指数内成分股开启云计算转型以来，
从业绩与市场预期层面显著优于计算机板块内其他个股。我们认为，随着企业信息化业务
在企业生命周期中的地位迅速上升，企业级服务相关企业有望在业绩和市场估值两个方面
持续突破，并形成戴维斯双击效应。 
 
4.3. 聚焦三大核心竞争要素，优选行业龙头公司 
我们认为，企业级服务市场势不可挡，云计算是核心。企业信息化有一体化趋势，渠道能
力、技术实力和行业地位都是决定企业能否做大的关键要素，具体如下：  
1）渠道能力与客户到达能力。相比海外企业级服务，本土企业的优势在于对于中国市场
的理解与商业模式的接近，其渠道能力和客户到达能力均将成为其竞争核心能力。例如，
用友网络在 2016 年年报中公布，其云服务业务的企业客户数约 268 万家，而以信息服务
为主业的汉得信息与泛微网络最新报告期的客户数也分别达到 3000 多家和 8000 多家。可
见中国本土企业级服务商在市场中所形成的独特渠道与客户优势。 
2）行业地位与行业号召力。尽管国内仍未出现国际级企业级服务巨头，但在国内已形成
部分领域的稳定行业格局和龙头企业。例如在 ERP 行业中，用友和金蝶参与国内多项行业
标准的制定。公有云行业中，特别是在企业级云服务中，阿里云在国内遥遥领先，多数 SaaS
厂商均需要兼容阿里云底层设施，从而为客户提供更多的选择。我们认为，行业地位与影
响力有望决定中国哪些企业能成为企业级服务平台型公司，作为航空母舰带领中小企业一
起参与国际竞争。 
3）技术实力与潜在成长能力。传统上，中国计算机行业中很少诞生产品型公司，一方面
是由于中国 IT 行业发展显著晚于海外发达国家，导致错失发展良机，另一方面是由于中国
企业对软件产品及知识产权保护制度不完善。但在国家快速发展的当下，越来越多的计算
机公司敢于投入大量研发经费，参与软件产品的研发与积累。我们认为，在云计算时代，
中国产品型企业级服务商有望实现弯道超车。 
 
我们看好转型升级大背景下，企业级服务市场的持续快速增长。同时，在云化趋势下，人
均创收水平有望持续提高，规模效应开始逐步体现。重点推荐企业级服务龙头企业，主要
包括：用友网络（企业互联网龙头、云业务开始快速落地）、金蝶国际（中小企业 ERP 龙
头，云 ERP 国内领先）、汉得信息（国内企业信息化实施龙头）、广联达（建筑行业平台服
务商，行业龙头）、东方国信（大数据龙头，工业、政务大数据竞争力强）、金财互联（财
税 saas 龙头）、泛微网络（企业协同办公软件龙头）等； 建议关注企业主要包括：鼎捷软
件（制造业 ERP 软件竞争力强）、赛意信息（企业信息化实施服务商）、齐心集团（内生外
延不断完善 SaaS 布局）、宝信软件（智能制造、工业互联网积累深厚）等。 
 
 
 
 
 
 
 
  
 
 
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 深 300 指数的涨跌幅 
 行业投资评级 
 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 
 深 300 指数的涨跌幅 
 
 
 
 买入  预期股价相对收益 20%以上 
 增持  预期股价相对收益 10%-20% 
 持有  预期股价相对收益-10%-10% 
 卖出  预期股价相对收益-10%以下 
 强于大市  预期行业指数涨幅 5%以上 
 中性  预期行业指数涨幅-5%-5% 
 弱于大市  预期行业指数涨幅-5%以下 
 
 
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